建筑工程行业分析报告精编Word文件下载.docx

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大健康、生态建设、教育带来新出路13

（1）大健康产业14

①医疗信息化15

②医院建设17

（2）生态建设19

①环保19

②园林绿化建设20

（3）教育22

2、政策驱动：

PPP、国企改革、一带一路带来的投资机会26

（1）PPP模式带给建筑工程板块的新机遇26

（2）国企改革成为国民经济转折点29

（3）一带一路国家战略打开国际市场31

3、行业变革：

建筑工业化和互联网家装31

（1）建筑工业化（钢结构）32

①钢结构成本优势凸显，依托政策红利东风32

②钢结构建筑性能良好，节能环保契合可持续发展理念32

③钢结构、设计在中长期发展前景光明32

（2）互联网家装33

①装饰装修行业龙头企业估值处于历史低位33

②房地产企业业绩回暖，有望带动装饰装修行业业绩33

四、风险因素33

1、宏观调控风险34

2、房地产投资大幅下滑风险34

3、应收账款坏账风险34

五、重点公司简况34

1、转型升级35

（1）达实智能：

城市轨道订单爆发，收购久信医疗做大做强智慧医疗35

（2）延华智能：

智城模式走向全国，加快向智慧医疗智慧养老转型35

（3）美晨科技：

业绩稳定增长，加速布局汽车后市场及大环保35

（4）岭南园林：

园林主业稳健，增资恒润科技、设立合伙企业加速转型36

2、政策驱动型36

（1）苏交科：

定增10亿补充流动资金，PPP项目有望加速落地36

（2）隧道股份：

投资带动，改革有望继续深化37

3、行业变革37

（1）杭萧钢构：

商业模式领先，有望迎来拐点37

（2）金螳螂：

行业龙头，静待家装业务厚积薄发38

（3）亚厦股份：

打造大装饰平台，期待蘑菇+爆发38

行业新常态：

高资产负债率和较差的现金流已成为行业性难题，增发和并购显著增多。

在27个申万一级行业中，建筑行业资产负债率高居第三位，仅次于银行和非银金融。

新一轮降息降准周期我们测算能为企业节约大约12亿元财务费用，预计占2015年净利润比重的12%。

截至11月底，建筑行业中有39家企业实施了增发或公告了增发预案，占比55%，增发平均降低资产负债率66%，增发的目的主要有两类，第一类是补充流动资金；

第二类主要用于收购，改变公司商业模式，进行转型升级。

上半年建筑行业大股东减持数量和规模都高于增持，减持企业占比58%，增持只有12%。

转型升级：

（1）医院建设及大健康：

从智慧城市切入，医院建设+信息化+健康管理；

（2）生态建设（美丽中国）：

十三五规划，生态+PPP，现金流改善+转型，存在显著的预期差；

（3）教育文化旅游等。

政策驱动：

（1）PPP：

目前已公布项目总投资约76万亿，主要集中在交通、环保、市政等领域；

（2）国企改革：

贯穿今后一两年主题性投资机会，相关公司有望实现业绩估值的“戴维斯双升”；

（3）一带一路：

中泰铁路、中老铁路的相继落地，后续仍有超预期落实兑现可能。

行业变革：

（1）建筑工业化：

钢结构和设计类企业有望实现快速发展；

（2）互联网家装：

家装电商有望迎来系统性机会，主要两类企业：

传统工装/家装公司+互联网、互联网平台公司。

一、2015年受下游行业需求不足影响，业绩乏善可陈

1、估值和业绩出现背离

在2015年建筑板块估值不断上移的情况下，板块的业绩却不断下滑。

截止2015年三季度，建筑板块（71家上市公司）业绩增速接近历史低谷，收入增速降至过去5年最低点，净利润增速降至次低点。

2013Q3，建筑板块（中信指数）收入和净利润YOY+3%和501%。

如果按照银河证券建筑工程类公司样本，2015Q3，建筑板块收入和净利润YOY+418%和-043%，对比14年的1023%和1230%有明显的下滑。

2、建筑板块低迷的业绩与整体固定资产投资增速下滑有关

基建固定资产投资、制造业固定资产投资和房地产固定资产投资增速过去10年整体处于下行趋势，2004年YOY278%、363%、291%，这一数据到2015年10月下滑至174%、83%、34%。

经过分析，这三大下游固定资产投资在整个固定资产投资中的占比基本保持平稳，80%左在右。

所以，建筑板块业绩下滑的最终原因是固定资产投资增速的下降。

发展瓶颈及机遇

1、高资产负债率和较差的现金流已成为行业性难题由于建筑行业一般为重资产运营模式，资产负债率偏高。

从2010年至2015年三季度，行业资产负债率在775%至80%之间徘徊。

较高的资产负债率给公司带来了沉重的财务费用。

此外，行业普遍回款面临较大压力，经营性现金流紧张。

应收账款/收入的比重已经从2010年的159%上升至2015Q3的332%。

同时，2015Q3收现比处于过去5年最低点，付现比处于5年最高点。

换句话说，公司更快的将钱付给了上游，但从下游获得现金的能力被削弱了。

新一轮降息降准周期、增发并购

降息通道开启，财务费用降低将逐渐显现。

自2014年11月22日启动本轮降息降准以来，已经经历了6次降息、3次降准。

前面降息周期有两轮，第一轮降息周期始于2008年9月16日，伴随着6次降息和4次降准；

第二轮降息周期始于2011年12月5日，伴随着2次降息和3次降准。

我们预计降息能够节约大约1207亿元的财务费用，预计占2015年净利润比重约12%。

建筑板块的总的负债逐年增加，从2010年的367亿元稳步上升至2015Q3的965亿元。

预计明年借款总额将继续攀升。

从2014年11月22日至今，6次降息总计幅度达125%。

我们预计降息能够节省的财务费用约为1207亿元。

2015Q3整个建筑板块净利润同比几乎没有变化，我们预测2015年建筑板块净利润和去年持平，为10055亿元。

节约的财务费用占比约为12%。

2015年已实施增发的建筑类上市公司平均降低增发公司资产负债率657%。

2015年1月1日至2015年11月25日，建筑工程行业中有39家企业实施了增发或公告了增发预案，占行业总数（71）的5493%。

其中18家企业完成了增发，占行业总数的2535%，总发行规模达8692亿股，总募集金额达52048亿元，平均降低资产负债率657%，占建筑企业平均总市值（期初与期末市值的平均）的299%。

