苏宁电器价值评估案例分析PPT资料.ppt

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报告期内，公司新进地级以上城市31个，大陆、香港、日本地区合计新开连锁店408家，实现营业总收入755.05亿元，比上年同期增长29.51%；

实现归属于母公司股东的净利润40.12亿元，比上年同期增长38.82%，经营效率进一步提升。

经济基本面趋好，消费市场平稳较快发展.2010年，中国宏的政策措施激励下，消费市场景气度提高，社会消费品零售总额同比增速整体呈上升态势，2010年国内社会消费品零售总额为14.8万亿，全年社会消费品零售总额同比增长18.4%。

其中家电及3C产品为1万亿。

中怡康预测，未来十年国内社会消费品零售年均增幅超过15%，家电消费复合增长约为12%，2015年国内家电市场容量将达到17600亿元，2020年预计达到31000亿元十二五、以旧换新、家电下乡2010年中国家电市场零售总额突破万亿元大关，年中国家电市场零售总额突破万亿元大关，达达10,560亿元，较亿元，较2009年同期增长了年同期增长了18.9%。

国家内需拉动与消费提升将给家电，零售市场提国家内需拉动与消费提升将给家电，零售市场提供广阔的发展空间，家电连锁行业未来仍将保持供广阔的发展空间，家电连锁行业未来仍将保持持续稳健的增长，公司对此保持坚定的信心。

持续稳健的增长，公司对此保持坚定的信心。

（1）主要经营数据年年项目项目20062007200820092010销售收入（千元）26,161,25240,152,37149,896,70958,300,14975,504,739增长率53.48%24.27%16.84%29.51%53.48%门店数目3516328129411311增长率80.06%28.4815.89%39.32%销售面积（万平方米）142.22264.21346.20399.26516.07增长率85.77%31.03%15.33%29.26%地区地区华东华东华北华北华南华南东北东北西南西南华中华中西北西北香港香港比例比例41.841.815.7815.7815.2915.295.795.791010125.715.714.384.381.131.132010年苏宁电器各地区销售年苏宁电器各地区销售收入比重收入比重项目项目收入收入占总收入的比占总收入的比重重占利润比率占利润比率彩电、音像、碟机19，713，00726.56%30.56%冰箱、洗衣机12，937，73617.43%22.23%数码及IT产品12，364，45816.66%7.34%空调器产品9，698，57413.07%14.35%小家电产品9，528，36812.84%16.10%通讯产品8，898，89411.99%7.24%公司经过公司经过20多年的扩张，在这个阶段已经打下坚实多年的扩张，在这个阶段已经打下坚实的基础，公司在市场上的品牌认知度及顾客满意度的基础，公司在市场上的品牌认知度及顾客满意度已经达到了业内领先地位。

目前公司正在向精确调已经达到了业内领先地位。

目前公司正在向精确调整和精细化迈进，连锁的规模效应和边际效应将日整和精细化迈进，连锁的规模效应和边际效应将日益的突出。

同时公司依据优化转型的经营路线，逐益的突出。

同时公司依据优化转型的经营路线，逐步回归商业本质，初步实现从规模扩张转型到精细步回归商业本质，初步实现从规模扩张转型到精细化管理，从店增长到提升单店经营质量，从销售主化管理，从店增长到提升单店经营质量，从销售主导到利润为先的转变。

坚持以利润为导向，提高门导到利润为先的转变。

坚持以利润为导向，提高门店销售水平和盈利水平，优化网络结构，在全球金店销售水平和盈利水平，优化网络结构，在全球金融危机和经济逐步复苏的大背景下，建立与供应商融危机和经济逐步复苏的大背景下，建立与供应商和银行的双赢合作关系增强了资本实力并将有助于和银行的双赢合作关系增强了资本实力并将有助于提高企业管治水平，使集团在家电零售市场和资本提高企业管治水平，使集团在家电零售市场和资本市场均保持良好的发展势头。

市场均保持良好的发展势头。

苏宁的财务状况苏宁的财务状况经营项目（单位：

千元）项目2011年预测2010年2009年2008年营业总收入94,031,35375,504,73958,300,14949,896,709营业成本77,439,86462,040,71248,185,78941,334,756销售费用9,374,5356,809,1095,192,3564,780,468管理费用2,056,2251,250,311912,093784,521财务收入净额396,457360,769172,924223,290营业利润6,746,2735,431,9483,875,0322,964,374利润总额6,640,3545,402,0443,926,3672,950,873归属上市公司净利润4,855,4144,011,8202,889,9562,170,189经营活动产生现金流量净额4,128,4213,881,3365,554,9423,819,141方法一，自由现金流贴现：

