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货币金融学笔记

第1章：

绪论

债券市场是决定利率的场所。

GDP：

以总产出作为指标。

----国家一年内所生产的所有最终产品和服务的市场价值。

----不包括过去生产的物品的购买，例如文物，股票，债券。

----不包括中间产品，例如糖--砂糖--棒棒糖，砂糖不算。

总收入：

一年中生产要素在生产产品服务过程中收到的全部收入。

----总产出=总收入，因为所有产品卖出去，必然收到收入，注意别和20章总需求弄混。

名义GDP：

以现行价格计算的，有通膨因素。

实际GDP：

规定以过去的某年价格来计价，因此每年都不变，实际反应的是产品总数量。

第2章：

金融体系概览

货币市场，资本市场定义。

债券短中长期定义。

【金融市场】

金融市场的功能：

将盈余的资金导引到资金短缺的经济主体那。

----把资金从没有生产性用途的人，流向有生产性用途的人，增加了生产，提高了效率。

----可以改善消费者生活福利，贷款方便。

二级市场功能：

1使金融工具有更好的流动性，2决定一级市场的价格。

货币市场与资本市场：

短于1年的，叫货币市场，流动性好，安全。

----货币市场工具，国库券，可转让存单（大额定存存款），商业票据（企业发行的短期债务工具），回购协议（银行以国库券抵押，将公司短期闲置资金借走），联邦基金（同业拆借）。

