生物质能源行业分析报告Word文件下载.docx

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（2）相较于能源安全，环保压力将成为未来一段时间驱动我国可再生能源发展的最现实、最强约束力。

近来我国对碳减排接连表态，力度之强史无前例，我们认为这是国家下定决心以碳排放为抓手推动能源革命、产业革命的重要信号，可再生能源发展迎来大机遇！

2014年11月发布的《国家应对气候变化规划（2014-2020）》要求：

到2020年我国实现单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%-45%、非化石能源占一次能源消费的比重达到15%左右。

根据统计数据，2012年我国可再生清洁能源消费比重仅为9.1%，未来生物质发电、风电、水电等可再生清洁能源的需求十分广阔。

2014年11月中美达成温室气体减排协议：

中国首次正式提出2030年左右中国碳排放量封顶，并计划到2030年将非化石能源在一次能源中的比重提高到20%。

国家此次碳排放承诺是开启国内碳减排工作的明确信号，国家发改委副主任解振华表示2020年目标已经过人大批准具备法律约束力，能源结构调整、碳交易市场推进都是必选之策，也是必行之策，如此大刀阔斧且明确的政策目标可以预期随后会有一系列切实可行的政策配套，这对我国可再生能源的发展构成明显利好，我国可再生能源行业发展将进入一个新的机遇期！

2、生物质能是可再生能源主战场，战略机遇期到来

相较于其他可再生能源，生物质能拥有无可比拟的优势：

（1）利用方式最为全面

作为唯一含C的可再生能源，生物质能是唯一可转换成固、气、液三种形态燃料的可再生清洁能源，其可以在不改变应用场景的情况下替代石油、天然气和煤等化石能源，零排放、可再生的优势使其成为替代化石能源的最优选择；

（2）良好的分布式新能源

生物质资源分布范围广，以生物质发电为例，电厂多建在城市周围的农村地区，毗邻城市经济开发区，离用电所在地近，不同于光伏、风电大多需要在内蒙、新疆、河西走廊等具备特定资源地区，输电距离远，电损耗大。

同时生物质发电年运行时间可达7000小时以上，能实现持续稳定供电，不会对电网运行造成干扰，具备良好的分布式应用优势。

（3）发展农业、开发农村的重要落脚点

生物质能利用可以通过一种相对市场化的方式从循环可持续的角度为农民带来可观的收益。

以发电为例，一台装机容量为3万千瓦生物质发电厂一年的发电量可以达到200GWh以上，新增产值上亿元；

年消耗农林剩余物约24-30万吨，可为当地农民增加就业岗位1000余个，增加收入达到6000万元以上。

（4）资源量丰富

生物质能是排在主要的化石能源煤、油、气之后的第四位能源，据SLU测算，生物质能生产潜力到2050年约为1100-1500EJ（1EJ=10的18次方焦耳），根据国际能源署（IEA）研究，2050年全球能源消费总量可望略超过1000EJ，如果全球生物质资源得到充分利用，生物质能到本世纪中期可以满足世界能源需求。

全球来看，生物质能源是可再生能源的主战场。

2010年全世界从生物质获得的能源约50EJ，只占全球能源消费的10%左右，但已是第一位的可再生能源。

根据《2014全球可再生能源现状报告》，包含生物液体燃料在内，生物质能占可再生能源的比重达55%，主体地位突出！

能源战略：

“一带一路”之后还需“一片”。

在我国能源革命的战略规划中，强调务实推进“一带一路”，有效利用国际资源，这是保证能源进口安全的重要手段。

发展替代能源，实现能源自主则是实现能源安全的另一重要方向。

根据中国工程院的咨询报告，我国不含太阳能的本土清洁能源，近中期可年收集作能源用的资源量为21.5亿吨标准煤，相当于2013年能源消费总量的40%，各类清洁能源的资源量及占比排序是：

生物质（11.71亿吨标煤，占比54.5%）、水电（5.84亿吨标煤，占比27.2%）、风电（3.35亿吨标煤，占比15.5%）和核电（0.58亿吨标煤，占比2.7%），生物质资源量是水电的2倍和风电的3.5倍，处于首位。

从利用来看，生物质固、气、液三态如合理开发利用将是极具价值的“生物质煤田”、“生物质气田”和“生物质油田”。

有效开发利用国内这一大片生物资源，实现“一带一路一片”战略，从趋势看将是我国重要的能源战略方向。

生物质能在“十三五”中作为可再生能源的主体地位确立，“滞后的”发展现状与确定的远期规划预示行业将迎来高增长战略机遇期。

国家一直以来支持生物质行业的发展，近期来看推进力度不断增强，11月出台的《国家应对气候变化规划（2014-2020年）》确立了2020年我国可再生能源的发展目标，其中生物质能占比达到30%，超过光伏和风电的总和，主体地位已然确立。

然而由于我国生物质行业发展的政策配套不足，目前行业发展相对“滞后”，“滞后的”发展现状与确定的远期规划对比下，可以预期继光伏、风电之后，生物质能将迎来一个快速发展机遇期！

行业大机遇必将诞生规模型企业，凯迪作为行业引领者，在生物质发电、生物液体燃料及气化领域处于绝对领先地位，爆发增长值得期待。

资料来源：

《国家应对气候变化规划（2014-2020年）》，注：

其中生物液体燃料按乙醇：

柴油=1:

