上市股票估值方法.docx
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上市股票估值方法
上市股票估值方法-常用估值方法分析总结
上市股票估值方法
我的股票估值方法是在吸收台湾股市股票估值方法和经济附加值模型（EVA）的主要思想的基础上提出的。
在我国台湾地区的股票市场上，新上市股票发行价格通常是这样计算的：
Ｐ＝Ａ×40%＋Ｂ×20%＋Ｃ×
20%＋Ｄ×20%
式中：
Ｐ＝发行价格，Ａ＝公司每股税后纯收益×同类公司最近3年平均本益比（市盈率），Ｂ＝公司每股股利／同类公司最近3年平均每股股利，Ｃ＝近期每股净资产值，Ｄ＝预估每股股利／一年期定期存款利率。
根据我国创建中的创业板公司的特点和我国目前证券市场的环境，我认为，确定创业板公司股票发行的基准价应该全面考虑以下因素：
拟发行公司前期盈利能力、资产质量、公司技术水平和产品技术含量、公司产品市场占有率及预测市场空间、近年主营业务增长率、发行后几年内预期业绩及增长率、股票发行数量、公司经营风险大小及（主板）市场可比上市公司股票市盈率等。
然后根据这些因素进行定量加权平均确定发行基准估值价。
具体而言，创业板上市股票价值估算方法可用以下公式表示：
V＝N×A/（1－B）×40%+N×C/（1
－E）×40%＋D×20%
式中：
V＝股票价值，N＝主板（或有较多上市公司后的创业板）可比上市公司（至少5家）股票的二级市场平均市盈率（可取最近15～20个交易日平均值），A＝拟上市公司最近年度每股收益，B＝拟上市公司近3年（设立不足3年的公司以有营业记录时开始计算）主营业务收入年均增长率，C＝拟上市公司发行后最近年度每股收益预测，D＝拟上市公司目前每股净资产值，E＝拟上市公司未来3年预测主营业务收入平均增长率（对于B或E大于100%的个别特殊公司，本公式不能运用，而只能用其他方法如贴现法等评估公司价值和股票价值）。
600036招商银行价值评估（成长性估值法）
招商银行近日在国际权威财经杂志《欧洲货币》2007年度亚洲最佳管理公司评选中，获得中国区最佳银行类金融公司第一名和亚洲区最佳银行类金融公司第三名。
《欧洲货币》一年一度的亚洲最佳管理公司的评选活动，本次已是第7届，深受资本市场重视，在2月27日，招行250亿元限售股解禁当天，也仍然涨幅为4.87％，为什么呢？
道理也在于他有估值优势。
目前机构普遍预期600036的每股收益2007年、2008年将分别在1.05元和1.5元左右，我们按照31.96元的收盘价，和2007年每股收益1.05元计算他的合理估值.
我们前4年的平均主营业务收入增长率（%）计算出他的合理PE值:
（66.12+32.52+44.11+46.59）/4=47.335.目前他2007年的PE值为31.96/1.05=30.4381,所以估值为:
31.96/30.438*47.335=49.70元,这个价格接近他2007年的最高价!
不过需要说明,我们无论采取那种估值方法,最好留25%的安全边际,就是估值误差,所以我们给招商银行的安全合理估值应该为49.7*57%=37.28元,显示其目前31.96的价格仍然在安全边际以内!
所以2008年的股价应该在37元附近，因此当2月25日招行股票跌破30元后，该股票就已在连续攀升，显示出估值的优势!
