第五章利率期货Word下载.docx
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二、利率期货的概念
(一)利率期货的内涵
所谓利率期货(InterestRateFutures),是指由交易双方签订的,约定在将来某一时间按双方事先商定的价格,交割一定数量的与利率相关的金融资产的标准化期货合约。
(二)利率期货交易的特点
利率期货交易具有金融期货交易的全部共性,如固定的交易场所,标准化的期货合约,多采用现金交割等。
但其本身也存在着诸多有别于其他金融期货交易的独特之处,主要表现在以下几个方面:
1、特殊的交易对象。
利率期货交易的交易对象并不是利率,而是某种与利率相关的特定的金融证券或支付凭证,如国库券、债券、大额定期存单、欧洲美元存款证等,其标的资产的价格通常与实际利率成反方向变动。
2、特殊的报价方式。
利率期货交易采用独特的“指数”报价方式。
虽然叫做“指数”(Index),但与人们比较熟悉的指数(即价格平均数),特别是股价指数没有什么关联或关联不大。
而表示期货合约价格的最小基数“点”(point),也与货币期货报价的点或股指期货报价的点均有不同。
3、特殊的交割方式。
例如,中长期国债期货合约的交割方式复杂而特殊,与其他金融期货有不少不同之处。
(三)影响利率期货价格的主要因素
1、货币供应量。
当货币供应不足时,利率上升;
货币供应过剩时,利率下跌。
2、经济发展状况。
当经济发展速度较快,贷款需求旺盛时,利率会升高;
当经济发展速度放慢,贷款需求减少时,利率会下跌。
3、政府的财政收入。
当出现财政赤字时,利率会受到一定的影响。
4、其他国家利率水平。
由于国际间资本流动十分频繁,因此一国的利率水平很容易受到其他国家利率水平的影响。
最明显的就是美国利率对其他国家利率的影响。
5、其他因素。
社会政治环境、失业率等。
三、利率期货交易的种类
利率期货虽然产生的时间较晚,但由于应用范围广泛及其规避利率风险的有效性,刚一投入市场便受到了广大投资者的推崇。
目前全球期货市场上的利率期货种类繁多,通常,按照合约标的的期限长短,利率期货可以分为短期利率期货和长期利率期货两大类。
短期利率期货又称货币市场类利率期货,即凡是以期限不超过1年的货币市场金融工具作为交易标的的利率期货均为短期利率期货,如短期国库券(TreasuryBill,简称TB)期货合约、欧洲美元(Euro-Dollar)期货合约、商业票据(CommercialPaper)期货合约、大额可转让存单(CDs)期货合约等。
长期利率期货又叫资本市场类利率期货,即凡以期限超过1年的资本市场金融工具作为交易标的的利率期货均为长期利率期货,如各种中期国债(TreasuryNotes)期货合约、长期国债(TreasuryBonds)期货合约等。
由于设计、需求等各方面的因素,也并非所有推出的利率期货合约都获得了成功。
在现存的众多利率期货品种中,交易呈现集中的趋势。
以美国为例,目前几乎所有重要的、交易活跃的利率期货都集中在以下两个交易所:
芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所(国际货币市场分部)。
这两个交易所分别以长期利率期货和短期利率期货为主。
在长期利率期货中,最有代表性的是美国长期国债期货和10年期美国中期国债期货,短期利率期货的代表品种则是3个月期的美国短期国库券期货和3个月期的欧洲美元定期存款期货。
目前,世界主要利率期货交易品种见表5-1:
表5-1世界主要利率期货交易品种
合约种类
交易所
最小变动价位(最小变动值)
合约规模
合约月份
长期国债期货合约
CBOT
1/32点
(31.25美元)
100,000美元
3、6、9、12
10年期中期国债期货合约
(15.625美元)
5年期中期国债期货合约
2年期中期国债期货合约
200,000美元
90天国库券期货合约
CME
(25美元)
1,000,000美元
3个月欧洲美元期货合约
1个月LIBOR期货合约
(12.5美元)
3,000,000美元
连续12个月
SIMEX
3个月欧洲日元期货合约
(12.5日元)
1,000,000日元
LIFFE
3个月英镑利率期货合约
(12.5英镑)
500,000英镑
资料来源:
根据各交易所网站资料整理而得
第二节利率期货合约
