证券投资基金管理人法律义务问题研究.docx

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证券投资基金管理人法律义务问题研究

证券投资基金管理人法律义务问题研究

内容提要

　　证券投资基金作为一种大众化的投资理财工具体现了基金资产所有权和经营权的分离这种分离易产生基金管理人“内部人控制”风险作为基金核心主体的基金管理人易于利用手中掌控的经营权损害基金和基金份额持有人的利益基金治理结构失衡、基金运作管理缺乏有效监督和制约等因素加大了基金管理人的道德风险于是下面这样一种制度设计便成为证券投资基金体制中的关键在赋予证券投资基金管理人极大权力的同时如何对这种权力进行有效约束绝对的权力必然导致绝对的腐败如果基金管理人的投资权力得不到有效的制约和监督管理人便可能滥用其投资权力甚至利用基金资产为其个人或有利害关系的第三人谋取私利从而违反证券投资基金的本旨在我国当前情况下对基金管理人的权力进行约束确立基金管理人的法律义务显得尤为必要在我国现有基金法规不完善基金管理行业道德水平和基金管理人投资水平低下基金管理人利益冲突交易时有发生对基金持有人的法律救济手段和证监会对基金管理人的监管都难有好的效果因此本文主张借鉴英美等基金业发达国家的做法用英美等国证券投资基金管理人的法律义务——信赖义务来规范我国基金管理人的行为

　　本文以四万字的篇幅试图以宏观和微观相结合的角度运用信托法、契约法、民法、公司法、证券法等多方面的法律知识对基金管理人信赖义务理论予以较为深入的阐述并结合实际分析在我国确立基金管理人信赖义务的必要性和现实意义及如何对基金管理人的信赖义务进行多方位监控全文共分五个部分

　　第一部分证券投资基金概论这部分首先介绍了英美德日等国对证券投资基金的不同定义以此反映各国法律对证券投资基金功能和形式的不同规制和各国立法技术的差异接着文章介绍了证券投资基金的两种基本分类并阐述了各类证券投资基金的基本定义、当事人构成和彼此间的区别证券投资基金的特征在这部分也有论述总之这部分内容对证券投资基金进行了初步的阐述并为下文的展开垫定一个理论基础和视角前提

　　第二部分证券投资基金管理人的法律义务——信赖义务信赖义务是一个源自英美衡平法的概念它和大陆法中的诚信义务、善良管理人的注意义务、信托法中的信托义务皆有区别证券投资基金中所有权和经营权分离、基金管理人易产生“内部人控制”风险、基金管理人职务目标和私人目标的脱节等构成了基金管理人信赖义务的制度性因素英、美、日等国皆有信赖义务的立法实践在我国目前基金法规不完善、基金行为道德水平低下、基金业存在种种不规范行为乃至基金黑幕的情况下确立基金管理人的信赖义务显得尤为必要

　　第三部分证券投资基金管理人的注意义务注意义务是基金管理人信赖义务中的积极作为义务它的法律渊源大致来源于契约法、侵权法和衡平法三方面注意义务的标准应以客观标准为原则以主观标准为补充并应采用高于一般受托人的标准——专家标准注意义务的内容包括对投资对象的限制和对投资方式方法的限制

　　第四部分证券投资基金管理人的忠实义务基金管理人的忠实义务即基金管理人应防止自身和基金或基金持有人之间的利益冲突其核心内容即利益冲突之禁止利益冲突交易可划分为三种形式本人交易、共同交易和代理交易本部分着重对这三种利益冲突交易的法律规制予以阐述并分析了在我国明确基金管理人忠实义务的必要性

　　第五部分对证券投资基金管理人信赖义务的监控笔者主张应通过对证券投资基金监管模式和证券投资基金立法模式的选择建立对基金管理人信赖义务的宏观监控；通过发展开放式基金和公司型基金建立对信赖义务的机制性监控；通过基金份额持有人和基金托管人的监督建立对信赖义务的当事人监控；通过完善基金治理结构和基金管理人治理结构建立对信赖义务的结构性监控这样才能构建筑起对基金管理人信赖义务履行的宏微观相结合、内外部制衡兼具的全方位、多层次、多角度的监控体系以切实维护基金投资者的利益

