万华化学投资分析报告PPT格式课件下载.ppt

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备注：

异氰酸酯（主要是二苯基甲烷二异氰酸酯：

MDI）是生产聚氨酯的主要原料，聚氨酯（PU）是高分子新材料，具有橡胶、塑料双重优点，倍誉为第五大塑料，尤其是在隔音，隔热耐磨耐油、弹性等方面，有其他合成材料无法比拟的优点；

广泛运用于现代生活的各个方面：

建筑节能（外墙），汽车（方向盘、仪表盘、坐垫、顶棚等除钢铝外所有材料，甚至是轮胎），家电冰箱、热水器的隔热材料，鞋底、鞋垫，人工制革等5000多个用途，并在不断开发新领域。

（三）股权结构国有控股、但管理层大比例持股：

控股股东万华实业，持有公司50.5%的股权；

实际控制人为万华合成革集团，持有万华实业50.42%的股权。

集团和公司管理层持有万华实业24.58%的股权。

另外境外投资企业合成国际持有万华实业25%的股权。

重要子公司只有一个：

宁波万华，公司持股74.5%，高管及员工组成的员工持股会持股25.5%，宁波万华是公司主要生产基地和利润来源，2012年拥有MDI产能90万吨，占公司总产能80%，总收入56%，贡献了63%的净利润。

（四）具有国际竞争力的MDI化工寡头实现了全产业链一体化生产的全球MDI寡头公司专业从事MDI为主的异氰酸酯系列产品及其下游产品的研发、生产和销售。

2012年，MDI产能110万吨，占国内62%，全球17%，居全球第三位，国内第一位，并实现了全产业链一体化生产。

2013年公司产能达到140万吨，居世界第一；

2014年公司产能将达到200万吨，全球寡头地位进一步巩固。

掌握核心技术：

公司是全球少数（国内唯一、全球6家）掌握MDI核心生产技术光气合成技术的生厂商之一；

经过十多年不断研发，公司技术进入“第六代”，国际领先水平，单装置达到40万吨，全球规模最大，质量最好。

历年研发投入高企，超过收入3%，2012年5.7亿元（超过研发著称的医药龙头，恒瑞5.3亿）。

藉此公司获得一次国家科技进步一等奖，两次二等奖；

多次被评为中国、A股公司最具创新能力企业之一；

成为我国石化行业甚至民族工业史上具有里程碑意义的企业。

向综合性化学巨头成长：

在取得全球MDI最大寡头地位后，公司在其他化工新材料领域不断取得技术突破，开始发力综合性化学领域：

在建烟台八角工业园、宁波基地（技改）、珠海和成都基地四个基地，布局MDI一体化、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化、水性涂料和特种化学品三大产业；

向世界级综合性化工巨头成长。

（五）公司收入和利润2012年公司实现销售收入159.42亿元，同比增长16.69%；

实现净利润23.49亿元，同比增长26.70%；

2013年三季报实现收入153.74亿元，同比增长34.6%；

净利润23.37亿元，同比增长41.8%。

公司收入利润结构异常简单，因为多年来公司只有一个大类产品异氰酸酯（MDI），包括聚合MDI和纯MDI：

分行业看：

基本来自化工行业，超过96%；

分产品看：

基本上只有一个产品异氰酸酯（MDI），占比77.73%，收入123.25亿元，毛利率37.15%；

分子公司看：

基本只有一个重要子公司宁波万华，2012年收入96.74亿元，净利润20.91亿元，给公司贡献15.58亿元，占公司净利润66.32%。

其他子公司基本属于产业配套，利润贡献皆低于5%。

分地区看：

国内销售，占80%；

国外销售占20%，绝对数超过30亿元，增长速度超过国内。

（六）行业排名分析公司作为国内唯一、全球最大的MDI厂商，A股无可比化工公司，仅其研发投入都相当于排名第二的浙江龙盛的净利润。

因此选取与公司同台竞争的国际化工（MDI）巨头进行比较。

在5家中，公司总市值、总资产、收入等规模性指标排名靠后，但毛利率、营业利润率、ROE等反应成长性和盈利能力的指标均排名靠前。

显示公司具有较好的成长性和盈利能力。

*数据为三季报实时数据，5家企业都是国际化工巨头，基本都涉足MDI、丙烯、涂料、特种化学品等全球性产品；

属于公司已经超越或正在追赶的对象。

单位：

亿，巴斯夫为欧元，其他为美元，公司为人民币。

汇率分别为8.1:

1和6.2比1。

（七）资本市场表现公司自2001年上市以来，持续上涨；

累计涨幅超过19倍，如果算上分红在投资的话，股东回报超过40倍，复合收益率超过35%。

长期来看：

股价表现与公司产能扩张基本一致：

除07、08年受大牛市、大熊市轮换波动较大外。

短期来看，公司股价表现与MDI（尤其是聚合MDI）短期价格变化相关：

2008年2009年期间，受金融危机影响，MDI价格短期波动较大，从2万/吨下跌到1.4万/吨，公司股价随之也大幅波动。

到2010年初MDI价格就快速回升，并一直在1.7万附近波动，公司股价也随之波动，但随着产能增长，整体趋势向上，强于MDI价格波动。

公司短期股价与聚合MDI价格走势,持续高分红：

在不思为投资者回报的A股市场，公司现金分红之高，都显得怪异。

自上市以来，共计分红60.63亿元，募集资金4.51亿元的13.54倍；

分红融资比在所有上市公司中居前三位。

是上市公司中，极少数持续高ROE、高资本开支，无再融资，仍然能维持较高分红比例的企业。

藉此，公司多次被评为最佳股东回报上市公司特别是2006年子公司宁波万华投产后，公司分红比例一直保持40%以上，2012年超过60%；

子公司给公司分红比例甚至超过了100%。

显示公司项目具有较高的盈利能力和充足的现金流。

总结一：

万华化学，全称万华化学集团股份有限公司，成立于1998年，2001年在上海主板上市，总股本21.6亿股，全流通，代码600309。

公司属基础化工行业，主要产品为异氰酸酯（MDI），是国内唯一、全球第一的MDI垄断寡头；

拥有全球领先的MDI规模化生产的核心技术，全球规模最大、技术最高、质量最好；

年研发投入超过5亿元，拥有唯一“中国国家聚氨酯工程研究中心”，获得一次国家科技进步一等奖，两次二等奖，多次被评为我国和A股最具创新力企业，是我国石化行业甚至民族工业史上具有里程碑意义的企业。

