最新版中国挖掘机行业投资策略分析报告Word文件下载.docx

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4、用什么来衡量挖掘机使用寿命11

4.1、保有量的更换需求已成为影响工程机械销量的重要因素11

4.2、国内挖机销售供需平衡关系13

4.3、挖机8~10年的使用寿命较为笼统，使用小时数更为合理14

5、从二手挖机流通数据看更新替换数据弹性15

5.1、二手工程机械交易平台设备信息作为存量设备分析样本具有有效性15

5.2、07年前出产设备平均使用时间超一万小时17

5.3、使用时间超一万小时设备占比决定挖掘机销量弹性19

5.4、从二手挖机流通数据估算潜在更新替换需求规模21

5.5、固定资产投资增速如果不增长对销量的影响22

6、投资分析23

图表1：

16年以来挖掘机销量4

图表2：

主要工程机械生产企业营收同比增速转好4

图表3：

04年以来挖掘机累计销量及同比变化5

图表4：

16年11月大挖销量占比高于去年同期7

图表5：

大于30t大挖销量增速明显7

图表6：

国内挖机真实需求计算方法8

图表7：

国内挖掘机需求变化趋势，16年以来需求明显转好9

图表8：

15年之前挖机需求与房地产新开工变化基本同步，但16年开始发生背离10

图表9：

15年之前挖掘机真实需求变化基本滞后基建投资及固定资产投资完成额变化一年，但趋势基本一致，16年开始背离11

图表10：

工程机械销售额（及实际新机需求销售额）占固定资产投资完成额比例12

图表11：

工程机械新机销量构成12

图表12：

挖掘机内部供需关系13

图表13：

我们所获取的二手工程机械交易平台上在售的挖掘机信息（部分）15

图表14：

样本数据及行业统计的销售数据2009~2011年不同吨位占比情况基本一致16

图表15：

07年前出产二手挖机平均使用时间超过10000h17

图表16：

使用时间超过10000小时的占比大于35%18

图表17：

流通中的二手工程机械年份分布情况18

图表18：

中外资品牌二手工程机械平均使用时间分布情况19

图表19：

07年前出产二手挖机平均使用时间分布情况20

图表20：

08年-11年间出产二手挖机平均使用时间分布20

表格1：

挖掘机潜在出清规模测算21

表格2：

以挖掘机历年出口平均单价估算挖掘机销售额占固定资产投资比例22

1、从挖机销量超预期谈起

今年以来挖掘机销量累计值出现同比正增长，在16年10月更是出现16.9%的两位数增长，10月累计销量达56746台，已超过15年全年累计销量。

根据行业协会最新公布数据显示，12月份挖掘机当月完成销量6910台，同比增长75.03%，环比增长3.69%，单月销量增速连续4个月保持70%+水平。

从单月增速看，12月份销量增势不减反增，创2011年以来单月最高涨幅；

从全年累计完成销量看，2016年全年销量累计值70320台，较去年56349台，同比增长24.79%。

16年以来挖掘机销量

挖机销量的超预期体现在业绩上，主要工程机械生产企业经营指标也出现转好迹象，三一、中联、徐工、山推等工程机械生产企业16年前三季度营业收入同比增速都出现不同程度的降幅收窄甚至正增长的迹象。

整个工程机械行业似乎出现了一定程度的回暖迹象。

主要工程机械生产企业营收同比增速转好

但是这种回暖的迹象是否为明确的行业筑底信号，又难以确定。

目前市场认为销量上涨的主因是需求端发力，固定资产投资有所升温；

也有研究基于工程机械8~10年使用期限，指出当年四万亿投资需求带来的工程机械进入了置换期从而带来更新需求。

但是，下游需求趋势性的变化和挖机销售体现出来的趋势是否一致呢？

尤其现在的问题是，幡在动（销售数据在变好）、心在动（工程机械企业股价有所反应），但是前述的两方面趋势性的解释并不能对此轮销售转暖的弹性和持续性做出预测，市场对于这种行情并不好采取行动。