600036招商银行财务指标:
【经营与发展能力】
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜财务指标（单位） ｜2007-09-30｜2006-12-31｜2005-12-31｜2004-12-31｜
├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜存货周转率（%） ｜- ｜- ｜- ｜- ｜
｜应收账款周转率（%）｜- ｜- ｜- ｜- ｜
｜总资产周转率（%） ｜0.03 ｜0.05 ｜0.04 ｜0.04 ｜
｜主营业务收 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜
｜入增长率（%） ｜66.12 ｜32.52 ｜44.11 ｜46.59 ｜
｜营业利润增长率（%）｜80.80 ｜39.05 ｜27.58 ｜41.23 ｜
｜税后利润增长率（%）｜128.09 ｜87.69 ｜20.44 ｜41.00 ｜
｜净资产增长率（%） ｜23.67 ｜112.18 ｜24.50 ｜14.34 ｜
｜总资产增长率（%） ｜39.51 ｜27.16 ｜21.87 ｜19.62 ｜
└─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格”基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者具体投资行为。
公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE（price/eps）估值法、PB（PB）估值法、PEG（PEG指标（市盈率/盈利增长率））估值法、EV/EBITDA（EV/EBITDA：
企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率）估值法。
另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如DCF（DiscountedCashFlow）现金流量折现方法、期权定价方法等。
相对估值法与“五朵金花”
相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。
但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。
目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。
一般的理解，P/E值越低，公司越有投资价值。
因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。
但事实上，由于认为2004年底“五朵金花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。
相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者，在2004年底P/E值较低前抛出。
那么，原因何在？
其实很简单，原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。
另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。
逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS乘P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。
在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E?
低成长股享有低的合理P/E。
因此，当EPS实际成长率低于预期时（被乘数变小），合理P/E值下降（乘数变小），乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。
当公司实际成长率高于或低于预期时，股价出现暴涨或暴跌时，投资者往往会大喊“涨（跌）得让人看不懂”或“不至于涨（跌）那么多吧”。
其实不奇怪，PE估值法的乘数效应在起作用而已。
冗美的绝对估值法
绝对估值法（折现方法）几乎同时与相对估值法引入中国，但一直处于边缘化的尴尬地位，绝对估值法一直被认为是“理论虽完美，但实用性不佳”，主要因为：
（1）中国上市公司相关的基础数据比较缺乏，取得准确的模型参数比较困难。
不可信的数据进入模型后，得到合理性不佳的结果，进而对绝对估值法模型本身产生信心动摇与怀疑；
（2）中国上市公司的流通股不到总股本1/3，与产生于发达GJ的估值模型中全流通的基本假设不符。
不过，2004年以来绝对估值法边缘化的地位得到极大改善，主要因为：
中国股市行业结构主体工业类的上游行业，特别是能源与原材料，周期性极强。
2004年5月以来的宏观调控使原有的周期性景气上升期间广泛使用的“TOP-DOWN”研究方法（宏观经济分析?
行业景气判断?
龙头公司盈利预测）的重要性下降；而在周期性景气下降，用传统相对估值法评价方法无法解释公司股价与内在价值的严重背离的背景下，“细分行业、精选个股”研究方法的重要性上升，公司绝对估值法开始渐渐浮上台面。
尤其是2005年以来，中国股权分置问题开始分步骤解决。
股权分置问题解决后，未来全流通背景下的中国上市公司价值通过绝对估值法来估计价值的可靠性上升，进一步推动了投资者，尤其是机构投资者对绝对估值法的关注。
