豆奶行业暨伊利布局展望深度报告：国民营养东方饮品.docx
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证券研究报告|行业专题报告
日用消费 |食品饮料
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豆奶行业暨伊利布局展望深度报告
国民营养，东方饮品
2017年06月18日
本文在对比欧美及日韩基础上，详细分析国内豆奶市场。
我们认为植物蛋白饮料值得关注，其中豆奶子行业当前市场规模82亿，销量全球第一，未来在原料、
产品及消费场景等方面具备改善空间，潜力市场空间可达500亿。
伊利在推广非乳产品中，豆奶产品成功概率最高，建议公司放低短期预期，但要放大未来想象空间，并将豆奶作为非乳产品标杆，为产品多元化积累宝贵经验。
文末附伊利切入建议及未来预期，推荐投资者及业者阅读。
（%）
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Jun/16
食品饮料
沪深300
Oct/16
Jan/17
May/17
资料来源：
贝格数据、招商证券
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1、《食品饮料行业周报（2017.6.12
—逃不开的估值切换》2017-06-12
2、《食品饮料业2017年中期投资策略—掘金消费升级，紧盯业绩成长》2017-06-07
3、《食品饮料行业周报（2017.6.5）
—五粮液逻辑再验证，减持新规不改真实价值》2017-06-05
杨勇胜
021-68407562
yangys5@S1090514060001
董广阳
021-68407471
donggy1@S1090512070001
研究助理欧阳予
ouyangyu@
上证指数 3123
行业规模
占比%
股票家数（只） 93 2.9
总市值（亿元）
20344
3.9
流通市值（亿元）
17468
4.4
行业指数
%
1m
6m
12m
绝对表现
6.6
16.7
29.2
相对表现
3.9
11.5
15.5
q植物蛋白行业概览：
市场规模千亿，高速成长；格局各自为战，盘踞一方。
植物蛋白饮料迎合健康消费新趋势，受到了国内消费者的热捧。
豆奶、花生奶、杏仁、核桃仁、椰子汁等产品的推陈出新为消费者提供了全新的摄入蛋
白质的选择，逐渐成为主导饮料市场的新风向。
16年市场规模1200亿元，预计19年将达两千亿元，未来3年行业CAGR达20%。
植物蛋白饮料各细分行业都拥有代表性品牌，如核桃露行业的六个核桃、杏仁露行业的露露、花生奶行业的银鹭、椰汁行业的椰树、豆奶行业的维他奶和唯怡等，具体细分领域集中度高，品牌优势明显。
q豆奶行业概览：
东方特色的国民营养师，发展潜力巨大。
中国豆奶行业销量全球第一，当前市场规模82亿。
豆奶消费特征目前以早餐为主导，但餐饮渠道高增长，随着生活方式的转变，豆奶即饮产品正逐渐成为趋势，并往口味
多样化，休闲化发展。
市场格局上，国内豆奶市场区域性品牌多，主要集中在南方各区域市场，如长三角和珠三角的维他、西南地区的唯怡，以及立足于三四线城市市场渠道的维维和黑牛。
但当前我国人均豆奶消费实际仍较低，考虑未来人均消费量（3倍空间）和人均消费金额（5倍空间）的提升，保守估计豆奶市场潜在规模500亿元，市场潜力巨大。
q豆奶行业跟踪：
汲取经验，龙头求变，新品频出。
维维股份15年步入从“粉”到“奶”的转变，以瓶装、罐装进入常温即饮市场；维他奶口味不断丰富，中国区获29%高增长，推出新品维他健康+，全面参与植物饮料热潮；蒙牛
14年引入北美植物蛋白领导品牌Silk，推出植朴磨坊，但在中国市场经历水土不服，16年推出豆奶口味在产品、渠道等领域及时调整；达利17年重磅推出“豆本豆”，参与开启植物蛋白饮料下一个新纪元。