2、16年销售的几个新特点

作为工程机械中土方作业应用较多的机械设备，挖掘机一向被视为下游开工活动景气度的衡量指标，这是由于工程的实施一般是先从土方作业开始，所以挖掘、推土等涉及到土方作业的挖掘机、推土机等土方机械，会领先于其他工程机械设备。

可以说，在一定程度上如果了解了挖掘机行业的趋势，那么对于把握其他工程机械的销售情况有很强的借鉴意义，那么挖掘机销量数据的变好与历史时期相比，这次的销量同比变化是否有可以参考的时期，又有什么新的特点和变化？

我们从历年挖掘机销量数据入手，纵向来看挖掘机销量变化的趋势有何特点。

04年以来挖掘机累计销量及同比变化

15年全年销量为07年来最低，处于深度低位

国内挖掘机销量自2011年见顶以来，深度调整已经持续了四年多的时间，销售数量连年下滑，基于之前行业高速增长带来的高基数，2012年全年销量骤降35.2%，之后13年、14年、15年逐年销量同比降幅为2.8%、19.5%、37.7%，从顶峰到谷底，2015年销量仅为11年高峰时的三分之一，当年全年销售数量甚至低于2007年。

自12年以来年内销售同比全年转正尚属首次

2016年年内销售数据与往年呈现出不一样的特点。

首先就是一月份销售数据降幅

同比大幅收窄，紧接着从二月份开始累计销售量同比转正，并且持续至今。

这种情况自12年以来并未发生过，年初的时候挖机销量超预期，大家普遍觉得是春节后开工早于往年以及低基数两方面的原因带来的。

但是接下来几个月挖机单月累计销量同比增速连续保持正增长，且自9月之后同比增速超过两位数的增长，这是自2012年深度调整以来，尚未出现过的现象；

从当月销量的同比数据看，16年9-12月的单月销量增速已连续4个月保持70%+水平，12月份75.03%销量同比增势不减反增，创2011年以来单月最高涨幅。

年内销量同比斜率变化呈现不一样的特点

从11年开始到16年，各年内每月累计销量数据变化有以下的特点：

12到15年各年销量同比均为负值，14年出现降幅扩大的趋势，但12、13、15年年内月累计销量同比呈现温和收窄的趋势，也就是说从销量累计同比变化曲线上来看，在年后开工销售旺季过去之后，销量同比斜率趋缓，即增速放缓。

但是16年以来，年累计销量同比曲线的斜率明显增大，说明销量同比变化在加快。

至少从同比转正和增速变快这两点来看，整个挖掘机行业16年情况确实和往常不太一样。

四、产品结构：

小挖、大挖占比较高，其中大挖增速明显

16年11月大挖销量占比高于去年同期

大于30t大挖销量增速明显

从挖掘机内部产品结构看，截止至2016年11月底，0~13吨的小型挖掘机累计销量为35063台，占比为55.30%，同比增长20.24%；

13~30吨的中型挖掘机累计销量达

20907台，占比32.97%，同比增长14.98%；

30吨以上的大型挖掘机累计销量达7440

台，占比11.73%，同比增长47.09%。

较全年整体24.79%的增速而言，大挖虽然占比最小（11.73%），但从增速上来看，其增速最高，对整体增速贡献较大；

但小挖占比最高，增速可观；

大挖和小挖构成本轮销量增加的主要动力。

大挖主要应用于能源采矿、水利和基础设施建设等行业，今年以来大宗价格的上涨，带动了采矿等行业需求有一定程度的回暖。

3、投资需求对销量变化影响

3.1、剔除进出口影响后看国内挖机真实需求

当期挖掘机生产企业形成的销售既供应国内市场，又有对外出口的部分，同时国

内仍然有一部分工程机械通过进口获得。

所以挖掘机的销量可以反映销售的趋势变化，

并不能完全反映国内挖掘机市场的真实消费需求。

若我们以当期国内挖掘机市场实际需求量为考察对象，根据国内挖掘机市场的供需平衡关系，则当期国内市场实际需求量通过境内企业当期销售量+同类产品当期进口量-同类产品当期出口量计算得知。