绝对估值法中，DDM（DDM（股利贴现模型））模型为最基础的模型，目前最主流的DCF（DiscountedCashFlow）法也大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法。
理论上，当公司自由现金流全部用于股息支付时，DCF模型与DDM模型并无本质区别；但事实上，无论在分红率较低的中国还是在分红率较高的美国，股息都不可能等同于公司自由现金流，原因有四：
（1）稳定性要求，公司不确定未来是否有能力支付高股息；
（2）未来继续来投资的需要，公司预计未来存在可能的资本支出，保留现金以消除融资的不便与昂贵；（3）税收因素，国外实行较高累进制的的资本利得税或个人所得税；（4）信号特征，市场普遍存在“公司股息上升，前景可看高一线；股息下降，表明公司前景看淡”的看法。
中国上市公司分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，短期内该局面也难以改善，DDM模型在中国基本不适用。
目前最广泛使用的DCF估值法提供一个严谨的分析框架系统地考虑影响公司价值的每一个因素，最终评估一个公司的投资价值。
DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。
公司自由现金流（Freecashflowforthefirm）为美国学者拉巴波特提出，基本概念为公司产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供公司资本供应者（即各种利益要求人，包括股东、债权人）分配的现金。
硬币双面两法合宜
笔者认为，相对估值法和绝对估值法为一个硬币的两面，不存在孰优孰劣的问题。
不同的估值方法适用于不同行业、不同财务状况的公司，对于不同公司要具体问题具体分析，谨慎择取不同估值方法。
多种相对法估值和至少一种绝对法估值模型估值（以DCF为主）结合使用可能会取得比较好的效果。
例如：
高速公路上市公司，注重稳定性，首选DCF方法，次选EV/EBITDA；生物医药及网络软件开发上市公司，注重成长性，首选PEG方法，次选P/B、EV/EBITDA；房地产及商业及酒店业上市公司，注重资产（地产等）帐面价值与实际价值的差异可能给公司带来的或有收益，应采用RNAV法与PE法相结合的方法；资源类上市公司，除关注产量外，还应关注矿藏资源的拥有情况，应采用期权定价（Black-Scholes）模型模型。
在目前周期性行业（股市主体）景气下降的背景下，投资者应加强对绝对估值法的认识和理解，通过相对法和绝对法结合使用，使投资者分析公司的基本面时，既考虑当前公司的财务状况、产品结构、业务结构，又考虑未来行业的发展和公司的战略，了解公司未来的连续价值，从而对公司形成全面的认识，作出更理性的投资判断。
企业价值Enterprisevalue,EV
精要解释：
一种衡量公司业务价值的估值指标，公式为，公司市值+净负债
投资应用：
该指标最早是用作收购兼并的定价标准，现在已广泛用于对公司价值的评估和股票定价。
这里的公司价值不是资产价值，而是指业务价值，既如果要购买一家持续经营的公司需要支付多少价钱，这笔钱不仅包括对公司盈利的估值，还包括需承担的公司负债。
企业价值被认为是更加市场化及准确的公司价值标准，其衍生的估值指标如EV/销售额、EV/EBITDA等被广泛用于股票定价。
相关词条：
市值、净负债、收购兼并、EV/销售额、EV/EBITDA
EV/EBITDA
精要解释：
又称企业价值倍数，是一种被广泛使用的公司估值指标，公式为，EV÷EBITDA
投资应用：
EV/EBITDA和市盈率（PE）等相对估值法指标的用法一样，其倍数相对于行业平均水平或历史水平较高通常说明高估，较低说明低估，不同行业或板块有不同的估值（倍数）水平。
但EV/EBITDA较PE有明显优势，首先由于不受所得税率不同的影响，使得不同GJ和市场的上市公司估值更具可比性；其次不受资本结构不同的影响，公司对资本结构的改变都不会影响估值，同样有利于比较不同公司估值水平；最后，排除了折旧摊销这些非现金成本的影响（现金比账面利润重要），可以更准确的反映公司价值。
但EV/EBITDA更适用于单一业务或子公司较少的公司估值，如果业务或合并子公司数量众多，需要做复杂调整，有可能会降低其准确性。
相关词条：
EV、EBITDA、市盈率、相对估值法、所得税率、可比性、资本结构、折旧、摊销
EV/销售收入EV/sales
精要解释：
一种公司估值指标，公式为，企业价值（EV）÷主营业务收入
投资应用：
该估值指标与市销率（P/S）的原理和用法相同，主要用作衡量一家利润率暂时低于行业平均水平甚至是处于亏损状态公司的价值，其前提条件是投资者预期这家公司的利润率未来会达到行业平均水平。
使用销售收入的用意是销售收入代表市场份额和公司的规模，如果公司能够有效改善运营，将可实现行业平均或预期的盈利水平。
该指标只能用于同行业内公司的比较，通过比较并结合业绩改善预期得出一个合理的倍数后，乘以每股销售收入，既可得出符合公司价值的目标价。
=Price/Book（市净率）。
就是每股市场价格除每股净资产的比率。
一：
什么是股票估值？
以及股票估值方法
股票估值一般来说可以分为绝对估值,相对估值以及联合估值,下面我们从这三个方面来看什么叫股票估值：
1：
绝对估值方法
绝对估值是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析与对未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值.