股票定义。

可转换债券定义与优点。

外国债券：

例如中国企业，在美国发行债券，以美元计价。

欧洲债券：

例如美国企业，在英国发行债券，以美元计价。

【金融中介】

----金融中介=金融机构

直接融资：

发行股票，债券。

间接融资：

银行贷款。

金融中介机构作用：

1：

交易成本。

----规模经济。

2：

风险分担。

----提供客户能接受的风险的产品，然后筹集到钱，去投资风险更大的产品。

3：

信息不对称导致的逆向选择，道德风险。

----信息不对称：

投资者对被投资者缺乏充分了解，无法做出正确的决策。

----逆向选择：

越可能制造信贷风险的潜在借款人，往往是那些最积极寻求贷款的人。

----濒临破产。

----道德风险：

借贷人从事不利于贷款人的活动的风险，增大了贷款无法清偿的概率。

----说借钱投资，结果去赌博。

----逆向选择和道德风险，导致投资者投资意愿降低。

----金融中介机构，可防范该问题，增加经济运行的效率。

金融机构的类型：

--存款机构（银行）。

--契约性储蓄机构（保险公司）。

--投资中介机构（共同基金）。

【金融体系的监管】

监管的原因：

1帮助投资者获得更多信息，2确保金融体系的健全性。

监管的方式：

准入准则，信息披露，资产和业务活动限制，存款保险。

第3章：

什么是货币

货币的功能：

1交易媒介。

----买卖，降低交易成本，区别于股票债券的主要功能。

2记账单位。

----定价。

3价值储藏。

----房子，珠宝，艺术品。

流动性：

某种资产转化为交易媒介（钱）的便利程度和速度。

----流动性差，可能需要付出更多才能迅速变现。

支票：

在没有电子支付转账的时代，得知对方账号后，让银行开张转账到该账户的支票，然后寄给对方，对方在别的地方的银行进行资金划转，就不必你亲自寄一堆钱过去了。

货币总量M1：

百姓手中的现金+活期存款+可开具支票的存款。

货币总量M2：

M1+定期存款+货币市场存款+货币市场共同基金份额。

第4章：

理解利率

利率：

到期收益率，例如债券利率。

--未来所有现金流按利率折现回来要等于当前价格。

解释国库券利率可能为负的情况：

因为投资者觉得持有巨额现金，还不如买国库券方便，注，钱放美国银行也不安全的。

账面损失依旧是损失：

即便10年后解套，可10年内你如果没被套，可以干很多事，机会成本。

实际利率能更好的衡量市场借款和贷款的动力。

第5章：

利率行为

债券利率的运动，总是会向均衡利率运动。

均衡利率会受到很多因素影响而改变。

风险：

两个资产预期回报率都是10%，但一个是固定10%，一个是15%，5%加权平均，则前一个风险小。

【资产需求理论】（theoryofassetdemand）

资产需求的数量，与财富规模（口袋钱多），预期回报率，风险，流动性相关。

【债券市场供需曲线】

横坐标债券数量，纵坐标债券价格。

需求demand曲线斜向下，越低买的越多。

供给supply曲线斜向上，越高发债券公司越多。

供需曲线的左右平移：

----由非债券价格（债券利率）的变化引发的供给量，需求量的变化。

需求曲线的位移：

财富--上升--需求增加--右移（经济扩张周期，财富增加）。

预期未来利率--上升--要求更高债券到期收益率--同需求量下更低债券价格--左移。

预期通货膨胀率--上升--名义利率升--左移。

债券风险--上升--要求更高的债券到期收益率--左移。

债券流动性--增加--可接受更低的债券到期收益率--右移。

供给曲线的位移：

公司投资的盈利性--上升（经济扩张周期）--右移（赚钱几率越高，越会大规模借钱撬杠杆）。

预期通货膨胀率--上升--右移（通膨高，同利率水平下，实际利率就低，就越会借款）。

政府预算--上升--大量发行国债--右移。

结论：

通膨上升导致均衡利率上升，经济扩张下，供给需求都增加，利率可能高可能低。

----现实世界实际情况是经济扩张则利率升。

【流动性偏好理论】（liquiditypreferenceframework）

----假设人们只有货币和债券两种储存财富手段。

----假设存款没有回报率。

货币供给+债券供给=货币需求+债券需求。

----所以当货币供给与货币需求均衡时，债券供给与债券需求也将均衡。