一、短期国库券期货合约(TreasuryBillFutures)
以IMM交易的13周(90天)美国政府国库券期货合约为例,该标准化合约的各项具体规定见表5-2。
表5-2IMM13周国库券期货合约
交易单位
1,000,000美元面值的3个月期美国政府短期国库券
最小变动价位
05点
最小变动值
12.5美元
每日波动限价
点,即每张合约1,500美元;
现在:
无限制
3月、6月、9月、12月
交易时间
芝加哥时间上午7:
20-下午2:
00
最后交易日
交割日前1天
交割日
交割月份中1年期国库券尚余13周期限的第1天
交割等级
还剩余90、91或92天期限,面值为1,000,000美元的短期国库券
CME网站
1、标的资产与交割券的种类
IMM13周国库券期货合约的标的资产为面值1,00,000美元的3个月期的美国政府国库券,合约月份则为每年的3月、6月、9月和12月。
但根据IMM的规定,合约到期时,卖方必须在3个连续的营业日内完成交割,可用于交割的既可以是新发行的3个月期(即13周)的国库券,也可以是尚有90天剩余期限的原来发行的6个月期或1年期的国库券,从而扩大了可交割债券的范围,使可用于交割的现货国库券的供给更加充裕,以确保交割的顺利完成。
2、短期国库券以及短期国库券期货的报价
美国政府的短期国库券通常采用贴现方式发行。
短期国库券的报价则是指面值为$100的短期国库券的标价。
假定Y是面值为$100、距到期日还有n天的短期国库券的现金价格,其报价公式为:
(5.1)
因此,对于一个90天期的短期国库券来说,如果现货价格Y为98,则报价就为8.00。
也就是说该短期国库券的贴现率(Discountrate)为8%,它是短期国库券提供的以年来计算的美元收益,用占面值的百分比来表示。
注意,此处的贴现率与短期国库券实际获得的收益率并不相同。
后者是以美元收益除以成本来计算的,因此,前例的收益率为2/98,即每90天的收益率为2.04%,年收益率为8.16%。
短期国库券期货的报价方式则不同于短期国库券本身的报价方式。
IMM90天国库券期货通常采用IMM指数报价方式。
所谓“IMM指数”(IMMIndex)是100与贴现率的分子的差。
例如,上例中国库券的贴现率为8%,该种国库券的期货报价就为92(=100-8),也就等于100-相应的短期国库券的报价。
之所以采用这种报价方式,其原因主要有两点:
一是为了使期货报价与交易者习惯的低买高卖相一致;
二是为了使“IMM指数”的变动方向与短期金融证券的价格变动方向相一致。
如果Z是短期国库券期货的报价,Y是期货合约的现金价格,这意味着:
(5.2)
或等价于:
(5.3)
因此,若短期国库券期货收盘报价为95.05,则对应的每张面值为$100的90天期国库券期货的价格就为100-0.25(100-)=$98.7625,即合约的总价值为$987,625。
如果交割的短期国库券距到期日还有91天或92天,只需将上式中的n替换成相应的天数即可。
3、基本点
IMM13周国库券期货的最小变动价位和每日波动限价用则用“基本点”来表示。
所谓“基本点”(BasicPoint),是指1个百分点的百分之一。
表5-2中最小变动价位栏里点所代表的最小变动价位就为1个基本点,即年收益率变动的最小幅度为0.01%。
所以,交易单位为1,000,000美元的3个月期国库券期货合约,其最小变动价位,即刻度值就为12.5美元(05%=12.5)。
以前,IMM还对其市场上交易的13周国库券期货合约规定了每日最大波动幅度的限制——60个基本点,即1500美元(1,000,000×
3/12×
0.6%=1,500),但现在已经取消了。
4、短期国库券期货的行情表解读
InterestRateFutures
OPEN
HIGH
LOW
SETTLE
CHG
YIELD
INT
TreasuryBonds(CBT)-$100,000;
pts32ndsof10%
Dec
108-31
109-21
108-19
109-18
22
121-18
102-14
428,886
Mr04
107-07
108-07
108-05
116-23
101-05
17,463
Estvol115,350;
volFri327,686;
openint447,192,-7,064
13WeekTreasuryBills(CME)-$1,000,000;