1测算

《国家应对气候变化规划（2014-2020年）》

二、标杆分析：

凯迪电力

1、生物质为核心的最具价值清洁能源平台公司

公司拟向阳光凯迪、中盈长江、华融资产、华融渝富等合计15名交易对方发行股份及支付现金，购买其持有的生物质发电、水电、风电以及林地资产。

具体包括：

（1）生物质发电：

87家生物质电厂100%股权、1家生物质电厂运营公司100%股权；

（2）风电&

水电：

5家风电厂100%股权、2家水电厂100%股权、1家水电厂87.5%的股权；

（3）林地：

58家林业公司100%股权；

交易标的合计共154家公司，交易定价68.5亿元，其中现金对价37.1亿元，股份对价31.4亿元（41,557.12万股，7.56元/股）。

募集配套资金：

公司计划在本次重大资产重组的同时，拟采用询价方式向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行不超过1.4亿股份，配套融资总额不超过19.6亿元，亦不超过本次交易总金额的25%。

上市公司控股股东及其关联方不参与本次重组配套募集资金。

扣除发行费用后的募集资金净额中9.8亿元将用于支付本次交易中的现金对价，剩余部分补充标的资产运营资金及上市公司流动资金，配套募集资金不足支付现金对价部分以公司自有资金支付。

绝对让利中小股东，低PB注资复牌后将迎大幅重估。

本次注入标的公司账面资产50.5亿元，评估价值63.2亿元，考虑到后续增资5.3亿元，实际注入总资产PB仅有1.2倍，其中生物质资产估值更只有1倍PB。

目前主要生物质相关上市标的的平均PB估值为2.7倍，若剔除掉与生物质非相关业务，则估值更高，以主业均为生物质相关的迪森来看，PB达到6.6倍。

仅从此次重组的评估对价来看，该方案体现了控股股东绝对让利于中小股东和市场的意愿，低PB资产注入复牌后将迎来大幅重估！

生物质为核心的最具价值清洁能源平台公司。

公司在生物质发电领域深耕多年，同时对生物质能行业各尖端细分领域进行了大胆探索，不断攻克技术难题，此次重组完成后公司成为全国生物质电厂布局最广、项目建设点最多的公司，进一步巩固在国内生物质发电领域的龙头地位。

同时，公司将取得丰富的上游生物质燃料资源，以充分发挥上下游协同效应。

作为国内生物质行业最具价值的企业，未来公司将以“生物质能”为核心、兼顾发展“风力发电”、“水力发电”、“页岩气”及“煤制天然气”，大力开拓五大业务板块，致力成为行业领先的清洁能源平台。

2、生物质发电：

创新进入新阶段，快速规模化进程开启

“技术+运营模式+资源”是生物质发电业务的三个核心关键点。

技术：

技术体现的是生物质电厂机组的发电效率，发电效率是影响企业盈利的关键因素：

一方面，发电效率提升可以降低度电燃料用量，从而降低发电成本；

另一方面，燃料需求量下降后，收集范围缩小或在同范围收集半径下可选择高热值燃料，这都将提升发电机组运行的效率和稳定性。

同任何新能源行业一样，伴随技术进步带来的能量转化效率提升，是企业竞争和行业发展的关键。

运营模式：

在目前阶段集中体现在燃料收集环节，燃料收集对生物质发电企业的影响非常大，这是与其他新能源发电相区别的一点。

广义来看，运营模式/商业模式是包含燃料收集在内的一整套生物质发电全产业链组合、运营、管理形式的集合。

运营效率、成本控制是当前行业发展的关键。

资源：

以发展的眼光来看，由于生物质电厂建设的区域排他性，未来生物质发电企业决胜的关键是掌握的资源含量，最先实现规模扩张的企业将占据难以动摇的领先优势，挤占新进入者的空间，同时是否具备上游林地等战略性资源也是影响企业发展空间的关键。

但辩证的来看，只有在“技术+运营模式”领先的基础上，具备“盈利能力强+可复制”的情况下规模化扩张才有条件、有优势，否则将陷入之前国有生物质电厂体量大、绩效差的困境。

公司通过技术创新和运营模式创新，已将生物质发电带入一个新阶段，标准化、可复制的生物质发电模式，千万亩林地资源配套+111个电厂据点，公司生物质发电业务快速规模化进程正式开启。

（1）发电效率是关键，公司是生物质发电技术领航者

坚持自主研发，率先实现锅炉设备升级，已全面进入“二代电厂”时代。

生物质发电在国内启动初期，一般企业选择引进国外锅炉设备，公司出于掌握核心技术的考虑，自主设计研发锅炉，投产时间较同期进入的企业晚2年左右。

经过实际运行，第一代“中温次高压/两炉两机”锅炉配置在国内燃料供应体系不成熟的情况下，其热效率低、原料需求大的特点使生物质发电厂很难实现盈利。

公司凭借前期的技术积累，持续研发的高温超高压循环流化床锅炉使得发电效率明显提升，度电燃料需求由1.7公斤下降至1.32公斤，效率提升28.8%，经过一年多时间的运行，2013年公司生物质发电毛利率已由负转正至14.87%，2014年上半年进一步提升至23.17%，盈利性大幅好转。

亚临界与BIGCC趋于成熟，未来规模扩张同时毛利率有望呈上升趋势。

在“二代电厂”全面投产的同时，阳光凯迪目前正在开发的“第三代”亚临界技术生物质锅炉已成熟，借力生物合成油气化工艺的“第四代”BIGCC技术生物质锅炉也已实现，目前均已具备商业化生产条件，根据测算“三代”、“四代”电厂较目前新投产电厂的盈利增长分别可达39%、83%，集团将在未建生物质电厂条件成熟时，无偿授予“三代”、“四代”锅炉燃烧技术，公司未来新建的电厂毛利有望大幅提升。

注：

以发电7000小时，厂用电率9%，2000大卡燃料310元/吨，折旧+费用+工资=3000万/年可比条件下测算

把握技术高地，引领行业升级。

自主设计研发发电设备，虽让公司进入生物质发电行业时间较其他企业晚2年左右，但同时也让公