横坐标为利率（债券预期回报率），纵坐标为货币数量。

----注意，和债券供需模型不一样。

货币需求曲线斜向下，债券利率越低，债券吸引降低，货币数量增。

货币供给曲线为竖线，假设中央银行的货币供应固定不变。

货币需求曲线的位移：

收入效应--经济扩张--收入增加--要求更多的货币来储藏和交易--右移--均衡利率升。

价格效应--物价上涨（通货膨胀）--货币购买力降低--需要更多的货币--右移--均衡利率升。

货币供给曲线的位移：

货币供给--增加--供给曲线右移--均衡利率降（流动性效应）。

实际情况下，货币供应增加，利率并不一定降：

货币供给增加--经济扩张--收入增加。

货币供给"持续"增加--通货膨胀--价格增加。

----货币供给不增加，就没有通膨了。

时滞性，货币供给增，利率秒降，可收入和通膨反应需要时间，于是市场利率先降后升。

----也可能通膨反应很快，且作用比货币供给降利率还大，则市场利率将一直上升调节至均衡值。

----为了不让通膨反应过快，只好一次增加一点供给，慢慢来。

从实际情况看，流动性效应并没有收入与通膨效应强，所以均衡利率》货币供应增加前。

第6章：

利率的风险结构与期限结构

【利率的风险结构】

到期时间相同的债券，利率不同的原因。

1：

违约风险越高，风险溢价越大。

2：

流动性越差，风险溢价越大。

3：

所得税--地方政府债券的优势。

【利率的期限结构】

债券到期时间不同，利率会不同。

利率的三个经验事实：

事实1不同期限的债券的利率随时间一起波动（短期升则长期升）。

事实2if短期利率较低，收益率曲线很可能向上倾斜。

if短期利率较高，收益率曲线很可能向下斜。

事实3收益率曲线几乎总是向上倾斜（长期总是比短期利率高）。

收益率曲线：

将期限不同，但风险、流动性、税收政策相同的债券的收益率连成的曲线。

预期理论：

长期利率等于未来短期利率的平均值。

而不同的时间里，短期利率的预期并不同。

----前提，债券投资者对不同期限债券没有特殊偏好，不同期限的债券可完全相互替代。

----公式就是简单平均。

----可解释事实1，短期利率提高，人们以为未来短期还会继续提高，于是长期也提高。

----可解释事实2，短期利率过高，人们以为未来短期利率将降低，于是长期自然降低。

----无法解释事实3。

分割市场理论：

----前提，债券投资者对短期债券有偏好。

----所以短期债券利率总是比长期的低，解释了事实3，但无法解释事实1，事实2。

流动性溢价理论：

（期限优先理论）

将预期理论和分割市场理论结合。

lnt，指t时刻，n到期时间的流动性溢价，指人们对该长期利率相对于短期利率的偏好。

长期利率=未来各年份短期利率平均值+lnt。

----lnt总是为正，且年限越久，lnt越大。

因为有lnt，所以将收益率曲线整体往上抬了，即便未来短期利率不变，收益率曲线依旧会上斜。

----四张图，陡峭上升，缓步上升，平坦的收益率曲线代表未来短期利率有所下降，向下的收益率曲线代表未来短期利率将大幅下跌。

总结：

利率的期限结构讲的是不同到期时间债券利率的关系，第五章的利率行为讲的是供需关系对当前利率的影响。

----未来预期（名义）利率升，则未来预期通膨升。

第7章：

股票市场，理性预期理论，有效市场假定

【单阶段估值模型】

当前股价P0=未来一年收到的股利折现+一年后卖出的股价P1折现。

【推广的股利估值模型】（generalizeddividendmodel）

当前股价=未来所有股利折现。

戈登增长模型：

就是增长年金公式。

美联储降息，股市期望回报率降低，折现后，股价上涨。

美联储降息，经济增长，股利增长率g增加，股价上涨。

股票市场价格如何形成：

投资者A，这股票值5000。

投资者B，这股票值7000。

A出价5000，B出价5001，成交价5001。

---股票市场价格由愿意承受价格最高的人决定，但最终成交价并不等于他的愿意承受价格。

---股票市场价格由最能有效利用该资产的人决定（会出更高价）。

---投资者掌握信息越全面，能降低股票风险，提高价值。

【理性预期理论】（theoryofrationalexpection）

利用所有可得信息做出最优预测（optimalforecast）。

