当前我国中小投资者权益保护机制中存在的问题及对策.docx
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当前我国中小投资者权益保护机制中存在的问题及对策
2008/04
总第364期
摘
要:
关键词:
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灾还不至于出现。
我国房市更可能走一条“下调———反弹———平稳”的较温和路线,合理区间内调整后趋于理性平稳。
（四住房按揭贷款二级市场缺失,风险扩散有限从上面对次级债原理的分析来看,高度发达的抵押贷款二级市场对此次危机起到推波助澜的作用。
而现在我国住房贷款证券化缓慢,贷款的风险主要集中在银行。
这样即使出现房市不景气的不利格局,也不至扩散至诸多经济部门,引发全局性金融危机。
三、次级债危机对中国房市的启示
虽然中国的房地产市场与美国存在不少差异,但这次始发于美国的次级债危机其作用范围之广、破坏力之大也向我们拉响了警钟。
特别是在房价的敏感调整期,有不少借鉴启示:
（一开展住房贷款证券化,分散商业银行风险目前广大的购房者主要通过银行等金融机构提供的住房按揭贷款融资,而我国资产证券化起步较晚、发展不完善,这使房地产业的金融风险主要集中在了商业银行。
截至2007年上半年房地产金融信贷余额占全部余额的
17.13%,成为当前银行第一信贷。
[4]
合理得推进住房按揭贷款证券化不仅可以将风险由银行转至全社会共同承担,降低房产也不景气对金融系统的冲击,也有利于促进房产业繁荣并推动金融系统的深化发展。
（二建立完善的监管及信用评级机制
抵押贷款证券化固然能分散风险,但在房市不景气的系统风险来临时,滥发的金融产品又往往会加速危机的蔓延。
要防范这类风险,在推广住房按揭贷款证券化时,还需要建立起完善的信用评级机制。
通过正确的风险揭示引导投资者行为,并对二级市场实行合理监管,避免金融创新引起的风险累积。
（三加强对住房按揭贷款收付制度的管理
事实上本次美国次债危机的根源在于金融机构在繁荣时放松了信贷条件,推出了前紧后松的金融产品。
零首付的机制使贷款者即使违约也不会遭受任何损失,催生道德风险,引发利率上升时的高违约率。
我国商业银行应特别引以为戒,彻底杜绝低首付甚至零首付的情况,并对信用状况不佳的贷款者适当提高首付比例。
严格的首付制度本身就是一种很好的自我风险揭示手段,大量资信不好的贷款者被排除出去。
虽然短期看来使购房需求下降,但有利于房市的长期繁荣。
参考文献:
【2】郭田勇
蒋蛟龙《多方博弈下的房价迷思》上海证券报
2008
（2【3】郭田勇蒋蛟龙《多方博弈下的房价迷思》上海证券报2008（2【4】冯科《从美国次级债危机反思中国房地产金融风险》南方金融2007（9
（作者单位:
山东大学威海分校
一、当前股市中小投资者权益保护现状
长期以来,二级市场投资者的权益一直受到严重损害,其直接关键因素是新股上市定价过高,进而从根本上扭曲了证券市场的价格结构。
在我国,中小投资者的股份是在股份公司为上市而发行股票时按发行价取得的,而大股东的股份则是在公司上市时按其每股净资产确认的。
大股东以较少的资产取得很多股份,社会公众股东却以很多资金取得较少的股份。
国内不公平关联交易对中小投资者利益损害的情形
也是常见。
具体多表现于日常经营业务中的大股东占用上市公司资金、上市公司为大股东或关联企业提供贷款担保等,以及资产重组中的不等价资产交换或资产套现等业务,尤其是所谓的“大股东举手、小股东掏钱”做法,在大股东放弃配股权的情况下,也将募集资金去购买大股东的不良资产,对于中小股东的利益损害最大。
此外,上市公司盈利却迟迟不分配股利、中小股东知情权受到侵犯以及由于中介机构自责履行不当等现状,都已经给我国股市目前的主力大军———中小投资者的权
孙峰
王璇
当前我国中小投资者权益保护机制中
存在的问题及对策
在我国证券市场上,中小股东往往处于弱势地位。
本文在分析现阶段我国证券市场上中小投资者权益受损
状况的基础上,从制度性、结构性、技术性三方面对我国中小投资者权益保护不力的原因进行深入探讨,并提出了建立我国中小投资者权益保护机制的对策。
股权内部结构失衡
退市制度
事前预警机制
事后救济手段
经济金融观察
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益造成了侵害。
二、我国中小投资者保护不力的原因分析
（一宏观方面
1.证券监管机构的监管不力。
目前,市场中大量存在的侵害投资者利益现象与监管者监管不力密切相关。
对我国证券市场而言,监管目标始终在发展与规范二者之间游移。