龙头品牌的创新有望激活常温豆奶行业需求，看好未来潜在市场空间的逐步兑现。
q豆奶之于伊利：
慢起步，深影响。
伊利布局豆奶产品，具有渠道、品牌、消费者及产品多方面优势，是当前非牛乳产品中成功概率最高的产品。
我们认为，豆奶产品不能对标快速放量的安慕希，起步速度将略慢，但豆奶市场空
间大，且行业局限性有逐步打开改善的可能。
更重要的是，豆奶市场是伊利非乳健康食品的试验田，更是通过品牌与消费趋势共同成长，走向综合健康食品高品质厂商的必经之路，助推公司打开更大成长想象空间。
q伊利豆奶新品发展建议及预期：
我们认为伊利在豆奶新品上应当注重几点，包括产品研发上，口味是关键；品牌概念应贴近大众，清晰明确，并升级形象；渠道及营销上，流通渠道起步，引导消费场景多元化；大豆原料采购模
式差异较大，公司需积累采购经验。
对于伊利豆奶产品未来的发展预期上，我们建议公司及市场放低短期预期，公司应重在培育市场及品牌，以待厚积薄发，但要关注布局豆奶的长期意义，即提升内生培育新品的研发及渠道能力，为未来推出其他非乳类产品树立标杆。
q风险提示：
豆奶消费低迷、需求增长不及预期
敬请阅读末页的重要说明；实习生姜鑫对本文亦有重要贡献
行业研究
正文目录
敬请阅读末页的重要说明
Page36
一、植物蛋白：
广受热捧，引领时尚 6
1、行业概览：
高速成长，规模千亿 6
2、细分品类：
核桃乳规模最大，引导效果明显 8
3、竞争格局：
各自为战，盘踞一方 8
（1）核桃露：
养元广告投入大，市场培育显成效 9
（2）杏仁露：
露露绝对优势，新品形象升级 10
（3）椰子汁：
行业新宠，海外飘香 10
（4）豆奶：
受限于三大因素，增速慢于大品类 11
二、豆奶行业：
国民营养，东方饮品 13
1、市场规模：
规模冲击百亿，销量全球第一 13
2、消费特征：
早餐主导，餐饮起舞 13
3、市场格局：
区域分割明显，传统品牌占优 15
（1）国际市场看东方 15
（2）国内市场看南方 16
4、空间测算：
潜在市场500亿 18
（1）维度1：
从人均消费量看3倍空间 18
（2）维度2：
从人均消费金额看5倍空间 18
（3）空间测算：
潜在市场500亿 19
三、 行业跟踪：
龙头求变，新品频出 21
1、维维股份：
从“粉”到“奶”的转变 21
2、维他奶：
口味不断丰富，引领行业热潮 22
3、蒙牛：
植朴磨坊的水土不服 23
（1）品牌定位：
卖点显陌生，品牌未聚焦 24
（2）产品研发：
口味水土不服，创新适得其反 24
（3）市场营销：
思路正确，火候稍欠 25
（4）渠道销售：
终端管控不足，陈列开始调整 26
4、达利食品：
重磅打造“豆本豆” 26
四、豆奶之于伊利：
慢起步，深影响 28
1、成功概率高：
全渠道、强品牌、类产品 28
2、切入建议及预期：
口味突破，厚积薄发 30
（1）产品研发：
产品为基，口味关键 30
（2）原料采购：
属性迥异，经验宝贵 31
（3）品牌定位：
概念清晰，升级形象 31
（4）渠道及营销：
流通渠道起步，引导多元消费 32
（5）发展预期：
厚积薄发，树立标杆 32
3、深远意义：
布局健康食品试验田 33
图表目录
图1：
我国植物蛋白饮料销量规模（亿升） 6
图2：
碳酸饮料行业情况（亿元） 6
图3：
植物蛋白饮料行业规模（亿元） 6
图4：
2016年细分饮料行业规模对比（亿元） 7
图5：
细分行业占比情况 7
图6：
全球乳糖不耐症发生率 7
图7：
我国酸奶市场规模高速增长（百万元） 8
图8：
各国酸奶增速对比 8
图9：
植物蛋白饮料细分行业市场规模测算（单位：
亿元） 8
图10：
养元饮品市场推广费（亿元） 9
图11：
承德露露新品—小露露 10
图12：
承德露露新品—露露甄选 10
图13：
椰树鲜榨椰汁新品 11
图14：
椰子水品牌-唯他可可 11
图15：
