股指期货应用篇.docx

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股指期货应用篇

股指期货——应用篇

发布时间：

2006-12-25

三、          应用篇

1）沪深300指数期货合约表

2）即将上市的股指期货交易规则

（一）：

沪深300指数期货合约相关内容

3） 即将上市的股指期货交易规则

（二）：

熔断制度

4） 即将上市的股指期货交易规则（三）：

保证金比例

5） 股指期货交易策略

（一）：

股指期货的套期保值

6） 股指期货交易策略

（二）：

股指期货的投机与套利

7） 股指期货的交易基础

8） 投资者的交易机会

9） 不同于股票股指期货这样玩

10）从投机交易者角度认识市场本质

11）利用股指期货进行现金管理

本篇为培训的第三部分，本章以专题形式介绍了客户最为关心的股指期货的交易规则和策略，及研究者对客户进行股指期货交易的一系列建议。

沪深300指数期货合约表

沪深300指数期货合约表

合约标的

沪深300指数

合约乘数

100元

合约价值

沪深300指数点&<203;100元

报价单位　

指数点

最小变动价位

0.25点

合约月份

当月、下月及随后两个季月

每日价格波动限制

上一个交易日结算价的正负10%，详见交易细则。

合约保证金

合约价值的8%，交易所有权根据交易规则进行调整。

交易时间

上午9:

15-11:

30,下午13:

00-15:

15

最后交易日交易时间

上午9:

15-11:

30,下午13:

00-15:

00

到期结算方式

以最后结算价格进行现金结算

每日结算价格

每日交易收盘后的结算价格为当日最后1小时的成交量加权平均价

最后结算价格

到期日沪深300指数最后1小时所有指数点算术平均价。

特殊情况交易所有权调整计算方法。

最后交易日

合约到期的最后一个工作日

最后结算日

合约到期的最后一个工作日

手续费

10元/张（含风险准备金）

交易代码

CN

即将上市的股指期货交易规则

（一）

——沪深300指数期货合约相关内容

金融期货年内推出进入倒计时。

目前，关于中国金融期货交易所的筹备工作进入最后冲刺阶段，有关股指期货的各项交易规则逐渐浮出水面，虽然尚未最终敲定，但极有可能成为合约内容，其中最具争议的规则是：

防范风险的价格熔断机制、比现货提前开始晚结束各15分钟的交易时间、交易所收取8％的保证金。

股指期货合约相关内容（根据媒体报道整理）

交易指数沪深300

交易时间上午九时上午9∶15至11∶30，下午13∶00到15∶15

合约乘数每点乘数为人民币100元

合约价值沪深300指数*合约乘数100

合约月份当月合约，当月的近月合约，3，6，9，12等月中的季月合约

最低价格波动0.5个指数点

最高价格波幅股指期货合约的熔断价格为上一交易日结算价的正负6％，涨跌停板为上一交易日结算价的正负10％，最后交易日不设涨跌停板。

交易所可以根据市场情况调整各合约的熔断价格与涨跌停板幅度。

持仓限制单个合约单边持仓实行绝对数额限仓，自然人持仓限额为1000手，法人持仓限额为5000手，当某一月份合约持仓量超过20万手时，单一结算会员在该月份合约上的持仓量不得大于该合约市场持仓总量的25％

强行平仓制度每天上午节由会员自平，上午节后由交易所强平

大户持仓报告制度当投资者的持仓量达到交易所对其规定的持仓限额80%以上（含本数）时，投资者应通过结算或交易会员向交易所报告其资金情况、持仓情况。

交易所可根据市场风险状况，制定并调整持仓报告标准。

结算价每日结算价规定为当天最后一小时成交量的加权平均价，如果某合约当日无成交情况下的结算价计算方法，即以该合约上日结算价加上“距到期月最近且当日有成交的合约的当日结算价和昨日结算价之差”。

