国美并购永乐前后的财务指标分析教程文件Word格式.docx

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由于本文是通过财务指标分析法研

究企业并购绩效的问题，因此选择国美

2005、2006、2007年三年即并购前一

年、并购当年、并购后一年资产负债表

及利润表年报中相关数据作为基础，分

析国美在并购永乐前后的业绩变化。

所使用的数据来源主要如下：

①中

国证券监督管理委员会网站（2006年资

产负债表、利润表）；

②中国上市公司

资讯网（2005年资产负债表、利润表）；

③巨潮资讯网站（2005年资产负债表、

利润表）；

④香港证券交易所网站

（2007年资产负债表、利润表）。

（二）财务指标的选择

由于上市公司会计报表信息可以量

化的，真实资本投资效率的变化又体现

为公司经营效率的变化，所以涉及企业

经营管理各个方面的指标众多，很难用

一两个财务指标加以反映。

限于能力和

时间，只选择了全面综合体现该公司经

营业绩变化的四个方面指标，即盈利能

力、偿债能力、营运能力、成长能力，

进行比较分析，其他指标忽略不计。

二、国美并购永乐前后的财务指标

分析

（一）盈利能力分析

盈利能力是企业获取利润的能力。

利润是投资者取得投资收益，债权人收

取本息的资金来源，是衡量企业长足发

展能力的重要指标。

2008·

20经济论坛123

■■—■■经济工作·

ECONOMICPRACTICE

1．净资产收益率。

净资产收益率

等于净利润除以平均净资产。

它反映上

市公司股东投资报酬的大小。

净资产收

益率越大，上市公司净资产的获利能力

就越强，所以这个指标是正指标，越大

越好。

从表l看出，3年来净资产收益率直

线下降，下降幅度比较大，从2005年的

41．6％，2006年18．3％，到2007年

l1．33％。

国美2005、2006、2007三年的

净利润分别为人民币7．78亿元，9．42亿

元和11．68亿元，利润增长率分别为

33．86％，21．28％，23．89％。

而合并后平

均净资产由2005年18．7亿元到2006年

52．4亿元，直~q2007年的104亿元。

主要

原因有两点：

第一，2005年报表仅为国

美自身的净资产，2006年的报表中净资

产为永乐和国美两者之和。

第二，净资

产由已发行股本、储备、摊派发末期股

息、少数股东权益四者之和组成。

而这

其中储备2006年47．2亿元，2007年96．3

亿元，直接影响净资产2006年~112007年

的巨额增加。

可以看出，平均净资产的

增长幅度远大于利润增长率，导致公式

计算上数据的下降。

2．总资产净利率。

总资产净利率

等于净利润除以平均资产。

它反映上市

公司资产的整体的获利能力，因此该指

标越大越好。

从表1看出，总资产净利率从2005

年~1J2007年也是直线下降。

净利润虽然

有增长，三年分别为人民币7．78亿元、

9．42亿元和11．68亿元，但因为2006年并

购永乐后总资产一下子从2005年的93．6

亿元上升到211．76亿元，2007年达到

298．37亿元，公司的业绩增长并未随公

司的规模扩张而同步提高，导致总资产

净利率的下降。

3．销售利润率。

销售利润率等于

销售利润除以销售收入。

它反映每一冗

销售收入带来的净利润的多少，表示销

售收入的收益水平。

若上市公司并购后

124经济论坛2008·

20

销售利润率提高，则上市公司主营业务

的盈利能力就越强，因此这个指标越大

从表1看出，销售利润率3年来略有

增长，还一直高于行业利润率水平之

上。

销售利润加倍上升，2005年16．5亿

元、2006年23．6亿元、2007年4l亿元。

销售收入也同样3年来稳步增长，2005、

2006、2o07三年分别为179．6亿元、247

亿元、427．9亿元。

总的来说，从盈利能力数据上来

看，3年来是下降的。

总体指标不好，

具体来说净资产收益率和总资产净利率

直线下降，销售利润率略微上升。

但实

际上企业在前期收购永乐、蜂星等一系

列举措后仍保持较高且稳定的盈利水

平。

（二）偿债能力分析

偿债期限有长有短，偿债能力既要

看长期偿债能力也要看短期偿债能力。

1．资产负债率。

资产负债率等于

负债总额除以资产总额。

它是长期偿债

能力，代表在总资产中有多大比例是通

过借债来筹资的，也可以衡量企业在清

算时保护债权人利益的程度。

资产负债

率越低，企业偿债越有保证。

从表2看出，资产负债率这3年下降

较快。

企业负债总额增加，从2005年

78．57亿元到2006年159．39亿元、2006年

194．45&

#039;

