自动变速箱行业分析报告Word文件下载.docx
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在全球近40个国家设有大约230个公司驻地19
2、爱信AW：
以丰田为起点广泛布局，市占率全球第一22
（1）技术升级与产品拓展22
（2）全球布局：
海外扩张迅速，客户遍布15个国家23
3、TCO：
合并重组演化而成，CVT领域世界龙头25
变速箱产品线覆盖范围广，CVT领域内世界领先25
业务纵横亚欧美，控股股东亦是主要客户26
（3）机厂剥离合并重组，近年来全球布局加速27
4、格特拉克：
专注DCT领域，深耕整车同步开发服务能力28
（1）建立合资企业，巩固与整车厂的战略合作关系29
（2）全球布局逐步扩大，看好亚太市场30
5、技术、客户、资本是独立自动变速箱供应商崛起的关键31
（1）技术储备：
看准行业拐点，充分匹配市场发展趋势32
（2）同步开发与配套服务能力：
得客户者得市场，与整车厂保持紧密联系32
（3）外延整合：
丰富产品线，拓展客户资源，提升综合实力33
三、国内独立第三方自动变速箱企业崛起正当时33
1、万里扬：
独立第三方自动变速箱供应商，CVT25开发取得实质性进展34
（1）收购奇瑞变速箱，共建汽车产业合作圈模式35
（2）联手吉孚动力，AT变速箱助力公司进入高端汽车市场36
2、东安动力：
6AT成功下线填补国内产品空白37
3、双林股份：
拟收购DSI注入自动变速箱资产38
4、银亿股份：
并购比利时邦奇，进军自动变速箱领域雄心凸显39
自动变速箱是汽车产业链单车价值量最大的产品之一，其渗透率提升及国产化是未来零部件领域内最确定和最重要的机会之一。
我们希望通过系列报告跟踪行业变迁，向投资者呈现全面深度的投资观点。
进口替代加速，自动变速箱国产化迎发展机遇。
自动变速箱作为核心零部件之一正迎来国产化机遇。
近年来国内汽车消费向中西部扩散，带来自主品牌整车崛起大周期，内资零部件企业有望同步提升。
长期来看，汽车行业竞争加剧，内资零部件企业具备成本优势，整车国产化带动汽车零部件采购本土化，且经过多年培育相关产业链已经发展相对成熟。
国际视角下，技术、客户、资本是独立自动变速箱供应商崛起的关键。
采埃孚、爱信AW、JATCO和格特拉克的发展路径表明，强大的技术支持、深入的客户供应关系和密集的资本投入是关键要素。
在技术储备上，看准行业拐点，充分匹配市场发展趋势，才能获得先发优势；
在客户获取上，具备同步开发与配套服务能力，与整车厂保持紧密联系；
在全球布局上，通过兼并收购，企业能够不断扩展业务和客户资源，寻找新的发展机遇，而类似于JATCO吸收整合主机厂变速器业务的模式则更为日后的成功奠定了坚实的基础。
国内独立第三方自动变速箱供应商崛起正当时。
具有质量和成本优势的独立自动变速箱企业未来更具客户拓展优势，可以作为主要一线品牌客户的有益补充及二、三线品牌的主力供方。
（1）万里扬：
初步具备CVT、PHEV变速箱研发生产能力，通过收购资产（如奇瑞变速箱）和成立合资公司（如与吉孚传动合作）的方式完善产品布局，与客户构建深度合作关系；
（2）东安动力：
东安三菱6AT变速箱已配套众泰T600等车型上市，后续有望为更多客户车型配套；
（3）双林股份：
拟收购DSI，主要配套吉利博越，受益于DSI多年成熟的产品应用经验，未来有望继续拓展下游客户；
（4）银亿股份：
收购全球CVT领先供应商比利时邦奇，且正致力于研发双离合变速器、混合动力总成系统和纯电动动力总成系统。
国内自动变速箱行业正处于进口替代加速的行业变革期，在自主品牌整车崛起、整车行业竞争加剧的的背景下，自主配套供应商更具成本和地域优势。
