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财务管理8

第八章内部长期投资

一、名词解释

1、内部长期投资2、互斥选择投资决策3、采纳与否投资决策4、净现值5、投资回收期6、平均报酬率7、内部报酬率8、获利指数9、确定当量法10、约当系数

二、判断题

1、内部长期投资主要包括固定资产投资和无形资产投资。

2、长期投资决策中的初始现金只包括在固定资产上的投资。

3、固定资产的回收时间较长，固定资产投资的变现能力较差。

4、原有固定资产的变价收入是指固定资产更新时原有固定资产变卖所得的现金收入，是长期投资决策中初始现金流量的构成部分。

5、每年净现金流量既等于每年营业收入与付现成本和所得税之差，又等于净利与折旧之和。

6、现金流量是按照收付实现制计算的，而在作出投资决策时，应该以权责发生制计算出的营业利润为评价项目经济效益的基础。

7、净利润的计算现金流量的计算有更大的主观随意性，作为决策的主要依据不太可靠。

8、无论每年的营业净现金流量是否相等，投资回收期均可按下式计算：

投资回收期=原始投资额/每年的NCF。

9、在有多个备选方案的互斥选择决策中，一定要选用净现值最大的方案。

10、在互斥选择决策中，净现值法有时会作出错误的决策，而内部报酬率法始终能得出正确的答案。

11、投资回收期既考虑了整个回收期内的现金流量，又考虑了货币的时间价值。

12、进行长期投资决策时，如果某一备选方案净现值比较小，那么该方案内部报酬率也相对较低。

13、净现值法考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，但是不能揭示各个投资方案本身可能达到的投资报酬率。

