三四线房地产市场销售情况分析Word下载.docx
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2.东部三四线与区域核心城市走势趋同，西部各城市相对独立 10
3.“买涨不买跌”及惯性置业为西部三四线需求形成一定支撑 10
4.绝对价格低位叠加“以价换量”为重要因素 11
五、 展望：
三四线楼市疲态渐显，区域分化仍将延续 12
1.三四线库存逐步累积，去化周期持续延长 12
2.新推去化率疲态渐露，市场压力已经显现 13
3.中部三四线压力相对较小，西部压力或在下半年 14
14
图表目录
图表1
2017年以来三四线楼市表现优于全国
4
图表2
2019、2020Q1西部销售面积增速高于全国
图表3
2019、2020Q1西部三四线销售增速高于一二线与其它三四线
5
图表4
2017-2018年百城中三线土地成交建面大幅增长
图表5
2017-2019年非40城新开工增速高于全国增速
6
图表6
2018-2019年西部新开工增速持续高于全国
图表7
2019年全国棚改新开工大幅减少
图表8
2016年以来三四线房价显著上涨
7
图表9
2015年以来全国40城与非40城商品房库存
图表10
全国非40城库存去化周期水平低于40城
图表11
2019H2非40城商品房销售均价显著下滑
8
图表12
2019H2恒大、碧桂园销售均价明显下滑
图表13
2019Q4非40城“以价换量”带来销售增速同比转正
图表14
东部三四线复苏快于西部，西部调整相对滞后
9
图表15
2017年东部省份三四线亦陆续出台限购政策
图表16
东部三四线与东部核心城市销售走势相对趋同
10
图表17
西部三四线销售走势相对独立于西部核心城市
图表18
2018年西部三四线涨幅远超其它区域
11
图表19
西部三四线绝对房价远低于东部
图表20
2019H2西部三四线单月均价整体保持下行
12
图表21
2019H2西部三四线房价降幅仅次于东北
图表22
西部地区库存去化周期与销售增速呈现负相关
图表23
2017年下半年以来东部地区销售增速随着库存积累而逐步下行
13
图表24
2019年非40城去化率快速下降
图表25
2019年西部三四线新开工增速远高于其它区域
图表26
各地三四线商品房库存去化月数对比
图表27
2016年以来各三四线城市去化率走势对比
15
前言
图表1
近年来，房地产各项数据表现与市场普遍判断持续存在差异，三四线销售持续超预期、竣工数据持续不及预期、新开工增速维持高位，市场普遍期待的三四线调整、竣工高峰、新开工大幅回落迟迟未能出现。
逻辑推演与现实差距背后的真相是什么，造成这种反差的原因是什么？
从本篇报告开始，我们将陆续推出一系列报告，针对市场普遍关心的“异常”现象，以逻辑推演为线索、以数据为准绳，希望通过精细化的数据拆解及分析，为大家一一揭秘逻辑与事实背离背后的真相。
本篇报告我们从三四线销售出发，重点回答两个问题：
2019年以来三四线楼市销售超预期的真相是什么？
西部三四线销售为何好于东部三四线？
不同于市场普遍采用各地方房管局的备案数据，本篇报告我们采用与国家统计局口径一致的地方统计局数据，保障数据的准确性和可比性。
一、逻辑与现实的两大反差
1.1反差一：
2019年以来三四线销售持续超预期
受益于中央“三去一降一补”、棚改大规模启动等，2017-2018年三四线城市楼市表现持续好于全国
，剔除40个大中城市后的三四线（下文简称“非 40城”）增速分别为13.9%、1.8%，高于同期全国
增速（7.7%、1.3%）。
进入2019年，随着棚改规模与货币化安置比率大幅下降，市场普遍认为三
四线楼市将显著承压，但从数据来看，三四线表现却持续好于预期。
2019年非40城销售同比增长0.9%，以三四线为主的西部销售同比增长4.4%，均高于同期全国销售增速（-0.1%）。
2020Q1三四线城市销售表现依然优于全国，与市场前期判断形成明显反差。
2017年以来40城三销四售线面楼积市增表速现优于全国 图表2 22001199年、12-80月20Q1西1-部9月销售面积增速1-高10于月全国
30%
非40城商品房销售面积增速全国商品房销售面积增速
10%
1-11月
1-3月
1-12月
2020年1-2月
20%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1
0%
-50%