具备核心技术的独立第三方自动变速箱企业在客户和市场拓展上更具优势，相关标的上，建议关注万里扬（新品CVT25取得突破进展，AT研发进展顺利，获得吉利车型订单）、东安动力（成功研发国内首款6AT产品）、双林股份（拟注入DSI变速箱资产）、银亿股份（收购邦奇布局自动变速箱）。
一、进口替代加速，自动变速箱国产化迎发展良机
自动变速箱作为汽车核心零部件之一正迎来国产化良机，我国独立第三方自动变速箱供应商有望在行业拐点异军突起。
近年来，自主整车崛起给内资零部件带来发展机会，国内汽车消费正逐步向中西部渗透，带来自主品牌整车崛起的大周期，内资零部件企业有望迎来同步提升机遇。
长远来看，在汽车行业竞争加剧的背景下，国内零部件企业具备较强的成本优势，随着国际汽车制造基地逐步转移至我国等发展中国家，整车国产化带动汽车零部件采购本土化，为国内汽车零部件产业链的培育带来了良好的机遇。
1、于自主整车崛起，内资零部件企业迎来提升周期
国内独立的第三方自动变速箱供应商发展的最大突破口在于自主整车厂的崛起。
在消费向中西部扩散及相关政策的支持下，自主品牌整车将有望成为最具增长潜力的细分子领域，而上游内资零部件企业也将会迎来提升周期。
在自主崛起的大背景下，独立第三方自动变速箱供应商有望实现弯道超车。
（1）中西部需求崛起带动自主品牌乘用车份额持续提升
根据中汽协统计，2017年我国自主品牌乘用车销售1084.7万辆，同比增长3.0%，高于乘用车行业1.4%的同比增速。
2017年自主品牌市场份额为43.9%，较去年同期提升0.7个百分点。
随着自主品牌乘用车产品力的增强，自2015年2月起自主品牌市场份额逐步同比上升，2015年9月购置税优惠政策的出台在一定程度上推动自主品牌市场份额进一步提升。
中西部需求崛起是自主品牌份额增长的重要原因，中西部地区人均可支配收入水平远低于东部地区，售价较低的自主品牌有望受益。
根据汽车交强险数据，2016年东部地区自主品牌保险数为407.1万辆，相较15年333.5万辆的基数增加73.6万辆，自主品牌市场份额为34.3%；
16年中西部地区保险数为527.5万辆，相较15年增加96.3万辆，自主品牌市场份额达到45.3%。
2017年自主品牌在东中西部地区市场份额分别为35.8%、43.9%、48.9%，分别同比提升1.5、0.6、1.3个百分点。
（2）SUV车型偏好是自主品牌增长的另一原因
受益于在SUV车型中的充分、提前布局，自主品牌在SUV崛起过程中表现明显。
2017年SUV保险数为959.0万辆，其中自主品牌SUV累计保险数为561.2万辆，占SUV总销量的58.5%，日系、德系、美系、韩系和法系在SUV细分市场的占有率分别为16.2%、9.6%、6.6%、3.5%、2.3%，远低于自主品牌在SUV细分市场占有率。
从车型来看，2017年自主品牌SUV累计保险数达561.2万辆，同比增长23.4%；
轿车、MPV、交叉乘用车累计保险数分别为200.4万辆、171.8万辆、25.8万辆，分别同比下降4.3%、24.0%、42.1%，自主品牌中SUV产品表现更加亮眼。
（3）自动变速箱在自主品牌整车中的渗透率有很大的提升空间
自主品牌整车经过多年苦心经营已取得长足进步，但系统能力的提升仍有较长的路要走，其中核心零部件走强是自主品牌走强的必要条件之一。
目前自主品牌乘用车仍以配套MT为主，2017年手动变速箱配套率为60.4%，自动变速箱配套率仅39.6%，远低于外资品牌，后续提升空间巨大。
相比之下，其他车系自动变速箱的渗透率已经达到较高水平。
2017年日系、美系、德系、韩系、法系品牌的自动变速箱配套率分别为91.8%、87.4%、80.7%、79.9%、76.1%。
其中日系车以CVT为主，占比达到73.3%；
