第三支柱养老保险行业分析报告Word文件下载.docx

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1、以美国为例看三支柱养老保险的对资管行业的影响10

2、建立第三支柱养老保险面临的挑战14

我国养老保险第三支柱规模提升空间巨大。

养老金第三支柱一般是由个人或团体建立的私人退休账户。

区别于第一支柱由政府主导的基本养老保险，多采用现收现付制、待遇确定型、强制参保、覆盖面广，和第二支柱由企业主导的补充养老保险，多采用完全/部分累积制，待遇确定型和缴费确定型并存，主要覆盖企业职工，第三支柱一般是个人退休账户，自己有选择决定权，有税收优惠激励。

我国养老金体系保障能力的提升有赖第三支柱的发展。

目前在我国的养老金体系三大支柱占比为57:

15:

28，合计规模仅占GDP的10.6%，总体较为薄弱。

诚然我国的国有资本（划转国资充实社保）以及财政实力（增加财政用于社保的支出）都可以作为居民养老的保障，但这并不能替代养老金体系。

往前看，第一支柱的扩大受制于高费率，缴存比例难以进一步提升，支出在老龄化趋势下还将加速增长，规模难以扩大。

而目前我国居民金融资产配置在补充养老金上的比例只有2.4%，提升空间巨大，将居民储蓄引入第三支柱养老保险，还可以提高资金的利用效率。

静态匡算第三支柱规模可以达到20万亿以上。

从三大支柱结构来匡算，参考美国三大支柱的占比10:

54:

36，即第一支柱只占养老金总规模的10%，静态测算下中国补充养老保险的规模可以达到45万亿，假设二、三支柱均衡发展，那么第三支柱养老保险的规模可以达到23万亿。

从居民配置结构来匡算，如果我国第三支柱养老保险得以建立和发展，那么从美国和日本居民金融资产配置结构来看，养老金占比可以达到30%。

静态测算下中国补充养老保险的规模可以达到48万亿，假设二、三支柱均衡发展，那么第三支柱养老保险的规模可以达到24万亿。

建立第三支柱养老保险的机遇和挑战。

美国第三支柱养老保险的建立促进了资管行业的大发展。

美国的第三支柱养老保险主要包括IRA和商业寿险两部分。

1）IRA是由联邦政府通过税收优惠发起、个人自愿参与的补充养老金计划，截至2017年底，IRA计划资产规模达到8.9万亿，覆盖了超过1/3的美国家庭。

IRA采用信托模式管理，银行、基金、保险、券商等都可以作为托管人，费用、产品和服务是选择托管人时最为看重的三点。

公募基金受益最为显著，其管理资产中的47%都来自养老金，股票型基金占比最大，混合型基金的比例提升幅度最大，主要包括目标日期基金和目标风险基金。

IRA计划体现出风险容忍度较高的特点，股票配置比例占到七成，而在银行存款上配置比例较低。

2）商业寿险总规模为2.2万亿，加上其他补充养老金计划配置保险的资产合计占到寿险公司总金融资产的一半以上。

我国建立第三支柱养老保险还存在哪些挑战？

首先，必须要落实递延税等税收优惠政策。

第三支柱作为补充性养老金，不同于第一支柱的强制参保，激励机制尤为重要。

美国401（k）和IRA计划合计税前扣除上限达到工资的一半左右。

其次，第三支柱养老金的投资要求应与基本养老金有所区别。

如果说基本养老金属于保障性质，强调“安全”，股票配置上限仅为30%，那么第三支柱养老金带有投资增值的性质，过多限制风险资产投资比例会影响其发展。

第三，推进养老金可投资产品的丰富化，注重与第三支柱养老金的风险收益特征相匹配，而且从全球范围看，养老金是做大类资产配置的主力资金，其资金总规模大、投资期限长、对流动性要求低等特征，对大类资产配置的要求较高。

