XXX年烟酒标包装印刷行业分析报告Word文档格式.docx

XXX年烟酒标包装印刷行业分析报告Word文档格式.docx

《XXX年烟酒标包装印刷行业分析报告Word文档格式.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《XXX年烟酒标包装印刷行业分析报告Word文档格式.docx（15页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

三、烟酒标印刷环节9

1、行业特点：

成本转嫁能力强，龙头受益下游行业整合9

（1）转移成本能力强，特别是高档烟标产品9

（2）目前行业集中度低，但消费升级和下游卷烟行业整合促使行业龙头提升市场份额10

2、本环节投资策略：

优选从事高档烟酒标印刷的行业龙头11

（1）下游整合加速行业优胜劣汰11

（2）龙头企业产业链延伸长度确保毛利率12

（3）消费升级带来高档烟标份额的提升12

（4）高档烟酒标的定价能力非常强12

四、纸品深加工环节：

复合纸、真空镀铝纸13

1、真空镀铝纸因“环保”而前景光明13

2、行业特点：

原材料成本上升，成本转嫁困难14

（1）行业增长稳定14

（2）行业集中度低14

（3）原材料成本上升明显15

（4）成本转嫁困难，没有定价主动权15

3、本环节投资策略：

行业长期机会在于拓展下游渠道15

五、烟酒标印刷专用设备环节16

1、包装印刷设备受益“消费升级、进口替代、劳动力替代”17

（1）消费升级17

（2）进口替代18

（2）劳动力替代18

（4）高端印刷设备转嫁成本能力强19

2、纸凹机、模烫机、模切机19

（1）纸凹机：

进口替代空间很大19

（2）模烫/切机：

从“进口替代”到“高端出口”20

优选技术优势突出的企业21

六、烟酒标产业链投资策略22

1、烟酒标产业链受益于消费升级23

2、产业链顶端的原材料基本以纸浆和原油为主23

3、产业链的上游产品基本属于充分竞争和充足供应24

4、产业链终端的卷烟行业长期来看处于整合之中24

5、看好整条产业链中“烟酒标制造行业”和“印中设备制造业”24

一、包装印刷行业概述

消费品与包装的关系，就好比雍容华美的鲜花总被赋予了绚丽的“芳名”，就好比每一个奢侈品大牌背后总有一段“悠长的历史”，就好比女孩眼中的王子膝下总有一匹“拉风的白马”。

当然，“芳名”也可以换做“庸名”，“悠长的历史”也可以换做“暴发的铜臭”，“拉风的白马”也可以换成“堂吉诃德的瘦马”，纵然追本溯源，你依然是你，但退去浮华，你已不再是你。

近来无论是传统消费品还是新兴消费品，消费升级已经成为了看不清的行情中唯一能看清的概念，也受到了机构投资者的热捧。

而消费品包装也成为了消费升级中，不得不升级的一环。

1、包装产业链稳定增长，受益消费升级

近年来包装在整体消费品中的地位日渐重要，主要体现在以下三个方面：

（1）随着消费理念和营销理念的升级，包装水平已经成为代表产品水平的重中之重。

在激烈的行业竞争中，商家对产品包装的要求已经从“美观防污”升级为“精美防伪”，从“产品宣传”升级为“品牌文化和企业文化宣传”；

（2）消费升级也体现在，消费品为消费者带来的不仅是“使用价值”，重要的还有“消费体验”。

随着居民收入水平的提升，高档产品消费比重日渐增加，而高档产品所必不可少的是高档包装。

近年来流行一句话“不买对的，只买贵的”，企业在推出旗下高档产品时，说服消费者对其高端地位产生认同感并接受高价格的第一招便是高档精美的包装；

（3）越来越详尽的行业管理规则也加入了对消费品包装的规定，例如针对包装环保和防伪等特性所提出的包装材料的要求。

2、纸包装难以撼动，塑料包装增速迅猛

按包装材料区分，包装分为纸包装、塑料包装、金属包装、玻璃包装。

在09年世界包装产业总产值比例中，纸包装和塑料包装二者之和已经占据了70%左右的比例。

而在和03年情况对比时可以看到，尽管纸包装的地位依然难以撼动，但由于塑料包装在材料研发升级、制作工艺提升和成本控制加强等方面的优势，塑料包装近年来增速迅猛，长期来看已成为除纸包装以外的另一大趋势。

