节能环保行业分析报告文档格式.docx

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（1）工业固体废弃物造成土壤、大气和水体污染...20

（2）工业固废处理的主要方式是综合利用和处置.....22

（4）工业固废综合利用率相对较低，和“十二五”规划存在较大差距..........24

3、未来工业固废处理行业的引领者和先行者...............26

（1）雪浪环境...........26

（2）高能环境...........26

三、清洁能源的发展是大势所趋....27

1、光伏板块近期走势回顾...........27

2、光伏发电将引领产业发展再上新的台阶.28

（1）光伏“十三五”装机目标至少达150GW................28

（2）产业链下游行业最为受益.29

（3）分布式光伏将更受政策青睐...............31

（4）补贴政策展望...32

（5）装机大潮下布局电站下游行业...........34

①爱康科技：

金属支架龙头转型运营，执行力强大...........34

②林洋电子：

电表业龙头布局光伏运营.............37

3、光热发电处于爆发前夜...........38

（1）光热发电1GW示范项目正式启动....38

（2）自带储能为其核心优势.....38

（3）行业增长潜力巨大，装机成本尚待降低.............40

（4）全球装机高速增长，我国未来5年目标10GW.40

（5）2016期待标杆电价落地....41

（6）系统集成为产业链最核心的环节.......41

（7）首航节能.......42

一、2015年行业回顾

1、全行业业绩总体表现靓丽，细分领域不乏高成长

2015年前三季度收入和净利润继续保持快速增长，行业高景气度持续。

2015年环保行业前三季度收入实现1765.18亿元，同比增长

8.56%，单季度实现营业收入环比增长0.45%。

半年度实现收入1120.79亿元，同比增长8.09%，前三季度归属于上市公司股东的净利润实现194.39亿元，同比增长25.7%，单季度净利润环比增长半年度实现归属于上市公司股东的净利润135.22亿元，同比增长33.65%。

从今年半年报和三季报的业绩表现看，总体仍然是向好趋势，三季度单季度延续了半年度的快速增长，但增速有所放缓，主要是半年度业绩增长较快、基数较大所致，仍然不改全年度快速增长的判断，我们依然认为整个行业仍然处于高景气度的阶段，且下游需求释放仍在持续，业绩表现基本符合预期。

如果从分子行业来看，大气治理和固废处置的收入增速保持在较快的水平。

前三季度大气治理行业收入增速为44.85%，增速维持在较高的水平，半年度的大气治理行业收入增速为47.33%，大气治理板块保持了较快的增长，主要原因是大气十条的推动下，随着治理指标的不断趋严，超净零排放已经是大趋势，脱硫脱硝运营、PM2.5监测和治理等领域发展较快，一些原本传统行业的公司在经历了2012年的消沉后在2013年转型成功后使得业绩反转逐渐在2014年体现出来，如神雾环保、三聚环保、清新环境、三维丝等等；

部分大气监测治理的公司受

益于行业的爆发和订单的释放，以及柴静短片的发布带来的行业景气度进一步提升，如雪迪龙、聚光科技、先河环保、科融环境、龙净环保等等。

固废处置行业前三季度收入增速为13.73%，上半年度收入增速为15.66%，固废处理板块业绩相对比较平淡，主要是政策推动力度较弱，增长较快的领域主要集中在生活垃圾处理领域，代表的公司有桑德环境、维尔利、盛运环保、瀚蓝环境等。

对于水处理板块，业绩增长仍然比较稳健，前三季度收入同比增长12.65%，半年度收入同比增长11.82%，以碧水源、万邦达、巴安水务、江南水务、津膜科技等为代表。

总的来看，随着国家不断推行环保PPP模式，大气治理、污水处理及固废处置领域的订单释放的高峰期将来临，行业迎来再次洗牌和快速发展期，未来仍将有快速扩张的机会，但相关的工业固废处置、土壤修复领域的相关公司业绩表现平淡，未来如果有政策倾斜或持续推动，订单将加速释放推动业绩增长。