方法一，自由现金流贴现：

方法二：

根据同行业公司用相对估值法分析：

2007-2011我国一年期定期存款利率表五年的平均利息率为2.92%，将2.92%作为无风险利率。

年份20072008200920102011一年期存款利率3.47%3.06%2.25%2.75%3.5%利息税率12.5%0000一年期除税存款利率3.04%3.06%2.25%2.75%3.5%根据苏宁电器04年上市以来的交易收盘价与上证综指统计，用EXCLE计算获得，苏宁电器的贝塔值为1.233。

市场预期收益率参照国泰君安分析值为R=9.1%，计算的权益资本成本率为：

权益资本成本率=2.92%+1.233*（9.1%-2.92%）=10.54%从往年年报获得公司股东权益比例如下表：

股东权益比例三年平均为41.31%，负债比例为58.69%。

年度201020092008资本比重41.58%41.77%40.57%负债比重58.42%58.23%59.03%负债成本我们用5年以上贷款利率7.05%替代，而苏宁电器大陆子公司享受企业所得税优惠为20%税率，香港自公司所得税率为16.5%，但是香港业务占总公司业务比例不是很大，我们按照20%的所得税率来估算。

因此税后负债成本为7.05*（1-20%）=5.64%公司的加权平均成本（WACC）：

WACC=Ke*We+Kd*Wd式中：

Ke为权益、Kd为负债、We,Wd为权益和负债各自的比例。

根据此公式，可以计算出预测期和稳定增长阶段的WACC，即现金流的贴现率。

贴现率（WACC）=10.54%*41.31%+5.64%*58.69%=7.66%分析说明：

根据苏宁电器市场环境及市场关注度的分析，苏宁电器将在未来五年高速成长，预计未来五年的销售增长率分别为24.1%、19.7%、17.0%、14.5%、8%（此数据由华泰证券给出），在发展的过程中假定经营现金、经营流动资产、经营流动负债、长期资产、长期负债与销售收入维持一定比例，这一比例取2008年至2010年相关比例的平均数。

由于苏宁电器是流通企业，物业、厂房、机器等的折旧与摊销所占比例极低，在预测现金流的时候将它忽略不计。

根据销售预测预测预计公司的现金流量表：

（单位：

千元）年份基期20112012201320142015预测假设24.1%19.7%17.0%14.5%8%销售收入75,504,73993701381112160553131227847150255885162276356经营流动资产/销售收入（%）44%44%44%44%44%经营流动负债/销售收入（%）31%31%31%31%31%长期资产/销售收入（%）10.4%10.4%10.4%10.4%10.4%项目经营流动资产412286084935064357740253661125897140160减：

经营流动负债2904742834769771406806334657932450305670=经营营运资本9,941,2381218118014580872170596201953326521095926经营长期资产974494411664698136476961562661216876741减：

经营长期负债374806448642524911601024649105=净经营长期资产8,904,153937013811216056131227851502558816227636净经营资产总计2155131825796928301824053455885337323562税后经营净利润4,011,82049786695959466697257679835998622287减：

营运资本增加22399422399692247874824736451562661经营长期资产增加4659851845918190672919028031202048实体现金流2272742171385625870993607150585757820112012201320142015第一阶段自由现金流22727421713856258709936071505857578各年WACC7.66%7.66%7.66%7.66%7.66%第一阶段自由现金流现值21110371478651207324226850154049918后续预期增长率5%第二阶段现值105267114总价值109317032债务价值29084908股权价值80232124由表得总价值=10931703.2万元，公司债务现值=2908490.8万元。

（由于债务的账面价值与其市场价值的差别不大，这里用账面价值估计市场价值）每股股权价值=8023212.24/544208.85=14.74元。

为了获得可比企业的平均市盈率合理估值基准，根据公开资料整理了6家相关零售企业在2010年12月31日的市盈率，平均市盈率按算术平均数来计算，得到如下数据表：

（12月31日的人民币兑港币汇率0.8509）苏宁的股票价值=31.24*0.57=17.81元/股当日收盘价13.1（昨天8.54）序号股票代码股票名称2010年12月31日每股收益12月31日的收盘价市盈率002024苏宁电器0.5713.1022.980493国美电器0.152.1614.39600361华联综超0.1110.4995.36002187广百股份1.0327.0526.28600122宏图高科0.4913.9228.41平均31.24两种方法估值结果的比较自由现金流折现法相对价值法估值结果14.7417.81结论企业真实价值被低估

（1）经营风险经营风险（模式的变迁模式的变迁）

（2）盈利模式被复制的风险盈利模式被复制的风险苏宁未来十年目标至2020年，苏宁电器将保持每年200家店以上的开店速度，进一步加强定制销售（STO）和网络分销；

同时大力发展网购平台，苏宁易购计划十年内保持年复合增长率50%，销售规模位居行业第一，SKU总量200万以上，注册会员数1亿人，覆盖全国99%以上城市。

苏宁还计划在2014-2015年，依托香港市场进军越南、泰国、印尼、马来西亚、菲律宾等东南亚市场；

从2016年开始，通过