基准折现率Word文件下载.docx
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Ks为权益资金成本；
Kd——资本金成本；
E——公司股本市场价值；
D——公司负债的市场价值。
3.资本定价模型：
基准折现率=无风险报酬率+β（市场必要报酬率—无风险报酬率）
基准折现率的计算公式：
ic=（1+i1）（1+i2）（1+i3）−1
式中，ic为基准收益率；
i1为年资金费用率与机会成本之高者；
i2为年风险贴补率；
i3为年通货膨胀率。
基准折现率的案例分析
煤矿项目基准收益率的研究
基准收益率测算近年来，国内煤炭市场在GDP高速增长、电力用煤和钢铁用煤等需求大幅增加的背景下出现了煤炭需求量增大、煤炭价格持续大幅上涨的趋势，使得煤矿项目大批量上马。
然而，由于煤矿项目基准收益率一直没有一个确定的基准或范围，使得许多投资项目基准收益率确定的不够合理且差异较大，这直接关系到项目能否上马和能否正常预期运行等许多重要问题，也不利于国家进行统筹规划，故应统一煤矿项目基准收益率基准或范围。
基准收益率在煤矿项目财务评价中的重要性作了分析，并通过资本定价模型、加权平均资本成本和定价加权综合分析法的比较，得出煤矿项目基准收益率的范围。
本文的创新在于给出不确定的基准收益率浮动系数￡i，使煤矿项目可根据实际情况进行确定。
一、基准收益率在煤矿项目评价中的重要性
在投资项目的财务评价中，基准收益率对基准判断起着非常重要的作用。
现行的投资项目基准收益率大多是按照2006年以前的财税价格条件，根据当时各行业的代表性企业的统计数据，并考虑了国家产业政策、行业技术进步、资源优化、价格结构等因素按照统一的方法制定的。
在煤矿项目基准收益率还没有行业规定且有必要根据实际情况测定的情况下，作为财务评价重要参数的基准收益率确定的合理与否显得尤为重要。
在煤矿项目单方案的评价中，通常采用净现值或内部收益率作为指标，以净现值是否大于或等于零、内部收益率是否大于或等于基准收益率为管理人员进行决策取舍的准则。
对于煤矿项目多个方案的评价选择时，基准收益率是各方案能否基本可行的前提约束条件。
由于煤矿项目各方案的净现值对基准收益率的依赖性不同，当基准收益率提高或降低时，各方案净现值的减少或增加幅度是有差异的。
可能会出现这样的情况，在某一基准收益率下，X方案的净现值大于Y方案的净现值，X方案优于Y方案；
在另一基准收益率下，Y方案的净现值大于X方案的净现值，则Y方案优于X方案。
综上所述，基准收益率作为评价和判断投资方案在经济上是否可行的重要依据，其确定的合理与否对投资项目的正确决策是至关重要的。
然而要解决这个问题，应明确煤矿项目基准收益率的内涵及影响因素。
二、煤矿项目基准收益率的内涵及影响因素
1.煤矿项目基准收益率的内涵
在项目投资决策过程中，最常用的利率是金融机构贷款利率。
从定量上来看，金融机构贷款利率主要由纯粹利率、通货膨胀附加率、违约风险附加率和到期风险附加率组成。
从财务评价的角度来说，对于煤炭盈利性目的的投资项目，其基准收益率首先应该大于金融机构贷款利率。
因此，煤矿项目基准收益率涵盖金融机构贷款利率，且高于贷款利率。
首先，煤炭项目基准收益率反映不同年份项目资金价值换算的折现率，是投资决策过程中用以衡量资金时间价值的重要参数，代表资金被占用应获得的最低收益率，其本质就是资金利息率。
其次，煤矿项目基准收益率在考虑客观条件的同时，还要反映投资决策主观愿望。
综上分析，煤矿项目基准收益率应该从整个行业的总体角度考虑，以动态的观点确定的可接受的投资项目最低标准的收益水平，是一个相对固定的数值或数值范围，并可根据实际情况进行具体修正。
2.影响煤矿项目基准收益率的因素
煤矿项目基准收益率取决于资金成本、项目风险报酬率以及通货膨胀率等几个因素。
①资金成本
在考虑煤矿项目资金成本时，应将债务资金成本和资本金成本综合起来考虑，即应对煤矿项目投资的资金成本综合考虑。
对于煤矿项目资金成本的筹措，往往有许多资金的来源，如自有资金、银行贷款、发行债券等。
将煤矿项目各种来源资金进行加权平均即得综合资金成本。
计算式为。
。
式中：
C——煤炭行业整体综合资金成本；
Ki——第i个煤矿项目资金额占资金总额的比例；
Zi——第i个煤矿项目资金的资金成本。
②项目风险报酬率
煤矿项目投资需要的资金巨大，且每个环节不能中断，必须保证资金供应，投资风险报酬率普遍偏高。
因此，界定煤矿项目基准收益率时应将项目风险报酬率考虑进去。
在实际中，项目风险报酬率的确定主要采取以下两种方法：
（1）评分法。
该法根据评分来确定项目的风险等级，并对不同等级风险确定相应的风险报酬率。
（2）参照物法。
该法与参照物进行对比，根据比较结果修正参照物的风险报酬率。
计算式为
项目风险报酬率=参照物报酬率×