从我们对主要养老基金投资的跟踪来看，资产配置是往往是影响养老基金投资实践结果的单一最大影响因素。

一、第三支柱养老保险或是蓝海

本报告则将重点分析建立第三支柱养老保险的机遇和挑战，以及对资管行业的影响。

1、什么是养老保险第三支柱

自世界银行1994年首次提出养老金三支柱模式以来，很多国家都以此为目标调整和改革本国的养老金体系。

第一支柱一般是由政府主导并负责管理的基本养老保险，多采用现收现付制、待遇确定型（DefinedBenefit,DB），覆盖面最广。

例如我国的企业职工基本养老保险，美国的OASDI，以及日本GPIF和韩国NPF管理的资金都属于第一支柱的养老金。

第二支柱一般是由政府倡导、由企业自主发展的补充养老保险，多采用完全/部分累积制，有待遇确定型，也有缴费确定型（DefinedContribution,DC），有税收优惠激励，主要覆盖企业职工。

例如我国的企业年金和职业年金，美国的401（k），以及加拿大CPPIB和美国CalPERS管理的资金都属于第二支柱的养老金。

第三支柱一般是由个人或团体建立的私人退休账户，多采用完全累积制，有缴费确定型，也有待遇确定型，一般有税收优惠激励，可以覆盖自由职业者或者未参加第二支柱养老金计划的就业者。

例如我国的商业寿险，美国的IRA。

这三大支柱一般都属于缴费型的养老金，除此之外还有社会保障基金作为保障型的养老金承担养老的保障功能。

例如我国的社保基金理事会，挪威的GPFG，新西兰的NZSF，新加坡的GIC。

2、我国养老保险第三支柱规模提升空间巨大

目前在我国的养老金体系中，以第一支柱为主，二、三支柱规模较小，三大支柱占比为57:

28。

截至2017年底，我国第一支柱基本养老金总规模约为5.0万亿，第二支柱企业年金约为1.3万亿，第三支柱商业寿险约为2.5万亿（图表3）。

三大支柱总规模约为8.8万亿，一、二、三支柱分别占比57%，15%和28%，合计约占GDP的10.6%，加上全国社保基金的总规模为10.5万亿，合计约占GDP的12.7%。

对比美国，养老金总规模占到GDP的160.4%，三大支柱占比为10:

36。

截至2017年底，美国三大支柱养老金的总规模分别为3.2万亿、16.8万亿和11.1万亿美元（图表4）。

三大支柱总规模约为31.0万亿美元，一、二、三支柱分别占比10%，54%，36%，合计约占GDP的160.4%。

由此可见，美国的雇主养老金计划和个人养老金计划在整个养老金体系的重要性，这也提高了个人资金的使用效率，促进了资本市场的成熟、资产管理机构的发展，以及金融产品的丰富。

往前看，我国养老金体系保障能力的提升要靠第三支柱补充养老保险的发展：

►我国的养老金体系较为薄弱，如前文所述，养老金三支柱规模合计占GDP的10.6%，对比美国的160.4%差距巨大，也低于同属亚洲国家的新加坡、日本和韩国：

新加坡中央公积金占GDP的比例达到77%，日本和韩国第一支柱养老金占GDP的比例分别为27%和34%（图表5）。

诚然，我国的国有资本（划转国资充实社保）以及财政实力（增加财政用于社保的支出）都可以作为居民养老的保障，但是这些并不能替代养老金体系。

►第一支柱的扩大受制于高费率和收不抵支。

我国第一支柱城镇职工基本养老保险合计缴存比例为28%，其中企业缴纳20%，个人缴纳8%。

这样的缴存比例在全球排名居前，高于美国的12.4%，也高于同属亚洲国家的日本的18.3%和韩国的9%。

这也使得我国企业的税费负担较重，以67.3%的综合税率在全球190个有数据经济体中名列第12位，远超世界均值40.5%。

而且我国城镇职工基本养老保险已经于2014年开始收不抵支（图表7），近年主要通过财政补贴弥补缺口。

缴存比例难以进一步提升，支出在老龄化趋势下还将继续增加，第一支柱的规模较难扩大。

►我国养老保险第三支柱规模提升空间巨大。

从我国居民金融资产配置结构来看，存款占比接近一半，把现金和理财合计在内的类存款共68%，保险准备金只占了10%，其中商业寿险应该更少。

如果用前述估算的第二和第三支柱合计值3.8万亿对比162万亿的居民金融资产规模，那么中国居民金融资产配置在养老金上的比例就只有2.4%，这与我国第三支柱养老保险发展滞后有关。

