证券行业分析报告Word文档格式.docx

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4、鼓励金融创新，丰富金融市场层次和产品4

二、2014年业务亮点展望5

1、资本中介业务进入高回报期5

（1）融资融券保持强势，增速放缓5

（2）股权质押将进入高增长期8

2、IPO开闸，投行+直投双兑现10

3、新三板扩容，OTC市场建设加快12

4、股票期权等新业务推广，自营投资范围有望拓宽14

三、行业发展趋势16

1、金改大背景下，政策红利利好券商16

2、2014年预计行业整体增速将达到33%16

四、重点公司简况18

1、海通证券19

2、中信证券19

3、招商证券20

4、西南证券21

政策环境利好券商

证券行业作为中国金融市场的一个重要环节，由于过去受到限制较多而一直难以快速发展，2012年监管层逐渐放宽证券行业限制，券商也在改革创新中重新获得了生机。

而十八届三中全会中提出对资本市场的改革，将是证券行业迎来的又一波难得的发展机遇。

证监会主席肖钢也表示，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确了资本市场在发展社会主义市场经济中的重要地位和作用，为资本市场改革发展指明了方向。

《决议》中指出，要逐步完善金融市场体系，推进政策性金融机构改革。

落实到证券行业，有四点直接利好整个行业。

1、健全多层次资本市场体系

作为2013年国家经济体制改革的重要任务，国务院在12月底前宣布了扩容方案，标志着全国股转系统服务范围正式扩至全国。

未来符合条件的新三板公司可向A股转板、区域性股权转让市场可向新三板转。

随着场外市场的发展，预计做市场制度也将逐步出台。

新三板扩容与转板制度以及以后的做市商制度将整合券商业务链，证券行业与实体企业尤其是中小企业的连结更加紧密，新制度的出台也将直接拓展券商业务渠道，增厚券商业绩。

2、推进股票发行注册制改革

随着十八届三中全会的召开，新股发行体制改革进一步深入，尤其是股票发行注册制改革的推进，将显著提高企业直接融资的比重，未来企业发行上市将更加市场化、法制化。

审核制转注册制将需要一段时间过渡，目前已过会企业83家，拟募集资金接近600亿元。

未来注册制完成后，将加快企业上市进程，券商投行业务是最直接的受益者，另一方面，上市进程加快令券商直投和产业基金的退出变得更加便利，也将对券商形成直接收入。

IPO放开以及注册制的逐步落实对券商将起到双轮驱动作用。

3、多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场

我国直接融资比例远低于美国等成熟金融市场，目前债券在券商自营投资的规模中占到70%左右，投行业务中债券承销规模占比也较大。

在2013年国家对债券市场一系列整顿之后，券商对债券的配比略有下降。

《决议》中提出发展并规范债券市场，将有助于完善我国债券市场，带来改革的远期利好。

券商以及债券市场都将在改革中互相影响，协同发展。

4、鼓励金融创新，丰富金融市场层次和产品

我国金融市场从20世纪80年代起步，经过20多年的发展，形成了一个同业拆借市场、债券市场、票据市场、股票市场、保险市场等初具规模的金融市场体系。

但是由于金融市场可投资产品种类相对单一，我国券商一直处在靠经纪业务吃饭的尴尬地位。

与美国金融市场相比，由于我国缺乏丰富的可投资产品，券商自营业务风险受行情影响较大。

《决议》中鼓励金融创新，个股期权、股指期权等衍生品预计将在明年逐步进入试点阶段。

多产品金融市场不仅考验了券商的产品设计能力，更多的提供了多样化的投资渠道与风险对冲工具，对券商的影响是长期利好。

二、2014年业务亮点展望

1、资本中介业务进入高回报期

（1）融资融券保持强势，增速放缓

从券商创新业务开展至今，以融资融券为代表的资本中介业务一直保持强势发展，尤其是开展较早的两融业务，呈几何级增速发展。

2010年开展融资融券业务开始试点时，当月余额仅为659万元，截止到2013年12月12日，融资融券余额已经达到了3374.63亿元，增长了51203.26倍，年复合增长率达到1504%。

