长江商学院企业文化系列6PPT文档格式.ppt

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数据流公司，FSA计算44LowRealInterestRates较低的真实利率Realriskfreeratesofinterestfelltohistoricallylowlevels.In1990youcouldinvestintheUKortheUSinrisk-freeindex-linkedgovernmentbondsatayieldtomaturityofover3%real;

forthelastfiveyearstheyieldhasbeenlessthan2%andattimesaslowas1%.无风险真实利率已经跌至了历史新低。

1990年的时候，如果投资于美国或英国的无风险指数联动政府债券，到期后的真实收益率可以达到3%；

而在过去的五年中，收益率一直低于2%，有时甚至会跌至1%Theseverylowmedium-andlong-termrealinterestrateshadtwoeffects:

这种极低的中长期真实利率有两方面的影响：

1.Rapidgrowthofcredit,particularlyinUSandUKresidentialmortgages.Thiswasaccompaniedbylowercreditstandards,andpropertyboomswhichforawhilemadethoselowerstandardsappearcostless.信贷的迅速增加，尤其是美国和英国的住房按揭领域。

这种情况与较低的信贷标准以及财产的增加是相伴而生的，而后者则使那些较低的标准暂时看起来是毫无代价的。

55住房债务占GDP的比值百分比美国英国欧盟来源：

国家统计局，美联储，欧元数据，数据流公司66StruggleforYield奋力争取收益2.Investorssearchedforyieldamarginabovetherisk-freeratetooffsetitsdecline.投资者在追求收益高于无风险利率的收益率来抵消这种衰退Twentyyearsago,apensionfundorinsurancecompanysellingannuitiescouldinvestat3.5%realyieldtomaturityonarisk-freebasis;

nowonly1.5%:

anyproductswhichappeartoadd10,20or30basispointstothatyieldwithoutaddingtoomuchrisklookveryattractive.二十年前，退休基金或是销售养老金的保险公司会在无风险的基础上按照3.5%的到期真实收益率进行投资；

而现在的这一数值只有1.5%：

一个产品的收益率如果能在此基础上增加10、20或者30个基点，同时又不会增加太多风险，都会显得十分诱人。

77英国指数联动金边债券的真实到期收益率：

20年期债券，19852007年5月25日的收益率（或者最近的平日）注：

1985、1986、1989、1990和1991年中，20年期的收益率没有精确数据；

此处提供了最长年限（16至19年）的收益率来源：

英格兰银行真实收益曲线的计算结果88Financialsectorinnovation金融部门的创新Sothemacroeconomicimbalancesbroughtawaveoffinancialinnovation,especiallytheorigination,packaging,tradinganddistributionofsecuritisedcredit.所以，宏观经济的不平衡引发了金融创新的浪潮，尤其是在债券信用的发起、包装、交易以及发行上。

Fromthemid-1990stherewasfastgrowthin:

从20世纪90年代中期起，开始实现快速增长：

Thevalueofthetotalstockofcreditsecurities.信用债券的总股票价格Thecomplexityofthesecuritiessold,withthegrowthofthealphabetsoupofstructuredcreditproducts随着各种结构化信贷产品的增加，被售证券的复杂性也开始迅速增加。

Thevolumeofcreditderivatives,enablinginvestorsandtraderstohedgeunderlyingcreditexposures,ortocreatesyntheticcreditexposures.信贷衍生物的数量开始迅速增加，从而使投资者和交易者可以对冲规避潜在的信贷风险，或者是创造复合型的信贷风险99证券化信贷的增加ABS（资产支持债券）未兑现数额，美国美国的证券发行趋势十亿美元来源：

证券业与金融市场协会来源：

奥利弗怀曼借贷应收票据租赁借贷借贷其它住房抵押贷款支持债券资产支持债券信贷资产债券商业抵押贷款支持债券担保债务凭证担保债券1010未偿付信贷违约调换的价值来源：

国际掉期业务及衍生投资工具协会03年6月03年12月04年6月04年12月05年6月05年12月06年6月06年12月07年6月07年12月1111Thesedevelopmentsmetthedemandforhigheryield.Theeconomicjustificationwasthatslicinganddicing,structuringandhedging,usingsophisticatedmathematicalmodelstounderstandandmanagerisk,“createsvalue”byofferinginvestorscombinationsofriskandreturnthataremoreattractivethandirectpurchaseoftheunderlyingcreditexposures.这些开发满足了对高收益的需求。

它在经济学上的正当性在于，这种切片分割和结构化及对冲的方法使用了复杂的数学模型来理解并管理风险，它向投资者提供风险以及回报的各种组合，比直接购买潜在的信用风险更具吸引力，从而“创造了价值”。

Thisexplosionwassupportedbyanddrovebigincreasesintheleverageofmajorfinancialinstitutionsinparticular,investmentbanksandtheinvestmentbankingactivitiesofsomelargeuniversalbanks.这种大爆发是由主要金融机构尤其是投资银行和某些大型国际银行的投行活动的杠杆率增加所支撑的，反过来，它又推动了这一现象的发展。

1212投资银行杠杆率英国主要银行的杠杆率最大和最小间幅度四分位距幅度中间值花旗银行高盛瑞士银行摩根斯坦利德意志银行来源：

博龙咨询来源：

英格兰银行资产：

股本1313Thisrapidgrowthbroughtaself-fulfillingcycleoffallingriskaversionandrisingexuberance.这种快速增长自然会导致风险厌恶下降和市场繁荣度增加的周期循环Creditspreadsonsecuritiesandloansfellverylow.证券和借贷的信贷息差跌至极低Thepricechargedtoabsorbvolatilityriskfellbecausevolatilityseemedtohavedeclined波动性看起来已经减小，所以为吸收波动性风险而收取的价格也开始下跌Fallingspreadsandvolatilitypricesraisedthevalueofarangeofinstruments,whichweremarkedtomarketvaluebybanks,investmentbanksandhedgefundsfuellinghigherapparentprofitsandhigherbonuses.息差和波动性价格的下跌抬高了一系列金融工具的价值银行、投资银行以及对冲基金会对它们进行市值计价，从而刺激了表面利润和分红的提高。

Somepeoplebegantofearthatthemusicwasabouttostopbutmostfelt,thattheyhadtokeepdancingtillthebandstopped,whichitdidinsummerandautumn2007.有些人开始担心音乐可能会随时停止但多数人的感觉却是，自