增发的主要目的，一方面是为了补充流动资金，降低资产负债率；

另一方面，则是公司改变商业模式，进行转型升级的重要一步。

2015年1月1日至2015年6月25日，建筑工程行业中有42家企业发生了并购事件，占行业总数71的5915%。

交易总价值达到57379亿元人民币；

占建筑企业平均总市值（期初与期末市值的平均）的329%。

领域涵盖多个行业，其中，互联网及信息技术相关行业较为热门，发生16起并购。

转型升级、政策驱动、行业变革

大健康、生态建设、教育带来新出路

政府2015年工作报告把经济增长目标定在7%，突出调结构，加大教育、卫生、保障房、铁路、水利、环保、生态建设等领域投资。

医疗健康方面提出鼓励医生到基层多点执业，发展社会办医，开展省级深化医改综合试点；

生态环保方面实施大气污染防治行动计划、水污染防治行动计划，推进重大生态工程建设；

教育方面加强特殊教育、学前教育、继续教育和民族地区各类教育，全面推进现代职业教育体系建设。

我国GDP增速放缓，建筑等传统制造业产值下降，但政府对高新互联网技术、普惠医疗、生态环保和教育等领域加大了投入力度，这孕育着转型和结构性机会，我们认为未来相对看好的领域有：

大健康产业、生态建设产业和教育产业。

（1）大健康产业

大健康产业是提供预防、诊断、治疗、康复和缓和性医疗商品和服务的总称，通常包括医药工业、医药商业、医疗服务、保健品、健康保健服务等领域。

随着政府对“互联网+”和PPP模式的快速推进，预计未来10年，医疗信息化、医院建设将是大健康产业的工作重心。

从国际大健康产业结构来看，中国的大健康产业仍处于初创期，在产业细分以及结构合理化方面需要更大的提升和完善。

作为全球最大的产业之一，全球医疗健康年支出总额占GDP总额的9%左右，是全球经济发展的新引擎。

在目前全球股票市值中，健康产业相关股票市值约占总市值的13%。

全球医疗健康支出总额从1995年的220万亿增长到2013年的662万亿，年复合增长率为63%。

进入21世纪后，医疗健康开始进入快速增长阶段，新一轮增长主要来自于中低收入国家和中高收入国家人口增长，人均健康需求的持续释放，以及科技进步带来的新一轮产业升级为发达国家的健康产业发展带来的增长动力。

假设2014-2020年健康支出仍以63%的速率增长，预计2020年全球健康支出总额将达到1016万亿美元。

从总量来看，中国医药卫生费用在2013年已达到317万亿，占GDP百分比为54%，05-13年复合增长率为1754%，高于155%的GDP复合增速。

2012年3月14日，国务院“健康中国2020”战略明确提出到2020年我国卫生总费用占GDP的比重要增加到65-7%。

假设2014-2020年我国GDP复合增速为68%，2020年医药卫生费用占GDP比重为65%，则2020年医药卫生费用将达到613万亿。

①医疗信息化

医疗信息化发展动力十足。

医疗信息化是随着信息技术的快速发展，医院为提高医生的服务水平与工作效率而实施的基于信息化平台、HIS系统的整体建设方针。

医疗信息化快速发展的主要动力来自两个方面：

一方面国内人口老龄化加剧，2015年60岁以上人口占比为16%，预计到2050年将达到30%，老龄化趋势非常明显；

肿瘤、糖尿病、高血压等慢性病的发病率也快速上升，这些都伴随着城镇化的发展而带来了消费需求的升级，促使医疗管理的理念从以“治疗为中心”到以“病人为中心”过渡，因而对医疗信息化建设提出了更高的要求；

另一方面，2015年李克强政府工作报告中提出“互联网+”的发展新模式，这将大力发展云计算、大数据、移动互联网等新型技术，从而为医疗信息化的实现提供坚实的技术支持。

我们预计到2017年医疗信息化投入将到达500亿元。

2012年医疗卫生行业的信息化投入规模为1856亿元，2014年达到了2751亿元人民币，年复合增长率为220%，假设未来三年以该速率持续增长，则2017年将达到500亿元左右。

2014年医卫行业信息化建设中，PACS系统、区域医疗信息平台、HIS系统、移动医疗和电子病历的投入比较大，占到了总投资的70%以上。

2014年国家大力推广电子病历系统的建设，这无疑促进了医院电子病历建设的进程。

大中型医院的信息化建设中心已逐步转至以病人和临床为中心的数字化医院建设，将对PACS系统和电子病历系统、移动医疗的搭建和应用进行重点投资。

②医院建设

政府大力推动PPP模式的发展，国家有关部门对各县级医院的医改政策比较明确，政府希望通过PPP模式快速扩大医疗服务资源的规模，即在地方资金相对紧缺的背景之下，希望社会资本能够更加积极地投向县城医院，从而充分提升县城医院医疗水平。

医院建设环节多，产业链丰富。

医院建设包括从医院建设咨询与设计、融资、医院修建、装饰工程、医疗专业工程、医疗设备与器械配