电力设备与新能源行业分析报告Word文件下载.docx

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光伏产业在补贴下调大背景下，有望出现抢装行情，但规模预计不及2016年，“光伏+”等政策利好分布式光伏，高效单晶电池供应商更有望受益。

储能行业看好海外市场增长。

作为能源革命的重要环节，之前由于成本较高，储能仍处于示范工程阶段。

受益于动力电池价格下跌，以及相关政策的出台，电化学储能有望迎来快速增长，国外由于峰谷电价差的存在，储能已初步具备经济性，建议关注储能产业布局深远，具备海外出货能力企业。

用电环节，新能源产业链中充电桩建设有望提速，动力电池的高端隔膜环节存在机会。

新能源汽车骗补核查已落地，新的产业政策有望落地，“十三五”期间年均复合增速将达50%以上；

充电桩进度落后整车，桩站先行的大背景下，未来增速看好；

动力电池过剩局面隐现，高端隔膜环节存在进口替代机会。

一、行业概览

1、霾锁中国，绿色技术与新能源是治霾必由之路

入冬以来，雾霾再次席卷全国，华北地区尤其严重，连续多日拉响污染警报。

优化能源结构、进一步深入电能替代是治理雾霾的必由之路，近年来政府的系列政策尤其是一系列“十三五”规划都将能源结构变革和电能替代列为发展重点。

我们认为，当前有望发挥重大作用的清洁技术和新能源技术必须具备较高的成本竞争力，逐步摆脱对政策的依赖性，才可具备更大的发展空间。

2、2017年关注要点

电力设备与新能源的多数子行业在我国的发展历史都比较短，目前的应用成本也较高，其大规模的应用还离不开政策的扶持。

按照产业成长阶段对各子行业加以区分，储能、充电桩行业还处于市场培育期，新能源汽车介于市场培育期与高速成长期之间，动力电池则呈现短期过剩的局面；

风电产业已经走完了高速成长期，未来增长空间取决于全社会用电需求及其对传统能源的替代能力，光伏产业的发展阶段略微滞后于风电。

我们认为，目前初步具备市场竞争力的新能源子行业主要是发展历史较长的风电行业、出现结构调整的光伏行业，新能源汽车产业链目前对于政策的依赖性还较强，但弹性空间更大。

具体而言，2017年，风电产业应当关注新增项目招标规模、发电小时数以及弃风率等产业指标和行业内企业的业绩增长；

光伏产业应当关注产品价格和装机量等统计数字尤其是单晶产品的相关指标。

新能源汽车产业链具备较大的增长弹性，主要关注行业政策，充电桩着重关注国网招标项目规模，动力电池和新能源汽车则应关注补贴目录等。

二、新能源发电：

电力结构调整势所难免，市场竞争力决定短期景气度

十三五电力规划提出”到2020年非化石能源消费比重要达到15%左右，非化石能源发电装机达到7.7亿千瓦左右，比2015年增加2.5亿千瓦左右，占比约39%，发电量占比提高到31%”，电源结构得到进一步优化。

非化石能源主要包括风电、光伏、核电和水电等，截止到2015年底，上述电源装机在电源结构中的份额总计接近35%，由于近年来水电和核电的建设放缓，“十三五”期间风电与光伏将成为新增非化石能源的主要来源。

1、风电：

抢装行情确定，平价上网打开长期增长空间

（1）2016年：

抢装之后，短暂低潮

①风电装机容量同比下滑

受补贴调降的刺激，2015年爆发了史上最强的抢装潮，全年并网风电装机总量达30.75GW，同比增长33%。

由于2016年1月1日的补贴下调政策要求在2015年年底前并网的风电场方可享受较高补贴，导致2016年的部分装机容量被透支，今年前3季度全国风电装机总量仅有10.1GW，同比下降22%。

