从雷曼的破产谈起Word文档格式.docx
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目前全美国的房贷总共价值为13万亿美元，相当于美国一年的GDP。
如果13万亿里面有5%的损失，总额就是6500亿。
下面的图里列出了从1965年到2005年里美国的家庭负债额与GDP的比例以及储蓄额占收入的比例。
消费的膨胀可以清楚看到。
次贷危机与消费膨胀的关系，已有很多相关的文章，在此就不多讲，有兴趣的朋友可以参看子玉兄的大作。
从技术层面讲，就要看看投行的运作模式。
投行与传统的商业银行的运作模式并不相同。
美林的中国区经理刘二非曾说，投行就是个资本市场，集中了资本和需要投资者，投行在其中穿针引线，帮助投资人寻找投资机会，也帮助需要融资者寻找合适的资金来源。
刘二非的话说穿了，就是空手套白狼，以投资人的钱套利获得回报。
传统的银行诸如BoA花旗等靠吸引储蓄以获得中长期投资，并将储蓄用于发放贷款和进行套利交易。
这种资金来源更加稳定。
国内的各大银行的分行长们最重要的任务就是吸纳存款和发放贷款。
我所认识的某行的分行长曾在拉存款的时候遇到客户在饭桌上戏言说，一杯酒两百万，你喝多少就我就存多少。
这位分行长二话没说，一口气喝下二十杯，客户最后也如约存入四千万。
投行则不然，美国的五大投行，除了高盛本身已多少带点privateequity的性质，其余四家全部靠短期的拆借。
一般的商业银行的存款利率总的来说低于贷款利率，简单的来看一进一出就有的赚，当然实际情况远比这复杂。
而投行的融资依赖于短期拆借利率加上自身的信贷息差（creditspread）。
这种融资的方式风险远大于前者。
一旦投行自身的交易头寸出现问题，如果市场对其偿还能力的预期降低，银行的信贷息差将被调高，而银行的融资就会出现问题。
在目前的信贷危机下，一旦问题严重，息差的攀升就会如同火箭，市场甚至停止与其进行交易，墙倒众人推。
无法融资，投行也就做不下去了。
熊死蹬就是这样被蹬死了。
幸存的投行们，很多已经意识到了这一点，有的已经着手收购一些零售银行。
现在所发生的一切，对于中国的银行业来说，更是个最好的学习机会。
即使付出点学费，稚嫩的中国金融业，希望可以少走一些弯路。
最后的这幅图很有意思。
请点大了看。
怎样变穷，又怎样边富？
很象我们这个年代。
从雷曼的破产谈起【2】金融杠杆浅谈[定远麾下]于:
2008-09-1819:
52:
36
【原创】从雷曼的破产谈起【1】银行的运作模式
上一贴讲到从技术层面上看，五大投行最主要的融资方式是短期的拆借，现在面临的问题是在信用危机里无法融资。
然而雷曼作为158年历史的老牌投行，风风雨雨一路走来，也算是见过大场面的，为什么这一次就轰然倒掉了呢？
铁手问了一个问题很关键，那就是金融杠杆的作用。
杠杆是什么？
古希腊的阿基米德有这样一段话，给我一个杠杆，我就能撑起整个地球。
金融杠杆这个名称的来由，正是取这个意思。
阿基米德的杠杆可以让手无缚鸡之力的人撑起千斤重物，而金融杠杆则可以让小钱办成大事。
在阿基米德的那番话几千年后，金融杠杆这玩意儿撑起了华尔街，又将它搅了个天翻地覆。
杠杆，是用来风险投机的，简单的说，就是以提高风险为代价来放大投资的收益或是损失。
从企业开始谈起，先看看最基本的会计公式。
资产Asset=负债Liability+股权Equity
负债这一部分就是企业的杠杆。
为什么这么讲呢？
假定你手里有100万的资金用来投资办公司，一年以后你赚了20%，你的总资产就变成了120万。
这里负债为零，你的Equity100万就是你的Asset。
试想如果你以5%的年利息向银行借100万，总资产就变成了200万，一年后你赚20%，总资产变成240万，再还掉银行的借款加利息共105万，你还剩135万，跟零负债的方法相比，你多赚了15万，也就是说，在贷款这个杠杆下，你的收益被放大了15万。
所以，企业靠借债融资，是希望资产Asset的回报率高于借贷的利息以获得额外的盈利。
前面提到说，杠杆使风险增大了。
还是用刚才的例子，零负债的时候，如果一年后你的公司亏损10%，你还剩90万；
但如果你有100万的贷款，同样亏损10%的情况下，你的200万资产就还剩180万，在归还银行的贷款本金加利息105万以后你只剩了75万，跟不用杠杆的时候比，你多亏了15万，你的损失同样被放大了。
现代企业为了追逐高额利润，大多都以负债的方式来运作。
公司的杠杆率leverageratio=L/E
杠杆率越大，风险越大。
再回到交易头寸的层面上来看，杠杆的原理是一样。
不过可以通过两种方式来实现：
借贷和衍生物。
第一种方式和前面提到的公司的杠杆一样。