　　Abstract

　　Asapopularinvestmenttoolthesecuritiesinvestmentfundembodiestheseparationoftheownershipfromthemanagementofthefundassets.Itmeansthedangeroftheinsidercontrolofthemanager.Themanagerisinclinedtotakeadvantageofthepowerofthemanagementtoinfringeupontheinterestsofthefundandthefundunitholder.Soitisimportanttocreatetheinstitutiontocontrolthemanager‘spowerefficientlywhereassuchpowerissogreat.Inourcountryitisevenmorenecessarytoregulatethemanager’sbehaviorsincetheimperfectfundlegislationthelowinvestmentlevelandthelowmorallevelofthemanagerthefrequentoccuranceoftheinterestsconflictcontractsofthemanageretc.Inthisthesisitisadovocatedtoadoptthefiduciarydutytoregulateourcountry‘sfundmanager’slegalduty.Thisthesisisabout40000words.Itcanbedividedintofivechapters.ChapterItheintroductiontothesecuritiesinvestmentfund.Thedefinitionsofdifferentcountriesthebasicclassificationandthecharacterofthesecuritiesinvestmentfundareintroducedinthispart.Thetheoryfoundationandthevisualangleareformedfortheensuingparagraphs.ChapterIIthesecuritiesinvestmentfundmanager‘slegalduty——fiduciarydutyfiduciarydutyisaconceptarisefromtheequitylaw.Thefollowingfactorsnecessitatethefiduciarydutyofthemanagertheseparationoftheownershipfromthemanagementtheinsidercontrolofthemanagerthedivorcebetweentheprivateaimandtheoccupationalaimofthemanageretc.ThelegislationofthefiduciarydutyexistintheforeigncountrysuchasEnglandAmericaandJapan.It’smorenecessarytoestablishthemanager‘sfiduciarydutyinourcountry.ChapterIIIthedutyofcareofthemanagerofthesecuritiesinvestmentfund.Thedutyofthecareoriginatesfromthecontractuallawthetortlawandtheequitylaw.Thestandardofthedutyofcaremustbeobjectiveandbesupplementedbythesubjectiveaspect.Thecontentsofthedutyofcarecomprisethelimitationontheinvestmentobjectsandthelimitationontheinvestmentwayandmethod.ChapterIVthesecuritiesinvestmentfundmanager’sdutyofloyality.Themanagershouldpreventtheinterestconflictbetweenhimselfandthefundandthefundunitholder.Non-conflictisthecore.Theconflictsofinteresttransactionsmaybedividedintothreetypesprincipaltransactionjointtransactionandagencytransaction.Thispartwouldemphasizethelegalregulationofthethreetypesoftransactions.ChapterVthesupervisiontothesecuritiesinvestmentfundmanager‘sfiduciaryduty.Themacroscopicsupervisionshouldbefoundedthroughthechoiceofthefundsupervisonstyleandthefundlegislationstyle.Themechanismsupervisonshouldbefoundedthroughthedevelopmentoftheopen-endfundandthestatutorytypefund.Bymeansofthecontrolofthefundunitholdersandthefundcustodianstheclientsupervisioncanbeestablished.Alsothestructuralsupervisioncanbesetupthroughtherefinementofthefundadministrativestructureandthefundmanageradministrativestructure.Sothecomprehensivemany-sidedsupervisionsystemcanbefoundedtosafeguardthefundinvestors’interests.