最后结算价是合约到期时对未平仓合约进行现金结算划拨盈亏的现货价格

最后交易日最后交易日与最后结算日设于月中

结算方法现金结算

交易费用未知

中金所还未挂牌，我们就已经对未来的股指期货“说三道四”，可见，期指将成为以后金融市场的绝对热点、焦点。

因为它已经承载了诸如：

争夺定价权、拯救股市、激活期市等等太多的使命。

对于这些交易规则，“舶来品”能否适应国内市场，期指能否平稳运行等等问题都需要时间来检验。

日前，有筹备小组人士表示，股指期货合约设计完毕之后要试运行至少3个月，可见，我们还需要继续关注股指期货的最新动态。

即将上市的股指期货交易规则

（二）

——熔断制度

金融期货的非系统风险主要出自两个方面，交易风险和违约风险。

前者主要源自保证金敞口，如果交易所不通过制度设计予以限制，最终可能转化为违约风险。

为防范市场的剧烈波动，熔断与涨跌停板制度被引入中金所，将应用于沪深300指数期货交易，未来期货合约的每日价格最大涨跌幅，将在上市前被交易所锁定。

据原筹备小组的人士透露，这一机制的设定，借鉴了新加坡交易所“新华富时A50指数期货”所设计的机制，该指数将于9月推出。

由于期指跟现货有及其紧密的正相关性，当期货市场处于熔断限价交易的时候，现货市场却正常交易，特别是在两市交易量大增出现极端行情的情况下，很容易造成散户恐慌，使得其增加对行情走势单边预期，散户自然就产生跟涨或者杀跌的同方向操作，这样就容易落入所谓庄家的圈套，在T+1的交易制度下，当股民纷纷参考期货价格做股票的时候，就很容易被套。

国内某业内人士对“熔断”机制可能造成操纵市场价格上这样认为：

从理论上，某交易日开盘后，机构投资者可迅速将股指拉抬或打压至6%的熔断点，这可致反方向交易的散户恐慌，10分钟熔断期内纷纷抛盘。

后市如果机构投资者继续拉升，散户必然反而追涨。

至10%的停板处，机构投资者又可迅速反方向将其打或拉到另一方向的10%停板。

由此，机构投资者可获利30%。

对于目前日交易额仅数百亿的中国A股大盘而言，按10%的保证金杠杆计算，控制市场成本仅几十亿。

而6%的熔断设计更提供了一个操作时点。

以中国A股市场为现货基础的股指期货，其设计很大程度受制于A股的制度设计。

熔断是一个跨市场运用的机制，当现货市场因启动熔断而暂停交易时，相关的衍生市场也会暂停交易。

在沪深两大交易所未引入熔断制度之前，中金所的“熔断”由于难跨市场而行，其实际效果也会受到限制。

即将上市的股指期货交易规则（三）

——交易时间问题

目前关于股指期货的交易时间具体模式为：

9∶00-9∶10集合竞价，9∶15-11∶30连续竞价；下午13∶00-15∶12连续竞价，15∶12-15∶15集合竞价。

最后交易日的下午为13∶00-14∶57连续竞价，14∶57-15∶00集合竞价。

国内股市的交易时间是：

上午9:

15-9:

25集合竞价，上午9:

30－11:

30下午1:

00-3:

00连续竞价。

而这种“早开迟收”各15分钟的交易时间与目前的股市和商品期货交易时间设置均不相同，这给大户提供了操作制造幻想陷阱的时间差？

按原筹备组报告对此设计的评价：

早开市可以使期货市场对上日收市后到第二天开市前的市场资料做出反应，有效率地扮演价格发现的角色；同时帮助现货市场在未开市前建立均衡价格；并减低现货市场开市时的波幅。

而迟收市则减低现货市场收市时的波幅；并在现货市场收市后，为投资者提供对冲工具；同时方便一些根据现货市场收市价作指标的套期保值盘。

有关市场人士：

期货存在杠杆风险（10%的资金可以买卖价值100%的标的物），加之目前中小投资者对金融期指的知识了解甚少，在盘子并不大的内地A股市场上，这种"早开迟收"的设计，可能为机构投资者操控市场价格增添一种可利用的合法手段。