各风险修正系数。
③通货膨胀率
如果在项目期间，出现持续的通货膨胀或通货紧缩，势必影响项目的现金流，为了使被选项目的收益率不低于实际期望水平，就应在界定煤矿项目基准收益率时，考虑通货膨胀率的影响。
总之，资金成本是煤矿项目基准收益率的基本收益因素，风险报酬率和通货膨胀率是界定较合理基准收益率必须考虑的因素。
三、煤矿项目基准收益率的确定
关于基准收益率的确定有许多方法，目前比较常用的方法有：
资本定价模型、加权平均资金成本等，提出的是一种将上述两种方法综合的方法——定价加权综合分析法，并附有一修正系数￡_i。
1．煤矿项目基准收益率的初步确定
①资本定价模型
煤矿项目的风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬率越高。
基于上述对煤矿投资项目基准收益率的内涵界定和影响因素的分析，风险和基准收益率（期望投资报酬率）的关系可以表示如下：
Ic=If+bQ
（2）
Ic——风险调整贴现率，即投资项目基准收益率；
If——无风险的贴现率；
b——风险报酬率；
Q——风险程度。
将bQ=β（Im−If）代入式
（2）可得出资本定价模型的基准收益率（I_c）的计算式：
Ic=If+β（Im−If） （3）
Im——证券市场的预期回报率；
β——反映项目或行业相对于平均风险的证券市场的变动程度指标。
式（3）中β系数通过采集煤炭行业典型上市企业的投资回报率，与（Im−If）作线形回归分析后得出β约等于1。
经过对近几年代表性煤炭企业的证券市场的预期回报率加权平均得出Im约等于8%，无风险贴现率If根据我国近几十年情况可取3.3%。
因此可求得基准收益率Ic=3.3%+1×
（8%-3.3%）=8%
②加权平均资金成本法
资金成本是企业为了筹集资金而支付的相应成本，加权平均资金成本法是项目不同融资成本的加权平均值。
一般来说，项目的资金来源有两种途径：
一是债务资金，二是资本金成本。
很明显，项目不管以何种方式筹集到的资金都是有代价的，如借债要付利息（债务费用）；
自由资金则存在机会成本（自有资金费）。
通过测算两者的费用并将其加权平均就构成了企业的加权平均资金成本，其计算式为
（4）
因此E/（E+D）即为资本金占有率，D/（E+D）即为债务资金占有率。
经过对煤炭行业投资项目资本金占有率和债务资金占有率统计及加权平均求得分别为35.1%和64.9%。
权益资金成本K_s为8%，资本金成本K_d为11.05%。
将以上数据代入式（4）可得Ic=8%×
35.1%+11.05%×
64.9%=9.98%
③定价加权综合分析法
本方法按照资本资产定价模型计算的资本金成本为8%，则项目资本金财务基准收益率和所得税前项目投资财务基准收益率可取8%；
按近7年具有代表性的9家煤炭上市公司资产收益率平均值计算的资本金成本为14.47%（见下表），则项目资本金财务基准收益率和所得税前项目投资财务基准收益率可确定为14.47%，将两者平均为11.24%。
结合煤矿项目这两项的平均水平，煤矿项目基准收益率和所得税前项目投资财务基准收益率设定为11.65%。
2001-2007年煤炭上市公司净产值收益率统计表
序号
证券代号
股票名称
2007年
2006年
2005年
2004年
2003年
2002年
2001年
7年均值
1
000983
西山煤电
17.82
18.91
21.14
16.47
9.04
6.78
8.35
2
600121
郑州煤电
12.74
10.95
16.42
10.23
6.13
6.16
6.22
3
600395
盘江股份
6.66
5.95
5.93
6.01
5.92
5.57
7.59
4
601088
中国神华
15.40
24.93
25.54
29.76
5
600188
充州煤业
13.73
9.70
14.56
17.75
10.03
10.39
11.47
6
601699
潞安环能
21.71
22.73
45.32
29.29
22.45
7
601898
中煤能源
16.68
8
601001
大同煤业
12.99
14.21
31.47
29.47
17.79
9
600508
上海能源
17.95
18.47
19.41
19.35
1O.58
11.54
11.50
年平均
15.08
15.12
22.47
19.79
11.71
8.09
9.03
14.47
以上便是三种方法计算出来的煤矿项目基准收益率状况，三种方法进行比较排序为：
8%<
9.98%<
11.65%。
这只是煤矿项目基准收益率的基本收益因素，没有考虑项目风险报酬率和通货膨胀率。
2.煤矿项目基准收益率的最终界定
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