价值创造之路(云南白药VS东阿阿胶)Word格式.doc
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3、组织架构 6
4、公司大事记 6
二、战略与经营分析 7
（一）行业分析 7
（二）云南白药战略分析 9
（三）东阿阿胶战略分析 9
三、价值创造分析 9
整体分析：
9
角度之一：
盈利能力分析 10
（一）第一层次：
经营资产与金融资产报酬率分析 10
1、经营资产报酬率分析——经营杠杆的影响 10
2、金融资产报酬率分析—财务杠杆 12
3、资本回报率ROCE 13
（二）第二层次：
经营盈利能力的驱动因素 14
1、经营边际利润率（PM） 14
2、资产周转率（ATO） 15
（三）第三层次：
利润的驱动因素 15
1、利润率驱动因素 15
2、周转率驱动因素：
17
角度之二：
投资者视角指标分析 20
（一）股本回报率（ROE） 20
（二）普通股每股盈余（EPS） 20
（三）普通股每股股利（DPS） 21
（三）股利支付率（DPR） 22
（四）市盈率（P/E） 23
（五）市净率（P/B） 24
角度之三：
增长与可持续分析 25
（一）云南白药增长与可持续分析 25
（二）东阿阿胶增长与可持续分析 26
（三）东阿阿胶与云南白药可持续增长性指标比较 27
四、总结 28
一、概述
（一）云南白药集团股份有限公司（以下简称云南白药）
1、公司概况
云南白药原名“曲焕章百宝丹”，由云南民间名医曲焕章先生于1902年创制，采用云南特产名贵药材，因疗效卓著，饮誉天下。
云南白药集团股份有限公司前身为成立于1971年的云南白药厂，1993年5月进行股份制改组，同年12月15日在深交所上市。
公司目前涉足中西药原料/制剂、个人护理产品、原生药材、商业流通等领域,产品以云南白药系列和天然药物系列为主,共19个剂型、300余个品种,是拥有两个国家一级中药保护品种自有产品和技术专利83项的大型现代化制药集团。
主营业务：
化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、食品（凭许可证经营）,化妆品及饮料的研制、生产及销售;
糖、茶、建筑材料,装饰材料的批发、零售、代购代销;
科技及经济技术咨询服务,物业经营管理（凭资质证开展经营活动）,医疗器械（二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品）,日化用品。
其产品具体包括著名的云南白药酊、云南白药胶囊、云南白药急救包和云南白药创可贴等。
2、股权结构
3、组织架构
4、公司大事记
1971年公司前身云南白药厂正式成立，白药开始了专业化生产。
1993年在深交所挂牌上市，成为云南省第一家A股上市公司。
经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品等。
1996年云南白药实业股份有限公司分别投资控股其他三家白药生产企业51%的股权，云南白药集团股份有限公司正式挂牌。
经临时股东大会会议讨论,法定代表人为王明辉。
1997年经外经贸部批准,获得企业经营进出口权。
1999年，云南省医药公司和昆明天紫虹制药厂作为国有优质资产，配股进入云南白药集团，同期云南红塔集团成为云南白药的第二大股东。
同年云南白药集团股份有限公司被认定为“高新技术企业”。
2000年胶囊剂，颗粒剂、散剂、片剂、酊剂、气雾剂六个剂型一次通过国家GMP认证。
2003年云南白药牙膏研制成功，正式引入市场，标志云南白药开始进入个人护理产品领域。
2005年公司股票“云南白药”因品质优良，市场代表性好被调入样本股这是上市12年来第一次进入指数成份股。
