种植业分析报告Word格式文档下载.docx

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主要源于：

（1）2015年作为起点，中国农业补贴幅度将明显高于过去，这在2015一号文件中可以扑捉到证据。

（2）中国农业进入低息加杠杆时代，这可通过2015年2月中国农业发展银行定向额外降准4个百分点得到些许验证。

（3）土地改革背景下，农业规模化经营进入可操作阶段。

这方面对种植业盈利的贡献偏长期，但深改小组审议的高度决定了其执行力度。

（1）中国进入大规模的农业反哺时代

我们断定中国农业补贴即将明显提升主要源于三个层面：

①现阶段中国已经具备大规模农业反哺的客观条件

从欧美国家推行大规模农业反哺基本满足客观条件：

城市化率达到50%以上，农业占GDP比重在10%以下，名义人均GDP满足4000-5000美元以上。

而中国现阶段城市化率已经达到53.7%，农业占GDP比重已降至10%。

②加大农业补贴符合推进土地改革、人口老龄化趋势下提高农民收入的政府意愿

2014年深改小组首次审议农村土地改革，强调转变农业生产方式，发现现代农业，开展土地适度规模经营。

而现阶段要推动改革，鼓励农民开展规模经营的积极性，必须使得其在农业生产中有更多的惠农补贴。

此外，农村人口老龄化已进入关键环节，根据草根调研，现阶段实际开展农业生产的有效农民年龄分布在55岁前后，并呈现断档特征，要鼓励新型农民接班，必须让农民在农业补贴中感受到其收入的持续显著的增加。

③中国农业补贴相比欧美国家还有很大差距

中国农业补贴水平仍有较大的提升空间。

目前中国农业补贴占农业增加值比重仅为3%，而美国在规模化完成前后（1935~1970年），这一比例由3%增加到12%。

相比发达国家，中国农业的补贴水平仍有较大的提升空间，而且随着农业大规模反哺期的到来，政府对农业领域的财政支出将加速提升，我们预计，未来10年农业补贴将继续保持的高增长态势，农村居民收入中的政府补贴占比也将不断提升，成为总收入中的重要组成部分。

（2）农业低息加杠杆时代来临

2015年2月，央行宣布对中国农业发展银行的额外降准4个百分点。

我们认为，这将是一个起点，而在央行对农业发银实行额外降准后，银监会又强调实现涉农贷款增速高于全部贷款平均水平。

基于此，我们判断，2015年开始，农业低息加杠杆的时代来临。

在美国农业现代化发展过程中，涉农信贷利率持续下降，有效降低了农户的融资成本，促进了农场规模的扩大以及农业机具使用量的增加，对于整体盈利水平的提高起到重要推动作用。

反推中国农业，从成本的角度分析，低息加杠杆势必提升中国种植业整体的收益率水平。

后期，我们认为，基于土地经营权抵押贷款的操作政策将会由小范围试点向全国范围推开，此举将进一步推升农村信贷水平。

长期以来，受相关法律制约，农村土地经营权、宅基地和农房等资产的抵押功能无法实现，极大阻碍了农村融资活动的开展。

近年来，国家对于农地抵押贷款政策逐步放松，试点区域不断扩大，相关法律也已启动修订程序，为农地抵押贷款全国铺开扫清障碍。

我们认为，农地作为农民最基础的生产资源，其价值应该得到充分发挥，通过盘活农村土地资产，赋予其流转、担保、抵押等功能，可以有效拓宽农民的融资渠道，激活农业信贷需求，进一步加大经营杠杆，提升种植业净资产收益水平。

（3）规模化经营进一步提高种植业长期盈利水平

通过研究美国农业的发展，可以看出，美国农场于1970年基本完成规模化进程，此后农业生产效率出现加速提升，截至2011年已经实现翻倍增长，而且农场的股本平均回报率与规模的大小呈显著正相关。