全球椰汁植物饮料销售额对比（百万美元） 11
图16：
椰汁植物饮料重点市场销售增速 11
图17：
我国豆奶销售规模（百万元） 13
图18：
日本豆奶销售规模（十亿日元） 13
图19：
我国零售渠道豆奶消费量（千吨） 14
图20：
零售渠道豆奶/牛奶消费量增速 14
图21：
我国豆浆机销量累计（万台） 14
图22：
我国餐饮渠道豆奶消费情况 15
图23：
豆奶、果汁、可乐餐饮消费对比（千吨） 15
图24：
YEO’S豆奶罐装进入自动贩卖机 15
图25：
YEO’S利乐装 15
图26：
英美人均消费牛奶/豆奶比例持续拉大 16
图27：
华南市场品牌-维他奶 16
图28：
西南地区品牌-唯怡豆奶 16
图29：
知名豆奶品牌多注册于南方，分布于南方 17
图30：
我国即饮豆奶品牌零售市场份额 17
图31：
豆奶粉品牌市场占有率 17
图32：
中国人均豆奶消费量远低于其他国家和地区（升/人） 18
图33：
中国人均豆奶消费金额远低于其他国家和地区（美元/人） 19
图34：
人均GDP与人均消费量 19
图35：
各国豆奶行业规模（百万美元） 20
图36：
维维豆奶粉销量近5年共增长13% 21
图37：
维维豆奶瓶装新品 21
图38：
维维豆奶罐装新品 21
图39：
维维股份豆奶粉/植物蛋白饮料毛利率对比 22
图40：
维他奶新品—维他奶健康+ 22
图41：
维他奶各地区销售收入占比情况+ 23
图42：
美国市场豆奶16年市占率 23
图43：
美国替代型蛋白饮料16年市占率 23
图44：
植朴磨坊卖点对国内消费者陌生 24
图45：
植朴磨坊概念：
7块钱尝到的价值，定位模糊 24
图46：
植朴磨坊植入《致青春》电视剧 26
图47：
《致青春》上映第一周收视率情况 26
图48：
达利“豆本豆”新品 27
图49：
“豆本豆”新品包装多元化 27
图50：
2015年三大乳企渠道渗透率 28
图51：
豆奶产品陈列与乳制品相邻 28
图52：
光明在新品椰汁包装上的成功 28
图53：
伊利、养元饮品广告费用占比情况 29
图54：
伊利主要产品上市历史 29
图55：
豆奶是符合伊利优势的产品 30
图56：
豆奶品牌包装与价格 32
图57：
常温酸奶行业高速增长 33
图58：
豆奶行业个位数增长 33
图59：
食品饮料行业历史PEBand 34
图60：
食品饮料行业历史PBBand 34
表1：
国内规模以上植物蛋白企业产量统计（吨） 9
表2：
三大乳企常温酸奶品牌对比 25
表3：
三大乳企常温酸奶品牌对比 30
表4：
伊利旗下利乐包、利乐钻和PET包装产品 31
一、植物蛋白：
广受热捧，引领时尚
1、行业概览：
高速成长，规模千亿
植物蛋白饮料受捧，迎健康消费新趋势。
随着家庭收入的不断提高，饮食健康化概念的深入，植物蛋白饮料受到了中国消费者的热捧。
豆奶、花生奶、杏仁露、核桃露、椰子汁等产品的推陈出新，为消费者提供了全新的摄入蛋白质和纤维的产品选择，植物蛋白
饮料同时也成为了各大品牌争抢的一个新增长点。
2010年以来，中国植物蛋白市场销量复合增速超过20%，2015年达到58.43亿升。
根据《中国植物蛋白饮料发展趋势报告》，2020年植物蛋白饮料总销量有望破100亿升体量。
图1：
我国植物蛋白饮料销量规模（亿升）
108
58.43
120
100
80
60
40
20
0
2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E
资料来源：
中国植物蛋白饮料发展趋势报告、招商证券
销售规模过千亿，引领饮料新时尚。
新消费趋势下，碳酸饮料增长放缓显疲软，植物蛋白饮料、茶饮料及饮用水成为饮食健康化的新宠。
植物蛋白饮料2
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