14、由于获利指数是用相对数来表示的，所以获利指数法优于净现值法。

15、固定资产投资方案的内部报酬率并不一定只有一个。

16、某些自然资源的储量不多，由于不断开采，价格将随储量的下降而上升，因此对这些自然资源开发越晚越好。

17、在某些情况下，用净现值和内部报酬率这两种方法所得出的结论不同。

这是因为净现值假定产生的现金流入量重新投资会产正相当于企业资金成本的利润率，而内部报酬率即假定现金流入量重新投资产生的利润率与此项目的特定的内部报酬率相同。

18、非贴现指标中的投资回收期，由于没有考虑时间价值，因而夸大了投资的回收速度。

19、由于集中力量、加班加点可以缩短项目投资期，使项目早投入生产，早产生现金流量，因此，企业在投资时应尽量缩短投资期。

20、初始现金流量与营业现金流量之和就是终结现金流量。

21、对于寿命周期不相等的两个投资项目，也可以直接计算两个项目的净现值，并选择净现值最大的项目作为可行项目。

22、内部报酬率反映了投资项目的真实报酬率。

23、非贴现现金流量指示主要包括投资回收期、平均报酬率和获利指数。

三、单项选择题

1、投资决策评价方法中，对于互斥方案来说，最好的评价方法是（）。

A、净现值法B、获利指数法C、内部报酬率法D、平均报酬率法

2、某企业欲购进一套新设备，要支付400万元，该设备的使用寿命为4年，无残值，采用直线法提取折旧。

预计每年可产生税前净利140万元，如果所得税税率为40%，则回收期为（）。

A、4.5年B、2.9年C、2.2年D、3.2年

3、某投资项目原始投资为12万元，当年完工投产，有效期3年，每年可获得现金净流量4.6万元，则该项目内部报酬率为（）。

A、6.68%B、7.33%C、7.68%D、8.32%

4、计算营业现金流量时，每年净现金流量可按公式（）来计算。

A、NCF=每年营业收入—付现成本B、NCF=每年营业收入—付现成本—所得税

C、NCF=净利+折旧+所得税D、NCF=净利+折旧—所得税

5、当贴现率与内部报酬率相等时（）。

A、净现值小于零B、净现值等于零C、净现值大于零D、净现值不一定

6、当一项长期投资的净现值大于零时，下列说法不正确的是（）。

A、该方案不可投资B、该方案未来报酬的总现值大于初始投资的现值

C、该方案获利指数大于1D、该方案的内部报酬率大于其资本成本

7、若净现值为负数，表明该投资项目（）。

A、投资报酬率小于零，不可行B、为亏损项目，不可行

C、投资报酬率不一定小于零，因此也有可能是可行方案

D、投资报酬率没有达到预定的贴现率，不可行

8、某投资方案贴现率为18%时，净现值为-3.17万元，贴现率为16%时，净现值为6.12万元，则该方案的内部报酬率为（）。

A、14.68%B、16.68%C、17.32%D、18.32%

9、确定当量法的基本思路是先用一个系数把不确定的各年现金流量折算为大约相当于确定的现金流量，然后，用（）计算净现值。

A、内部报酬率B、资本成本率C、无风险的贴现率D、有风险的贴现率

10、某投资方案的年营业收入为10000元，年营业成本为6000元，年折旧额为1000元，所得税税率为33%，该方案每年的营业现金流量为（）。

A、1680元B、2680元C、3680元D、4320元

11、下列说法不正确的是（）。

A、当净现值大于零时，获利指数小于1

B、当净现值大于零时，说明该方案可行

C、当净现值为零时，说明此时的贴现率为内部报酬率

D、净现值是未来总报酬率的总现值与初始投资额现值之差

12、营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。

这里现金流出是指（）。

A、营业现金支出B、缴纳的税金

C、付现成本D、营业现金支出和缴纳的税金

13、下列不属于终结现金流量范畴的是（）。

A、固定资产折旧B、固定资产残值收入

C、垫支流动资金的收回D、停止使用的土地的变价收入

14、谋项目的

系数为1.5，无风险报酬率为10%，所有项目平均必要报酬率为14%，则该项目按风险调整的贴现率为（）。

A、14%B、15%C、16%D、18%

15、某项目的风险报酬系数为1.2，预期的标准离差为0.06，无风险报酬率为10%，则该项目按风险调整的贴现率为（）。

A、14.8%B、16%C、17.2%D、18%

四、多项选择题

1、按对企业前途的影响，可以把固资产投资分为（）。

A、战略性投资B、战术性投资C、新建企业投资

D、简单再生产投资E、扩大再生产投资

2、确定一个投资方案可行的必要条件是（）。

A、净现值大于零B、获利指数大于1C、回收期小于1年

D、内部报酬率较高E、内部报酬率大于1

3、对于同一投资方案，下列说法正确的是（）。

A、资本成本越高，净现值越低

B、资本成本越高，净现值越高

C、资本成本相当于内部报酬率时，净现值为零

D、资本成本高于内部报酬率时，净现值小于零

E、资本成本高于内部报酬率时，净现值大于零

4、下列表述中正确的有（）.