公司属国有控股企业，实际控制人为万华合成革集团（持股约25%），但管理层大比例持有公司股权（合计持股超过12%）。

2012年公司收入159.42亿元，增长16.69%；

净利润23.49亿元，增长26.70%；

2013年三季报实现收入153.74亿元，增长34.6%；

净利润23.37亿元，增长41.8%。

主要收入、利润来源于MDI产品。

在与几大国际化工巨头对比中，公司规模性指标靠后，但成长性和盈利性指标都排名前列，属于成长中的国际化工企业。

公司资本市场表现出色：

上市12年，股价涨幅超19倍，累计派现60多亿，股东回报超过40倍，分红融资比超过13倍，在A股排名前三；

多次被评为A股市场最具成长性价值蓝筹、最佳股东回报上市公司。

董事长丁建生：

男，60岁，新加坡国立大学MBA、泰山学者，公司元老和灵魂人物。

历任烟台成革总厂MDI分厂技术中心副主任，公司首席技术专家。

现任万华实业集团有限公司总裁兼党委书记，中国国家聚氨酯工程研究中心主任，公司董事长兼党委书记。

总裁廖增太：

男，51岁，硕士、高级工程师。

历任烟台合成革总厂MDI分厂设备动力科副科长、副厂长，公司总工程师、副总经理，宁波万华总经理。

现任公司董事、总裁兼党委书记常务副总裁寇光武：

男，48岁硕士、高级会计师；

曾任烟台万华合成革集团公司财务部科长、部长助理、副部长；

公司总会计师、副总经理；

现任公司董事、常务副总裁、财务负责人、董事会秘书副总裁霍澎涛：

男，47岁，北京大学地球物理专业本科，美国麻省理工学院高分子物理博士。

美籍华侨。

2002年3月加入公司，历任北京研究院院长、国际业务部（上海）经理。

现任公司营销总监，销售部总经理。

先后申请获得专利四项，在国际一流杂志发表论文近20篇。

二、高管情况,副总裁华卫琦：

男，41岁，博士，研究员。

浙江大学化学工程专业本硕博连读研究生，美国俄亥俄州莱特州立大学MBA。

2001年1月加入公司，现任公司副总裁兼技术总监，国家聚氨酯工程技术研究中心常务副主任。

申请国内外发明专利20多项，成功开发出40万吨/年（单套规模世界最大）的MDI成套技术。

副总裁刘博学：

男，40岁，中国石油大学炼油专业本科毕业，大连理工大学MBA，华东理工大学博士学位，历任齐鲁石油设计院主任、副总工，齐鲁石化副总工程师、副经理。

2009年加入烟台万华任工程总监，乙烯专业20多年的工作实践，组织实施了齐鲁45万吨/年、72万吨/年乙烯工程等重大项目。

总结二：

公司拥有非常优秀的管理团队，高管属于博士军团，年富力强，搭配合理，基本都是国际一流的行业技术和管理专家；

公司管理层与部分员工通过间接持有上市公司股权和分享子公司的现金收益，与股东利益完全一致，是公司持续高速成长和大比例分红的主要动力。

三、财务分析,

（一）公司近三年主要财务指标情况,

（一）成长能力公司自上市以来，持续高速成长：

营业收入由2002年的8.82亿元上升到2012年的159.42亿元，年均增速达到33.57%，归属于母公司的净利润由2002年的1.54亿元上升到2012年的23.49亿元，10年间净利润增长15倍，年均增速达到31.32%。

除2008和2009年外年份增速全部超过20%。

支持公司业绩10年高速增长的原因是MDI产销量持续扩大，产品盈利能力一直维持在较高的水平：

高速成长期：

20012007，期间公司产能从1.5万吨，扩张到44万吨，净利润几乎连续7年保持50%以上增速。

调整波动期：

20082009，期间受金融危机影响，MDI价格波动较大，加上公司产能基本没有增长，净利润增长有限。

新一轮成长期：

20102013，期间公司产能从44万吨扩张到140万吨，净利润保持30%的复合增长。

战略转型期：

2014下半年后，公司在建烟台八角工业园、宁波技改、珠海基地等开始投产，布局4大产业链，规划营收是2012年收入的2倍。

复制国际化工巨头巴斯夫、陶氏化学的成长路径。

（二）盈利能力公司过去11年毛利率、营业利润率、净利率和ROE平均值分别高达34.19%、23.11%、19.11%和30.11%，近三年逐步提高；

盈利能力非常强。

近20%的净利润率，可以媲美医药和所谓的网络信息行业。

今年三季报26.55%的ROE，高于白药（20.77%）、双汇（21.38%）伊利（16.3%）天士力（24.7%）；

低于茅台（28.7%），在A股市场排第25位。

而多年维持高水平，在A股市场上更是少见。

公司费用控制非常好，三项费用率仅11%，2012年绝对数只有18亿；

这还是近年公司大规模资本开支和研发投入