国家电力行业证券投资分析文档格式.docx

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设计周数：

一周

成绩：

日期：

2013年4月25日

摘要

食品工业指主要以农业、渔业、畜牧业、林业或化学工业的产品或半成品为原料，制造、提取、加工成食品或半成品，具有连续而有组织的经济活动工业体系。

当前中国食品工业还是以农副食品原料的初加工为主，精细加工的程度比较低，正处于成长期。

食品行业为完全竞争行业，集中度较低，中小企业比例高，技术水平低，同质化严重，价格竞争激烈，利润空间狭小，随着行业整合及行业成熟度的提高，行业利润向大企业迅速集中，行业龙头企业将担当起行业资源整合的重任。

2008年食品工业成为制造业应对全球金融危机中绽放出的一朵“奇葩”。

2008年我国制造业面临全球金融危机的巨大考验，食品工业的突出表现表明，我国的食品工业在扩大内需中发挥的作用是巨大的，而且还有着很大的发展潜力。

关键词：

宏观分析行业分析定性分析结论

正文：

中国速冻食品行业未来的发展空间巨大，虽然近期来看速冻行业的发展受到成本上涨的压力较大，但这也是行业整顿的好时机，对于优质企业的长期发展则更加有利。

速冻行业在发达国家得到了较快发展，目前美国的人均冷冻食品消费量在60kg左右，德国的人均消费量接近40kg，日本的人均消费量在20kg左右。

随着未来经济进一步发展以及人们对空闲时间的高要求，方便快捷的速冻调理食品将获得进一步的快速发展。

　　日本冷冻食品的快速发展有以下几个必要条件：

首先，60-80年代是日本经济快速发展时期，人们休闲时间的减少以及对休闲时间质量的要求提高，使得方便、快捷的饮食需求增加；

其次，社会的快速进步、妇女的工作人数比例增加、家庭中老人和孩子的逐渐增多等因素，使人们对于饮食的要求倾向于简单化和方便化；

再次，微波炉、冰箱的出现和人均拥有量的迅速增加，以及超市、零售终端的广度和深度发展，也为冷冻食品产业发展贡献了力量。

　　研究日本速冻食品行业可以作为研究中国速冻行业的重要参考，并预判中国速冻行业未来的发展方向。

中国和日本同处亚洲，有近似的消费习惯，彭丹雪认为中国速冻食品行业未来的发展空间巨大。

　　中国的速冻行业起步于20世纪90年代初，目前行业步入成长期，收入稳定增长。

预计未来收入增长率能够维持25%-30%的增速，毛利率在原料价格松动的背景下将有所回升。

随着行业的扩张，规模以上的企业数量不断增加，从2003年至今已经达到两倍有余。

彭丹雪认为未来随着行业的继续快速扩张，将有更多的企业“逐利而来”，这一方面将会加大行业内部竞争，另一方面也能够协助行业的扩张。

而目前在行业中已经占据较大份额的企业，如三全、思念等将具有不可比拟的先发优势。

　　截至2008年5月，速冻行业规模以上企业的总资产规模已经达到160亿元，每家企业的平均资产规模也在同步增长。

行业在2006年经历了快速扩张，资产规模增速为54%，近两年增速有所下降。

不过2008年由于三全IPO上市，逐步投入新项目，彭丹雪预计2008-2009年的资产规模增速将有所回升。

　　中国速冻行业发展至今，主要依靠的是零售市场的推动，零售市场份额占据速冻行业的九成之多，业务市场几乎可以忽略不计。

彭丹雪预计未来随着连锁店、企业的规模发展，速冻行业的业务市场将加速发展，在行业快速发展的前提下占据更高比例。

对业务市场的供应，规模企业毫无疑问将占据优势地位，因此三全、思念等企业的发展更值得期待。

　　另外，中国目前的速冻食品主要是主食类，尤其以汤圆、水饺和粽子居多，品种的匮乏一定程度上制约了行业发展。

未来半成品、肉制品、小点心等花色繁多的产品都将是企业的发展方向。

同时，中国速冻产品的出口规模在不断扩大，这也是未来行业扩张的渠道之一。