我们认为，规模化种植为农业生产带来高效益，一方面，规模化推动机械化程度的提高，进而提升农业生产效率，增加单位面积的产出；

另一方面，由于规模效应的存在，大型农场相对于小型农场在成本方面更具优势，获得更高的毛利率水平。

我们判断，中国未来的适度规模之路同样能够提高种植业的生产力水平，在盈利上实现质的突破。

2、农垦系统改革即将开花结果

15年中央一号文件首次明确提及农垦改革，并提出加快研究出台推进农垦改革发展的政策措施。

基于此，我们推断，2015年中国农垦系统改革具体政策措施即有望公布并实施，以改变农垦现阶段管理体制混淆、社会负担过重、市场化经营效率低等严峻问题。

（1）为什么要改革：

农垦发展负担过重问题凸显

农垦是我国在特定时期创造出的企业管理体制，承担着较多的社会方面的重大事物，管理上政企混淆。

具体来看，现有农垦系统有以下三点突出问题：

①政企关系混淆，农垦办社会负担重

农垦是在我国建国初为保障粮食生产，开垦荒地，稳定边疆局势成立的特殊组织，其在保证自身发展的同时，还要承担所辖区域的办社会职责。

尽管通过改革分离了部分社会职能出去，但由于规模过大，农垦在这一块负担还是很重。

农垦办社会总支出和企业负担部分逐年提高，农垦的社会职能使其肩负着沉重的包袱。

②市场化运行落后，遏制农垦经营效率

农垦系统拥有较为优良的土地资源，为我国的粮食安全提供了保障。

但农垦系统目前主要使用粮食产量、产值等传统的考核方法，在抓经济效益方面亟需进一步推行市场化进程。

农垦系统固定资产投资资金来源主要依自筹资金，占总额60%以上；

资产负债结构不合理，2013年，全国农垦企业资产总额10392亿元，负债总额7733亿元，资产负债率高达74.4%。

虽然社会职能的包袱是影响经营效率重要的一部分，但是农垦自身的盈利能力和资本市场利用等方面还有较大提高余地。

③管理体制缺陷，造成部分农垦企业亏损严重

国有农场、家庭农场所有权和经营权的分离,会加大经营者利用双方信息不对称以及直接经营的权力之便，侵犯所有者的权益的可能性，同时，双方对于企业经营结果所负责任不对等，更加使得经营者可能为个人利益采取风险过度行为。

这种权属不明的情况下，农垦系统内部分区域管理运营不善，连年亏损，在2013年的6个亏损垦区中，2个垦区亏损额减少，4个垦区亏损额增加。

（2）怎样改革：

农场企业化、垦区集团化、股权多元化

在2015年一号文件中首次明确指出了“深化农场企业化、垦区集团化、股权多元化改革”，上述三点内容具体且具较强的可操作性。

综合现阶段农垦发展遭遇问题亟待解决的诉求，加上新颁布的一号文件中关于农垦改革的指引，我们认为，农垦改革将加速进行，重点涵盖方面包括：

（1）推进市场化运行；

（2）实现农垦办社会职能分离；

（3）整合农垦资源，打造大型农业集团。

①创新管理体制，推进市场化运行

农垦需要市场化来刺激效益的提高。

通过推进农场企业化，实现管理职能和经营职能分离，构建农垦企业自主经营、自负盈亏的独立经济实体，依靠市场化竞争的压力迫使农垦区实现效益上的升级。

把行政治理决策高效、力量聚合的优势和经济治理权责明确、管理科学的优势结合起来，以经济治理为主，以行政治理为辅，按照市场竞争环境的变化，持续推进体制创新，不断形成适宜的垦区管理模式，去应对市场的变化。