从美国和日本居民资产配置来看，养老金占到居民金融资产总规模的30%和29%（图表9）。

最大的差别就在于存款的占比，将个人储蓄引入第三支柱养老保险，可以提高储蓄资金的利用效率。

3、初步匡算第三支柱规模可以达到20万亿以上

从三大支柱结构来匡算，第三支柱养老保险的规模可以达到23万亿。

如前文所述，我国养老金体系中第一支柱规模提升的难度较大，假设未来养老金体系的完善主要依赖第二和第三支柱的发展，即补充养老保险规模的提升，那么如果中国三大支柱的结构演变成美国的结构，即第一支柱只占养老金总规模的10%，静态测算下中国补充养老保险的规模可以达到45万亿。

假设二、三支柱均衡发展，那么第三支柱养老保险的规模可以达到23万亿。

从居民配置结构来匡算，第三支柱养老保险的规模可以达到24万亿。

如果我国第三支柱养老保险得以建立和发展，那么从美国和日本居民金融资产配置结构来看，养老金占比可以达到30%。

二、建立第三支柱养老保险的机遇和挑战

1、以美国为例看三支柱养老保险的对资管行业的影响

美国的个人退休账户计划（IndividualRetirementArrangements,IRA）是按照1974年美国国会通过的《雇员退休收入保障法案》（简称ERISA）建立的，IRA是由联邦政府通过税收优惠发起、个人自愿参与的补充养老金计划，属于第三支柱养老保险。

IRA计划包括多种形式，例如TraditionIRAs、RothIRAs、SIMPLEIRAPlans、SEPPlans、SARSEPPlans等，其中TraditionIRAs占比最大，达到85%。

IRA计划因为覆盖面广、可以从雇主养老金计划转存、尤其是税收递延优惠等优点，得以快速发展。

截至2017年底，IRA计划资产规模为8.9万亿，占美国养老金总规模的29%，占GDP的46%，1974年以来的年化增长率达到23.6%（图表10）。

2017年底，超过1/3的美国家庭参加了IRA计划（第三支柱），超过60%的美国家庭参加了补充养老金计划（第二和第三支柱）。

►美国的IRA采用信托模式管理，银行、基金、寿险、证券经纪、以及IRS批准的其他机构等都可以参与IRA计划的托管，但各有所长。

如果想投资于货币市场基金或者存单，银行就是一个很好的选择，不过大多数银行在此之外并不提供更多的投资选择，或者有其他投资选择但是需要更高的佣金，因此银行并不是IRA账户偏好的托管人。

保险公司的特点在于有附加值的寿险产品，例如账户价值保护、死亡险、自动账户管理等，附加值可以是固定的或者可变的。

共同基金公司则有种类多样基金产品可供选择，以满足不同风险容忍度的人的投资需求，成为IRA账户主要的投资标的。

券商经纪则更适合乐于投资于个股或债券，包括共同基金和ETF的账户所有人。

►费用、产品和服务是选择托管人时最为看重的三点。

托管人提供资产托管，处理交易，维护与其有关的各种记录，向IRS（国税局）提交所需的报告，帮助客户了解哪些交易是被禁止的，并代表IRA账户所有人执行其他管理职责。

IRA账户所有人可自主选择托管人，费用、产品和服务是选择托管人时最为看重的三点。

选定托管人后，IRA账户所有人可根据自身的风险偏好自主投资或者委托托管机构进行投资管理决策，可投资于股票、债券、共同基金、另类投资等多种资产。

政府承担监督和规范的职责。

►美国补充养老金计划的发展对公募基金行业正面影响最大。

随着补充养老金规模的扩大和投资于公募基金的占比提升，美国公募基金管理资产规模也随之提升。

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