我想做过期货的朋友或是外汇交易的朋友，对保证金交易都很熟悉，这玩意儿在香港被称作孖展，我花了很长时间才弄明白，孖展其实是英文里margin的粤语音译。
这个孖展是怎样操作呢？
如果你看好高盛（NYSE：
GS）的股票，每股100块，但是你手里只有1000块，只能买10股，过了一个月，GS涨到150块，你会一共净赚500块。
你当然不想只挣这么点，这时候券商就会给你提供资金，比如，给你2倍的杠杆，也就是说，借你1000块，这样你一共就有2000块可以投资。
假定利息为0，当然现实中没有券商是慈善家，最后你可以得到1000块的回报。
如果GS最后跌到40块，你的2000块最后只剩800块，你连券商借给你的1000块都还不起了！
也就是说，除了你的本金1000块全军覆没，你还得再还券商200块！
看到这里有人会说不对了，如果你不还钱，券商不就亏了吗？
不，券商有券商的办法。
还是上面的例子，在实际的操作中，你有1000块，而想做2000块的交易，你的margin是1000/2000=50%，这是你的initialmargin。
以后的每一天，券商会要求你维持70%的maintenancemargin，也就是说，贷款/资产总额不得高于70%。
假设GS跌到80块，你的margin等于贷款1000/资金总额80x20=62.5%，这种情况下没有问题，如果GS跌到60块了，你的margin为1000/（60x20）=83%，这时候券商就会给你打电话了，也就是所谓的margincall，你必须追加投资以使你的margin维持在60%的水平，也就是说，你得在三天内再补上466.67块，否则，券商将强行将你的股票卖出以平仓。
所以券商是不会发善心的，而你不断的注入资金，风险又增大了。
从上面的例子我们可以看到，即使你对你要买的股票有充分的信心，只要你用了孖展来做杠杆，在你开始买入的第一天起到你最后卖出，如果股价在中间任何时候向着不利你的方向运动，你都有可能被margincall甚至强行平仓，如果你没有后续资金去维持maintenance，最后就有可能血本无归，哪怕到期的时候股价一如你的预计涨到目标价位。
你的margin杠杆比例越高，不被margincall的股价波动范围就越窄。
前几年有人问我100倍杠杆的交易可不可以做。
有兴趣的朋友可以自己算一下，100倍杠杆给你的波动范围有多窄。
另外一种杠杆就是衍生物。
还是GS的例子，1000块投资，股价从100到150，你的回报是50%。
如果你投资于执行价格100的看涨期权calloption，假定期权的价格是25块，你可以买40个合同，到期日如果GS涨到150，你执行期权后可以得到40x（150-100）=2000块，你的回报是200%。
反过来说，如果到期日GS跌到90块的话你的期权将一文不名，你一分钱都拿不回来。
如果你投资的是股票而非期权的话，你至少还可以收回900块。
我们同样看到，你的收益和风险都被放大了。
说到这里，我又想起去年四月回国的时候一个301医院的主治大夫问我他买的A股为什么一天之内价值从几十万变成了零，我仔细一问，敢情人家买的是权证，他当股票买了。
所有的投行和对冲基金，在自己的交易头寸里，都大量的使用了杠杆。
这些杠杆，比前面例子提到的，要复杂的多。
从雷曼的破产谈起【3】该死的衍生物（上）[定远麾下]于:
2008-09-2121:
28:
54
【原创】从雷曼的破产谈起【2】金融杠杆浅谈
刚刚过去的一周，惊心动魄。
形势的变化，种种的传言，下一周到底会怎样现在还是未知之数。
有河友说河里谈金融的不多，上周雷曼倒掉以后，我们倒是看到，厚坤兄的风险系列又回来了，autoeagle和子玉开始谈CDS，肥猫也科普商行和投行了。
正如我跟同事闲聊的时候说的，无论怎样，我们正在见证历史。
杠杆的基本原理讲完，回到铁手的问题，“从消费者房贷到两房，中间经过了几杠？
”
在话题开始以前先插一小段题外话，讲讲flyfeather河友的问题。
什么是头寸？
头寸在英文里叫position。
简单的说就是你投资组合里持有的证券或者商品的数量。
头寸分long和short，也就是多头和空头。
头寸一词的来历有个传说，当年用袁大头的时候，十个袁大头摞起来刚好是一寸，因此叫“头寸”。
其真实性不可考。
再看看短期拆借的问题。
前面的贴里说过，投行的融资主要靠短期的拆借。
首先我们要了解一个贷款利率的问题。
我们经常听到财经新闻里讲美联储又降息多少个基准点以刺激经济，这个降的“息”是什么呢？
联储公布的利率由两种。
一种叫federalfundsrate，一种叫discountrate。
Federalfundsrate中文叫做联
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