全国 东部地区中部地区西部地区东北地区
资料来源:
中指院，Wind，平安证券研究所 资料来源:
中指院，Wind，平安证券研究所
1.2反差二：
2019年以来西部三四线销售远好于东部三四线
从三四线内部来看，市场普遍认为东部三四线受益城市圈外溢，且区域经济相对发达，楼市将更有支撑；
相比之下，西部三四线区域楼市需求相对内生，在本轮调整周期压力将更大。
但从2019年销
售表现来看，剔除核心12城的西部三四线2019年销售增速达10.7%，远高于剔除核心18城的东部三四线（-2.7%），与市场普遍认为的东部三四线受益城市圈外溢、楼市将相对更好存在明显反差。
从2020Q1来看，西部三四线降幅（-16.4%）亦小于东部三四线（-24.3%）。
图表3
-60%
2019、2020Q1西部三四线销售增速高于一二线与其它三四线
2019年1-12月 2020年1-03月
40个大中城市
"
40个大中城市
东部18城 中部6城 西部12城 东北4城 东部三四线中部三四线西部三四线东北三四线
Wind，中指院，平安证券研究所
注：
一二线指40个大中城市、三四线指剔除40个大中城市后的其他城市
二、主流三四线承压逻辑：
供应增加与需求萎缩
2018年下半年以来，市场普遍认为三四线楼市将会承压，一方面源于房企拿地增加、快开工导致供给持续增加，另一方面源于棚改大幅减少、货币化比例大幅下降、需求透支及房价快速上涨导致需求面临萎缩，具体来看：
2.1供给端：
拿地增加叠加快开工，供给持续增加
2017-2018年一二线限价叠加地价高企，房企纷纷下沉至三四线拿地。
2017年、2018年百城中三线城市土地成交建面分别为6.0亿平米、6.9亿平米，同比增长30.2%、14.5%，增速显著高于同期百城土地成交增速（16.8%、9.8%）。
图表4 2017-2018年百城中三线土地成交建面大幅增长
2017
2018
2019
百城合计增速
一线增速
二线增速
三线增速
70%
60%
50%
40%
中指院，Wind，平安证券研究所
房企高周转、快开工，三四线供应逐步加大。
由于大多数三四线城市中长期缺乏人口、产业支撑，布局三四线房企主要以高周转、快开工策略为主。
2018年、2019年全国非40城新开工面积分别同比增长21%、9%，以三四线为主的西部地区新开工也分别同比增长23%、22%，均高于同期全国
新开工增速。
按照开工到预售一年左右推算（考虑三四线预售条件低，实际入市时间或更短），三四线商品房供应将持续加大。
图表5
2017-2019年非40城新开工增速高于全国增速 图表6 2018-2019年西部新开工增速持续高于全国
2017 2018 2019 2020Q1
40城新开工增速非40城新开工增速全国新开工增速
全国
东部
中部
西部
东北
Wind，平安证券研究所 资料来源:
2.2需求端：
棚改及货币化比例大幅下降，房价快速上涨制约购买力
2019年棚改新开工大幅减少，货币化安置比率亦显著降低，对三四线楼市推动效应大幅减弱。
受棚改货币化等带动，2017-2018年三四线楼市量价齐升，但2019年全国棚改大幅减少，实际新开工仅
316万套，较2018年下降50%。
同时中央收紧棚改货币化安置比率，2018年10月国务院常务会议明确提出要因地制宜调整完善棚改货币化安置政策，商品住房库存不足、房价上涨压力大的市县要尽快取消货币化安置优惠政策，棚改需求对三四线楼市的助力将大幅减弱。
图表7 2019年全国棚改新开工大幅减少
700
600
500
400
300
200
100
棚改计划开工量（万套） 棚改实际开工量（万套）货币化安置比率（右）
2015 2016 2017 2018 2019 2020E
2020年棚改计划根据国家2018-2020年合计棚改1500万套计划估算
三四线房价快速上涨，加速需求释放、制约居民购买力。
2015-2019年，非 40城商品房销售均价年均增速达9.2%，高于同期全国销售均价年均增速（8.2%）与城镇人均可支配收入年均增速（7.9%
），房价过快上涨对居民购买能力形成制约。
同时由于房价快速上涨，亦加快刚需改善需求的提前释
放，三四线需求存在透支风险。
图表8 2016年以来三四线房价显著上涨
14%
12%
8%
6%
4%
2%
全国商品房销售均价增速 40城销售均价增速 非40城销
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