在实际操作上，如果一个或数个机构投资者选择某交易日抛出手中的大量股票，可在开市前15分钟奋力拉高股指。

待现货市场开市后，中小投资者见到鲜红的股指，可能前赴后继买入，间接地抬高股价。

于是，机构投资者可将欲抛的股票高位沽出。

反之，当机构投资者打算"进货"的时候，也同样可以通过开盘前对股指的打压来达到其目的。

而对于晚收市15分钟，将给次日市场价格的波动带来"加速度"。

目前国内（A股）现货市场收市时，价格一般较平稳，一些重要的信息也选择在收市后披露。

而在股指期货的"15分钟"规则下，一旦机构投资者在第二天拉升或打压股指前有所"预热"，中小投资者的跟风效应将更为明显。

同样的，操纵市场的机构也可以利用晚收早开各15分钟时间，集中力量打压期指，从而造成第二天现货市场开盘大幅的跳空低开甚至跌停，这种情况就比较类似于沪铜往往受制于隔夜外盘的现象，国内投资者频繁地在第一天进场，隔夜就砍仓。

但是国内商品期货于国外的关联性十分强，而中国股市相对的封闭性似乎就更利于制造这种价格波动的假象了。

即将上市的股指期货交易规则（四）

——保证金比例

日前，有报道称中金所在征集了各方意见后，将原定6％的保证金比例上调至8％，对此市场各方反应不一，做为中国股市的主力散户们更是意见颇大，甚至某网络论坛开发出“手拉手，做一手”的号召，8％的保证金是否让散户们远离股指期货？

投资者：

按照沪深300指数1340点计算，一手期指合约价值为：

1340*100＝134000，合计人民币13万多的合约如果被交易所收取8％比例的保证金，经纪公司至少增加两个百分点收取10％以上的比例，那么我们做1手期指至少需要1万多人民币，考虑到股指波动的幅度和期货保证金杠杆的高风险，按照期货交易的半仓来操作，大概需要5万人民币，小散户们恐怕要离的远远的。

交易所：

按照目前证券市场波动情况来看，出现10％的概率非常小。

保证金比例如果设定太高，会提高交易成本，而且保证金比例不应该按照沪深300指数现货的涨跌停板去设定，因为在国外股票现货没有涨跌停板的情况下，交易也可以正常进行。

为此，保证金比例应该按照历史上的市场波动率来设定。

同时最低保证金比例的确定还要参照市场波动率进行一段时间的论证，即使最终确定下来，也可能根据市场情况适当变动，8％并不是最终确定比例。

期货公司：

股票现货市场的涨跌停板为10％，今后一些股票的波动幅度还将放大。

如果沪深300指数当天出现接近停板的特殊情况，在来不及追加保证金的情况下，客户已经爆仓了。

应该将最低保证金调整到覆盖涨跌停板程度。

同时要对非系统性风险的违约风险的赔付顺序进行调整。

股指期货交易策略

（一）：

股指期货的套期保值

套期保值（Hedging）又译作“对冲交易”或“海琴”等。

它的基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易地位相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。

