第9章投资银行的证券自营业务PPT文档格式.ppt

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B公司选择第一种方案公司选择第一种方案投资银行以投资银行以35元元/股的价格买入股的价格买入B公司公司的股票，同时以的股票，同时以80元元/股的价格卖空股的价格卖空A公司股票公司股票若将来并购成功，则以若将来并购成功，则以2股股B换取换取1股股A从从而获取而获取5元元/股的投资收益。

股的投资收益。

投资银行承担了投资银行承担了B公司股东公司股东并购失败并购失败的风险的风险三、证券自营业务的特征和原则三、证券自营业务的特征和原则投资银行进行自营交易业务体现投资银行进行自营交易业务体现出四个特征出四个特征必须有较大的资金量以满足自营交必须有较大的资金量以满足自营交易的资金周转需要易的资金周转需要赚取的是债券的买卖差价赚取的是债券的买卖差价不需要交付手续费不需要交付手续费承担自营买卖所产生的投资风险承担自营买卖所产生的投资风险三、证券自营业务的特征和原则三、证券自营业务的特征和原则自营业务中遵循的四个原则自营业务中遵循的四个原则客户委托优先原则客户委托优先原则维护市场原则维护市场原则自营与经纪分开的原则自营与经纪分开的原则自营业务控制原则自营业务控制原则第二节第二节投资银行债券自营业务投资银行债券自营业务分析分析一、债券投资策略一、债券投资策略

（一）被动债券投资策略

（一）被动债券投资策略1、购买持有策略、购买持有策略将债券买入后一将债券买入后一直持有到债券期满为止的投资策略。

直持有到债券期满为止的投资策略。

2、构建免疫资产、构建免疫资产利用利率的价格利用利率的价格风险与再投资风险反向变动的特点，风险与再投资风险反向变动的特点，构建起能避免利率波动而将未来收益构建起能避免利率波动而将未来收益锁定的债券组合。

锁定的债券组合。

构建免疫资产的步骤构建免疫资产的步骤1.选定投资目标和持有期限选定投资目标和持有期限2.选择能使债券的选择能使债券的持续期（久期）持续期（久期）等于持有期限的债券等于持有期限的债券3.对选择的具有免疫能力的债券对选择的具有免疫能力的债券进行验证进行验证平均期限平均期限（久期，久期，Duration）债券所获现金流量的现值所需要的加债券所获现金流量的现值所需要的加权平均时间权平均时间式中，式中，D：

平均期限，：

平均期限，PV（Ct）:

第第t年年现金流量的现值现金流量的现值,n:

债券的剩余到期债券的剩余到期期限期限,P0:

债券的当前市价。

平均期限平均期限（久期，久期，Duration）例题：

现在有一种期限为例题：

现在有一种期限为8年，息票年，息票收益率为收益率为8%的债券，当前的市场收的债券，当前的市场收益率为益率为10%，久期为，久期为平均期限平均期限（久期，久期，Duration）现金流入时间现金流入时间现金流量现金流量贴现系数贴现系数10%现值现值现值现值时间时间123456788080808080808010800.90910.82640.75130.68300.62090.56450.51320.466572.7366.1260.1054.6449.6745.1641.06503.8272.73132.24180.30218.56248.35270.96287.424030.56893.305441.12返回返回3.对选择的具有免疫能力的债券对选择的具有免疫能力的债券进行验证进行验证假定利率向低变动为假定利率向低变动为5%，向高变动为，向高变动为15%，看，看6年后的收益变化年后的收益变化利率利率5%利率利率10%利率利率15%再投资收益再投资收益80（1.05）580（1.05）480（1.05）380（1.05）280（1.05）80（1.10）580（1.10）480（1.10）380（1.10）280（1.10）80（1.15）580（1.15）480（1.15）380（1.15）280（1.15）小计小计544.15617.15700.30六年后债券市场价格六年后债券市场价格1055.78965.29886.21两项合计两项合计1599.931582.441568.51构建免疫资产策略的说明构建免疫资产策略的说明前提假设前提假设收益率曲线是水平的、曲线的收益率曲线是水平的、曲线的移动是平行的移动是平行的实践中，需要不断地调整免疫资产组合中实践中，需要不断地调整免疫资产组合中的债券品种，使更新后的免疫资产的平均的债券品种，使更新后的免疫资产的平均期限与未来的持有期限继续保持一致。

期限与未来的持有期限继续保持一致。

免疫效果免疫效果调整成本调整成本被动投资策略适合于被动投资策略适合于利率风险较低利率风险较低的情况的情况通货膨胀率较高的时期，利率波动幅度加通货膨胀率较高的时期，利率波动幅度加大，被动投资策略不适用。