国内挖机真实需求计算方法

如下图所示，16年以来国内挖掘机市场剔除了进出口因素之后，实际需求量呈现了正增长的趋势，这一趋势以往尚未出现（14年2月份的峰值有两个原因，一个是当年春节早，另外一个是由于外资品牌降价促销。

形成是由于当年春节后开工时间远长于上一年，13年2月有11天，14年有22天）。

国内挖掘机需求变化趋势，16年以来需求明显转好

3.2、需求端发力带来挖机销售转好的解释，从强相关指标来看并不充分

挖机需求包括国内需求（内销加进口）、国际需求（出口），本报告采用了挖机国

内真实需求的指标，实际上剔除了进出口的影响，单纯的从国内市场需求的角度来进

行分析。

工程机械位于产业链中游，上承钢铁等大宗商品，下接房地产、基础设施建设等

固定资产投资，一般认为工程机械为下游开工活跃程度的验证指标。

因此从历史情况来看，挖掘机的需求数据变化和房地产新开工面积、固定资产投资增速（尤其是基建投资增速）有较强的相关性。

这一趋势在下图中可以得到验证，可以看出15年之前挖掘机销量和房地产新开工面积变化一般保持高度同步；

和固定资产投资增速以及基建投资增速变化，又基本保持滞后一年的变化趋势。

15年之前挖机需求与房地产新开工变化基本同步，但16年开始发生背离

15年之前挖掘机真实需求变化基本滞后基建投资及固定资产投资完成额变化一年，但趋势基本一致，16年开始背离

但是固定资产投资增速以及房地产新开工这两个指标，在16年开始对于挖掘机需

求量的指向性开始不那么明显，显示出较为明显的背离，同时挖机销量与这两个指标

变化的弹性也开始变小。

从趋势上来看，16年挖机销量超预期的趋势变化，与之前反映出来的趋势已经发生了背离：

在基建投资和房地产新开工趋势较为稳定甚至略有下降的情况下，挖机销量在16年挖机销量增速抬头，毕竟挖机销量变化与固投增速以及房地产新开工两个强相关指标发生了较为明显的背离趋势。

——需求是有，但是需求并不足以支撑新机销量形成如此幅度的反弹。

4、用什么来衡量挖掘机使用寿命

4.1、保有量的更换需求已成为影响工程机械销量的重要因素

从总量及对应比例来看，在固定资产投资结构不发生重大变化的情况下，施工所

需要的工程机械和固定资产投资额之间有相对稳定的比例关系。

从历史数据来看，我

们认为当年所需工程机械（包括新增需求与存量需求）与固定资产投资完成额之间比例关系处于1.7%~1.8%之间较为合理（主要参考2000年至2005年数据，因这一时期国内工程机械仍处于供不应求的状态，也就是说需要进口保证国内需求，保有量对新增需求影响有限，从2006年开始，整个工程机械行业实现了净出口，销量与真实需求之间的比例关系发生了结构性改变）。

工程机械销售额（及实际新机需求销售额）占固定资产投资完成额比例

随着国内工程机械行业的发展，产能伴随着投资拉动不断扩张，同时也带来了巨大保有量，这一过程中体现出的特点是新机销售额占固定资产投资额比例的下降，需要注意的是，上图仅反映当年销售（或真实需求）与固投完成额的比例，所以从12年开始该比例逐渐呈下降趋势，且降幅已经接近50%，可以看出数量庞大的存量设备对新

机销售的影响。

到2014年的时候，单位固定资产投资完成额所需工程机械中，