一般而言，股指期货的套期保值功能可分为多头保值与空头保值两种类型。

对于大多数投资者而言，由于您手中持有股票组合，而您又担心一些政策因素给组合带来系统性风险，导致手中组合遭受损失。

而您又不想抛出手中的股票组合，因为这些公司的现金红利率高于银行存款利率。

您仅仅想躲过这一段不稳定的投资时期，在这种情况下，股指期货可以帮您选择一种多头保值策略。

　　境外的期货交易所一般都有不同到期期限的股指期货合约，如1个月、2个月、3个月、6个月、9个月、12个月等合约可供选择。

如果您认为这段不稳定的投资时期是3个月，那么你就根据手中股票组合的市值，卖出相应价值的3个月指数期货合约。

　　您现在手中不但持有股票组合的多头，而且还持有股指期货的空头。

由于股指期货合约到期时的价格会向现货指数收敛，因此，不管股票指数价格向何方波动，您的组合都会多空相抵，保证了持有组合的无风险收益。

因为，如果股票指数正如您所预期的下跌了，那么您的股票组合遭受了损失。

反之，亦是如此。

总之，股指期货帮助您选择了多头避险策略，买到了一份类同车险一样的保险。

　　目前，股指期货由商品期货交易所提供。

原因是：

一方面，商品期货交易所把股票指数价格波动与商品价格波动作为同一类别事物来对待，自然而然地把规避商品价格波动的期货交易机制引入了股票市场，从而使股票市场的保险技术与产品出现了革命性的变化。

另一方面，商品期货交易所一直作为商品期货买卖双方的对手方，在控制买卖双方交易的信用风险上面具有悠久、丰富的经验及成熟方法与技术，从而保证它有能力作为股指期货买卖双方的中央担保方。

　　这类产品费用如何相对于车险费率而言，投资者用于买卖股指期货而支出的保险费低多了，一般在万分之二、万分之三的水平。

这与股票市场的交易费比较起来，也少得多。

但有人会出来反对说，股票市场是一个投资市场，相对于投资者的长期回报而言，支付的交易费用是可以忽略不计的。

但股指期货市场是一个风险管理市场，本质上是一个“零和”博弈市场，如果支付了费用就变成了一个“负和”博弈市场。

投资者为什么要愿意支付这部分费用呢？

　　一个直观的解释是：

套期保值者支付了这部分费用之后，买了一份保单，所以他愿意支付这部分费用。

但根据研究表明，平均而言，套期保值者平均收益会高于交易费用的支出，实际上是技术不熟练的投机者为套期保值者及技术熟练的投机者支付了这部分费用。

因此套期保值者获得了一份免费的保险。

总之，股票市场上的投资者可以通过一种廉价的产品，即股指期货来进行保险。

有了股指期货市场，我国股票市场投资者的投资环境就会得到一定程度的改善。

股指期货交易策略

（二）：

股指期货的投机与套利

一．   股指期货的投机

期货投机交易指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。

投机者根据自己对期货价格走势的判断，作出买进或卖出的决定，如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相反，则投机者平仓出局后承担投机损失。

由于投机的目的是赚取差价收益，所以，投机者一般只是平仓了结期货交易，而不进行实物交割。

投机股指期货除了必要的技术分析知识外，还必须对股票指数标的进行研究。

影响股票指数走势的因素主要有：

整个宏观经济状况、板块的联动、成分股分红派息、权重股的波动等。

由于需要分析的因素众多，而且涉及股票市场知识，股指期货的推出对于习惯基础研究的期货投资者提出了一定的挑战。

二．   股指期货的套利

套利交易是期货投机交易中的一种特殊方式，又称套期图利，是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出不同种类的期货合约以从中获取利润的交易行为。