上班平均时间30min，有时25min，有时35min，但如果在高峰段出门，还要多花10min，则最优预测是40min，而不是最高的45min，取可能性最大的。

----最优预测也并非完全精确。

导致预期不合理的原因：

1了解可得信息，但不愿费力将自己预期变为最好的估计（听到消息不重视）。

2不了解某些可得信息，因此没能做出最好估计。

两个常识：

1如果变量运动方式变化，预期方式也要变（事物规则变了，1+1≠2了）。

2预测误差均值为0，且事先无法预知。

----不为0，你就会意识到预期错了，然后更改。

事先预知，也会提前更改，使之为0。

【有效市场假定】

金融市场的预期等于所有可得信息的最优预测。

最优预测=预期回报率。

根据供需关系，预期回报率会向均衡回报率运动。

----均衡回报率可以根据供需平衡得出来。

所以最优预测=均衡回报率。

在有效市场中，不同的投资没有优劣之分，因为有套利者。

套利：

消除未被利用的盈利机会。

----最优预测高于均衡回报率时，大量买入，消除机会。

----只要一部分人熟知证券情况，就能消除盈利机会，而不需要所有人熟知。

【行为金融】

用人类学，社会学，心理学来解释。

人们厌恶卖空，因为快乐建立在痛苦上，国家限制，所以卖空很少。

----结果就是无力推动股票回归正常水平。

过分自信，社会传染也可以解释疯牛行情。

第8章：

金融结构的经济学分析

一些事实：

1：

股票不是企业最主要外部融资来源。

2：

债券股票不是企业主要筹资方式。

3：

间接融资比直接融资重要性大出数倍。

4：

银行是企业外部资金最重要来源。

5：

只有信誉好的大企业才能在金融市场融资。

交易成本的影响：

散户因为交易成本，减弱了投资热情，因为资金不大，无法投资多样化组合，所以风险高。

共同基金具有规模经济，使散户可享受到低交易成本和多元化组合。

【信息不对称】（代理理论）

将导致逆向选择与道德风险。

逆向选择：

是交易前的信息不对称问题。

次品车问题：

买车的人不知车好坏，只能按市场均价。

卖车的人知道车的好坏，坏车卖家会立刻卖出，好车卖家则不会卖，结果就是只有坏车能成交。

久而久之，市场成交量就会很小。

----股民出均价，好公司不愿接受融资，坏公司则积极。

【逆向选择的解决方法】

1：

信息的私人生产与销售：

免费搭车者问题：

你花钱买了信息，然后买了股票，精明的人并没有买信息，但跟着你买股票，如果他速度很快，导致股价迅速回归正常水平，你就来不及买入获利了，于是你就不再买信息了。

----因此，即便有大量信息生产出来，逆向选择依然会干扰市场运行。

----导致了市场可用信息的减少。

2：

政府监管以增加公司信息披露：

----只能缓解，无法消除信息不对称，公司有强烈动机隐瞒公司的问题，所以要最严格的监管。

3：

金融中介：

中介是专家，知道车子的好坏，中介因此会为买主提供担保，因此交易量大增。

银行可以从信息生产中获利，因为它发放私人贷款，而不是买卖证券，避免了免费搭车者问题。

发展中国家银行更重要，因为信息更难获取，证券市场交易量很小，但信息获取难度减少后，银行重要性降低。

----金融机构和公司建立长期广泛联系，可以有效降低信息生产成本，增加范围经济（公司向同个客户提供多种范围的金融服务）。

4：

抵押品与净值：

抵押品降低风险，借款人会接受更低的贷款利率。

净值是公司总资产-总负债，净值越高，还款能力越强。

【道德风险】

是交易后的信息不对称问题。

借别人的钱，就可能会冒比较大的险。

委托-代理问题：

股权合约中的道德风险，经理股权小，就不会按股东利益行事。

----花钱享受，虚构账目挪用公款等。

通过监督，可解决委托-代理问题，但很昂贵，因此股权投资在金融结构中不太重要。

----监督也有免费搭车者问题，削弱其作用。

政府监管。

金融中介-风投公司，往董事会派人，提升了解。

规定以后股份只能转给风投公司，避免免费搭车者问题。

改用债务合约，坐收利息，不必经常监督公司，节约核实成本。

债务合约中的道德风险：

赌博心态，反正不是自己的钱。

净值与抵押品：

净值高，自己的钱多，赌博心态就低。

抵押品高，投鼠忌器，也不会赌博。

限制性条款的监督和执行：

禁止某些活动。

鼓励某些提高贷款清偿概率的活动，例如鼓励买保险。

保持抵押品价值，不能过度贬值损坏。

定期提供业务信息。

----无法解决免费搭车者问题。