美系、韩系、法系车AT占比较高，渗透率分别为71.9%、60.3%、62.7%；
德系车中除AT外，DCT也占据一定市场份额，二者占比分别为40.8%、39.0%。
早期自主整车自动变速箱配套率较低的原因在于自动变速箱价格昂贵，如今自动变速箱性价比显著提升，已有许多自主品牌整车逐步配套自动变速箱。
现阶段自主品牌自动变速箱的配套供货受到一定限制，一方面是由于内资自动变速箱企业配套供货能力较弱，另一方面外资/合资变速箱企业限制国内产能供应并且优先供应合资车企，自主品牌车企的配套需求无法满足。
在自动变速箱普及程度越来越高的趋势下，国内自主品牌的自动变速箱配套率仍有很大的提升空间。
根据汽车交强险数据，2015年1月自主品牌整车MT配套率高达86.9%，此后近两年时间份额持续下滑，2017年12月MT配套率下降至53.6%；
与此同时AT、DCT、CVT市占率逐步上升，其中AT市占率由15年1月的的7.5%上升至17年12月的18.0%，DCT、CVT市占率分别由1.6%、2.9%提升至16.0%、8.4%。
（4）自主品牌整车厂受制于合资/外资供货限制
在自主品牌崛起的同时，国内会出现行业领军性质的自动变速箱集成供应商。
从国内市场格局来看，由于缺少实力雄厚的独立第三方自动变速箱供应商，自动变速箱几乎由外资或合资企业主导。
但是目前国内自动变速箱产能已经无法满足整车市场需求，自动变速箱对外依存度仍然较高。
跨国公司在中国采取垄断战略严重阻碍了自动变速箱在自主品牌中的发展机会。
跨国公司封锁了自动变速箱核心技术，牢牢掌控着我国的自动变速箱市场。
自动变速箱的进口替代战略有必要加快节奏，通过初步掌握技术水平，提升产品质量的同时扩大市场份额，目前我国已有部分企业积累了一定的自动变速箱研发技术和经验。
2、整车行业竞争加剧，成本控制要求零部件国产化进程加快
自主品牌整车崛起一方面能够给内资零部件企业带来向上的发展空间，另一方面也对合资品牌整车的利润空间造成挤压。
国内整车行业竞争加剧，合资品牌被迫寻求更低成本的供应链合作方，因此汽车核心零部件国产化势在必行。
我国如果能诞生自动变速箱行业的领军企业，就能够打破国际巨头的垄断格局，深入更多合资品牌整车的配套供应体系。
全球汽车制造基地正逐步向中国转移，各大国际巨头纷纷瞄准中国市场，国际产业链布局与国内产业转型需求形成有效共振。
整车国产化带动汽车零部件采购本土化，为国内汽车零部件产业链的培育带来了良好的机遇。
国内自动变速箱企业区域分布相对集中，生产工厂的区位选择以客户分布为依据。
我国在东北、京津、长三角、珠三角、华中、西南等六大地区形成汽车产业集群，因此国内自动变速箱企业主要分布华东、华南、华北和中南地区，山东、广东、江西等地自动变速箱企业产能规模较大。
目前国内独立的第三方自动变速箱企业屈指可数，万里扬、盛瑞传动等在市场上具有一定竞争优势。
在地理位置上，万里扬处于长三角汽车产业群，区域内自动变速箱企业众多，竞争较为激烈，但外资品牌垄断效应不太明显，为培育国内独立的第三方自动变速箱企业提供良机。
盛瑞传动靠近京津地区，区域内大众变速器、现代派沃泰等占据绝大部分市场份额，内资品牌发展相对较困难。
3、产能布局紧锣密鼓，国内自动变速箱市场空间超千亿
（1）品牌自动变速箱产能布局提速
根据调研及自动变速器网站公布的数据，自主企业自动变速箱现有产能及规划产能如下：
AT方面：
主要有哈尔滨东安、湖南吉盛、华泰欧意德、山东盛瑞传动等，其现有和规划产能分别为10/30万、30/60万、10/100万、25/55万；
DCT方面：
主要有上汽、一汽、重庆青山（长安）、安徽星瑞（江淮）、比亚迪、广汽乘用车、长城汽车、吉利汽车等。
除了上汽、长城与比亚迪已投产并形成一定的产能外，其他几家多还处于开发或小批量爬坡阶段。