股指期货的套利一般可以分为期现套利、跨期套利、跨市套利和跨品种套利。

（1）           期现套利

每当期货合约的价格与其合理价值发生严重背离时，就可以通过逃离行为来获利。

通过期货价格超过其合理价值时，逃离这将进行现货—持仓策略来进行套利。

如果期货价格低于其合理价值时，套利者将通过反向现货—持仓策略来寻找这种价格的差异。

这些在股票指数期货交易中的现货—持仓策略被称为指数套利。

由于指数套利要求交易许多种股票，指数套利经常需要利用计算机程序来进行自动交易，这种计算机导向的指数套利成为程序交易。

如果想在未来一个时间点拥有一定数量的某种股票，可以有两种方案：

一是融资买入股票，然后持有到期；二是买入基于这种股票的期货合约，并持有一部分资金的活期存款以备实物交割。

这两种方案到指定的时间点都可以拥有相同数量的同种股票，即到期时拥有的股票价值是相同的，这就要求两种方案最初的投资是相同的，否则就会出现明显的套利机会。

根据上述原理，在忽略交易成本的前提下，可以得到股指期货合约的理论价格：

F=se（r-q）（T-t）

其中e表示以连续复利方式计算资金成本和收益，q为持有期成分股红利率，r为无风险利率，T－t表示从t时刻持有到T时刻。

公式右边为持有股指成分股的成本，在无套利条件下等于股指期货合约的价格。

当F>Se（r-q）（T-t）时，期货价格偏高，可以考虑买入股指成分股，卖出期货合约进行套利。

当F

股指期货的期现套利难度较商品期货大，一般由具有大量资金或者持有成分股的机构投资者进行。

（2）           跨期套利

跨期套利是指利用股票指数期货不同月份的合约之间的价格差价进行相反交易以从中获利。

期货套利交易与单边头寸相比，面临的风险小，交易成本低，因为在市场价格的变化下，交易者在一种期货合约交易商的亏损，会被另一种期货合约上的盈利所弥补。

跨期套利根据其采用的方法可分为两种：

多头跨期套利和空头跨期套利。

　　多头跨期套利

　　当股票市场趋势向上，且交割月份较远的期货合约价格比近期月份合约价格更容易迅速上升时，进行多头跨期套利的投资者，出售近期月份合约同时买进远期月份合约。

如果股票市场趋势向上，且交割月份较近的期货合约比远期合约的价格上升快时，投资者就买进近期月份期货合约而同时卖出远期月份的期货合约，到未来价格上升时，再卖出近期合约买入远期合约，见表1

表1股票指数期货多头跨期套利

（远期合约价格比近期合约价格上升更快）

近期合约

远期合约

基差

开始

以95.00售出1份6月

S&P500指数期货合约

以97.00买入1份12月

S&P500指数期货合约

2.00

结束

以95.50买入1份6月

S&P500指数期货合约

以98.00售出1份12月

S&P500指数期货合约

2.50

差额价值的变动

—0.50

+1.00

正如套利者所料，市场上涨，远期即12月合约与近期6月合约之间的差额扩大，于是产生利润（+1.00-0.50）×500=250美元。

表2股票指数期货多头跨期套利

（近期合约价格比远期合约价格上升更快）

近期合约

远期合约

基差

开始

以95.00买入1份6月

S&P500指数期货合约

以97.00售出1份12月

S&P500指数期货合约

2.00

结束

以95.50售出1份6月

S&P500指数期货合约

以97.25售出1份12月

S&P500指数期货合约

1.75

差额价值的变动

+0.50

-0.25

在此多头跨期套利交易中，远期股票指数期货合约与近期股票指数期货合约的差额扩大，该套利者可获得的利润为0.25×500=125美元。

　　空头跨期套利

　　当股票市场趋势向下时，且交割月份较远的期货合约比近期月份合约的价格更容易迅速下跌时，进行空头跨期套利的投资者，买进近期月份合约而卖出月份较远的合约。

如果股票市场趋势向下时，且交割月份较近的期货合约价格比远期月份合约的价格下跌快时，投资者就卖出近期月份期货合约而买入远期月份的期货合约，到未来价格下跌时，再买入近期合约，卖出远期合约。