A、确定当量法有夸大远期风险的特点

B、确定当量法可以和净现值法结合使用，也可以和内部报酬率法结合使用

C、风险调整贴现率法是把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现

D、确定当量法的主要困难是确定合理的约当系数

E、确定当量法可以消除投资决策的风险

5、在投资决策分析中使用的贴现现金流量指标有（）。

A、净现值B、内部报酬率C、投资回收期

D、获利指数E、平均报酬率

6、下列几个因素中影响内部报酬率的有（）。

A、银行存款利率B、银行贷款利率C、企业必要投资报酬率

D、投资项目有效年限E、初始投资额

7、有两个投资方案，投资的时间和数额相同，甲方案从现在开始每年现金流入4000元，连续6年；乙方案从现在开始每年现金流入6000元，连续4年。

假设它们的净现值相等且小于零，则（）。

A、乙方案优于甲方案B、甲方案优于乙方案

C、甲乙均是可行方案D、甲乙均不是可行方案

E、两个方案使用了不同的贴现率

8、对于项目寿命不等的投资决策，可采纳的决策方法有（）。

A、最小公倍寿命法B、内部报酬率法C、年均净现值法

D、获利指数法E、回收期法

9、长期投资决策中的初始现金流量包括（）。

A、固定资产上的投资B、流动资产上的投资

C、原有固定资产的变价收入D、其他投资费用E、营业费用

10、对净现值、内部报酬率和获利指数这三种指标进行比较，下列说法正确的有（）。

A、在多数情况下，运用净现值和内部报酬率得出的结论是相同的

B、在互斥选择决策中，净现值法有时会得出错误的结论

C、在这三种方法中，净现值法是最好的评价方法

D、一般来说，内部报酬率法只能用于有资本限量的情况

E、这三个指标在采纳与否的决策中都能得出正确的结论

11、下列关于约当系数的说法不正确的是（）。

A、约当系数是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的期望现金流量的比值

B、当风险一般时，可取0.80

C、冒险型的分析家会选用较高的约当系数，保守型的分析家会选用较低的约当系数

D、标准离差率越高，约当系数也越高

E、如何准确、合理地确定约当系数比较困难

12、利润与现金流量的差异主要表现在（）。

A、购置固定资产付出大量现金时不计入成本

B、将固定资产的价值以折旧或折耗的形式计入成本时，不需要付出现金

C、现金流量一般来说大于利润

D、计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间

E、只要销售行为已经确定，就应计入当期的销售收入，但不一定能立即收到现金

五、计算与分析题

（一）现金流量的计算

[资料]某公司因业务发展的需要，准备购入一套设备。

现有甲、乙两个方案可供选择，其中甲方案需投资20万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。

5年中每年销售收入为8万元，每年的付现成本为3万元。

乙方案需投资24万元，也采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入4万元。

5年中每年的销售收入为10万元，付现成本的第1年为4万元，以后随着设备不断陈旧，将逐年增加日常修理费2000元，另需垫支营运资金3万元。

假设所得税税率为40%。

[要求]

（1）试计算两个方案的现金流量。

（2）如果该公司资本成本为10%，试用净现值法对两个方案作出取舍。

（二）投资决策指标

[资料]E公司某项目的投资期为两年，每年投资200万元。

第3年开始投产，投产开始时垫支流动资金50万元，于项目结束时收回。

项目有效期为6年，净残值40万元，按直线法折旧。

每年营业收入400万元，付现成本280万元。

公司所得税税率30%，资金成本10%。

[要求]计算每年的营业现金流量；列出项目的现金流量计算表；计算项目的净现值、获利指数和内部报酬率，并判断项目是否可行。

（三）固定资产更新决策

[资料]某公司原有设备一套，购置成本为150万元，预计使用10年，已使用5年，预计残值为原值的10%，该公司用直线法提取折旧，现该公司拟购买新设备替换原设备，以提高生产率，降低成本。

新设备的购置成本为200万元，使用年限为5年，同样用直线法提取折旧，预计残值为购置成本的10%，使用新设备后公司每年的销售额可以从1500万元上升到1650万元，每年付现成本将从1100万元上升到1150万元，公司如购置新设备，将旧设备出售可得收入100万元，该企业的所得税税率为33%,资本成本为10%。

六、简答题

1、简述固定资产投资的特点。

2、简述长期投资决策中现金流量的构成。

3、简述贴现现金流量指标各自的优缺点。

七、论述题

1、试述在投资决策中使用现金流量的原因。

2、试述在投资决策中广泛应用贴现现金流量指标的原因。

第八章答案

一、名词解释

1.内部长期投资：

是指企业把资金投放到企业内部生产经营所需的长期资产上的经济活动，主要包括固定资产投资和无形资产投资。

2.互斥选择投资决策：

是指在两个或两个以上的项目中，只能选择其中之一的决策。

3.采纳与否投资决策：

是指决定是否投资于某一项目的决策。

4.净现值：

是指投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。

5.投资回收期：

是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位，是一种使用很久、很广的投资决策指标。

6.平均报酬率：

是指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。

7.内部报酬率：

又称内含报酬率，是使投资项目的净现值等于零的贴现率。

8.获利指数：

又称利润指数，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。

9.确定当量法：

就是把不确定的各年现金流量，按照一定的系数折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资的决策分析方法。

