苏宁云商股权激励有效性案例分析Word文件下载.docx

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亿元人民币参与苏宁云商的非公开发行，占发行后总股本的19．99％，成为苏宁云商的第

二大股东，2015年8月17日，苏宁易购正式入驻天猫商城④。

4．2四次股权激励实施方案介绍

4．2．12007年第一次股权激励

2007年1月29日苏宁董事会审议通过了苏宁电器股票期权激励计划，这是苏宁电

器第一次公告推出股权激励方案，其中：

股票期权数量：

授予激励对象2200万份股票期权，占股权激励计划公告日当天公

司总股本72075．2万股的3．05％；

股票资金来源：

激励对象全部以自筹资金方式购买公

司对其定向发行的股票；

行权价格：

首次授予的1851万份股票期权的行权价格为66．60

元；

激励对象：

公司董事、监事和其他高级管理人员；

部长级以上的管理人员；

连锁店

店长等重要部门负责人以及由董事长提名的骨干人员和有特殊贡献人员。

具体行权安排

见下表4．1。

但是，由于该方案中公司监事是被激励的对象，预留份额也达到10％，这与证监会

颁布的《股权激励有关事项备忘录》中的相关规定有所冲突。

因此，2007年第一次股权

激励计划最终未获监管层的通过，未能启动首期股权激励方案。

4．2．22008年第二次股权激励

2008年7月，苏宁第二次宣布股权激励计划：

授予激励对象4376万份股票期权，占激励计划公告日公司股本总

额149550．4万股的2．93％；

激励对象全部以自筹资金方式购买公司对其

定向发行的股票；

首次授予的4076万份股票期权的行权价格为58元；

激励

对象：

公司董事（不包括独立董事）、其他高级管理人员；

部长级以上管理人员；

连锁

店店长等约55名管理层人员以及由董事长提名的骨干人员和特殊贡献人员。

股权激励

中个人考核体系见表4．2，行权安排见表4．3。

其中个人考核中工作业绩、工作态度及

能力的权重分别为70％、30％，考核结果良好（总评80分）以上的可以行权。

2008年12月30日苏宁云商由于整个股票市场的持续下跌走势与年初制定计划时

的状况发生了较大的背离，股价与行权价产生了相当大的差距，使得股票激励计划丧失

了行权意义和激励效果，公司公告决定中止7月份发布的<

<

2008年股票期权激励计划

（草案）》。

4．2．32010年第三次股权激励

2010年8月苏宁推出2010年股票期权激励计划草案：

授予激励对象8469万份股票期权，占激励计划公告日公司股本总

额699620万股的1．21％；

激励对象全部以自筹资金方式购买公司对其定

向发行的股票；

本次授予的8469万份股票期权的行权价格为14．40元；

有

效期：

5年，自授权至首个可行权日期限为1年；

公司董事（不包括独立董

事）、（副）总裁、财务负责人；

副总监级以上、部分副经理级以上的中高层管理人员、

核心业务骨干及信息技术研发人员；

具有代表性的优秀连锁店店长。

以上范围确定的激

励对象总数为248人，占公司截至2010年7月底在册员工总人数比例为0．38％。

个人考

核体系见下表4．4，行权安排见表4．5。

其中，个人考核中工作业绩、工作态度及能力

的权重分别为70％、30％，考核结果良好（总评80分）以上的可以行权。

2010年第三次的股权激励顺利实施，第一、二期行权条件达标，但管理层未有人行

权。

而第三、四期的业绩由于未达到行权条件致使管理层不能行权。

4．2．42014年第四次股权激励

占激励计划公告日公司股本总额的0．83％的6160万份股票期权；

股

票资金来源：

员工借款资金来源于公司控股股东张近东先生以其持有的公司1．78亿股

股份向安信证券办理股票质押式回购业务取得资金，并向员工持股计划提供借款支持；

本次授予股票期权的购买价格为8．63元；

锁定期：

1年；

参加对

象涵盖了公司线上线下运营管理、商品经营、物流、服务等业务体系中高层人员，以及

技术开发体系、职能管理体系的中高层人员共约1200人。

万方数据2014年第四次员工持股计划的股权激励顺利实施，但由于锁定期为1年，截至本文

完成时2015年的报告未出，对这次股权激励的结果还未可知。

综上所述，从2007年到2014年苏宁云商共发布了4次股权激励。

第一次股权激励

是对高管层约34人授予行权价格为66元的2200万份股票期权但未通过监管层同意未

实施；

第二次对高管层约55人授予4376万份行权价格为58元的股票期权，但实施半

年后由于股价波动较大被终止；

第三次对管理层248人授予行权价格为14．4元的8469

万份股票期权，有效期5年但实施的第三、四期行权条件未达标；

第四次员工持股计划

是对1200名员工授予6106万份购买价格为8．63元的股票期权，锁定期为1年。

可见

八年四次的股权激励见证了苏宁云商在股权激励道路上的成长，从未通过到多种模式的

股权激励，激励人员和激励份额的逐渐增多，行权价格的愈渐放低，虽然每次实施结果

并不完美，但是苏宁在股权激励实施中愈加成熟可以看到苏宁在摸索中的进步。

5股权激励有效性分析

股权激励有效性指的是上市公司实施股权激励发生的整体效用对企业价值最大化