监管目标若选择发展,往往忽视和放松监管,以牺牲市场的规范为代价;反之,若选择规范,则会损害市场正常发展的基础,以市场的停滞和剧烈震荡为代价。
监管不力产生的根源在于市场监管者定位不清、理念不明。
在监管过程中,监管机构常常充当运动员和裁判员的双重角色,这两者之间常常存在明显的利益冲突,从而导致监管者缺乏权威性和执法的自觉性。
2.政策方面的经常性变动。
我国证券市场的投资者明显感觉到,政府关于证券市场的治理政策是变化无常的,他们把中国证券市场戏称为“政策市”。
当股指继续飘升,股价飞涨时,政府便会以公平、公正、公开的监管者身份出现,突施利空政策,限制股价上涨,制造“政策顶”。
每当此时,具有政策信息优势的机构和个人便会成功逃顶,广大中小散户却被套其中。
3.法律制度方面的不健全。
法制建设是证券市场健康发展的保障,实现投资者权益保护的必要途径就是制定严格的法律、法规,以及有效地实施这些法律、法规。
我国在证券市场发展的十余年中,有关的法制建设取得了很大成就,但是,同发达市场相比,我国还有许多待完善的地方。
比如,股东代表诉讼制度、投资者赔偿制度等。
（二微观方面
1.股票市场内部结构的失衡。
我国证券市场最显著问题之一就是股票市场内部结构的失衡,股票市场被严重分割,市场结构不健全,缺乏有效、统一的市场体系。
上市公司的股权结构,国际的通行法则是按股东的权利来设置,即采取“普通股、优先股”的股权模式。
而我国现行的做法是按投资主体来设置,采取“国家股、法人股和公众股”的一企多股的模式,股改前的流通股与非流通股的局面也严重损害了中小投资者的利益。
2.股权结构的非市场给定给广大中小投资者带来的弊端。
上市公司股权结构非市场给定,导致了我国股市的种种弊端,对投资者来说也是极为不利的。
股改前,流通股与非流通股并存,直接导致了同股不同权的尴尬及非市场化局面。
股改后,我国大部分上市公司的流通股比重仍然过低,国有股比例过高,使证券市场的功能无法正常发挥,大大抑制了证券市场改善法人治理结构的功能实现。
而国有股东习惯于用政府的行政命令来代替股东权力,国有股东的权力甚至可以超越《公司法》,中小股东的权益保障根本无从谈起。
3.投资者自身因素。
我国的证券市场是以中小投资者为主体的市场,投资者高度分散,投资者风险意识和自我保护意识较差。
此外,投资者缺乏投资知识,往往根据股评、电视、报刊、广播和小道消息等证券资讯来源盲目炒股、跟风现象严重。
投资者的投资理念以短期投资为主,追求短期利益,较少关注上市公司的长期绩效,助长了市场的投机气氛。
我国中小投资者的投机心理使得他们无法成为股市真正的投资者,相应的权益很难得到维护。
三、如何构建我国中小投资者权益保护机制
（一调整制度性缺陷
1.深化股改,实现上市公司股权结构的优化。
我国上市公司股权结构不合理突出表现为国有股比重过高、分布过宽及不能流通等,改善股权结构,实现股权结构的优化,最重要的就是减持变现国有股,降低国有股比例并实现全部股权的可流通性。
股改两年多来,随着我国股票市场内在活力的释放,良好的发展态势将会进一步推动股权结构的优化,从而真正实现同股同权,中小股东的利益才会得到有效的保障和支持。
2.完善公司治理。
完善的公司治理是提高对投资者保护,尤其是处于弱势的中小投资者的重要条件,也是我国证券市场持续健康发展的基础。
因而,必须尽快建立、健全我国上市公司的治理结构。
具体来说有以下几个方面:
建立有效的风险承担机制,做到责权分明;发挥银行在公司治理结构中的主导作用,银行是成为我国国有企业最大的债权人,要把银行的约束作用引入公司的治理机制;强化监事会对公司的监督等等。
3.健全证券市场的退市机制。
在这一机制建立之后,我国证交所市场上市公司质量良莠不齐的状况会从根本上得到改观,上市公司的整体水平会提高,投资者所面临的市场投资风险会降低。
我国证券市场应该参考西方成熟证券市场的退市标准,采取一些与其相类似的数量化指标。
同时,建议取消以亏损年限作为退市的评判标准,而以历年累计实际亏损总额作为标准。
这样相当于对上市公司亏损额实行溯及既往的追究,着眼于累计的亏损额,而不在于某一年度的盈亏。
亏损公司要避免暂停上市或终止上市,就必须改善公司治理结构,从实质上提高公司的经营质量,保护中小投资者的切身利益。
4.建立股价操纵的事前预警机制。
建立股价操纵的事前预警机制,对打击股价操纵的恶性事件,保护中小投资者的权益是十分有效而必要的,该机制具体来说可以描述为这样一个循环过程:
选取并锁定一批重点监控对象,从其异常交易行为或交易结果来找出涉嫌违规账户,然后通过分析和监控这些账户的交易行为来进一步找出涉嫌操纵行为的证据,如此循环,直到较准确地刻画出行为人涉嫌操纵的特征或过程,从而保护了投资者。