大，被动投资策略不适用。

（二二）主动投资策略主动投资策略1.调整债券期限调整债券期限预测利率将要预测利率将要下降，应投资较长期债券；

反之，下降，应投资较长期债券；

反之，应投资较短期的债券。

应投资较短期的债券。

阶梯策略阶梯策略杠铃策略杠铃策略2.以以利率预测利率预测为基础的投资策略为基础的投资策略3.建立在市场无效基础上的投资建立在市场无效基础上的投资策略策略利率预测利率预测-利率期限结构理论利率期限结构理论预期理论：

认为长期利率是同一时期预期理论：

认为长期利率是同一时期内各期短期利率的几何平均。

内各期短期利率的几何平均。

流动性偏好理论：

认为短期债券的流流动性偏好理论：

认为短期债券的流动性大于长期债券，风险小于长期债动性大于长期债券，风险小于长期债券，因而其收益率比长期债券低。

券，因而其收益率比长期债券低。

市场分割理论：

认为各种期限的债券市场分割理论：

认为各种期限的债券收益率之间的相互影响不大，因此不收益率之间的相互影响不大，因此不同期限的债券之间是不完全的替代品同期限的债券之间是不完全的替代品.二、债券交易的收益分析二、债券交易的收益分析

（一）影响债券交易价格的因素

（一）影响债券交易价格的因素11、一般经济因素、一般经济因素社会经济发展状况社会经济发展状况财政收支财政收支金融政策金融政策货币市场利率水平货币市场利率水平物价波动物价波动汇率波动汇率波动新债券的发行量新债券的发行量22、非经济因素、非经济因素政治因素政治因素心理因素心理因素投机因素投机因素二、债券交易的收益分析二、债券交易的收益分析

（二）债券投资的收益

（二）债券投资的收益票面收益率票面收益率直接收益率直接收益率持有期收益率持有期收益率到期收益率到期收益率赎回收益率赎回收益率票面收益率票面收益率又称名义收益率，是票面利息收入与又称名义收益率，是票面利息收入与债券面额之比。

债券面额之比。

计算公式计算公式其中，其中，Yn：

票面收益率或名义收益：

票面收益率或名义收益率，率，C：

债券年利息：

债券年利息,V:

债券面额。

直接收益率直接收益率又称本期收益率、当前收益率，是债又称本期收益率、当前收益率，是债券的年利息收入与买入债券的实际价券的年利息收入与买入债券的实际价格之比率。

格之比率。

计算公式计算公式其中，其中，Yd：

直接收益率，：

直接收益率，C：

债券年：

债券年利息利息,P0:

债券市场价格。

持有期收益率持有期收益率指买入债券后持有一段时间，又在到指买入债券后持有一段时间，又在到期前将其出售而得到的收益率。

期前将其出售而得到的收益率。

计算公式计算公式

（1）不考虑复利的计算方法）不考虑复利的计算方法其中，其中，Ys：

持有期收益率，：

持有期收益率，C：

债券年利息,P1:

债券卖出价格，债券卖出价格，P0:

债券买入价格，债券买入价格，N：

持有年限。

：

持有期收益率持有期收益率计算公式计算公式

（2）考虑复利的计算方法）考虑复利的计算方法其中，其中，Ys：

持有期收益率，Ct：

第：

第t期的利期的利息息,PB:

债券的期初价格，债券的期初价格，Pe:

债券的期末债券的期末价格，价格，n：

到期收益率到期收益率计算公式计算公式

（1）不考虑复利的计算方法）不考虑复利的计算方法其中，其中，Ym：

到期收益率，：

到期收益率，C：

债券面额，债券面额，P0:

到期年限。

到期收益率到期收益率计算公式计算公式

（2）考虑复利的计算方法）考虑复利的计算方法其中，其中，Ym：

到期收益率，Ct：

第t期的利息期的利息,PV:

债券的现值，债券的现值，V:

债券的面额，债券的面额，n：

到：

到期的剩余年限。

期的剩余年限。

赎回收益率赎回收益率计算公式计算公式

（1）不考虑复利的计算方法）不考虑复利的计算方法其中，其中，YC：

赎回收益率，：

赎回收益率，C：

债券年利息,Fc:

赎回溢价，赎回溢价，P0:

赎回年限。

赎回收益率赎回收益率计算公式计算公式

（2）考虑复利的计算方法）考虑复利的计算方法其中，其中，YC：

赎回收益率，Ct：

债券的现值，债券的现值，Cp:

债券的赎回价格，债券的赎回价格，n：

债券购买到赎回期之间的期数。

（三）债券定价的原理（三）债券定价的原理债券价格上涨，则收益率必然下降；

反之债券价格上涨，则收益率必然下降；

反之亦然。

亦然。

若债券的收益率在整个寿命期内不变，则若债券的收益率在整个寿命期内不变，则该债券的折扣或溢价的大小将随到期日的该债券的折扣或溢价的大小将随到期日的临近而逐渐减小