A：
股票绝对估值的方法：
一：
现金流贴现定价模型,二：
B-S期权定价模型[主要应用于期权定价,权证定价等].现金流贴现定价模型目前使用最多的是DDM与DCF,而DCF估值模型中,最广泛应用的就是FCFE股权自由现金流模型.
B：
股票绝对估值的作用：
股票的价格总是围绕着股票的内在价值上下波动,发现价格被低估的股票,在股票的价格远远低于内在价值的时候认购股票,而在股票的价格回归到内在价值甚至高于内在价值的时候卖出以获利.
2：
相对估值方法
相对估值方法是使用市盈率,市净率,市售率,市现率等价格指标与其它多只股票[比较系]进行比较,若低于比较系的相应的指标值的平均值,股价被低估,股价将很有希望上涨,使得指标回归比较系的平均值.
相对估值包括PE,PB,PEG,EV/EBITDA等估值法.一般的做法是比较,一个是与该公司历史数据进行比较,二：
与国内同行业公司的数据进行比较,确定它的位置,三：
与国际上的[特别是香港与美国]同行业重点公司数据进行比较.
3：
股票联合估值方法
联合估值是结合绝对估值与相对估值,寻找同时股价与相对指标都被低估的股票,这种股票的价格最有希望上涨.
二：
股票估值的意义
1：
有利于炒股者发现价值被严重低估的股票,认购待涨获利,直接带来经济利益.
2：
有利于炒股者分析手中的股票是否被高估或低估,以作出卖出或继续持有的决定,有利于炒股者锁定盈利或坚定持有以获得更高赢利的决心.
3：
有利于炒股者分析感兴趣的股票的风险.估值指数越低的股票,其亏损的风险就越小.估值指数小于30％或操作建议给出[立即认购]或[认购]的股票即使亏损也是暂时的.
4：
有利于炒股者分析机构或投资咨询机构推荐的股票的安全性与获利性,做到有理有据的接受投资建议.
5：
有利于炒股者在热点板块中寻找最大的获利机会.一般热点板块中的股票的表现大相径庭,有些炒股者虽然踏中的热点,却获利不高.了解了什么是股票估值,然后运用正确的股票估值方法将有利于炒股者在热点板块中寻找到最佳的股票,获得最大的赢利.
股票估值方法-以万科为例
1.jpg（158.88KB）
2008-6-1706:
53
见上图中第一张表,这张表的意思是按2002年的股票收益,分别计算不同增长率下的股票投资收益.
例如,在2002年,我们预估万科平均收益增长率为50%,那可以算出,4年后的合计为7.39元,5年后的合计收益为11.99元,6年后的合计收益为18.89元,7年后的合计收益为29.95元.
假如你在2002年投资万科的股票,而且你希望在4年后收回投资,那你应该在7.39元时购买万科的股票,假如5年后收回投资,那就应该在11.99元时购买万科的股票,以此类推.
再看中间小表.里面的数据是万科2002年以来每年实际的股票收益,由于有拆股,我简单按2002年总股数计算一个大概值.
可以看到,2002年之后,4年内总投资收益为7.81元,5年内总投资收益为15.48,6年还没有,2008年过了才有.按4年和5年的实际值我们可以看出万科实际的股票收益增长比例在50%~60%之间.
按同样的估算方法,我们把07年的每股收益作预估计算,见最下面那张表,07年每股收益为0.77元.
我们保守一些,把万科的股票收益增长率放在25%~40%之间.那我们就可以很清楚地看出,如果你想4年收回投资,那股票价格在5.08~7.01元之间购买比较合适,如果想5年收回投资,那股票价格在7.23~10.80元之间购买比较合适,如果想在6年收回投资,那股票价格在9.92~16.11元之间购买比较合适,如果想在7年内收回投资,那股票价格在13.28~23.54元之间购买比较合适.
