重卡行业研究报告Word文件下载.docx

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持续经营、盈利仍能不断创历史新高使得个股具备长期的投资价值.............20

中国重汽：

富有弹性的重卡股..................................................................................21

潍柴动力：

国内重卡发动机巨头..............................................................................22

威孚高科：

盈利稳定、经营可持续的价值投资标的.................................................23

风险提示...........................................................................................................................26

图表索引

图1：

2010年至今中国重汽历史收盘价（前复权，元）.......................................8

图2：

2010年中国重汽股价（元）与一致预期EPS8

图3：

2017年中国重汽股价（元）与一致预期EPS8

图4：

2010年至今潍柴动力历史收盘价（前复权，元）.......................................9

图5：

2010年潍柴动力股价（元）与一致预期EPS9

图6：

2017年潍柴动力股价（元）与一致预期EPS9

图7：

2010年至今威孚高科历史收盘价（前复权，元）及沪深300指数...........10

图8：

2010年威孚高科股价（元）与一致预期EPS10

图9：

2017年威孚高科股价（元）与一致预期EPS10

图10：

华域汽车、上汽集团、沪深300历年涨跌幅情况....................................11图11：

2010年至今华域汽车历史收盘价（前复权，元）及沪深300指数.........12图12：

2010年至今上汽集团历史收盘价（前复权，元）及沪深300指数.........12图13：

我国重卡月度销量（万辆）及同比增速...................................................13

图14：

1997-2017年1-6月重卡销量占全年比重................................................14

图15：

1997-2017年重卡销量平均月度占比、17年单月占比及基数偏离度......15

图16：

我国重卡结构变化情况（万辆）..............................................................16

图17：

我国重卡库存变化情况（万辆）..............................................................17

图18：

我国重卡发动机平均排量（ml）18

图19：

图20：

2010-2016年美国8级卡车平均售价.......................................................19

图21：

中国重汽重卡整车税后平均价格（万元）................................................19

图22：

中国重汽历年资本性开支（亿元）...........................................................19

图23：

潍柴动力历年资本性开支（亿元）...........................................................20

图24：

威孚高科历年资本性开支（亿元）...........................................................20

图25：

中国重汽重卡月度销量同比增速与行业同比增速.....................................21

图26：

中国重汽历年毛利率、净利率水平（%）................................................21

图27：

中国重汽历年ROE水平（%）21

图28：

潍柴重卡发动机终端销量（辆）及市场份额............................................22

图29：

潍柴WP12/WP13发动机销量占比22

图30：

潍柴动力历年毛利率、净利率水平（%）................................................22

图31：

潍柴动力历年ROE水平（%）22

图32：

威孚高科营业收入、归母净利润（亿元）及同比增速..............................23

图33：

威孚高科盈利能力稳定：

历年毛利率、净利率水平（%）.......................24图34：

威孚高科投资收益（亿元）及占营业利润比重........................................24图35：

威孚高科现金流情况较好：

货币资金+应收票据+其他流动资产（亿元）24图36：

威孚高科历年每股股息（元）及股利分配率............................................24图37：

中国重汽PETTM.....................................................................................25

图38：

中国重汽PETTM25

图39：

威孚高科PETTM25

表1：

2010年以来中国重汽、潍柴动力区间表现（股价前复权）.........................7

表2：

根据1997-2017年历年前6月重卡销量占全年比重测算2018年重卡销量及

全年同比增速........................................................................................................14

表3：

1997-2017年各季度重卡销量占全年比重..................................................15

核心观点

重卡行业2016年以来的销量表现显著的超出了市场预期，但重卡股的估值处于历史的低点，且相对国际同类公司估值有较大折价。

站在当下这个时间窗口，不少投资者担心“景气高点的低估值”缺乏投资价值，且景气较难维持。

历史数据表明，低估值汽车股若景气持续超预期时，短期具备估值修复的可能；

从长期来看，也具有良好的风险收益比。

●历史上看可持续经营的低PE高景气汽车股具备良好的风险收益比历史数据表明，高景气不是投资的卖出指标，低估值汽车股若景气持续超预期，

短期具备戴维斯双击的可能；

从长期来看，如果公司可以持续经营，收入和净利润

未来能创新高，则高景气下的低估值汽车股也具有良好的长期投资价值。

1、复盘低两只代表性重卡股，中国重汽和潍柴动力分别在2010年7月2日、2010年5月18日达到2010年全年股价最低点，10年以来中国重汽股价最高点出现在17年8月3日，相对10年基准点涨幅达到116.7%，股价最低点出现在13年7月9日，相对10年基准点下跌48.6%。

同样以10年股价最低点为基准，潍柴动力最大涨幅为268.8%，最大跌幅为34.7%。

2、威孚高科在2010年是重卡产业链上具有阿尔法收益的投资标的。

2010年公司股价大幅上涨99.0%，尤其是下半年股价表现，主要得益于公司业绩和估值双升。

2010年威孚高科归母净利润同比增长199.0%，远高于当时市场一致预期。

威孚高科股价于2010年5月达到7.27元的历史低点，2010年至今威孚高科股价从未低于这一位置，以2010年股价最低点为基准，威孚高科最小涨幅86.1%，最大涨幅达到407.8%

（出现在15年），即使剔除15年影响，最大涨幅也达到290.0%。

3、华域汽车和上汽集团作为汽车行业最具代表性的白马龙头股，历史上大多数年份表现好于沪深300指数。

复盘二者股价走势，2010年至今华域汽车股价最高点出现在2017年12月29日，相对2010年股价最低点涨幅424.5%；

股价最低点出现在2013年6月25日，相对基准点涨幅为6.8%。

类似的，上汽集团自2010年以来股价最高点出现在2018年3月13日，相对基准点涨幅达到340.6%，股价最低点出现在2012年8月31日，相对基准点下跌2.2%。

从长期来看，汽车股股价是盈利的同步指标，如果盈利可以持续甚至超预期，低估值业绩超预期驱动股价上涨；

拉长时间维度看，即使面临未来行业调整的压力，龙头公司具备较强的抗风险能力，而较低的估值则已经释放了未来景气下行的风险，可以持续经营、盈利仍能不断创历史新高使得个股具备长期的投资价值。

●为什么当前时点依然看好低PE高景气重卡股

2011-2015年重卡行业盈利的震荡下行使得市场对于重卡行业的认知存在着极大的预期差，预期差主要在以下三个方面：

1、治理超载到底是不是一次性的短期影响？

由于惯性思维，市场起初是低估16

年的921治超新政的积极影响，到当年10月份订单爆发后市场认为17年2季度以后需

求就会暴跌，忽略了治超新政是改变重卡下游物流行业供需格局的长期事件。

随着保有量不再过剩，未来重卡行业销量、盈利的稳定性或持续超预期。

从数据表现来看，今年重卡销量已不存在大幅