货币金融学笔记.docx
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货币金融学笔记
第1章:
绪论
债券市场是决定利率的场所。
GDP:
以总产出作为指标。
----国家一年内所生产的所有最终产品和服务的市场价值。
----不包括过去生产的物品的购买,例如文物,股票,债券。
----不包括中间产品,例如糖--砂糖--棒棒糖,砂糖不算。
总收入:
一年中生产要素在生产产品服务过程中收到的全部收入。
----总产出=总收入,因为所有产品卖出去,必然收到收入,注意别和20章总需求弄混。
名义GDP:
以现行价格计算的,有通膨因素。
实际GDP:
规定以过去的某年价格来计价,因此每年都不变,实际反应的是产品总数量。
第2章:
金融体系概览
货币市场,资本市场定义。
债券短中长期定义。
【金融市场】
金融市场的功能:
将盈余的资金导引到资金短缺的经济主体那。
----把资金从没有生产性用途的人,流向有生产性用途的人,增加了生产,提高了效率。
----可以改善消费者生活福利,贷款方便。
二级市场功能:
1使金融工具有更好的流动性,2决定一级市场的价格。
货币市场与资本市场:
短于1年的,叫货币市场,流动性好,安全。
----货币市场工具,国库券,可转让存单(大额定存存款),商业票据(企业发行的短期债务工具),回购协议(银行以国库券抵押,将公司短期闲置资金借走),联邦基金(同业拆借)。
股票定义。
可转换债券定义与优点。
外国债券:
例如中国企业,在美国发行债券,以美元计价。
欧洲债券:
例如美国企业,在英国发行债券,以美元计价。
【金融中介】
----金融中介=金融机构
直接融资:
发行股票,债券。
间接融资:
银行贷款。
金融中介机构作用:
1:
交易成本。
----规模经济。
2:
风险分担。
----提供客户能接受的风险的产品,然后筹集到钱,去投资风险更大的产品。
3:
信息不对称导致的逆向选择,道德风险。
----信息不对称:
投资者对被投资者缺乏充分了解,无法做出正确的决策。
----逆向选择:
越可能制造信贷风险的潜在借款人,往往是那些最积极寻求贷款的人。
----濒临破产。
----道德风险:
借贷人从事不利于贷款人的活动的风险,增大了贷款无法清偿的概率。
----说借钱投资,结果去赌博。
----逆向选择和道德风险,导致投资者投资意愿降低。
----金融中介机构,可防范该问题,增加经济运行的效率。
金融机构的类型:
--存款机构(银行)。
--契约性储蓄机构(保险公司)。
--投资中介机构(共同基金)。
【金融体系的监管】
监管的原因:
1帮助投资者获得更多信息,2确保金融体系的健全性。
监管的方式:
准入准则,信息披露,资产和业务活动限制,存款保险。
第3章:
什么是货币
货币的功能:
1交易媒介。
----买卖,降低交易成本,区别于股票债券的主要功能。
2记账单位。
----定价。
3价值储藏。
----房子,珠宝,艺术品。
流动性:
某种资产转化为交易媒介(钱)的便利程度和速度。
----流动性差,可能需要付出更多才能迅速变现。
支票:
在没有电子支付转账的时代,得知对方账号后,让银行开张转账到该账户的支票,然后寄给对方,对方在别的地方的银行进行资金划转,就不必你亲自寄一堆钱过去了。
货币总量M1:
百姓手中的现金+活期存款+可开具支票的存款。
货币总量M2:
M1+定期存款+货币市场存款+货币市场共同基金份额。
第4章:
理解利率
利率:
到期收益率,例如债券利率。
--未来所有现金流按利率折现回来要等于当前价格。
解释国库券利率可能为负的情况:
因为投资者觉得持有巨额现金,还不如买国库券方便,注,钱放美国银行也不安全的。
账面损失依旧是损失:
即便10年后解套,可10年内你如果没被套,可以干很多事,机会成本。
实际利率能更好的衡量市场借款和贷款的动力。
第5章:
利率行为
债券利率的运动,总是会向均衡利率运动。
均衡利率会受到很多因素影响而改变。
风险:
两个资产预期回报率都是10%,但一个是固定10%,一个是15%,5%加权平均,则前一个风险小。
【资产需求理论】(theoryofassetdemand)
资产需求的数量,与财富规模(口袋钱多),预期回报率,风险,流动性相关。
【债券市场供需曲线】
横坐标债券数量,纵坐标债券价格。
需求demand曲线斜向下,越低买的越多。
供给supply曲线斜向上,越高发债券公司越多。
供需曲线的左右平移:
----由非债券价格(债券利率)的变化引发的供给量,需求量的变化。
需求曲线的位移:
财富--上升--需求增加--右移(经济扩张周期,财富增加)。
预期未来利率--上升--要求更高债券到期收益率--同需求量下更低债券价格--左移。
预期通货膨胀率--上升--名义利率升--左移。
债券风险--上升--要求更高的债券到期收益率--左移。
债券流动性--增加--可接受更低的债券到期收益率--右移。
供给曲线的位移:
公司投资的盈利性--上升(经济扩张周期)--右移(赚钱几率越高,越会大规模借钱撬杠杆)。
预期通货膨胀率--上升--右移(通膨高,同利率水平下,实际利率就低,就越会借款)。
政府预算--上升--大量发行国债--右移。
结论:
通膨上升导致均衡利率上升,经济扩张下,供给需求都增加,利率可能高可能低。
----现实世界实际情况是经济扩张则利率升。
【流动性偏好理论】(liquiditypreferenceframework)
----假设人们只有货币和债券两种储存财富手段。
----假设存款没有回报率。
货币供给+债券供给=货币需求+债券需求。
----所以当货币供给与货币需求均衡时,债券供给与债券需求也将均衡。
横坐标为利率(债券预期回报率),纵坐标为货币数量。
----注意,和债券供需模型不一样。
货币需求曲线斜向下,债券利率越低,债券吸引降低,货币数量增。
货币供给曲线为竖线,假设中央银行的货币供应固定不变。
货币需求曲线的位移:
收入效应--经济扩张--收入增加--要求更多的货币来储藏和交易--右移--均衡利率升。
价格效应--物价上涨(通货膨胀)--货币购买力降低--需要更多的货币--右移--均衡利率升。
货币供给曲线的位移:
货币供给--增加--供给曲线右移--均衡利率降(流动性效应)。
实际情况下,货币供应增加,利率并不一定降:
货币供给增加--经济扩张--收入增加。
货币供给"持续"增加--通货膨胀--价格增加。
----货币供给不增加,就没有通膨了。
时滞性,货币供给增,利率秒降,可收入和通膨反应需要时间,于是市场利率先降后升。
----也可能通膨反应很快,且作用比货币供给降利率还大,则市场利率将一直上升调节至均衡值。
----为了不让通膨反应过快,只好一次增加一点供给,慢慢来。
从实际情况看,流动性效应并没有收入与通膨效应强,所以均衡利率》货币供应增加前。
第6章:
利率的风险结构与期限结构
【利率的风险结构】
到期时间相同的债券,利率不同的原因。
1:
违约风险越高,风险溢价越大。
2:
流动性越差,风险溢价越大。
3:
所得税--地方政府债券的优势。
【利率的期限结构】
债券到期时间不同,利率会不同。
利率的三个经验事实:
事实1不同期限的债券的利率随时间一起波动(短期升则长期升)。
事实2if短期利率较低,收益率曲线很可能向上倾斜。
if短期利率较高,收益率曲线很可能向下斜。
事实3收益率曲线几乎总是向上倾斜(长期总是比短期利率高)。
收益率曲线:
将期限不同,但风险、流动性、税收政策相同的债券的收益率连成的曲线。
预期理论:
长期利率等于未来短期利率的平均值。
而不同的时间里,短期利率的预期并不同。
----前提,债券投资者对不同期限债券没有特殊偏好,不同期限的债券可完全相互替代。
----公式就是简单平均。
----可解释事实1,短期利率提高,人们以为未来短期还会继续提高,于是长期也提高。
----可解释事实2,短期利率过高,人们以为未来短期利率将降低,于是长期自然降低。
----无法解释事实3。
分割市场理论:
----前提,债券投资者对短期债券有偏好。
----所以短期债券利率总是比长期的低,解释了事实3,但无法解释事实1,事实2。
流动性溢价理论:
(期限优先理论)
将预期理论和分割市场理论结合。
lnt,指t时刻,n到期时间的流动性溢价,指人们对该长期利率相对于短期利率的偏好。
长期利率=未来各年份短期利率平均值+lnt。
----lnt总是为正,且年限越久,lnt越大。
因为有lnt,所以将收益率曲线整体往上抬了,即便未来短期利率不变,收益率曲线依旧会上斜。
----四张图,陡峭上升,缓步上升,平坦的收益率曲线代表未来短期利率有所下降,向下的收益率曲线代表未来短期利率将大幅下跌。
总结:
利率的期限结构讲的是不同到期时间债券利率的关系,第五章的利率行为讲的是供需关系对当前利率的影响。
----未来预期(名义)利率升,则未来预期通膨升。
第7章:
股票市场,理性预期理论,有效市场假定