（二完善事后救济手段
1.建立股东代表诉讼制。
通过借鉴其他国家和地区的经验,可以对我国建立股东代表诉讼制度提出一些设想,如建立诉讼前的内部救济制度,尽量维护公司正常的治理
经济金融观察
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时代金融
2008/04
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结构,给公司有关程序缓冲,过滤掉不成熟的代表诉讼,使诉讼行为更多些理性。
再如,诉讼补偿制度。
我国也可以引入美国的司法判例首创的诉讼费用补偿制度,即只要诉讼结果给公司带来了实质性的财产利益或者成功地避免了公司可能遭受的损失,原告股东就其诉讼行为所支付的包括律师费用等在内的合理费用可以请求公司给予补偿。
2.证券投资者赔偿制度。
证券市场民事赔偿案件中,存在一个最终的财产保障问题,即投资者股或股东赢了诉讼,必须有相应的物质财产可以得到赔偿,而不能变成“司法白条”。
根据我国现状,投资者赔偿制度的实现可保证三个层次的保障:
第一,上市公司外部的组织制度保障。
比如,设立“证券市场投资者权益保障协会”
《证券法》中规定的证券业协会是证券公司组成的行业协会,它代表着券商的利益,同投资者特别是中小投资者的权益不完全一致。
因此,应当依法建立中小投资者权益保护的组织机构,建立一个类似于消费者协会的、代表投资者利益的机构是切实保护投资者权益的重要措施,维护投资者的合法权益。
第二,上市公司内部的物质保障。
在上市公司内部,应当健全留存风险保证金制度、赔偿或补偿基金制度,建立董事、监事、高层管理人员责任保险制度和忠诚保证保险制度,使投资者的损失可以通过保险制度加以一定程
度的弥补。
尽快完善上市公司经营管理人员的酬薪制度、股票期权制度,一方面以提高其收入、激励其勤勉尽职,另一方面在发生责任赔偿时有钱可赔,使其权利和义务相一致,收入和付出相一致。
第三,其他物质保障。
建立国家行政罚款、刑事罚金财政回拨制度。
在证券市场中,确立民事赔偿优先原则,负责市场监管的行政部门对有关责任机构和个人做出行政罚款处罚,或司法机关对有关责任机构和个人做出刑事罚金处罚后,其收入必然是上缴财政,但是违法行为造成的后果,不仅仅是破坏市场秩序,也侵害了投资者的权益。
如果出现民事赔偿而赔付不足时,应当回拨一部分罚款、罚金用于民事赔偿,公权的行使不能侵犯私权的保障,对此
《证券法》第207条也有相应的规定。
参考文献:
【1】张屹山
董直庆
王林辉
我国上市公司大股东与中小股
东企业剩余分配不均衡的权力解读[J]财贸经济2005年12月
【2】周小川保护投资者权益是证券监管部门的首要任务和宗
旨
[J]经济社会体制比较2002年4月
【3】赵雪芹中国证券市场结构优化与制度创新
[M]
上海
三联书店
2004
（作者系中央财经大学2005级金融学院金融学在读研究生
本文的创新之处在于引用“微笑曲线”来解释中国制造企业跨国并购的动因,并基于动因分析出中国制造企业跨国并购目标选择的影响因素,并将其组合。
将中国制造业的竞争优势连同并购目标企业的优势形成完整的产业链或使其升级。
20世纪90年代以来,经济全球化浪潮的一个突出特点是跨国并购迅猛增长。
跨国公司为了推行其全球战略,加强其在某一产业的全球竞争中的优势地位,在全球范围内掀起了前所未有的并购浪潮,范围涉及非常广泛。
在全球市场中谋求生存和发展已经成为跨国并购的动力所在,并购重组已成为企业融入国际市场、扩大规模经济
效益从而提高国际竞争力的重要方式。
海外并购包括三个阶段:
并购战略的选择、并购评估与实施、并购后整合。
在这三个阶段中,虽然并购后的整合是并购能否成功的关键,但并购战略的选择却是并购能否成功的基础,只有进行了正确的并购战略定位并选择了适宜的并购目标,才会引导企业走上成功的并购之路。
其中,在并购战略的选择中,并购战略定位是基础,而并购目标的选择是关键。
不同的并购战略定位决定了并购的不同目标。
并购目标选择失误往往是并购战略失误的延伸。
因此,我国企业海外并购,首先要有明确的并购动机,即并购战
李
楠
基于动因理论的中国制造企业跨国并购
目标选择的影响因素分析
企业跨国并购目标的正确选择是并购成功的基础,我国制造企业进行跨国并购,首先要明确动因,即并购战
略目标,在此基础上分析并购中目标选择的影响因素,最后得出跨国并购的目标选择是多因素组合,共同推进的。
跨国并购
目标选择
影响因素
理论探讨
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