房地产上市公司资本结构优化问题研究文献综述Word格式.docx

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正文

一、房地产上市公司资本结构优化概述

（一）资本结构内涵

资本结构是指企业筹集长期资金的各项来源、组合及其相互间的构成和比例关系，资本结构的选择会影响企业的筹资成本、治理结构及公司价值。

资本结构又称为资金结构，有广义和狭义之分，广义的资本结构是指企业全部资金的构成及其比列关系，包括长期资金和短期资金；

狭义的资本结构仅指企业的长期资金构成及其比列关系，主要是长期股权资本与债权资本的构成及其比例关系。

徐春丽（2010）指出资本结构是指以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式的组合，而短期负债不应属于资本结构的研究范畴。

胡旭微（2010）认为,资本结构是指企业负债与股东权益的比例，也就是企业全部资金来源的构成及其比例关系，资本结构等同于融资结构。

（二）资本结构理论发展

1.MM资本理论

MM定理是美国经济学家Franco Modigliani和Merton Miller（1958）指出，在

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完美市场假设下，企业价值只与企业所有资产的预期收益额和企业所对应的资本化率有关，而与资本结构无关。

MM理论奠定了现代企业资本结构的基础，是资本结构理论史上的里程碑。

但MM定理中完美市场假设与企业实际经营环境差异较大，限制了它的实用价值。

2.权衡理论

权衡理论认为，负债企业市场价值等于无负债企业市场价值加上负债的税前收益在减去财务困境成本。

Myers（1977）将负债成本从破产成本进一步扩展到代理成本、财务困境成本和非负债税前收益损失等方面，把企业最优资本结构看成是税收利益与各类负债相关成本之间的权衡。

3.代理理论

代理成本理论现代公司中管理者不拥有公司的全部股权，造成管理者和股东之间存在代理关系，这种代理关系会产生额外的代理成本，从而影响企业的融资决策，由此产生了代理成本理论。

Jensen和Meckling（1976）指出在股权融资中，由于信息不对称，上市公司的大股东和管理层具有过度投资、损害公司债权人利益的倾向，造成公司价值小于管理权与经营权合一时的公司价值差额，产生所谓的股权代理成本。

经理的股权越少，这种行为越严重，代理成本越大。

二、房地产上市公司资本结构影响因素

资本结构影响因素学派最早由Baxter和Cragg、Taub和Taggart等人在七十年代创立，该学派的理论基础与主流资本结构理论一样都建立在MM理论的基础上，但该学派所认为的影响因素具有较大的狭隘性。

本文通过对国内外学者的文献进行综述，总结出影响企业资本结构的主要因素包括：

（一）成长能力

张艳（2009）以主营业务收入增长率作为公司成长性指标，发现公司成长速度越快，负债率越高，即二者存在显著的正相关关系；

以销售增长率作为衡量公司成长性的指标，发现公司成长性与资本结构间存在显著负向相关关系。

Kester（1986）采用来自

27个不同行业1982年4月1日到1983年3月31日344家日本公司和452家美国公司的横截面数据，使用多种计量资本结构的指标，研究了资本结构的影响因素，经实证研究发现，公司成长性与公司资本结构间存在显著的正相关关系。

（二）股权结构

张永辉（2009）认为我国上市公司的股权结构具有其特殊性，一方面表现为，我

国上市公司的股权结构存在独特的非流通股股权，另一方面表现为，在非流通股中，国家股和法人股占有着重要的地位。

研究发现股权集中度对资产结构产生显著正向影响。

王正位（2011）对股权结构与资本结构的理论假说进行了实证检验，结果表明，股权集中度显著影响公司资本结构的选择。

颜靓玉（2010）认为大股东通过公司治理过程能约束管理者，如果债务确实能作为控制管理者在职消费的工具，大股东也许有动机对管理者实施的公司债务政策施加压力。

因此，大股东比管理者更愿意追求高债务水平。

（三）盈利能力

盈利能力反映一个公司在某一时期资产管理和利用的能力，体现了公司资产管理的效率和效益。

张艳（2009）研究发现，盈利能力与资本结构间存在正相关关系。

以

“净利润/主营业务收入”来计量公司盈利能力，研究结果也发现，公司盈利能力与资本结构存在显著的正相关关系。

Rajan和Zingales（1995）对主要工业化国家中的公众公司融资决策的分析中调查了资本结构的决定因素，实证结果发现，除了德国，赢利能力与公司资本结构间存在负相关关系。

尽管资本结构理论提出了许多潜在的资本结构影响因素，但从上述学者对资本结构影响因素的研究来看，大多数的影响因素并未得到公认，实证检验也未得到一致的结论。

但是，为以后研究思路的确立以及研究模型的建立提供了依据。

三、房地产上市公司资本结构优化对策

（一）构建房地产多融资渠道新格局

金立新（2012）指出，信托作为一个新的理念和制度，拥有最有利的财富管理制度基因，可以把资金、股权、债权、房地产等财富形式都纳入信托财富管理框架内，有利于专业化运营管理，实现信托财产的保值增值。

（二）发展债券市场，重视股权融资

孙春详（2011）认为，对外发放企业债券是筹集大量资金最好的方法，方法虽好但对企业的资本结构有着很大的影响，会提高企业资本结构的负债的比重，加大企业的财务风险，但如果举债的资金使用科学合理，经营得当，不但能提高企业自身的偿债能力，还能大大提高企业的收益。

总结

自从进入经济学理论视野以来，资本结构理论一直都是一个备受瞩目的领域。

资本结构与企业价值之间到底存在什么关系，企业应该选择怎么样的资本结构，这些核

心问题都长期困扰着国内外学者。

本文借鉴已有的文献成果，简要回顾了资本结构理论的主要流派和观点以及影响企业资本结构的主要因素。

从该理论的出现发展到现在，国内外各流派学者多作出了很大的努力，但显然，他们的工作还存在很多局限和不足。

综观资本结构理论，国外学者在这方面的研究起步较国内学者早，论述较为丰富。

从目前的研究成果来看，同类研究的结论不尽相同，未能形成同一意见。

而且目前对于影响企业资本结构的外部因素如利率、税收等方面研究还较少。

因此，国内外学者应该加强在此方面的研究。

随着资本市场的进一步完善和发展，企业融资的途径会更加宽广，融资行为也会更加趋于合理，资本结构理论也会发挥越来越大的作用。

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