表3股票指数期货空头跨期套利

（远期合约价格比近期合约价格下跌更快）

近期合约

远期合约

基差

开始

以95.00买入1份6月

S&P500指数期货合约

以97.00售出1份12月

S&P500指数期货合约

1.50

结束

以94.00售出1份6月

S&P500指数期货合约

以96.50买入出1份12月

S&P500指数期货合约

2.00

差额价值的变动

-0.50

+1.00

正如套利者所料市场下跌，远期即10月合约与近期即6月合约之间的差额扩大，于是产生了净利润0.50×500=250美元。

表4股票指数期货空头跨期套利

（近期合约价格比远期合约价格下跌更快）

近期合约

远期合约

基差

开始

以95.00买入1份6月

S&P500指数期货合约

以97.00售出1份12月

S&P500指数期货合约

2.00

结束

以94.00售出1份6月

S&P500指数期货合约

以96.50售出1份12月

S&P500指数期货合约

2.50

差额价值的变动

+1.00

-0.50

在此空头跨期套利交易中，远期股票指数期货合约与近期股票指数期货合约差额扩大，该套利者可获得的利润为0.50×500=250美元。

（3）           跨市套利

跨市套利是指套利者在两个交易所对两种类似的期货同时进行方向相反的交易。

套利者在进行股票指数跨市套利时，是将着眼点放在两种不同股票指数之间的差异是否会扩大或缩小上，而不是针对整体市场的运动方向。

如果相对于另一种股票指数合约而言，某种股票指数合约在多头市场上上涨幅度较大或在空头市场下跌幅度较小，则该股票指数合约就可以视为强势合约。

例如，某套利者预测主要市场指数相对于纽约证券交易所综合股票指数而言将呈强势，他会买进主要市场指数合约，卖出纽约证券交易所综合指数合约。

在合约对冲之前，不论总的市场趋势如何，只要主要市场指数在多头市场中的上涨幅度相对较大或空头市场中的下跌幅度低于纽约证券交易所综合指数，套利者就可以从跨市套利中获利。

例如：

某套利者预期市场将要上涨，而且主要市场指数的上涨势头会大于纽约证券交易所综合股票指数期货合约，于是他在395.50点水平上买入2张主要市场指数期货合约，并在105.00水平上迈出1张纽约证券交易所综合股票指数期货合约，当时的差价为290.50点。

经过一段时间，价差扩大为295.25点，套利者在405.75水平上卖出2张主要市场指数期货合约，而在110.00水平上买进1张纽约证券交易所综合股票指数期货合约，进行合约对冲。

结果是，由于主要指数期货合约在多头市场中上升10.25点，大于纽约证券交易所指数期货合约上升5.00点，套利者因此获利（5125-2500）=2625美元。

表5股票指数期货跨市套利

主要市场指数期货

纽约证券交易所综合指数

基差

当时

买入2张12月主要市场指数期货合约，点数水平：

395.00

卖出1张12月纽约证券交易所综合指数期货合约，点数水平：

105.00

290.50

日后

卖出2张12月主要市场指数期货合约，点数水平：

405.75

买入1张12月纽约证券交易所综合指数期货合约，点数水平：

110.00

295.75

结果

获利10.25点×250美元×2张=5125美元

亏损5.00×500美元×1张=2500美元

（4） 跨品种套利

跨品种套利，是指利用两种不同的具有相互替代性或受到同一供求因素影响的品种之间的价差进行套利交易。

由于不同品种对市场变化的敏感程度不同，套利者根据它们发展趋势的预测，可以选择多头套利或空头套利。

这种套利交易方法是根据两种交易品种之间的价差发展趋势而制定的。

具体操作与跨市套利大致相同。

例如，套利者预期S&P500指数期货合约的价格上涨幅度将大于纽约证券交易所综合股票指数期货合约的价格上涨幅度时，买进S&P500指数期货合约，卖出纽约证券交易所综合股票指数期货合约；而当套利者预期纽约证券交易所综合股票指数期货合约的价格上涨幅度将大于S&P500指数期货合约的上涨幅度时，则卖出S&P500指数期货合约，买进纽约证券交易所综合股票指数期货合约。

a）     套利的功能

期货市场中，投机的功能是发现价格。

而套利的功能就是发现市场的相对价格。

在投机资金的作用下，市场价格关系常常以不公平的状态出现。

套利的功能就是促使价格关系走向合理，从而使相应的商品或市场资源得到合理和有效的配置。

另外，套利的依据是价格的关系，投机操作的依据是价格水平，而价格关系能够反映价格水平的合理程度，因此，研究套利对研究市场的投机状态以及价格水平是否合理大有裨益。