　　目录

　　第一章证券投资基金概论1

　　一、证券投资基金的定义1

　　1.美国对证券投资基金的定义1

　　2.英国和我国香港对证券投资基金的定义2

　　3.日本、德国的证券投资基金定义2

　　4.我国证券投资基金的定义2

　　二、证券投资基金的种类3

　　1.契约型证券投资基金和公司型证券投资基金3

　　2.封闭式证券投资基金和开放式证券投资基金4

　　三、证券投资基金的特征5

　　1.专家理财、专业管理

　　2.集体投资投资起点较低收益较高

　　3.组合投资分散风险

　　4.节约投资成本

　　第二章证券投资基金管理人的法律义务——信赖义务6

　　一、证券投资基金管理人6

　　二、信赖义务的基本理论7

　　三、各国有关信赖义务的立法实践10

　　四、证券投资基金管理人信赖义务的制度性因素和在我国确立基金管

　　理人信赖义务的必要性和现实意义11

　　第三章证券投资基金管理人的注意义务14

　　一、基金管理人注意义务的法律渊源14

　　1.基金管理人注意义务的契约法法源14

　　2.基金管理人注意义务的侵权法法源15

　　3.基金管理人注意义务的衡平法法源16

　　二、基金管理人注意义务的标准和内容17

　　1.基金管理人注意义务的标准17

　　2.基金管理人注意义务的内容18

（1）对投资对象的限制18

（2）对投资方式方法的限制20

　　第四章证券投资基金管理人的忠实义务22

　　一、对本人交易的法律规制23

　　二、对共同交易的法律规制25

　　三、对代理交易的法律规制26

　　第五章对证券投资基金管理人信赖义务的监控28

　　一、对信赖义务的宏观监控证券投资基金监管模式和证券投资基金

　　立法模式的选择29

　　二、对信赖义务的机制性监控基金类型选择——发展开放式基金和

　　公司型基金31

　　三、对信赖义务的当事人监控基金份额持有人和基金托管人的监督33

　　四、对信赖义务的结构性监控完善基金治理结构和基金管理人治理

　　结构38

　　参考书目43

　　第一章、证券投资基金概论

　　“基金”一词来源于英文中的“fund”意为“把自己财产委托给他人由他人进行管理、运用”而所谓投资基金是指由某些机构通过发行受益凭证募集资金将所募资金专门投资于有价证券或其他投资项目的一种投资工具现代投资基金制度在发达国家已经成为整个金融体系的重要组成部分在美国它甚至已取代了商业银行的传统优势地位对金融制度和企业制度的演变和创新产生了非常积极的影响在发展中国家基金产业亦方兴未艾投资基金的强劲发展势头使对投资基金法律规制的研究显得尤为重要作为投资基金的一种证券投资基金是将所募集资金投资于各种有价证券的一种投资工具形式其重要性在投资基金中不言而喻

　　一、证券投资基金的定义

　　证券投资基金在各国有不同的称谓在美国称为投资公司在英国和我国香港被称为集合投资计划在日本、韩国和我国台湾称为证券投资信托在我国则称为证券投资基金各国证券投资基金亦有不同的定义反映了各国法律对证券投资基金功能和形式的不同规制也体现了立法技术的差异以下就不同国家不同方式的定义形式予以阐述

　　1.美国对证券投资基金的定义

　　美国有关法规的定义侧重于规制证券投资基金的投资方式其定义为“任何主要从事和拟主要从事投资、再投资和证券交易的发行人并且该发行人拥有或拟购买的投资证券（不含政府证券）不低于其本身资产总值的40%”该定义主要阐述了证券投资基金的投资方式和所投资的证券在基金总资产中的比重而没有反映投资公司的内部机构组成和各当事人之间的权利义务关系

　　2.英国和我国香港对证券投资基金的定义

　　英国有关证券投资基金的定义为“有关某些资产的任何安排通过这种安排使参和者能够得到由于获取、占有、管理或处置这些资产所带来的利润或收益而且参和者并不对资产进行日常控制”我国香港将集合投资计划定义为单位信托或互惠基金法团单位信托是指“任何具有以下目的或效果的安排即为在进行收购、持有、管理或出售证券或其他任何财产而赚取利润或收入的信托受益者提供便利”互惠基金法团是指“任何主要参和或意欲主要参和证券投资、再投资或交易业务的公司以及任何提供销售或拥有自己作为发行者可回赎股票的公司”从以上可看出英国和我国香港有关证券投资基金的定义一脉相承显得比较抽象仅仅强调投资基金这种制度安排的功能而对证券投资基金的形式、结构有关权利义务等统统没有涉及

　　3.日本、德国的证券投资基金的定义

　　日本《证券投资信托法》第2条规定“本法所称‘证券投资信托’是指基于委托人的指示以将信托财产作为对特定有价证券的投资加以运用为目的的信托且以将其受益权分割使不特定的多数人取得为宗旨者”德国《投资公司法》第1条规定“投资公司……本着分散风险的基本原则以自己的名义和投资者（份额持有人）共担风险将投放在该机构的货币和自有资产区分开来投资于本法所允许的基金形式……并就此向份额持有人颁发权益证书（份额凭证）”这种定义方式规定了委托人、受托人和受益人之间的权利、义务关系规定了投资对象甚至投资原则是较明确具体的定义形式（尤以德国证券投资基金的定义为甚）