2013年，融资融券业务在前期开展的基础上进入快速增长期，两融余额较2012年增长了277%，业务交易活跃度也在持续上升，2013年融资买入额同比大幅增长330%。

按照台湾地区的经验，融资融券余额与流通市值的比重一般达到3%左右将会保持稳定，参照这个标准，内地市场的融资融券业务还有很大的发展空间，预计上限为6000亿左右。

但2013年，两融业务标的扩容以及多家券商降低了融资融券客户门槛（中信证券降低至10万）两大因素助推两融业务飞速发展。

2014年两融业务预计仍将保持高速发展，除去特殊事件影响后，两融业务在明年的增速预计将放缓。

融资融券业务目前已经成为券商营业收入中占比不断提高的一部分，从中国证券业协会公布的数据来看，2013年中期融资融券利息收入已经达到了整个行业营业收入的9%。

随着融资融券业务的高速发展，券商也逐渐面临资金告急以及竞争所导致的利率下降状况，加上2013年整个市场资金需求紧张，融资成本上升，融资融券净利差面临上下双重挤压，未来净利差下降也会到影响券商净利息收入。

按照台湾地区两融余额与流通市值比3%的水平为上限，在上证指数2200点，日均换手率1.0%的中性假设下，我们对融资融券业务未来获得的利息净收入做了一个测算。

以中间值206961流通市值和2.3%的两融流通市值比为标准，按照目前整个行业平均净息差测算，融资融券业务利息净收入可以达到187.01亿元，较2013年预估值增加40%左右。

（2）股权质押将进入高增长期

股权质押市场历来都是信托和银行的天下，自券商今年年中获批股票质押式回购业务以来，由于具备客户资源和交易灵活等优势的券商迅速抢占信托市场份额，和信托相比，券商资管股权质押融资准入门槛为1000万，低于信托普遍5000万的门槛。

年化利率目前在8.5%-9%之间，很多机构费率下降至8%左右，而信托目前的年化利率还保持在10%到13%之间；

在时效性与客户资源方面，券商相对信托也有着绝对的优势。

目前信托、银行和券商在股权质押市场几乎形成了三分天下的格局。

除过2012年股权质押股份参考市值略有回落之外，近几年我国股权质押市场整体还是保持年20%左右的增长率。

截止到2013年12月月中，股权质押新增业务总市值已经达到7726.26亿元，其中证券公司承接业务市值1825.16亿元。

目前市场平均质押比例为40%左右，按这个标准，2013年证券公司股权质押新增业务融资达到730.06亿元，按4%的净利差计算，2013年股权质押新增业务就将给券商带来29.20亿元的净利润，新增业务带来的利润占2013年中期券商净利润的12%。

2010年—2013年四年期间股权质押业务的的平均增长率为15.69%，我们预计2014年股权质押业务增速将大于平均值，按照20%的增速计算，2014年新增股权质押市值将达到9271.94亿元。

券商股权质押业务在年中转常规之后，增速迅猛，2013年全年增长率达到了1879%，预计2014年券商仍将凭借门槛低、费率低、时效强、客户资源、投研力量支持等优势继续抢占业务市场份额。

保守估计券商2014年市场份额能达到30%，仍然假设净利差为4%，2014年股权质押新增业务将实现净利润111.26亿元，占2013年中期净利润的45.47%。

2、IPO开闸，投行+直投双兑现

IPO项目自2012年10月起暂停至今已经一年多，各券商投行收入都是大幅缩水，历年IPO项目获得的承销收入呈上升趋势，对营业收入的贡献度在2012年达到14%。

2013年受IPO暂停影响，承销业务仅靠债券承销以及股票定向增发、配股等费率较低的业务贡献收入。

按照2013年前三季度的数据预测，2013年全年承销收入仅占全部收入的7%，较2012年的贡献度下降了一半。

目前在会项目达到753家，近年IPO顶峰年份2010年也仅发行了347家，按照这个发行规模，消耗掉在会项目也需要两年多的时间，按照近五年的平均发行家数192家，753家在会企业全部发行完毕需要四年。