从盈利能力看，受行业市场竞争日趋激烈的影响，2015年前三季度毛利率水平实现24.97%，较去年同期略有上升1.24个百分点，变化不大。

各个子行业总体也变化不大，其中大气治理同比略微提升

1.87个百分点，污水处理略微下降2.54个百分点，固废处置业务同比略微提升1.99个百分点，节能服务同比提升3.12个百分点，总体幅度不大，另外从环比数据来看，变化也不大。

再从期间费用的角度看，2015年前三季度，销售费用率略有上升，同比上升分别为0.07个百分点，管理费用率同比上升分别为0.02个百分点，财务费用率同比下降0.03个百分点，期间费用率总体变化幅度不大，显示费用

控制力度较好。

2、环保布局十三五，固废处置、土壤修复、清洁能源将不断发力

环保PPP浪潮下，大气治理、水处理、生活垃圾处理及相关监测产业仍然迎来较高的行业景气度。

随着进入2015年，环保PPP受到政府的大力推动，切实的解决了排污方、政府、第三方运营的矛盾和问题，有效推动了环境综合治理的空间进一步打开，在未来的更长一段

时间，PPP将以综合项目包的形式打包给相关环境治理企业进行综合治理，这是环境治理的新形式，对于前期政策大力推动和重点倾斜的大气污染防治、污水处理、生活垃圾处理以及相关的监测产业将迎来较大的发展机遇，未来的高景气仍将持续。

对于“十三五”的布局，我们更倾向于工业固废处置、土壤修复、清洁能源发展等领域，未来无论是政策空间还是行业空间都是非常可观。

在未来的五年，“十三五”规划提出生态文明建设的目标和任务，生态环境改善是主基调，环境的改善（污染总量继续控制）、资源节约、绿色低碳、清洁能源、循环经济、节水节地等将是核心发力点，在此基础上，提出美丽中国建设的宏伟梦想。

近几年诸如大气治理、水处理、生活垃圾处理及监测等领域政策倾斜度很高，需求释放也很快，相关产业链的公司业绩增长迅猛，对于未来的布局，所以我们从“十三五”规划出发，分解出工业固废综合利用、土壤修复、清洁能源三大领域去挖掘投资机会，因为这几个行业从未来几年的政策推动看，政策空间非常充足，从行业的发展路径看，工业固废综合利用、土壤修复产业目前正处于政策酝酿阶段，目前治理的比例仍然很低，未来的政策空间将逐步打开，清洁能源领域尤其是光伏发电，目前已经进入抢装期，未来的路还很长，政策倾斜力度有望继续加大。

我们将围绕这三个大主题分别进行详细的分析和论述，从行业空间到公司发展进行重点阐述和寻找潜在的投资机会。

3、布局十三五，寻找下一个金矿

目前整个板块的估值水平仍然较高，存在下行压力。

截止到10月30日，环保节能行业的PE（TTM）上升至40倍，6月初最高时达到68倍，环保工程及服务的PE（TTM）水平目前仍然较高，大约为65倍，6月份最高时达到101倍；

水务的PE（TTM）为33倍，6月初最高达到56倍。

虽然很多个股在6月份的股灾中都经历了不同程度的震荡，估值的压力得到一定的释放，但个股的估值水平在10月份的反弹以来又有所提升，个股的估值仍然处于较高水平，一方面来自于大盘指数的上涨带动，另一方来自于生态文明建设首次写入“十三五”规划，美丽中国建设启动带来行情大幅回暖，个股全面上涨。

后续随着进入年末，个股的估值切换行情来临，估值的压力将得到一定的缓解。

布局十三五的大逻辑、大机会。

我们认为即将进入“十三五”，在未来的几年，除了大气、水处理、垃圾发电行业继续保持政策高度倾斜外，还有很多细分领域值得挖掘，行业空间并未完全打开，还处于政策萌芽期，比如工业固废和医疗危废的处置，目前比例相对于生活垃圾废弃物非常低，行业还处于起步期，比如土壤修复产业，因目前缺乏政策支持，盈利模式并不清晰，未来仍然值得布局，比如清洁能源产业尤其是光伏发电，也正在迎来政策的密集期，全产业链机会逐步浮现。