预计全年的装机总量约22~25GW，同比下降19~28%，仍是我国风电产业史上装机容量最大的年份之一。

②行业分化，龙头企业彰显优势

风电产业在我国的发展历史已有十几年，目前已经步入稳定发展期，行业格局日趋清晰。

目前整机行业呈现“一超（金风科技）多强（远景能源，联合动力，明阳风电）”的局面，并且逐渐朝双寡头（金风科技、远景能源）的格局演进。

据公开数据，金风科技在2015年年底的市场份额约为25.2%，2016年上半年该比重进一步提升至27%以上，招标结果显示金风科技的份额已达30%。

市场化的零部件子行业的集中度更高，但市场空间较小。

盈利能力方面，龙头企业的优势更加明显。

今年前三季度行业收入下滑2.5%，业内龙头金风科技的收入下滑8.5%；

利润方面，行业利润大幅下滑18.8%，金风科技的利润仍能维持小幅增长，增幅为3.7%。

从最近十年的财务数字来看，除了2010-2012年行业大调整期毛利率有所波动，金风科技的毛利率普遍高于竞争对手5个百分点，最近三年领先幅度更高达10个百分点。

我们认为，金风科技的高毛利率来自如下几个方面：

首先，金风在2011年之后成为国内最大的整机供应商，年出货量和份额总体处于上升趋势，产能利用率远高于行业对手，规模经济优势显著；

其次，金风科技的品牌已经能够产生溢价，一般而言，金风的产品报价比竞争对手高100~200元/kW，幅度为3~5%，仅此一项可提高毛利率3~5%；

最后，经过持续大量的研发投入，金风科技可以自主生产变流器，并能设计永磁直驱风力发电机，变流器与发电机是直驱风机中成本占比最大、附加值最高的零部件，独立供应商的毛利率常在30%以上，二者在总成本中占比达35%，自给率提高能够大幅降低整机生产成本。

③三季度以来弃风现象改善明显，“三北”地区核准禁令有望解除

我国风电资源集中在“三北”地区，前期的建设项目也集中于此，截止到2015年年底“三北”地区的风电项目装机总量占全国风电装机总量的80%以上。

由于“三北”地区尤其是西北和东北地区用电负荷较低，风电消纳能力有限，同时外送通道严重不足，导致弃风现象日趋严重。

2015年我国风电弃风率达到15%，较2014年大涨7个百分点，其中甘肃、新疆和吉林地区的弃风率均超过30%，2016年一季度弃风率进一步攀升至26%，其中甘肃、宁夏、新疆、内蒙古、黑龙江、吉林和辽宁地区弃风率均超过30%，部分省份甚至达40%以上。

针对弃风率高企的严重情况，国家一方面要求“三北”地区弃风率降到20%以下之前暂缓核准新项目，另一方面出台了新能源保障性收购小时数，二季度之后弃风现象明显好转，全国二季度单季度弃风率下降至16.82%。

从利用小时数来看，全国范围内第三季度风电利用小数同比增长6%，10月、11月用电小数进一步增长达9%。

此外，国家已建、在建和规划中的外送通道达11条，2017年将进入批量投运期，预计三北地区的弃风现象有望进一步缓解，一旦弃风率降至20%以下，当地项目核准有望解除禁令，重回增长轨道。

（2）2017年：

行业增长确定，开发重心东移

①抢装行情确定，估值提升观察招标数据

2018年1月1日起，风电补贴将再度下调，I、II、III、IV类地区的度电补贴将分别下调2~3分钱至0.44、0.51、0.54、0.58元/kWh，此举将使运营商内部收益率下滑2个百分点左右。

与2016年的下调稍有不同，在2018年1月1日前核准而于2019年12月31日前并网的风电项目仍将享受2018年之前的补贴电价。

因此，虽然此次下调也会刺激抢装行情，但预计这一轮抢装规模和幅度不会超过2015年。

风电项目招标规模是预测下一年度装机规模的重要前瞻指标。

2016年前3季度风电项目招标总量达24GW，比2015年同比增长68%，创历史同期最高纪录，预计全年的风电项目招标规模有望达到30GW。

受此指标支撑，我们预计2017年的风电装机总量有望达到30GW，较2016年增长20%以上，龙头企业的份额还在提升，预计其销量增速更高。

中长期内，由于风电在中东部地区已经具备平价上网能力，我们认为风电逐渐从补充性能源转变为替代性能源，从而打开了补贴规模所设定的增长天花板，过去几年新增装机随政策起伏的状况有望终结，行业估值也有望从底部向历史均值回归。