一般股票投资在7年收回投资比较合适,因为你自己出去创业,能力强的话,也只能3年收回投资,差的可能得5年收回投资,所以,你不干啥活就能7年收回投资已经很不错了.按7年收回投资的股票合适价格区间,现在投点钱买万科的股票,应该风险不大.
再回过头来看02年的情况,还是看中间那张小表.02年年末时,股票价格在10元左右,按照第一张表来看,其实4年半就收回投资了.这是因为这几年间,万科高收益增长率造成的,在50%~60%的增长速度,所以,选股票,就是选收益增长率高的股票,比如象万科的楼,质量好,物业运作规范,增长率应该不会差到哪去.
正确的股票估值方法
绝对估值法（折现方法）
1.DDM模型（Dividenddiscountmodel/股利折现模型）
DDM模型（dividenddiscountmodel）,为股利贴现模型。
是计算公司价值的一种方法，是一种绝对估值方法。
根据股利发放的不同，DDM具体可以分为以下几种：
1，零增长模型（即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发放）
计算公式为V=D0/k
其中V为公司价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率，或资本成本。
2，不变增长模型（即股利按照固定的增长率g增长）
计算公式为V=D1/（k-g）
注意此处的D1为下一期的股利，而非当期股利
3，二段增长模型、三段增长模型、多段增长模型
二段增长模型假设在时间l内红利按照g1增长率增长，l外按照g2增长。
三段增长模型也是类似，不过多假设一个时间点l2，增加一个增长率g3。
1.DDMDDM模型模型法（Dividenddiscountmodel/Dividenddiscountmodel/股利折现模型股利折现模型）
DDM模型
2.DDMDDM模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；
3.DDMDDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；
DDM模型在大陆基本不适用；
大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。
2.DCF/DiscountCashFlow/折现现金流模型）
（1）自由现金流（FreeCashFlow）的定义
自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。
指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额。
自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了资本型支出和股息支出。
尽管你可能会认为股息支出并不是必需的，但是这种支出是股东所期望的，而且是一现金支付的。
自由现金流等于经营活动现金。
自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金。
如果自由现金流丰富，则公司可以偿还债务、开发新产品、回购股票、增加股息支付。
同时，丰富的自由现金流也使得公司成为并购对象。
自由现金流量可分为企业整体自由现金流量和企业股权自由现金流量。
整体自由现金流量是指企业扣除了所有经营支出、投资需要和税收之后的，在清偿债务之前的剩余现金流量；股权自由现金流量是指扣除所有开支、税收支付、投资需要以及还本付息支出之后的剩余现金流量。
整体自由现金流量用于计算企业整体价值，包括股权价值和债务价值；股权自由现金流量用于计算企业的股权价值。
股权自由现金流量可简单地表述为“利润＋折旧－投资”。
自由现金流的计算
科普兰教授（1990）阐述了自由现金流量的计算方法:
“自由现金流量等于企业的税后净营业利润（即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额）加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。
它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。
”
自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）一（资本支出+营运资本增加）
净营运利润-税金
------------------------------------------------------
=NOPAT[税后净营运利润]-净投资-营运资金变化净值
------------------------------------------------------
=自由现金流量
自由现金流量表现形式
随自由现金流量的定义衍生出两种表现形式:
股权自由现金流量（FCFE,FreeCashFlowofEquity）和公司自由现金流量（FCFF,FreeCashFlowofFirm）,FCFE是公司支付所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付（即利息、本金支付减发行新债务的净额）后可分配给公司股东的剩余现金流量，其计算公式为:
FCFE=净收益十折旧一资本性支出一营运资本追加额一债务本金偿还+新发行债务
FCFF是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。
FCFF是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和，其计算公式为:
FCFF=息税前利润x（1-税率）+折旧一资本性支出一追加营运资本
（2）FCFF模型（Freecashflowforthefirmfirm/公司自由现金流模型）
DDM模型
V代表普通股的
升级会员 