　　07年以来，上游原料价格上涨给速冻行业带来的成本压力可谓不小。

虽然终端产品价格能够将部分成本压力通过涨价等方式传递，但受到国家控制市场价格的大环境影响，传递效果毕竟有限。

彭丹雪认为，在成本快速上升阶段，毛利率将不可避免地受到影响，但当上游原材料的价格趋于稳定之后，企业仍然可以通过稳步提价来稳定毛利率。

　　另一方面，在成本压力增大的情况下，优质企业固然承受压力，但行业也在自动进行优胜劣汰，能够进一步增强行业的集中度。

因此，虽然近期来看速冻行业的发展受到成本上涨的压力较大，但这也是行业整顿的好时机，对于优质企业的长期发展则更加有利。

1.宏观分析

预计中国速冻米面食品行业未来5年产销量年复合增长为13%-17%。

行业产销量增长除了成熟品类稳定增长外,新产品和新品类的快速创新将是主要增长点。

当然随着现场成本增加,业务市场的爆发性增长也可能给行业带来新的契机。

　　中长期来看,行业综合毛利率可能还会进一步下移,但行业期间费用率已经降到较低点,行业的盈利能力和税前ROE似乎已达阶段性高点。

行业一线品牌维持稳定的高毛利率,投入大量的销售费用,借助较低的税赋率,参与行业竞争,稳步提高市场集中度。

我们估计各项产能资源、社会资源以及重要的营销资源将会逐步集中到行业一线品牌之中。

　　行业集中度在1997-2003年曾大幅提升,主要体现在各细分品类的集中。

未来几年,一线品牌通过品牌延伸,实施跨品类规模运营,势必带来其他非成熟品类的快速集中。

在销量增速放缓,以及终端零售连锁渠道的变革下,行业将出现优胜劣汰。

　　冷冻食品产业起源于美国、繁荣于欧洲,发展于亚洲。

美国冷冻产业起源于1920年代,快速发展到1960年代,1970年代后稳定增长。

日本冷冻食品的现代工业初创于二战之后,快速成长于1955-1975年,1976-1995年稳定增长,1995年至今处于调整阶段。

美国冷冻食品在1949-1957年产量年复合增长水平最高为17.8%,产值高达25.87%,之后年复合增速逐年下移。

日本1955-1965年产量年复合增速高达42.8%,1965-1975年复合增速下降到26.8%,之后年复合增速逐年下移。

在通胀阶段,美国和日本的冷冻食品产值增速会大幅超过其产销量增速。

　　从美国和日本两国的发展历史来看,冷冻食品的绝大部分产销量满足业务市场,家用零售市场是在终端冷链的渗透率提高而逐步长期增长而成。

同时,冷冻即食餐或调理食品始终处于冷冻食品的主流,冷冻即食餐中各细分品类在不同阶段出现反复,品类创新是这个行业逐步成熟之后的永恒主题。

　　行业“增持”评级,关注优势企业。

中国速冻米面食品行业的上市公司较少,仅有深市的三全食品和新加坡上市的思念食品,两家均属河南郑州企业,排在行业前列。

　　预计三全食品2011年收入增长38%左右,达到26.5亿。

公司2011年净利润为1.56亿,同比增长26%,对应摊薄之后的EPS为0.77元。

预计公司2012-13年收入和净利润年复合增长保持在30%左右,对应2012-2013年的EPS分别为1.01元和1.30元。

（我们倾向认为这个业绩预测有点乐观）。

公司当前股价26.3元,总市值52.88亿,对应2011-2013年动态PE为34倍,26倍和20倍,当前估值较为合理,给予“增持”评级。

2.行业分析

2.1行业概论

从消费者购买速冻食品种类和频次的分析结果来看，"

思念"

和"

三全"

速冻食品优势明显，二者几乎垄断了郑州市场的速冻水饺、速冻汤圆和速冻粽子。

影响消费者购买速冻食品的主要因素是口味（95.3%）、价格（85.4%）和品牌知名度（79.0%）。

提起速冻食品大多数消费者首先想到的是速冻水饺。

速冻水饺品牌知名度最高的是"

（53.2%），其次是"

（39.6%）。

其他如"

云鹤"

、"

科迪"

胖哥"

郑荣"