展望“十三五”，我们认为环保、清洁能源的行业仍然面临较大的投资机会，对于上述提到的细分行业尤为值得重点关注，我们的投资推荐组合为雪浪环境、高能环境、爱康科技、林洋电子、首航节能、阳光电源。

二、工业固废、土壤修复将引领固废处置成为未来的发力点

1、土壤修复产业发展仍是不变的主题

目前我国土壤污染的情况较为严重。

根据统计局2014年中国土壤污染情况调查（调查的范围是除香港、澳门特别行政区和台湾省以外的陆地国土，调查点位覆盖全部耕地，部分林地、草地、未利用地和建设用地，实际调查面积约630万平方公里。

）数据显示：

全国土壤环境状况总体不容乐观，部分地区土壤污染较重，耕地土壤环境质量堪忧，工矿业废弃地土壤环境问题突出。

全国土壤总的点位超标率为16.1%，其中轻微、轻度、中度和重度污染点位比例分别为11.2%、

2.3%、1.5%和1.1%。

从土地利用类型看，耕地、林地、草地土壤点位超标率分别为19.4%、10.0%、10.4%。

从污染类型看，以无机型为主，有机型次之，复合型污染比重较小，无机污染物超标点位数占全部超标点位的82.8%。

从污染物超标情况看，镉、汞、砷、铜、铅、铬、锌、镍8种无机污染物点位超标率分别为7.0%、1.6%、2.7%、

2.1%、1.5%、1.1%、0.9%、4.8%；

六六六、滴滴涕、多环芳烃3类有机污染物点位超标率分别为0.5%、1.9%、1.4%。

全国土壤总超标率为16.1%，其中重度污染点位比例为1.1%。

土壤污染以无机型为主。

南方土壤污染重于北方，长三角、珠三角、东北老工业基地等部分区域土壤污染问题较为突出，西南、中南地区土壤重金属超标范围较大。

镉、汞、砷、铅4种无机污染物含量分布呈现从西北到东南、从东北到西南方向逐渐升高的态势。

在调查的690家重污染企业用地及周边土壤点位中，超标点位占36.3%，主要涉及黑色金属、有色金属、皮革制品、造纸、石油煤炭、化工医药、化纤橡塑、矿物制品、金属制品、电力等行业。

调查的工业废弃地中超标点位占34.9%，工业园区中超标点位占29.4%。

在调查的188处固体废物处理处置场地中，超标点位占21.3%，以无机污染为主，垃圾焚烧和填埋场有机污染严重。

调查的采油区中超标点位占23.6%，矿区中超标点位占33.4%，55个污水灌溉区中有39个存在土壤污染，267条干线公路两侧的1578个土壤点位中超标点位占20.3%。

从数据分析来看，我国土壤污染日趋严重，政府部门不断加大治理力度，制定相关政策，出台相关法律，避免土壤被过度污染，逐步修复污染土地，建设美丽中国。

我们汇总近几年与土壤治理相关的政策如下：

我国土壤污染日趋严重，国家也日益重视，在政策刺激下，土壤修复产业将步入“黄金时代”，同时国务院总理李克强在去年的政府工作报告中首次提出要实施“土壤修复工程”，且来自国土资源部土地整治中心提供的数据也显示，我国土壤污染修复产业产值尚不及环保产业总产值的1%。

而在发达国家，这一比重达30%以上。

所以我们有理由认为在未来的“十三五”，我国的土壤修复产业有望迎来真正的黄金发展期。

政策马力不断加大，但针对不同的土壤污染状况和污染环境，要求采取不同的技术路线，随着未来产业的发展，技术路径将逐渐清晰。

在未来的4到5年，将是土壤修复产业快速发展期。

提前布局的龙头将获得先机，目前应用范围相对较广的是固化/稳定化修复

技术，即将污染土壤与固化/稳定化药剂相混合，药剂与土壤中的污