　　4.我国证券投资基金的定义

　　在我国早期地方立法中将证券投资基金称为信托投资基金如上海市《人民币证券投资信托基金暂行管理办法》第3条规定证券投资信托基金是指由基金发起人或由其委托的基金管理人根据投资信托契约并通过一定方式向社会公开发行基金的信托受益凭证所募集的专门买卖或投资于各种有价证券的专项资金以及由上述资金所形成的各项资产深圳的《投资信托基金管理暂行规定》也有类似定义不过其所指投资信托基金之外延不仅及于证券投资基金还包括投资于其他项目的产业投资基金等我国1997年颁行的《证券投资基金管理暂行办法》中的定义为“一种利益共享风险共担的集合证券投资方式即通过发行基金单位集中投资者的资金由基金托管人托管由基金管理人管理和运用资金从事股票、债券等金融工具投资”我国2003年10月通过的《证券投资基金法》没有对证券投资基金进行直接定义而是通过阐述其运作模式、投资方法等进行间接定义其第2条规定“在中华人民共和国境内通过公开发售基金份额募集证券投资基金由基金管理人管理基金托管人托管为基金份额持有人的利益以资产组合方式进行证券投资活动适用本法”由上可见我国对证券投资基金的定义涉及当事人的权利义务关系、投资对象、投资方式等和日本、德国的证券投资基金定义模式类似比较具体明确

　　二、证券投资基金的种类

　　按学界一般观点证券投资基金有两种基本分类一类分为契约型基金和公司型基金另一类可分为封闭型基金和开放型投资基金

　　1、契约型证券投资基金和公司型证券投资基金这是以基金的组织形态为标准对基金进行的分类契约型证券投资基金是依据信托法原理在信托契约基础上建立起来的投资基金它由委托人、受托人和受益人三方当事人组成在我国委托人是基金的发起人可以是具备法律资格的证券公司、信托投资公司或基金管理公司发起人筹建投资基金然后由发起人选定基金管理公司再由基金管理公司选择一个商业银行作为托管人二者就投资基金的经营、运作、管理等问题签订基金契约向投资者发行受益凭证募集资金基金契约虽然是基金管理公司和托管人签订的但投资者通过购买受益单位加入到基金契约当中投资者购买受益凭证缴纳的资金构成信托财产经理人根据信托契约负责基金信托财产的投资组合管理和运用；托管人对基金信托财产进行妥善地保管执行基金管理人的投资指示等；投资人按所投资的份额享有投资收益并相应地承担投资风险契约型基金是历史最为悠久的一种基金英国、日本、新加坡和我国现行的基金绝大部分是契约型基金

　　公司型基金是具有共同投资目标的投资者依据公司法组成的以盈利为目的的采取股份制有限公司形式的投资公司投资者以购买股票的方式成为投资公司的受益人（股东）并按其所拥有的股份大小在股东大会上行使权利股东大会选举的董事会享有公司名义上的经营权依据公司章程对基金资产负有保值增值的责任实际上董事会经常委托一个专业的基金经理公司代为经营并把公司资产委托给一个托管人代为托管基金公司实质上进行的是外部管理它没有自己的雇员其运作是通过契约由关联公司或机构来完成

　　契约型基金和公司型基金的主要区别如下

（1）两者设立的法律依据不同契约型基金以财产信托制度为基础公司型基金是依据公司法组建的

（2）契约型基金无法人资格而公司型基金有法人资格（3）契约型基金据以运作的文件是基金契约公司型基金据以运作的文件是公司章程（4）契约型基金发行的是基金单位受益凭证其上面代表的是基金份额持有人的受益权公司型基金发行的为股票其上面代表的权利在性质上为股权（5）契约型基金投资者为单纯的基金受益人而公司型基金的投资者为基金公司的股东具有重大决策权、选择公司管理人等权利

　　2、封闭式证券投资基金和开放式证券投资基金

　　无论是契约型基金还是公司型基金从其基金份额是否可以赎回或基金单位份额是否可以增减变化的角度来看又可以划分为封闭式基金和开放式基金两种

　　封闭式基金是指经核准的基金总额在基金合同期限内固定不变基金份额可以在依法设立的证券交易所交易但基金份额持有人不得申请赎回的基金封闭式基金的存在通常有一定期限规定在此封闭期内投资者要转让基金份额只能通过证券交易市场交易