2009年云南省人民政府政复（2009）35号文批准云南医药集团有限公司更名为云南白药控股有限公司，直属云南省国资委管理，云南白药控股有限公司持有云南云药有限公司100%的股份，云南云药有限公司持有云南白药集团股份有限公司41.52%的股份。
2010年公司销售收入突破100亿。
（二）山东东阿阿胶股份有限公司（以下简称东阿阿胶）
山东东阿阿胶股份有限公司前身为山东东阿阿胶厂，1952年建厂，1993年由国有企业改制为股份制企业。
1996年成为上市公司，同年7月29日“东阿阿胶”A股股票在深交所挂牌上市，系国内最大的阿胶及系列产品生产企业。
隶属央企华润集团。
优势特色：
“一水”、“两宝”“三千年”。
①一水。
东阿地下水。
系泰山、太行山两山山脉交汇的一股地下潜流，“性趋下、清而重”,比重高达1.0038，并融入20余种益于人体健康的微量元素及矿物质。
用此水熬制阿胶，分子量小、纯度高、利于去杂提纯和药性发散。
《水经注》、《梦溪笔谈》等大量典籍多有论述。
②两宝。
国家级保密工艺。
东阿阿胶传统制作技艺精湛，有近百余道，历经千年历炼传承，制定了全国首部《阿胶生产工艺规程》和《阿胶生产岗位操作法》，被列为国家级保密工艺，秦玉峰先生被认定为国家非物质文化遗产阿胶技艺现今唯一传承人。
国家级保密配方。
福字阿胶为国家保密品种。
复方阿胶浆为国家秘密技术产品，全国医药行业十大名牌产品、全国十大畅销中药、滋补中药第一,畅销32年，累计销量超过120亿支。
③三千年。
东阿阿胶具有三千年的历史，文化底蕴极其丰厚。
《本草纲目》载：
“阿胶，本经上品，弘景曰：
‘出东阿，故名阿胶’”。
公司地处阿胶发源地东阿县，拥有国家原产地标记注册认证及国内阿胶行业唯一代表性传承人资格
山东东阿阿胶股份有限公司属中药材及中成药加工业，其旗下产品以保健食品为主，辅以食品和传统中药类产品。
具体产品包括著名的盒装阿胶，阿胶原粉和桃花姬阿胶膏等。
1996年“东阿阿胶”A股股票在深圳挂牌上市
2002年，阿胶被国家卫生部列为既是药品，又是食品的药食两用之品
2005年山东东阿阿股份有限公司第七次禅联中国最具发展力上市公司50强，并荣获中国最具发展力上市公司资源整合力10强。
2009年东阿阿胶力推“控制营销”。
东阿阿胶重点采取控制质量、给渠道终端上“三锁”（定向、定量、定价）、禁销终端管理三项举措。
2010年山东东阿阿胶股份有限公司被认定为国家新药研究产业化示范企业，享受国家新药大平台的一切优惠待遇、享受省财政对新药大平台的匹配支持等培育措施。
2011年阿胶产业“质量门”，东阿阿胶闪电公关，启动一系列事件营销措施。
2012年东阿阿胶陷入＂造假门＂，曝光胶业原材料萎缩困局。
二、战略与经营分析
（一）行业分析
1、行业分类
按照《上市公司行业分类指引》规定，云南白药和东阿阿胶同属于医药制造业大类中的中药材及中成药加工业，行业代码为C8110。
按照《国民经济行业分类与代码》规定，这两家公司属于医药制造业大类中的中成药制造业，行业代码C274。
2、行业环境分析
（1）政策环境
我国政府一直支持中药行业的发展。
1997年，科技部与国家中医管理局等国家新药研究与开发协调领导小组成员单位一起提出并组织实施了“中药现代化科技产业行动计划”。
2002年11月，科技部会同原国家计委、原国家经贸委、卫生部、原国家药品监督管理局、国家中医药管理局、国家知识产权局和中国科学院共同制订了《中药现代化发展纲要》并由国务院办公厅转发实施。
2003年，卫生部、国家中医药局制定的《中医药条例》由国务院正式发布实施。
2007年，由科技部、卫生部等十六个部门共同制定的《中医药创新发展规划纲要》发布实施，成为中医药事业发展的强大推动力。
国家在“十一五”规划中确定了中药产业的重点发展方向和发展途径，为其更深层次发展打下了基础。
国家在“十二五”规划中明确方向“支持中医药事业的发展”。