10.约当系数：

是肯定的现金流量对之相当的、不肯定的现金流量的比值。

二、判断题

1.√2.×3.√4.√5.√6.×7.√8.×9.×10.×11.×12.×13.√14.×15.√16.×17.√18.√19.×20.×21.×22.√23.×

三、单项选择题

1.A2.C3.B4.B5.B6.A7.D8.C9.C10.C11.A12.D13.A14.C15.C

四、多项选择题

1.AB2.AB3.ACD4.BCD5.ABD6.DE7.DE8.AC9.ABCD10.ACE11.BD12.ABDE

五、计算与分析题

（一）解：

（1）为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：

甲方案每年折旧额=200000/5=40000（元）

乙方案每年折旧额=（240000-40000）/5=40000（元）

先计算两个方案的营业现金流量，然后，再结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量表见表2-8-1和表2-8-2。

表2-8-1投资项目的营业现金流量计算表单位：

元

甲方案：

销售收入

付现成本

折旧

税前利润

所得税

税后净利

现金流量

80000

30000

40000

10000

4000

6000

46000

80000

30000

40000

10000

4000

6000

46000

80000

30000

40000

10000

4000

6000

46000

80000

30000

40000

10000

4000

6000

46000

80000

30000

40000

10000

4000

6000

46000

乙方案：

销售收入

付现成本

折旧

税前利润

所得税

税后净利

现金流量

100000

40000

20000

8000

12000

52000

100000

42000

40000

18000

7200

10800

50800

100000

44000

40000

16000

6400

9600

49600

100000

46000

40000

14000

5600

8400

48400

100000

48000

40000

12000

4800

7200

47200

表2-8-2投资项目现金流量计算表单位：

元

甲方案：

固定资产投资

营业现金流量

现金流量合计

-200000

46000

乙方案：

固定资产投资

营运资金垫支

营业现金流量

固定资产残值

营运资金回收

现金流量合计

-240000

-30000

-270000

52000

50800

49600

48400

47200

40000

30000

117200

（2）甲方案净现值为：

NPV甲=46000×（PVIFA10%,5）-20000=46000×3.791-200000=-25614（元）

乙方案净现值为：

NPV乙=52000×（PVIF10%,1）+50800×（PVIF10%,2）+49600×（PVIF10%,3）+48400×（PVIF10%,4）+117200×（PVIF10%,5）-270000

=52000×0.909+50800×0.826+49600×0.751+48400×0.683+117200×0.621-270000

=-37683.2（元）

两方案净现值均小于零，故都不可选。

（二）解：

（1）每年折旧=（200+200-40）/6=60（万元）

每年营业现金流量=销售收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率

=400×（1-30%）-280×（1-30%）+60×30%

=102（万元）

（2）投资项目的现金流量。

该方案每年现金流量见表2-8-3。

表2-8-3

年份

初始投资

垫支流动资金

营业现金流量

收回流动资金

净残值

-200

-50

102

合计

-200

-50

102

192

（3）净现值=192×PVIF10%,8+102×PVIFA10%,5×PVIF10%,2-50×PVIF10%,2-200×PVIF10%,1-200

=192×0.467+102×3.791×0.826-50×0.826-200×0.909-200

=89.664+319.399-41.3-181.8-200

=-14.04（万元）

（4）获利指数=409.063/423.1=0.97

（5）r=10%，则

NPV=-14.04（万元）

r=9%，则

NPV=192×PVIF9%,8+102×PVIFA9%,5×PVIF9%,2-50×PVIF9%,2-200×PVIF9%,1-200

=4.97（万元）

内部报酬率=9%+[4.97/（14.04+4.97）]×1%=9.26%

故项目不可行。

（三）解：

（1）继续使用旧设备。

旧设备年折旧=150×（1-10%）/10=13.5（万元）

旧设备账面净值=150-13.5×5=82.5（万元）＜变现值100（万元）

初始现金流量=-[100-（100-82.5）×33%]=-94.225（万元）

营业现金流量=1500×（1-33%）-1100×（1-33%）+13.5×33%=272.5（万元）