目前产能情况是上汽60万、吉利60万、长城50万、比亚迪30万、江淮10万；
CVT方面：
万里扬（奇瑞精机）、江麓容大、上汽是现有和未来将要投产的三家厂商，其中前两家的产品已经正式投产上市，整体现有产能为25万台。
此外银亿股份收购比利时邦奇，目前产能75万；
AMT方面：
重庆青山、上汽变速器、湖南中德是现有纯中资的厂商，现有产能约为10万台。
（2）自动变速箱市场规模敏感性分析
我们对2020年国内自动变速箱的市场规模进行敏感性测试分析。
核心假设条件1：
受汽车销售区域由东部地区向中西部转移以及自主品牌销量快速增长影响，终端销量保险数据显示16年自主品牌车型销量占比为39.8%，17年自主品牌销量占比达到41.0%。
考虑到销售区域转移的趋势仍将持续、自主品牌销量有望维持高位，加之自主品牌新能源车型销量增长，我们估计到2020年自主品牌车型销量占比有望达到48%；
核心假设条件2：
根据交强险数据，17年自动变速箱在自主品牌整车的渗透率为39.0%，较16年的25.4%提高13.7个百分点。
受消费升级及混动化趋势影响以及有效供给能力的逐步释放，未来五年自主品牌乘用车中自动挡的装备率有望快速提升，我们估计2020年自动变速箱在自主品牌车型中的渗透率有望达到65%；
核心假设条件3：
15-17年合资品牌中自动变速箱的渗透率分别为75.1%、79.7%、85.7%，配套率增长迅速，我们估计2020年合资品牌中自动变速箱的渗透率为95%。
在上述核心假设条件下，2020年我国乘用车市场上自动变速箱的渗透率将超过80%（对比2016年乘用车自动变速箱渗透率为58.5%），市场规模将超过2000万台，目前自动变速箱的平均价格在1万元/台左右，假设届时价格下降20%，对应市场空间将约为1800亿元。
自动变速箱在自主品牌中的上量更加迅速，在2020年自主品牌份额为48%、自动变速箱的市占率为65%的假设下，17-20年自动变速箱在自主品牌中的配套量年均复合增速达到38.7%。
综上，国内变速箱自动化将是大势所趋，市场空间巨大。
但也可以看到，国内自动变速箱产能无法满足整车需求以及外资垄断是现阶段面临的主要矛盾。
核心零部件走强是自主品牌走强的必要条件之一，自动变速箱国产化趋势渐明，内资自动变速箱供应商应主动抓住这一机遇，争取能够诞生与国际巨头相抗衡的独立第三方自主零部件领先企业。
二、国际自动变速箱独立供应商的崛起之路
全球自动变速箱市场形成两大阵营：
一类是整车制造商旗下的传动系统子公司或生产事业部门，一类是以采埃孚、爱信AW、JATCO、格特拉克等为代表的独立第三方自动变速箱供应商。
采埃孚是德国第三大汽车配件供应商，变速箱产品涵盖乘用车和商用车，在全球大型客车自动变速箱领域拥有近50%的市场份额。
爱信AW是丰田旗下爱信精机的子公司，全球最大的AT供应商。
JATCO主要产品为汽车用AT和CVT，是CVT全球龙头供应商，年供货量400万台以上。
格特拉克是全球前四大变速器企业之一，为乘用车和轻型商用车提供配套服务，2016年格特拉克归入麦格纳旗下。
独具先发优势，全球最早研发生产自动变速箱
采埃孚成立于1915年，是全球领先的汽车传动和底盘技术的供应商。
50年代前采埃孚在德国设立多家工厂，生产乘用车4档标准变速器和商用车Aphon变速器等产品。
50年代以后，公司开始在海外设厂，进行全球化布局。
90年代公司推出5档、6档乘用车自动变速器，此后陆续推出新一代6AT、7DCT、8AT、9AT等，引领了变速箱行业多档位发展的趋势。
自主研发能力强，产品层出不穷，引领行业技术发展方向
公司变速箱产品主要包括MT、AT、AMT、DCT，涵盖乘用车、卡车和客车各个车型，拥有全球大型客车AT近50%的市场份额。