金融中介：

----发放私人贷款，可以解决免费搭车者问题。

【p176那张表格的理解背诵】

【利益冲突】

----属于一种道德风险。

----减少了市场可靠信息的数量。

投资银行的承销和研究业务：

研究说不好，承销就无法进行，研究的只好说好。

钓鱼行为：

投行向发行股票公司高管贿赂股票，因此今后该公司一旦发行股票就找该投行，增加了公司的资本成本。

会计所的审计和咨询服务：

为了争取到某公司的咨询业务，审计部门可能会昧着良心说话。

审计部门审计到自家出的咨询时，可能会放水。

信用评级机构和咨询机构：

解决利益冲突的法案：

《萨班斯-奥克斯利法案》

禁止投行同时进行研究和承销，审计和咨询，禁止钓鱼行为。

----增加了企业成本。

《全球性法律和解协议》

第9章：

金融危机与次贷风波

金融危机发生的原因：

金融体系大动荡，加剧信息不对称，逆向选择道德风险加剧，市场无法有效将资金从储蓄者转移到投资者，危机于是发生。

【金融危机的六种影响】

1：

资产市场对资产负债表的影响。

股市下跌：

企业净值减少，逆向选择增加，贷款人放贷意愿降低，企业净值减少，增加企业从事高风险投资的道德风险，进一步削弱贷款发放意愿。

物价水平意外下跌：

债务一签十几年，物价下跌，负债的实际价值增加，公司资产不变，净值减少，削弱贷款发放意愿。

本币意外贬值：

公司发行很多外币债务，本币贬值，导致负债增多，净值减少，削弱贷款发放意愿。

2：

金融机构的资产负债表恶化。

----资产负债表恶化，导致金融机构贷款资源减少，投资支出下降，放慢经济活动。

3：

银行业危机：

信息不对称，储户不信任银行，一家破产，其他也会遭挤兑，结果一家一家破产。

----大量银行破产，金融市场生产的信息大量减少，利率升高，贷款大幅减少，经济活动收缩。

4：

不确定性的增加：

股市振荡，经济衰退，金融企业破产，市场不确定性增加，贷款人谨慎，不再愿意发放贷款。

5：

利率上升：

利率过高，风险低回报低的项目就不愿借款，放慢经济活动。

6：

政府财政失衡：

政府财政失衡，却强迫金融机构买政府债券，结果买了之后价格大跌，金融机构资产负债表恶化，导致贷款收缩。

小知识：

存款保险制度的弊端。

----可能让银行过度乐观安全感，因而会过度冒险。

【经济危机的发展过程】

阶段一：

爆发。

金融机构资产负债表恶化or资产价格下跌or利率上升or不确定性增加引发。

----导致逆向选择道德风险加剧，投资贷款意愿降低。

阶段二：

银行业危机。

经济活动下滑，恐慌性挤兑，银行破产与坏账激增，可用信息减少。

----导致逆向选择道德风险加剧，利率上行，经济活动下滑。

----但随着好坏分开，市场不确定性降低，股票回暖，利率下降。

阶段三：

债务萎缩。

经济倒退引发通缩，企业债务负担加重，逆向选择道德风险进一步增加，贷款投资支出长期萎缩，经济长期低迷萧条。

----瞬杀后的慢性杀伤。

第10章：

银行业与金融机构的管理

货币市场共同基金不必缴纳法定准备金，也不属于M1。

【银行资产负债表】

银行通过发行负债获得资金购买盈利资产。

负债（T账户左边）：

支票存款：

可以签支票的存款，利息低。

非交易存款：

定期存款。

借款：

向美联储（贴现贷款）or其他银行企业借来的资金。

----借款占据负债比重越来越高。

银行资本：

银行的净值。

资产（T账户右边）：

准备金：

法定和超额，都放美联储，超额准备金流动性强，方便提款，所有存在。

证券：

----银行不能买股票，于是整一堆债券，作为盈利资产。

短期政府债券流动性好，被称作二级准备金。

贷款：

流动性差，回报率高。

其他资产：

银行的房子，计算机，设备等。

【银行的基本业务--T账户】

负债和资产的增减量必须一致。

资产转换：

银行销售负债，并用获得的资金购买资产。

【银行管理的基本原则】

流动性管理：

持有一定超额准备金，防止提现时产生麻烦。

否则的话只能：

1向其他银行借款，2出售证券，3向美联储借款，4强行收回贷款or贷款卖给其他银行。

----成本都很高。

----存款外流引起的成本越高，银行愿意持有的超额准备金越多。

----但超额准备金没利息，机会成本，于是会持有流动性好的证券来替代（超额准备金）。

资产管理：

1发放高利率违约低的贷款。