我们认为可以观测2017年的招标项目规模，如果能在高基数上维持稳定或者继续增长，则意味着替代能源的逻辑开始兑现，这将带来风电行业估值的提升。

②平价上网可期，低风速、高电价地区风电或成替代性能源

我们在行业报告《风电平价，前路几何？

》中测算了全国各省的风电平准化度电成本（Levelizedcostofelectricity,LCOE）并与当地脱硫脱硝煤电价格比较，发现在中东部地区多数省份按煤电价格上网资本金IRR也可达8%，即初步满足平价上网的条件。

这一方面由于中东部地区的火电价格较高，都在0.4元/kWh以上，部分地区甚至超过0.5元/kWh，另一方面由于“三北”地区限电严重，项目收益率大幅降低，吸引力减弱。

我们认为未来几年风电项目的开发重心将向中、东部地区转移，风电“十三五”规划的核心思想也是重点发展中东部地区，“三北”地区暂以改善消纳为主。

③发展重心东移，高壁垒加速行业整合，谨防工期延误风险

由于“三北”地区限电严重，国家已经在调节市场发展的方向。

2016年3月下发的《全国风电开发建设方案》中中东部省份占据了绝大多数份额，而三北地区则暂缓核准新项目，待当地消纳能力得到改善之后才重新发展。

中东部低速风区和沿海地区大多是满足平价条件的区域，靠近用电负荷中心，而且风电渗透率低，限电风险小，收入确定性强。

国家《风电发展“十三五”规划》所确定的大方向也是在三北地区以改善消纳情况为重点，未来几年中东部地区的风电建设规模占开发总规模的60%以上。

中东部地区风力资源较差，且地形复杂，建设、维护难度较大，不仅要求风机在低风速条件下具备较好的出力特性，也对风机的质量要求更为苛刻，此外，风机是否便于吊装也是需要参考的一大因素。

基于上述考量，我们认为风电行业将面临进一步洗牌，集中度将不断提高，已获得市场认可的行业龙头有望进一步巩固并扩大其领先优势。

2015年行业领头羊金风科技市场份额约25%，2016年上半年已攀升至27%，招标量的占比甚至超过30%。

2014年以来金风科技的在手订单始终维持在12GW的高位，今年三季度高达14GW，环比增长近30%。

另一方面，行业重心东移也带来了项目建设周期的变化。

“三北”地区地广人稀而且地形平坦，项目工期一般在半年左右；

中东部地区地形更加复杂，而且人口稠密，征地难度大，项目的土建成本和耗时都远超“三北”地区，项目工期一般比“三北”长6~18个月。

此外，中东部地区气候多变也会带来不确定性，金风科技今年第三季度销量同比大幅下滑，即是受到雨季冲击，项目进度不达预期所致。

（3）关注产业链各细分子行业的龙头

在2017年行业增长确定性强的大背景下，我们建议关注产业链各环节的龙头公司。

风电行业产业链相对较短，而且发展历史较长，整机及各子行业已经历过一轮整合，目前格局日趋清晰，在新一轮景气中产业链细分龙头将成最大获益方。

整机环节建议关注制造业的龙头金风科技（002202，未评级），金风科技是“全球领先的风电机组制造商”，而且在手订单充足，盈利能力出色。

此外，金风科技的海外业务拓展顺利，新近获得1870MW的海外订单。

风电场运营业务，子公司天润新能源投资公司目前持有3GW的权益装机容量，运营状况高于全国平均水平。

零部件环节建议关注塔架环节的龙头天顺风能（002531，未评级）、泰胜风能（300129，未评级）。

天顺风能是“中国目