其中，乘用车变速器产品包括5档、6档、7档、8档、9档自动变速器、8档混合动力变速器和8档插电式混合动力变速器。
公司于1920年制造出第一款乘用车变速器，此后不断研发革新变速器技术，从手动到自动、从低档位到高档位，推出变速器创新性产品。
密集的产品布局离不开强大的研发支持，公司每年的研发投入占营业收入的比重约5%，在产品研发方面的理念是给设计工程师们足够的时间和机会开发一款完全成熟的产品。
2016年集团营业收入为351.7亿欧元，其中变速箱收入79.8亿欧元，占比22.7%。
与整车企业深度合作，同步研发，构建全面服务网络
自1915年成立以来，公司已为众多车型配备了传动系统、转向系统、差速器以及车桥等产品。
采埃孚产品配套的客户包括宝马、奥迪、阿斯顿马丁、玛莎拉蒂、克莱斯勒、奔驰、保时捷、沃尔沃、DAF、Iveco、MAN、VW等，与客户达成长期的技术合作和供货协议，客户关系稳定。
公司重视与整车厂商的技术合作，在主要客户新车型研发初期就开始与整车厂同步研发，生产配套产品。
2002年，为了抗衡奔驰S-Class，宝马推出了当时最先进的7系，最大的亮点即为全球首款采用6速自动变速器的车型，技术来自ZF与BMW合作研发的ZF6hp变速器。
作为全球第二大汽车零部件售后业务机构，采埃孚售后业务不仅为客户提供产品，更为他们提供完整的解决方案。
一方面，高科技新产品源源不断地丰富产品组合，另一方面服务网络分布也在日益扩大与深入。
目前来自采埃孚售后市场的产品，能够满足汽修厂35%左右的日常配件需求，包括变速器和变速器部件、车桥、转向系统转向系统部件、减振器、制动、传动装置零部件和金属橡胶件等。
在全球近40个国家设有大约230个公司驻地
1958年，随着德国经济快速发展，采埃孚开始进入国际市场。
公司于1958年8月15日在巴西南圣卡埃塔诺建立了第一家海外公司，主要生产变速器和齿轮。
随后，公司于70年代开始在美国开展业务，80年代开始在亚太地区开展业务，至今已在全球近40个国家设有大约230个公司驻地。
2016年欧洲地区收入在总营收中占比47.71%，北美地区占比27.53%，亚太地区占比21.75%。
公司通过全球范围内的兼并收购，不断扩展业务和客户资源，寻找新的发展机遇。
1984年公司收购了伦福德集团，进入底盘组件的全球市场，拓展乘用车和商用车的底盘系统业务；
2001年收购Sachs，继续拓展公司在离合器和减震器方面的业务；
2008年采埃孚并购美国电子设备制造商Chery公司，成为采埃孚集团的电子部件事业部；
2015年采埃孚收购美国天合汽车集团，形成了传动系统和底盘技术、安全性和电子系统领域的强大布局。
采埃孚早在1981年就已经进入中国市场，旗下子公司全面覆盖了京津唐、长三角及珠三角地区。
1998年采埃孚在苏州建立采埃孚传动技术有限公司生产商用车自动变速箱，产能10万台，此后采埃孚在沈阳、上海、杭州等地也设立了变速箱及相关零件的生产工厂。
以丰田为起点广泛布局，市占率全球第一
爱信AW成立于1969年，主营自动变速箱的研究开发。
母公司爱信集团是全球第七大、日本第二大汽车零部件配套供应商，旗下拥有爱信精机、爱信高丘、爱信化工、爱信AW、爱信AI及爱德克斯6家主要公司和192家子公司。
作为世界变速箱巨头之一，2013-2016年爱信集团在传动系统业务中的收入分别占总营收的44.0%、42.6%、43.2%和44.8%，变速箱对爱信集团整体业务发展起到了明显的支撑作用。
（1）技术升级与产品拓展
自1972年开发后驱3速AT以来，公司顺应时代的需求不断开发新的产品，为世界各国的汽车制造商提供配套。