稳增长的弱周期链条

与普通食品不同，烟草具有成瘾性的特点，且国内对吸烟有害健康宣传不足，这都造成了国内吸烟人群庞大且稳定。

因此卷烟行业属于非周期行业，而其所有上游行业也由此具有一定的弱周期表现。

尽管烟标仅是卷烟成本中很小的一部分，但受益于卷烟行业整合和消费升级等因素带来的包装标准和行业门槛的提升，烟酒标产业链充斥着预期稳定的投资机会。

在烟酒标这条产业链上，从烟酒标印刷的上游和下游来看，

（1）烟酒标印刷行业的上游包括基础原材料生产企业，包括原纸、纸品深加工（现阶段主要指复合纸和真空镀铝纸）、原膜、镭射膜、油墨、电化铝、专用设备企业（纸凹机、胶印机、模烫机、模切机、糊盒机等）；

（2）烟酒标印刷企业的下游就是卷烟和酿酒行业。

在这篇报告中，我们侧重卷烟行业的数据。

1、卷烟行业增长稳定

国内卷烟行业增速有两个特点：

（1）产量增速稳定。

由于国内吸烟人群庞大且稳定，卷烟行业产量增速较为稳定，特别是近四年来始终保持3%左右的增速；

（2）收入增速稳步上升。

随着行业整合和消费升级对整个行业盈利情况的改善，自07年之后卷烟行业收入呈现稳步上升的趋势，近年来基本保持10%以上。

2、卷烟行业整合尚未完成

（1）行业整合实乃大势所趋

①整合源于国内卷烟行业过于分散，国家烟草专卖局不便于管理，造成资源浪费。

典型的案例是97年由于太多地方政府希望通过做大卷烟行业从而加大财政收入，导致当年烟草供应严重供过于求，一时间挫伤了行业的积极性；

②从02年就推行的烟草行业整合，主要迫于04年中国将按照WTO协议取消烟草零售专卖许可证，并且要将卷烟进口税从65%降至25%的压力。

在这场并购重组中，时至2010年末，国内卷烟行业企业数量从2001年初的213家减少至79家，削减了62.9%。

（2）行业集中度过低，整合远没有结束，打造中国“万宝路”

2010年专卖局为卷烟行业制定了“532”和“461”发展蓝图，争取到2015年着力培养“2个年产量500、3个200、5个200万箱的品牌”，“12个销售超400亿元，其中6个超600和1个超1000亿元的品牌”。

2010年，我国已有5家企业产量达到200万箱以上，但即便是第一名的“红塔山”，其产量仍只是全国

总量的1.21%，与成熟国家的情况仍无法相比。

“万宝路”2009年的销售是857万箱，“柔和七星”是195万箱，但二者分别在美国和日本的市场占有率高达70%和30%。

三、烟酒标印刷环节

由于烟酒标对印刷效果、环保、防伪等要求较高，特别是高档卷烟，直接影响到商品定位和品牌宣传。

因此烟标印刷从印刷方案、印刷工艺、印刷选材都提出了非常高的要求，因此可以说它是包装印刷中印刷工艺和技术要求最高的。

面对行业整合带来的激烈的市场竞争，特别是消费升级带来对高档产品需求的增加，企业重点打造产品高低档差异化，卷烟企业越来越重视烟标印刷制作。

成本转嫁能力强，龙头受益下游行业整合

（1）转移成本能力强，特别是高档烟标产品

烟标的主要成本来自纸品、镭射膜、油墨、电化铝，占总成本的70-80%，原材料基本来自竞争充分供应充足的行业。

烟标企业有较强的成本转嫁和定价能力，这体现在，①烟标占卷烟售价很低。

我们对烟标在卷烟售价中所占比例做了测算，结果显示烟标占卷烟售价的比例仅在5-10%之间。

按照一类烟和四类烟单条100元和16.5元的下限价格计算，一类烟标和四类烟标占其售价比例仅为5.13%和9.70%，越是高档香烟占比越低。

②具有客户粘性。

烟标产品属于定制产品，由于往往需要临时加大供货量和对板式进修微调，下游客户一旦选定供货商通常不会轻易更换。

（2）目前行业集中度低，但消费升级和下游卷烟行业整合促使行业龙头提升市场份额

目前国内烟酒标印刷行业的集中度很低，专门从事烟标印刷的企业在100家以上，上市公司中劲嘉股份（002191）在行业中市场占有率第一位，但2010年其烟标收入市场占有率仅7.48%。