目标实现的促进程度，股权激励的效果对提高企业价值的作用越大，那么激励的有效性

就越高。

我们以实施股权激励条件下，企业价值是否上升，上升多少作为评判激励有效

性的基准。

但是由于现阶段我国资本市场仅处于弱势有效状态，发展不够成熟，所以还

不能完全用证券市场上公司股价来判断企业价值的大小。

因此，本文引入财务模式和价

值模式来作为衡量有效性的方法。

其中财务指标是指总结与评价财务状况和经营成果的

相对指标，简单明了的财务数据能够对企业经济效益的优劣作出准确的评判。

而且财务

指标体系建立的比较成熟和完整，能从多个维度来全面综合地分析企业生产经营状况和

公司业绩；

而EVA考虑了扣除权益资本的机会成本，既反映了企业真正的经济利润，同

时又克服了短视行为，是以创造企业长期和持续价值为导向的业绩考核方法。

两个角度

目标一致且相辅相成，因此运用财务指标体系和经济增加值二者相结合的业绩评价方

法，可以很全面准确的剖析企业的业绩与价值，从而间接证明股权激励的有效性。

苏宁云商从2007年至2014年共发布了四次股权激励计划，由于2007年股权激励

未获监管层的通过，而2014年的员工持股计划与现在距离太近，因此选择2008年与2010

年的股权激励进行分析。

研究方法上，本文在股权激励有效性探究中对被研究案例进行

多角度比较分析，在纵横对比中均运用财务指标评价体系和EVA业绩评价体系来作为业

绩评价的方法。

在纵向对比中，沿着时间轴从财务与价值两方面对苏宁云商业绩进行评

价，进而得出股权激励的有效性；

在横向对比中，选择股权激励实施状况与苏宁云商相

反的公司进行对比，即2010年股权激励未被终止的苏宁云商与未实施股权激励的公司

进行对比。

之所以选择这种横向对比是因为苏宁10年实施了股权激励，与相反的公司

即未实施股权激励的公司对比，从而可探究苏宁云商股权激励的存在与否对其业绩的影

响。

由于横向对比中出现了同行业企业对比，因此在财务与价值分析中采用功效系数方

法来对它们进行排序。

5．1纵向有效性分析一苏宁云商两次股权激励前后对比

苏宁云商2007年未能通过股权激励方案，2008年实施的股权激励被迫终止，2010

年又重启股权激励。

从2007年至2014年共八年时间，苏宁云商经历了不能激励一激励

万方数据终止一实施激励的过程，通过从纵向时间轴角度来剖析实施股权激励计划前后公司指标

的变化，进一步判断股权激励对公司绩效的影响。

5．1．1财务状况

5．1．1．1财务指标选取

盈利能力指标：

净资产收益率（ROE）是反映盈利能力的核心指标，净资产即所有

者权益，表示股东每投入一元能得到的收益；

成本费用利润率表明生产和销售产品中每

消耗l元成本或费用所取得的利润；

销售净利率反映每一元的销售收入能赚到的净利润，

最直接的表示出收入与利润的关系。

营运能力指标：

总资产周转率是综合评价企业全部

资产的经营质量和利用效率的重要指标；

流动资产周转率是对资产中流动性最强的流动

资产在企业资产中的利用效率进行分析；

存货周转率是反映企业购、产、销平衡效率的

一种尺度，衡量企业各环节中存货运营效率。

偿债能力指标：

速动比率是衡量企业资产

立即变现用于偿还流动负债的能力，其中速动资产是流动资产中除去变现能力差且不稳

定的存货、预付账款等，可以在较短时间内变现的资产；

现金比率是速动资产扣除应收

帐款后的余额与流动负债的比率，最能反映企业直接偿付流动负债的能力；

资产负债率

反映企业全部资产中来源于债权的资本部分，可以说明企业的资本结构。

发展能力指标：

总资产增长率企业拥有的资产反映了企业的规模，该指标表明企业一定时期内经营规模

扩张的程度；

股东权益增长率是衡量所有者权益的总量规模变动和成长状况的重要指

标；

营业收入增长率是反映企业营业收入的增减变动情况，可以间接说明企业成长状况。

5．1．1．2盈利能力分析

从苏宁云商的盈禾I…。

力走势来看，净资产收益率整体下降，尤其2007年-2009年股

权激励未实施阶段ROE一直下跌，自有资本效率持续下降，2010、2011年保持平稳但

2012、2013年又大幅下跌，直到2014年才有所上升。

成本费用利润率从2007年至2011

年成本耗费效益稳中有升，但12、13年的成本费用却带来了更低的利润，在2014年才

有好转。

销售净利率的趋势与成本费用利润率相当，之前一直小幅度提高，但2013年

下跌到几乎为0，2014年有回升迹象。

综合以上三个指标分析，苏宁云商这八年的盈利能力整体是大幅度下降的。

2007

年-2009年的成本费用利润率与销售净利率并未下降，而ROE持续下降。

说明企业这一

阶段规模扩大，获取利润的能力不错，但利润的增长不及所有者权益增加的速度导致了

资本的增值能力下降；

2010年、2011年均保持平稳，此逢股权激励禁售期结束阶段，

说明股权激励也有一定的刺激作用；

2012、2013年均下跌，有可能与在此阶段企业迎合

不利环境而转型，但新策略带来的结果并不理想有关。

同时，苏宁易购的头号对手京东

商城在此期间对其宣布价格战役，更是压缩了公司的盈利空间；

2014年均有所提升，猜

测有可能与2014年新提出的员工持股激励有关。

5．1．1．3营运能力分析

从苏宁云商的偿债能力走势来看