2购买高回报低风险的证券。

3多样化证券组合降低风险。

4确保流动性，防止法定准备金要求。

负债管理：

用同业拆借筹备应急的准备金需求，发行可转让大额定存单来获取资金。

资本充足性管理：

预防破产，影响股东回报（破产与回报间需要权衡），法律规定银行资本金的要求。

资本金过多，则发债务回购股票，发放股利，发行定期存单集资发放贷款。

资本金过少，则发行新股募集资金，减少股利，减少贷款发放。

信用风险管理：

----银行避免逆向选择和道德风险的方法。

1甄别和监督。

----甄别，提供信用记录，查看信息报表，未来规划，实地造访。

----贷款专业化，总向熟悉的行业or当地的企业贷款。

----限制性条款的监督和执行，花时间和成本审计。

2长期客户联系。

----减少信息收集，减少监督新客户成本，老客户贷款利率可以低。

3贷款承诺。

----给你一定可贷款额度。

4抵押品和补偿贷款。

补偿余额，银行规定你必须在某账户保持多少资金，这样可作为抵押，也可监督公司资金的流动情况。

5信用配给。

即使借款人愿意支付更高利率，银行也拒绝发放贷款。

----1拒绝发放任何贷款2只发放一部分贷款。

----现象1是由于是由于严重的逆向选择问题导致的。

----现象2是由于为了避免公司发生道德风险而产生的。

利率风险管理：

利率敏感型负债：

可变利率定期存单，货币市场存款账户。

----固定利率负债：

长期存单，支票存款（没利息）。

利率敏感型资产：

可变利率贷款和短期贷款，短期证券。

----固定利率资产：

长期贷款，长期证券，准备金（没利息）。

缺口分析：

缺口，指利率敏感型资产-利率敏感型负债。

基本缺口分析，如果银行利率敏感型负债高于利率敏感型资产，则利率上升银行利润降低。

期限队列分析，因为固定利率资产和负债期限不同，于是衡量不同期限子区间的缺口，计算较长期限内利率变动的影响。

标准化缺口分析，考虑不同利率敏感型资产和负债的利率敏感度的差别。

久期分析：

-利率变动百分比×久期≈证券市值的百分比变动。

资产1亿，平均持有期3年，负债9000w，平均持有期2年，利率升5%，资产下降5%*3=15%，1500w，负债下降5%*2=10%，900w，导致净值减少600w。

利率波动导致可能需要卖出部分资产来应对。

----金融远期，期货，期权，利率互换都可以管理利率风险。

【表外业务】

表外业务增加银行利润，但并未在资产负债表中反映，表外业务增加了银行风险。

贷款出售：

贷款出售，很多机构喜欢买。

费用收入的产生：

代客户买卖外汇，为银行承兑汇票等债务提供担保，提供备用信用额度。

----备用信用额度，客户交点钱，银行承诺随时可以给你一笔贷款。

票据发行便利：

银行和借款人约好，借款人可以在未来发行一堆短期债券，银行负责承销，卖不出去的自己买了，或者自己出钱把借款人融资缺口补上。

循环承销便利：

银行和承销机构约定，在一定额度内，机构如果承销股票没卖完，银行买下来或提供同等融资需求贷款。

----和票据发行便利不同在于，银行不负责承销。

交易活动与风险管理工具：

利率互换交易：

本金相同，期限相同，但一个利率是浮动利率，一个利率是固定利率。

双方债券持有者可以互换利率，获得自己想要的利率获取方式。

在险测试：

按照百分之一概率，银行一天内可能承担的最大损失。

压力测试：

银行经理要估计当毁灭性的事件发生时的可能结果。

表外业务也可能进行投机，会增加银行风险，需要加强内部控制制度。

第11章：

金融监管的经济学分析

金融监管的9种基本类型：

政府安全网，对资产持有的限制==。

----都是为了化解因为信息不对称引发的逆向选择和道德风险。

【政府安全网】

传染效应：

if经济下滑，部分银行将会倒闭，但储户无法识别谁会倒闭，于是集体挤兑，一家倒闭加速其他银行倒闭。

存款保险制度，可以避免。

1让银行破产，然后资产清算，大额存款者无法满额赔付。

2找别的银行收购接管，提供收购的贷款，这样所有人都满额赔付，但成本高。

政府安全网中的逆向选择：

最有可能破产的银行，往往是最积极利用存款保险制度的人。

政府安全网可能导致银行太大不能倒闭的情况出现，这增加了银行道德风险机率，而储户会过度信任而缺乏监管意识。

【对持有资产限制】

【资本金要求】

----《巴赛尔协议》----