2011年5月5日，商务部发布《全国药品流通行业发展规划纲要（2011-2015年）》，要求提高行业集中度，调整行业结构，其意在打破“多、小、散、乱”的格局。
新医改也为中药行业的发展扩展了空间。
目前，医药行业的改革已进入深水区。
从“十一五”期间基本药物制度的逐步建立，到“十二五”开局之年公立医院改革以及医药流通业的整合，医药行业经历了一次“挤水分”的过程。
现有医疗费用一些“虚高”的部分被降低，基础用药得以扩展。
（2）市场环境
①中药行业是中国国内赢利能力较强的行业，产品利润率高。
而且在整个医药行业内部，中成药工业的收益水平较高。
中国中药工业与石油工业、橡胶工业等41个工业行业相比，8项经济指标中有7项名列前茅。
②2011年下半年，中药材价格出现一定的回落，中成药企业成本缓解，带来业绩拐点。
《中药产业“十二五”规划》出台在即，重大疾病领域中药创新和中药材产业规范化将是重点调控和资助的对象。
③消费者观念变化及绿色潮流的兴起。
当今大众越来越注意保健，关注药物成分及安全性。
中医凭借其独到的保健理论和对人体系统的独到见解；
中草药也因为其环保天然的特点都越来越引起人们的注意，为中医药的发展创造了机遇。
不仅国内，例如在英国，中药市场大幅扩展，出售草药店铺和诊所数量迅速增多。
许多英国公民认为，中药有助于提高当代英国人的生活质量，丰富英国人的生活。
④日前发布医药行业研究报告指出，2012年1-2月医药制造业收入同比增速21.30%，环比降5.33个百分点。
报告预期2012年上市公司收入及利润增速分别为20%和17%。
综合以上分析，我们得到一个信息：
整个医药行业的增速确实在放缓，伴随新医改大潮而生的高速发展步调正在悄然转换，医药行业正在逐步迈入镇痛的“后医改时代”。
虽然在政策支持、市场扩容等多重因素主导的大背景下，医药行业长期持续快速增长的大趋势不容置疑，但是短期的放缓与调整却也是不可避免。
在医改逐渐深入的背景下，行业的集中度有望得到提升，注重创新和药品质量的企业将在竞争中或将脱颖而出。
（二）云南白药战略分析
云南白药是我国云南省特有的老字号中成药，在战略上是以差异化、多元化为主导的企业，目前集团内部资源整合阶段性完成，初步形成药品、健康、原生药材及商业物流四大业务主体格局，规模效应逐步体现。
公司拥有国内一流的单体联合制剂厂房和最大的医药商业物流中心，从而形成未来公司核心竞争力。
云南白药牙膏在牙膏市场占有率约为10%，占有率排名第六，已经是全国知名的牙膏品牌。
（三）东阿阿胶战略分析
东阿阿胶是国内最大的阿胶及系列产品生产企业，在战略上是以差异化、全产业链为主导的。
其战略发展非常清晰，即围绕阿胶主业，打造全产业链掌控型的企业。
上游通过“以肉谋皮”策略掌控驴皮资源；
中游通过聚焦阿胶主业，培育多品牌，做大补血、美容、养颜三大市场，发展药店、医药、商超和健康管理连锁四个终端；
下游以中医理念为基础、健康管理连锁为平台、膏方为载体，向中医药治未病为特色的健康服务业拓展。
东阿阿胶以独特的水质，不可模仿的品牌文化底蕴为基础，以集传统精华和不断融入现代科技的阿胶质量标准、工艺技术为核心，以诚信、敬业、创新为特色的资源整合和价值创造力为保证，形成了东阿阿胶独具特色的核心竞争力。
三、价值创造分析
盈利能力是公司获取利润、为股东和利益相关者带来回报的能力，是公司经营能力中的核心项目，也是偿债能力、营运（资产管理）能力、发展能力的基础和前提。
利润不应该是会计意义上的账面利润，而应是有净现金流入的利润、主营业务带来的利润、对未来发展有意义的利润、真正创造价值的利润。
我们在雷老师授课内容的框架下，对云南白药和东阿阿胶的盈利能力进行了分析。
围绕ROCE
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