fL元。

但因为合并后规模效应显

现，总资产增加速度快，由2005年93．67

亿元上升到2006年2l1．76f乙元，2007年

298．4亿元。

两者相除后，相对比率就降

低。

2．流动比率和速动比率。

流动比

率等于流动资产除以流动负债，速动比

率等于速动资产除以流动负债。

率和速动比率为短期偿债能力。

一般认

为企业合理的最低流动比率为2，正常

的速动比率为1，但实际上只有和同行

业的平均比率比较才知道比率是高还是

从表2看出，流动比率和速动比率3

年来先下降后上升，比率都较为合理。

流动资产直线上升，速动资产也是连续

上升。

流动负债也迅速增加，三年来从

75．9亿元到149．6亿元，再到161．8亿元。

家电连锁企业的经营模式决定了它们在

日常周转中必然形成大量存货——以销

售额计算，存货周转一般在40天以上，

400亿元的销售额就意味着存货要占用

5O多亿元的资金。

另～方面，为了维持

日常的周转，并支付供应商的货款，家

电连锁企业手中都持有大量现金及其等

价物，实际上这些企业现金占总资产的

比例长期维持在50％左右。

流动比率理

论上最低为2，速动比率理论上最低为

1，但考虑到行业情况，2个比率良好。

3．利息保障倍数。

利息保障倍数

等于利润总额与利息费用之和再除以利

息费用。

它反映企业息税前利润与利息

费用的比率。

利息保障倍数越高越好，

它说明企业是否有足够的能力偿付利

息。

从表2可以看出，利息保障倍数3年

来连续下降，下降幅度大。

利润总额连

续3年增加，2005年8．7亿元，2006年

10．7亿元，2007年15．3亿元，而利息费

用也是连年上升，三年的费用分别是

4250万元，6540万元，1．9亿元。

表面上

看起来企业偿付借款利息的能力恶化，

存在偿债风险。

但从报表上看2007年企

业总资产为298．37亿元，销售收入为

424．78亿元，它的银行借款只有3亿元，

可转换债券有31．84亿元，利息费用只有

1．93亿元，因此利息保障倍数很低。

总的来说，从表2国美偿债能力数

据来看，3年来偿债能力上升。

总体指

标情况良好，资产负债率、利息保障倍

数都大幅降低，流动比率和速动比率虽

略有波动但总体良好。

（三）营运能力分析

反映企业经营管理、利用资金的能

力。

通常来说，企业生产经营资产的周

表12005—2007国美盈利能力数据

疹铲～200520062007

净资产收益率41．6％17．98％11．23％

总资产净利率8．30％4．45％3．91％

销售利润率9．2O％9．54％9．64％

表220052007国美偿债能力数据

雳铲—200520062007

资产负债率83．87％75．35％65．17％

流动比率1．121．04138

速动比率O．760．7l1．O5

一利息保障倍数21．45l7-338．9

表32005～2007国美营运能力数据

劳—毛堡200520062007

总资产周转天数188308253

存货周转天数607951

应收账款周转天数598465

表42005～2007国美成长能力数据

薪——越200520062007

销售增长率84．84％37．70％71．78％

利润增长率33．86％21．28％23．89％

转速度越快，资产的利用效率就越高。

1．总资产周转天数。

总资产周转

天数等于360除以总资产周转率，总资

产周转率等于主营业务收人除以期末总

资产。

它反映了资产总额的周转速度，

总资产周转天数越短，周转速度越快，

则说明上市公司的销售能力越强。

从表3可以看出，总资产周转天数3

年来，有上下波动，先上升后下降，但

长期趋势良好。

主营业务收入2005、

2006、2007~年屡创新高，飞速上涨，

2005年收入179．6亿元，2006年247．3亿

元。

尤其是并购后，在行业资源整合的

因素下，保持了良好的发展势头，2007

年收入424．8亿元。

期末总资产3年来也

直线上升。

经济工作■■—一

2．存货周转天数。

存货周转天数

等于360除以存货周转率，存货周转率

等于主营业务成本除以期末存货。

它反

映了上市公司在存货方面的管理能力。

存货周转天数越短，说明了存货的占用

水平越低，流动性越强，存货转化为现

金或应收账款的速度越快。

从表3可以看出，存货周转天数3年

来先增加后缩短。

主营业务成本增加幅

度较大，由2005年的163．1亿元~U2006年

的223．7亿元，再~2007年的383．4亿元。

期末存货金额也是连续3年稳步增加：

2005年27亿元，2006年48．9亿元，2007

年53．8亿元。

国美在存货的周转速度控

制上做的非常好，存货周转率分别为

6．04次、4．57次、7．13次。

不管存货的量

有多少，存货周转天数始终为60天、79

天、51天。

存货的质量和流动性大大提

高了企业的营运能力。

3．应收账款周转天数。

应收账款

周转天数等于360除以应收账款周转率，

应收账款周转率等于主营业务收入除以

期末应收账款。

它反映上市公司年度内

应收账