公司在50年的发展历程中研发出了多项世界首创的新产品，2006年实现了FR8AT商品化，后又于2012年成功实现了FF8AT的商品化。
目前AW公司变速箱业务主要包含三大产品线，AT、CVT和用于HEV/EV的混动变速器；
其中AT产品链覆盖了4速至8速、CVT覆盖了中扭矩和小扭矩、混动变速器则包括前驱和后驱。
2015年，爱信AW销售AT变速箱737万台，较去年同比增长7.3%。
注：
日本企业将前一年4月至后一年3月作为一个会计年度。
海外扩张迅速，客户遍布15个国家
从设立子公司的情况来看，爱信AW一方面在具有变革意义的新产品方面布局非常迅速，例如在2002年7月就针对CVT建立子公司生产皮带；
另一方面在海外扩张上步伐较快。
1988年，公司成立AWTRANSMISSIONENGINEERINGU.S.A.,INC.，对口北美地区的变速箱AM市场；
2001年公司将自动变速箱的研究开发业务拓展到欧洲市场；
2003年、2004年分别在韩国和中国设立子公司，负责自动变速箱的生产和销售；
2015年爱信AW泰国子公司成立。
爱信AW在国内设有三个自动变速箱生产基地，分别是天津艾达自动变速器有限公司、爱达（天津）汽车零部件有限公司和AW（苏州）汽车零部件有限公司，三家子公司合计自动变速箱年产能达184万台，产品主要供应一汽丰田、一汽轿车等企业。
具体而言：
1）天津艾达自动变速器有限公司成立于2004年3月，由爱信AW和一汽集团分别出资80%及20%，目前具备80万台自动变速器的年产能；
2）爱达（天津）汽车零部件有限公司成立于2012年4月，主要产品为FF6速自动变速器，目前产能为80万台；
3）AW（苏州）汽车零部件有限公司成立于2011年4月，目前产能为年产24万套汽车自动变速器。
合并重组演化而成，CVT领域世界龙头
JATCO创始于1943年，控股股东为日产汽车，是世界上最大的自动变速箱生产厂家之一。
公司是全球唯一一家拥有从小排量到3.5L级别CVT的全系列产品制造商，主要产品为AT、CVT，业务和客户遍布欧洲、亚洲和美洲30多个国家。
公司下游客户包括日产、三菱汽车工业、铃木、富士重工、德国大众、马自达等，年供货量500万台以上。
JATCO目前在日本有3个生产据点，在日本以外设有3个海外生产据点。
据齿轮传动网数据显示，在2015年全球CVT产量中，JATCO市场占有率高达41%。
变速箱产品线覆盖范围广，CVT领域内世界领先
JATCO目前拥有包含分档AT、CVT、混合动力车用变速器及变速器零部件在内的综合产品线，产品系列涵盖了从微型汽车到大型乘用车用品。
公司于1997年开始在日本生产世界首款适用于2升发动机的钢带式CVT（F06A），2002年首度实现了3.5L级别大型乘用车车用钢带式CVT的开发和量产，2006年完成了轻型汽车车用产品的开发。
业务纵横亚欧美，控股股东亦是主要客户
JATCO已与欧洲、亚洲和美洲30多个国家的客户建立业务关系。
公司主要为大多数整车制造厂家提供自动变速箱，年供货量500万台以上。
作为公司股东的日产、三菱和铃木同时也是公司的前三大客户，公司与客户之间实现了深度绑定。
迄今为止，包括北美、日本、中国等日产自动车主要市场的绝大多数现在在售的日产车型，均配备了JATCOCVT变速箱。
为开拓中国市场和配套东风日产的生产，2007年公司在中国投资建成JATCO（广州）自动变速箱有限公司，主要生产已在中国市场投放并搭载在日产新“蓝鸟”（LANNIA）的“JATCOCVT7W/R”、“JATCOCVT7”和“JATCOCVT8”等重点系列产品。
目前广州公司CVT年产量100万台，主要装配“楼兰”“天籁”“轩逸”等高端品牌。
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