等品牌的知名度相对较低。

消费者对速冻水饺的口味偏好主要是韭菜大肉馅、芹菜大肉馅、白菜大肉馅以及素三鲜和羊肉馅。

其中，消费者对口味评价相对较好的品牌是"

（83.2%）、"

（65.2%）和"

（38.2%），其他品牌口味评价相对较低。

在有关速冻汤圆知名度最高的品牌调查中，"

（47.4%）和"

（43.8%）可谓难分伯仲，"

九头崖"

郑州消费者对汤圆口味的偏好以黑芝麻、山楂和花生口味为主，对黑糯米、巧克力、豆沙、枣泥、肉馅等口味的偏好相对较低。

从速冻粽子的品牌知名度来看，目前的优势品牌首先是"

粽子（46.1%），其次是"

粽子（33.5%），有15.2%的消费者说不清哪种品牌的粽子知名度最高，其他几种速冻粽子的品牌知名度均未超出3%。

从消费者喜欢的口味来看，蜜枣是首选，占72.2%，其次是豆沙，占39.6%，消费者喜欢的其他口味还有花生、鲜肉、黍米、红枣以及广式肉粽和香糯等。

从速冻粽子的品牌渗透率来看，"

（19.2%）略高于"

（14.4%），"

（1.2%）、"

（1.4%）、"

（1.8%）以及其他品牌（1.8%）所占比例相对较小。

从速冻粽子的包装和广告宣传上来看，"

的优势较为明显，其比例高出第二名近10个百分点。

数据显示：

消费者在购买速冻食品时，有67.6%的选择散装。

其原因是：

选购散装可自由挑选喜欢的品种（56.3%）、价格便宜（42.5%）以及可以买到自己喜欢的多种口味（25.3%）和可购买更多的品种（11.5%），另有2.3%的消费者因为没有袋装而只好购买散装的速冻食品。

有32.4%的消费者习惯于购买袋装速冻食品，其原因主要是：

袋装的速冻食品更卫生（56.4%）、质量有保证（50.0%），认为袋装更美观以及上档次的比例分别为11.7%和5.3%。

综上所述，大多数消费者虽然倾向购买散装的速冻食品，但散装速冻食品易引起的诸如质量和卫生等方面的问题也是他们最关心的。

速冻食品在制作工艺上，有手工和机制之分，有52.0%的消费者喜欢购买手工制作的速冻食品，喜欢购买机制速冻食品的占38.1%，对手工或机制持无所谓态度的占9.9%。

具体来讲，喜欢购买手工速冻食品的主要原因是：

味道好、制作精细以及长期的购买习惯。

喜欢购买机制速冻食品的原因主要是：

味道新鲜和价格便宜。

目前市场上销售最好的水饺、汤圆和粽子都具有历史传承，同属传统节日食品。

如今已有部分居民把速冻食品作为家庭日常消费食品。

从本次调查结果来看，消费者对速冻食品主要有以下几方面的期望：

稳定和提高质量（38.7%），加强产品卫生控制（37.8%），稳定价格（22.3%），增加品种和口味（18%），降低价格（9.9%），购买更方便（38.7%）以及广告更新颖（4.3%）和促销更实惠（3.1%）。

城市众多消费品中，消费者最关注食品安全的占71.8%，不关注食品安全的仅占0.6%，购买食品时首选质量的占30%，选择"

价格优先"

的仅占8%，80%以上的消费者认为超市食品安全状况好于批发市场和农贸市场，50%左右的高收入和中等收入阶层只到超市购买食品。

我国农村消费者中，虽有74.4%会适当考虑食品安全问题，但43.7%仍把价格便宜作为购买食品的首选。

附上一份关于速冻食品购买情况的调查报告

第1题：

您的性别是：

60%男性40%女性

第2题：

您的年龄是：

第3题：

请问您平时购买过下列哪些速冻食品？

第4题：

您最经常购买以下哪个品牌的速冻水饺

第5题：

您在选择品牌速冻食品时比较看重哪几方面

第6题：

您觉得速冻食品的优势是

第7题：

您觉得速冻食品的劣势是

第8题：

您的家庭月收入：

附：

数据分析

冷冻水产品产量

时间

当月产量

当月产量_同比增速

当月累计产量

当月累计产量_同比增速

（吨）