终结现金流量=150×10%=15（万元）

继续使用旧设备净现值=272.5×（PVIFA10%,5）+15×（PVIF10%,5）-94.225

=272.5×3.7908+15×0.6209-94.225

=1032.993+9.3135-94.225

=948.0815（万元）

（2）更新设备。

新设备年折旧=200×

=36（万元）

初始现金流量=-200（万元）

营业现金流量=1650×（1-33%）-1150×（1-33%）+36×33%=346.9（万元）

终结现金流量=200×10%=20（万元）

采用新设备净现值=346.9×（PVIFA10%,5）+20×（PVIF10%,5）-200

=1315.03+12.418-200

=1127.44（万元）

通过计算可看出购买新设备净现值较大，所以设备应更新。

六、简答题

1.答：

固定资产投资一般具有如下特点：

（1）固定资产的回收时间较长。

固定资产投资决策一经作出，便会在较长时间内影响企业，一般的固定资产投资都需要几年甚至是十几年才能收回。

（2）固定资产投资的变现能力较差。

固定资产投资的实物形态主要是厂房和机器设备等固定资产，这些资产不易改变用途，出售困难，变现能力较差。

（3）固定资产投资的资金占用数量相对稳定。

固定资产投资一经完成，在资金占用数量上便保持相对稳定，不像流动资产投资那样经常变动。

（4）固定资产投资的实物形态可以分离。

固定资产投资完成并投入使用以后，随着固定资产的磨损，固定资产价值便有一部分脱离其实物形态，转化为货币准备金，而其余部分仍存在于实物形态中。

（5）固定资产投资的次数相对较少。

与流动资产相比，固定资产投资一般较少发生，特别是大规模的固定资产投资，一般要几年甚至十几年才发生一次。

2.答：

长期投资决策中的现金流量一般由一下三部分构成：

（1）初始现金流量。

初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，一般包括如下几个部分：

1）固定资产上的投资；2）流动资产上的投资；3）其他投资费用等；4）原有固定资产的变价收入。

（2）营业现金流量。

营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。

这种现金流量一般按年度计算。

这里现金流入一般是指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和缴纳的税金。

（3）终结现金流量。

终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量，主要包括：

1）固定资产的残值收入或变价收入；2）原来垫支在各种流动资产上的资金的收回；3）停止使用的土地的变价收入等。

3.答：

贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标，主要包括净现值、内部报酬率和获利指数。

其各自的优缺点如下：

（1）净现值是投资项目投入使用后的净现金流量，是按资本成本或企业要求达到的报酬率折现为现值后，再减去初始投资以后的余额。

其优点是考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的评价方法；缺点是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率。

（2）内部报酬率是使投资项目的净现值的等于零的贴现率。

其优点是考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解；其缺点是计算过程较为复杂，特别是每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得。

（3）获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。

其优点是考虑了资金的时间价值，能真实反映项目的盈亏程度，而且由于它是用相对数表示的，因此有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比；其缺点是这一概念不便于理解。

七、论述题

1.答：

投资决策之所以要将按收付实现制计算的现金流量作为评价项目经济效益的基础，主要有以下两方面原因：

（1）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。

科学的投资决策必须认真考虑资金的时间价值，这就要求在决策时一定要弄清楚每笔预期收入款项和支出款项的具体时间，因为不同时间的资金具有不同的价值。

因此，在衡量方案优劣时，应根据各投资项目寿命周期内各年的现金流量，按照资本成本，结合资金的时间价值来确定。

而利润的计算，并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础的。

（2）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。

在长期投资决策中，运用现金流量能科学、客观地评价投资方案的优劣，而利润则明显存在不科学、不客观的成分。

这是因为：

1）利润的计算没有一个统一的标准，在一定程度上要受存货估价、费用摊配和折旧计提的不同方法的影响，因而

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