因此，预计未来发行速度将会加快，券商通过高费率的IPO项目所获得的收益也将加速增长。

另一方面，苦于没有退出渠道，券商直投项目业绩无法兑现，IPO开闸后，券商通过直投项目退出也将斩获一定的收益。

承销业务中IPO发行费率高于增发和配股，近五年中平均费率最低的为3%，自2007年以来IPO平均费率呈稳步上升趋势，2012年IPO承销费率达到7%。

2008年—2012年平均费率也达到5%。

按照5%的历史平均费率，192家的历史平均发行家数，2309.4亿元的平均融资规模计算，2014年IPO承销收入将达到119.52亿元。

如果发行速度加快，发行家数达到300家，那么全年的IPO承销收入将接近200亿元，投行承销收入将超过300亿元。

通过统计83家已过会企业，上市公司承接项目达到42家，占据全部过会企业的一半，其中瑞信方正、山西证券以及西部证券三家券商没有过会项目，招商证券以6家过会企业位居第一，中信证券过会企业4家，拟募集资金126.89亿元，预计新增收入6.34亿元，IPO开启后对其收入的拉动效应明显。

3、新三板扩容，OTC市场建设加快

12月13日，国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，文件提出，境内符合条件的股份公司均可通过主办券商申请在全国股份转让系统挂牌，公开转让股份，进行股权融资、债权融资、资产重组等。

至此，券商翘首期盼的新三板终于从高科技企业扩大到所有符合条件的股份公司。

从2006年新三板开始，在新三板挂牌的企业逐年上升，2013年在构建多层次资本市场的背景下，场外交易开始活跃，新三板挂牌企业较2012年翻了一倍，企业市值也在稳步上升。

截止到12月23日，在全国中小企业股份转让系统挂牌的公司410家，全国约有2000多家企业准备在新三板挂牌。

未来三年预计全国将有6000—7000家企业在新三板挂牌。

目前新三板项目对券商收入贡献度非常小，扩容后，不少券商的门槛都提高至百万元之上，未来挂牌费还将有一定上升空间，加上转板费用、定增承销费以及未来做市商收入。

平均每家企业200万元左右，预计2014年新三板项目将带来几十亿的收入，未来三年将达到百亿元之上。

目前新三板挂牌主办券商中申银万国以绝对优势占据第一的位置，前十名中仅有四家上市券商。

上市券商中长江证券、广发证券、西部证券、海通证券、光大证券挂牌项目相对较多，广发证券、海通证券、长江证券、兴业证券等券商储备项目较多，新三板扩容后这几家上市券商从中收益较大。

4、股票期权等新业务推广，自营投资范围有望拓宽

2011年券商整体自营收益大幅下滑，之后券商对投资结构做了调整，加大固定收益的投资部分，缩减了权益类投资规模，并逐步增加衍生产品对冲风险。

由于权益类投资受市场波动影响较大，而固定收益类对市场波动的敏感性没有权益类的那么强，加上一些衍生产品的对冲作用，自营业务投资结构相对于以前更加均衡，业绩波动也表现的更加稳健。

另一方面，自营业务收入对行业盈利贡献度逐年提升，从历年的数据中可以看出，自营业务收入占行业总收入的比重整体保持向上的趋势，从2008年的3.68%到2013年年中的27%。

自营业务收入已经成为经纪业务之外券商最重要的收入来源，在一些转型较早的券商中，自营业务已经超过经纪业务对收入的贡献占比。

2012年10月，证监会修改了《证券公司证券