而在实际操作层面上，有效策略即是先行推动农垦公司管理团队股权激励、引入混合所有制模式。

②实现农垦办社会职能分离

农垦是我国农业农村经济的优势力量，在粮食总产量、单产，耕种收综合机械化率等各方面均领先于全国平均水平。

但社会职能负担日益增加拖累了农垦的高效发展，为农垦减负势在必行，做到政府的归政府，市场的归市场，企业的归企业。

③整合农垦资源，打造大型农业集团

农垦是我国资源最为集中和丰富的农业系统，因发展水平不均衡带来的一些差异，导致垦区上市企业中存在着不良资产，非上市企业中拥有较多的优质资产。

我们认为，为实现打造大型集团的目标，农垦改革的趋势就是将垦区优质资产集中注入上市公司同时分离上市公司旗下亏损企业，为上市公司腾飞减重添料。

资源合理整合，实现利用率最大化。

目前农垦区内规模较大的公司拥有的土地资源只占一小部分，通过垦区内、垦区间的资源调整，为上市公司注入更多资源，丰富其上下游产业链，借助上市公司这一优质管理平台，将其做大做强达到打造国际化大型农业企业的目的。

二、北大荒：

种植业迈入黄金时代的首选

我们认为，北大荒是种植业迈入黄金时代的首选标的。

因为：

（1）北大荒是大种植板块盈利大反转的首选标的——北大荒是大种植板块的龙头；

（2）北大荒是农垦系统改革的首选标的——北大荒及其集团公司是中国最大的农垦集团。

1、北大荒是大种植板块迎来盈利趋势性反转的首选标的

（1）北大荒是大种植板块的龙头

北大荒的核心资产在于其丰富的土地资源。

集团在其改制初期向公司注入了最为优质16个的农场资源，形成了目前的16个分公司，分布于黑龙江11个市县，合计土地总面积1296万亩，其中耕地面积1158万亩。

在上市企业里面北大荒拥有的土地资源具有绝对优势,但其亩均市值为上市企业里面最低。

市值数据截止2015年3月13日

（2）北大荒亦将受益农业补贴加大、低息加杠杆

我们认为，北大荒亦将受益农业补贴加大、低息加杠杆，并能够形成实质性的盈利提升。

具体为：

1、北大荒亦是中国农业补贴持续放量增长的背景下的受益者。

政府近年来对于公司的农业补贴金额也在不断增长，我们判断，后期作为中国最大的种植业上市平台，国家对其的农业补贴将在行业背景下放量增长，并直接形成公司的业绩增厚。

2、北大荒亦是行业低息放杠杆时代的受益者。

北大荒的资产负债率一直处于较高水平，2013年资产负债率达到64%，后期农业的低息贷款的持续提供将有望使公司的融资成本明显改善。

2、北大荒是农垦系统改革的首选标的

（1）北大荒集团土地资产注入空间巨大

目前，北大荒集团合计拥有耕地面积约4413万亩，在国内农垦系统领域排名第一。

目前北大荒上市层面拥有的耕地面积1158万亩，而集团层面未注入到上市公司的耕地仍有3117万亩。

后期在农垦系统改革的企业集团化改革推动下，未来存在较大的集团资产注入预期。

（2）北大荒后期股权多元化改革具有可操作空间

目前公司股权结构较为单一，集团层面持有绝大多数股份，而在农垦改革至上而下的推动下，我们认为，后期公司股权多元化将会有实质性进展。

（3）北大荒市场化改革亦会稳步推进

在农垦改革的推动下，后期公司的市场化改革体现在三个方面：

（1）土地租金的持续稳步上涨；

（2）负资产的继续剥离；

（3）发展高附加值特色产业。

①北大荒土地租金保持10%的稳步增长

北大荒2013年土地承包费用收入22.9亿元，平均土地租金为219元/亩，而根据我们草根调研获悉，全国土地小范围流转的单位土地租金水平已经达到400元/亩左右，而江浙较高地区流转租金已达到700-800元/亩。

我们认为，随着国家农垦改革的进程加快，北大荒的社会职能和企业职能将进一步剥离，土地价格将进一步向市场化，而公司土地由于规模化种植和优质土壤带来的高产优势，使得租金存在着巨大的提升空间，考虑到农场职工性质因素后，预计公司土地租金将保持10%左右的速度稳步增长。

②亏损资产剥离，轻装上阵

现阶段公司采取“止血止亏、关停并转”的发展思路，将亏损资产的处置和剥离当做首要任务，目前进展过程顺利。

公司在2014年成功剥离了北大荒米业和希杰食品，并获得收益6.86亿元，同时与2013年相比，直属