　　开放式基金指基金份额总额不固定可以随时根据市场的供求情况追加发行基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购或赎回的基金开放式基金证券的数量和基金资产规模处于不断的变动状态开放式基金追加发行证券时不是以面值而是其净资产价值为基础进行发行的

　　封闭式基金和开放式基金的区别在于

（1）基金份额规模的可变性不同封闭式基金的份额在封闭期内固定不变；而开放式基金可以增减变动可随时接受申购和赎回这是封闭式基金和开放式基金最重要的区别之一

（2）募集资金的来源不同开放型基金通常只发行一种受益凭证资本结构中也不能负债而封闭式基金则没有这种限制（3）基金份额确定依据和变现方式不同封闭式基金份额的价格和其他公司企业的股票价格一样是由市场决定的开放式基金的基金份额价格则是根据每股在公司资产价值中的份额而确定封闭型基金的份额可以在证券市场交易变现但在期满前不能要求基金赎回开放式基金的份额一般不进入证券市场流通买卖变现但投资者可随时要求基金赎回（4）基金投资方式不同封闭式基金的管理人可把全部的基金都用于投资且可作长线投资不必考虑所投资证券的变现能力；而开放式基金的管理人必须准备一定的资金来应付投资者的赎回而且为保持所投资对象的变现能力开放型基金多对一些变现力很强的证券如国家债券保持一定的投资比例（5）信息披露上存在差异开放式基金的信息披露要比封闭式基金更为快捷和透明交易价格基本上是依据基金单位资产净值连续性公布（如每一个交易日公布一次）这便于投资者及时了解开放式基金的经营状况并进行投资判断以决定是否进行申购或者赎回（6）单位交易额度限制不同封闭型基金单位交易额较高适合机构投资者和个别资金较多的个人投资者的需要而开放型基金单位交易额一般都较低集资面广适合中小投资者的需要

　　此外对证券投资基金还有其他分类方法如按投资目标和经营目标不同可分为成长型基金和收益型基金；按资金的运作方式不同可分为固定型基金和管理型基金；按投资对象不同可分股票基金、债券基金、期货基金和货币基金等

　　三、证券投资基金的特征

　　证券投资基金作为一种集合投资工具有以下几个主要特征

　　1、专家理财、专业管理

　　证券投资基金属于RobertCharlesClark所讲的资本主义四个阶段中的第三个阶段（第三个阶段的独特机构就是金融中介人分为三类存款类、保险类、投资类证券投资基金属于投资类）在这个阶段资本的供应者（公众投资者）不再选择其真正投资的企业他将其投资给中介人由中介人做出投资决定投资公众和最终消耗他的投资的企业的距离拉得更远证券投资基金可谓是投资者的物质财富和管理人的智力财富结合而相得益彰的一种典范基金管理人作为专业投资理财机构具有经验丰富、信息灵敏、对国内外经济情况和上市公司情况较了解、和证券市场、经纪人联系密切等特点而证券投资基金的保管也是由信誉卓著的大银行或非银行的金融机构来承担这些专业经营机构经营管理投资者的资金就克服了一般投资者知识经验不足时间不充分等缺陷能获得较好的投资收益这表明在现代市场经济中投资基金使得投资这一重大经济活动“机构化”、“市场化”和“社会化”了这是经济活动不断社会化和社会分工日益发达的结果

　　2、集体投资投资起点较低收益较高

　　证券投资基金是由众多的投资者出资而形成的其中中小投资者的投资占大多数所以证券投资基金被称为“共同基金”、“互惠基金”、“互助基金”证券投资基金的投资起点金额甚低使众多的投资者有可能加入其中如在美国基金份额认购金额可低至一美元乃至几十美分证券投资基金解决了投资者入市难入市成本高承担风险能力弱的问题而基金收益相对于直接证券投资则为较高如美国股票基金的投资回报率为30%我国的投资基金回报率一般也在20%左右

　　3、组合投资、分散风险

　　证券投资基金的基本原则是组合投资分散风险“不把所有鸡蛋放在一个篮子里”把资金按不同的比例分别投资于不同行业、不同种类的有价证券尽量把投资风险降至最低限度大多数国家的投资基金法规都明文规定了证券投资基金分散投资的原则

　　4、节约投资成本

　　如果是单个投资者进行证券投资无论投资数额大小投资者都必须对所投资的证券进行资料收集和信息分析等工作而投资基金可以把这些工作集中起来由管理人进行从而节约了投资成本

　　第