随着卷烟行业“大市场、大企业、大品牌”战略的深入，迫于激烈的市场竞争，并且各类卷烟企业都会倾向于选择资金实力、研发实力、供给能力强，能够提供“设计-生产-改进”一体式服务的烟标企业。

优选从事高档烟酒标印刷的行业龙头

目前A股市场上有3家烟标印刷企业，劲嘉股份（002191）、陕西金叶（000812）、东风股份（601515），其中劲嘉股份和东风股份优势较为明显。

以东风股份为例，生产设备中的凹印机和胶印机均为博斯特等进口品牌，这些设备机械的价格平均要比国内同规格产品高出50-100%，这是大部分同行业企业所无法做到的。

我们认为可以关注从事高档烟酒标印刷的行业龙头，理由有以下四点：

（1）下游整合加速行业优胜劣汰

对烟标质量要求的提升，会导致工艺较差设备陈旧的烟标企业逐步被淘汰，此外由于客户粘性，那些原先为被整合掉的卷烟企业提供烟标的企业很难抢夺到新的市场份额。

而另一边，那些可以提供“设计-生产-接受临时订单-接受临时修改”等一体化服务的烟酒标龙头企业反而会扩大市场份额。

尽管目前行业龙头劲嘉股份也只有不到8%的市场占有率，但这也说明不存在“天花板”效应。

因此在烟标行业伴随卷烟行业整合而重新洗牌的情况下，龙头企业有望继续扩大市场份额。

（2）龙头企业产业链延伸长度确保毛利率

通过比较他们各自产业链延伸的长度和各自产品的毛利率水平，我们不难发现，企业在“烟标图文设计、印刷流程设计、油墨生产、纸品深加工、印刷、检测”整条产业链上的延伸程度，直接决定了公司的成本水平和盈利能力。

（3）消费升级带来高档烟标份额的提升

一方面，随着消费升级的深入，高档产品消费比重会在未来继续上升；

另一方面，由于烟标占卷烟成本很低，华丽的高档烟标可谓是卷烟企业快速提升产品档次的捷径。

因此我们认为高档烟标的市场前景较为明朗。

（4）高档烟酒标的定价能力非常强

毛利水平始终保持在30-40%的稳步上升趋势。

除了客户粘性以外，烟酒标在下游卷烟或白酒啤酒的售价中占比有限，而且越是高档越是如此。

从图23中可以看到，从08年到10年作为烟标的主要原材料的纸浆价格一直在上涨，但劲嘉股份的毛利率还有所上升，而万顺股份的转移纸毛利率没有太大变化。

复合纸、真空镀铝纸

在烟酒标印刷行业中，只有少数有实力的企业才能如劲嘉股份和东风股份一样，其所需的部分深加工纸品可以由内部提供，以此降低成本。

因此在烟标印刷的上游存在一个纸品深加工的环节（图5），这一环节为那些不能做纸品深加工的企业来提供深加工纸品。

现阶段，主要的烟酒标用纸为复合纸和真空镀铝纸，而真空镀铝纸是烟草专卖局正在大力推广的纸种。

1、真空镀铝纸因“环保”而前景光明

随着下游对包装材料“单位成本的质量”，以及国家对包装材料“环保要求”的逐渐提升，近年来烟酒标纸品材料升级很快，从粗糙的铜版纸和白卡纸一直衍生到“金属化纸”，其中又从铝箔复合纸，再到真空镀铝纸。

真空镀铝纸将铝气化后蒸镀在基材表面，使铝的使用量仅为铝箔纸的300分之一。

与复合纸相比，在去掉了用于复合铝层和卡纸的薄膜，这使得废弃的纸既可以回收为纸浆，也可以处理降解，这一“环保”特性是之前几代深加工纸品都无法做到的。

目前高档卷烟几乎全部应用此类纸，而2006年国家烟草专卖局开始大力推广五类卷烟也要应用真空镀铝纸。

原材料成本上升，成本转嫁困难

（1）行业增长稳定

由于下游终端为卷烟、白酒啤酒，以及日化用品、礼品，因此行业受周期波动影响小，受益于消费升级带来的包装材料的升级。

（2）行业集中度低