【单阶段估值模型】
当前股价P0=未来一年收到的股利折现+一年后卖出的股价P1折现。
【推广的股利估值模型】(generalizeddividendmodel)
当前股价=未来所有股利折现。
戈登增长模型:
就是增长年金公式。
美联储降息,股市期望回报率降低,折现后,股价上涨。
美联储降息,经济增长,股利增长率g增加,股价上涨。
股票市场价格如何形成:
投资者A,这股票值5000。
投资者B,这股票值7000。
A出价5000,B出价5001,成交价5001。
---股票市场价格由愿意承受价格最高的人决定,但最终成交价并不等于他的愿意承受价格。
---股票市场价格由最能有效利用该资产的人决定(会出更高价)。
---投资者掌握信息越全面,能降低股票风险,提高价值。
【理性预期理论】(theoryofrationalexpection)
利用所有可得信息做出最优预测(optimalforecast)。
上班平均时间30min,有时25min,有时35min,但如果在高峰段出门,还要多花10min,则最优预测是40min,而不是最高的45min,取可能性最大的。
----最优预测也并非完全精确。
导致预期不合理的原因:
1了解可得信息,但不愿费力将自己预期变为最好的估计(听到消息不重视)。
2不了解某些可得信息,因此没能做出最好估计。
两个常识:
1如果变量运动方式变化,预期方式也要变(事物规则变了,1+1≠2了)。
2预测误差均值为0,且事先无法预知。
----不为0,你就会意识到预期错了,然后更改。
事先预知,也会提前更改,使之为0。
【有效市场假定】
金融市场的预期等于所有可得信息的最优预测。
最优预测=预期回报率。
根据供需关系,预期回报率会向均衡回报率运动。
----均衡回报率可以根据供需平衡得出来。
所以最优预测=均衡回报率。
在有效市场中,不同的投资没有优劣之分,因为有套利者。
套利:
消除未被利用的盈利机会。
----最优预测高于均衡回报率时,大量买入,消除机会。
----只要一部分人熟知证券情况,就能消除盈利机会,而不需要所有人熟知。
【行为金融】
用人类学,社会学,心理学来解释。
人们厌恶卖空,因为快乐建立在痛苦上,国家限制,所以卖空很少。
----结果就是无力推动股票回归正常水平。
过分自信,社会传染也可以解释疯牛行情。
第8章:
金融结构的经济学分析
一些事实:
1:
股票不是企业最主要外部融资来源。
2:
债券股票不是企业主要筹资方式。
3:
间接融资比直接融资重要性大出数倍。
4:
银行是企业外部资金最重要来源。
5:
只有信誉好的大企业才能在金融市场融资。
交易成本的影响:
散户因为交易成本,减弱了投资热情,因为资金不大,无法投资多样化组合,所以风险高。
共同基金具有规模经济,使散户可享受到低交易成本和多元化组合。
【信息不对称】(代理理论)
将导致逆向选择与道德风险。
逆向选择:
是交易前的信息不对称问题。
次品车问题:
买车的人不知车好坏,只能按市场均价。
卖车的人知道车的好坏,坏车卖家会立刻卖出,好车卖家则不会卖,结果就是只有坏车能成交。
久而久之,市场成交量就会很小。
----股民出均价,好公司不愿接受融资,坏公司则积极。
【逆向选择的解决方法】
1:
信息的私人生产与销售:
免费搭车者问题:
你花钱买了信息,然后买了股票,精明的人并没有买信息,但跟着你买股票,如果他速度很快,导致股价迅速回归正常水平,你就来不及买入获利了,于是你就不再买信息了。
----因此,即便有大量信息生产出来,逆向选择依然会干扰市场运行。
----导致了市场可用信息的减少。
2:
政府监管以增加公司信息披露:
----只能缓解,无法消除信息不对称,公司有强烈动机隐瞒公司的问题,所以要最严格的监管。
3:
金融中介:
中介是专家,知道车子的好坏,中介因此会为买主提供担保,因此交易量大增。
银行可以从信息生产中获利,因为它发放私人贷款,而不是买卖证券,避免了免费搭车者问题。
发展中国家银行更重要,因为信息更难获取,证券市场交易量很小,但信息获取难度减少后,银行重要性降低。
----金融机构和公司建立长期广泛联系,可以有效降低信息生产成本,增加范围经济(公司向同个客户提供多种范围的金融服务)。
4:
抵押品与净值:
抵押品降低风险,借款人会接受更低的贷款利率。
净值是公司总资产-总负债,净值越高,还款能力越强。
【道德风险】
是交易后的信息不对称问题。
借别人的钱,就可能会冒比较大的险。
委托-代理问题:
股权合约中的道德风险,经理股权小,就不会按股东利益行事。
----花钱享受,虚构账目挪用公款等。
通过监督,可解决委托-代理问题,但很昂贵,因此股权投资在金融结构中不太重要。
----监督也有免费搭车者问题,削弱其作用。
政府监管。
金融中介-风投公司,往董事会派人,提升了解。
规定以后股份只能转给风投公司,避免免费搭车者问题。
改用债务合约,坐收利息,不必经常监督公司,节约核实成本。
债务合约中的道德风险:
赌博心态,反正不是自己的钱。
净值与抵押品:
净值高,自己的钱多,赌博心态就低。
抵押品高,投鼠忌器,也不会赌博。
限制性条款的监督和执行:
禁止某些活动。
鼓励某些提高贷款清偿概率的活动,例如鼓励买保险。
保持抵押品价值,不能过度贬值损坏。
定期提供业务信息。
----无法解决免费搭车者问题。
金融中介:
----发放私人贷款,可以解决免费搭车者问题。
【p176那张表格的理解背诵】
【利益冲突】
----属于一种道德风险。
----减少了市场可靠信息的数量。
投资银行的承销和研究业务:
研究说不好,承销就无法进行,研究的只好说好。
钓鱼行为:
投行向发行股票公司高管贿赂股票,因此今后该公司一旦发行股票就找该投行,增加了公司的资本成本。
会计所的审计和咨询服务:
为了争取到某公司的咨询业务,审计部门可能会昧着良心说话。
审计部门审计到自家出的咨询时,可能会放水。
信用评级机构和咨询机构:
解决利益冲突的法案:
《萨班斯-奥克斯利法案》
禁止投行同时进行研究和承销,审计和咨询,禁止钓鱼行为。
----增加了企业成本。
《全球性法律和解协议》
第9章:
金融危机与次贷风波
金融危机发生的原因:
金融体系大动荡,加剧信息不对称,逆向选择道德风险加剧,市场无法有效将资金从储蓄者转移到投资者,危机于是发生。
【金融危机的六种影响】
1:
资产市场对资产负债表的影响。
股市下跌:
企业净值减少,逆向选择增加,贷款人放贷意愿降低,企业净值减少,增加企业从事高风险投资的道德风险,进一步削弱贷款发放意愿。
物价水平意外下跌:
债务一签十几年,物价下跌,负债的实际价值增加,公司资产不变,净值减少,削弱贷款发放意愿。
本币意外贬值:
公司发行很多外币债务,本币贬值,导致负债增多,净值减少,削弱贷款发放意愿。
2:
金融机构的资产负债表恶化。
----资产负债表恶化,导致金融机构贷款资源减少,投资支出下降,放慢经济活动。
3:
银行业危机:
信息不对称,储户不信任银行,一家破产,其他也会遭挤兑,结果一家一家破产。
----大量银行破产,金融市场生产的信息大量减少,利率升高,贷款大幅减少,经济活动收缩。
4:
不确定性的增加:
股市振荡,经济衰退,金融企业破产,市场不确定性增加,贷款人谨慎,不再愿意发放贷款。
5:
利率上升:
利率过高,风险低回报低的项目就不愿借款,放慢经济活动。
6:
政府财政失衡:
政府财政失衡,却强迫金融机构买政府债券,结果买了之后价格大跌,金融机构资产负债表恶化,导致贷款收缩。
小知识:
存款保险制度的弊端。
----可能让银行过度乐观安全感,因而会过度冒险。
【经济危机的发展过程】
阶段一:
爆发。
金融机构资产负债表恶化or资产价格下跌or利率上升or不确定性增加引发。
----导致逆向选择道德风险加剧,投资贷款意愿降低。
阶段二:
银行业危机。
经济活动下滑,恐慌性挤兑,银行破产与坏账激增,可用信息减少。
----导致逆向选择道德风险加剧,利率上行,经济活动下滑。
----但随着好坏分开,市场不确定性降低,股票回暖,利率下降。
阶段三:
债务萎缩。
经济倒退引发通缩,企业债务负担加重,逆向选择道德风险进一步增加,贷款投资支出长期萎缩,经济长期低迷萧条。
----瞬杀后的慢性杀伤。
第10章:
银行业与金融机构的管理
货币市场共同基金不必缴纳法定准备金,也不属于M1。
【银行资产负债表】
银行通过发行负债获得资金购买盈利资产。
负债(T账户左边):
支票存款:
可以签支票的存款,利息低。
非交易存款:
定期存款。
借款:
向美联储(贴现贷款)or其他银行企业借来的资金。
----借款占据负债比重越来越高。
银行资本:
银行的净值。
资产(T账户右边):
准备金:
法定和超额,都放美联储,超额准备金流动性强,方便提款,所有存在。
证券:
----银行不能买股票,于是整一堆债券,作为盈利资产。
短期政府债券流动性好,被称作二级准备金。
贷款:
流动性差,回报率高。
其他资产:
银行的房子,计算机,设备等。
【银行的基本业务--T账户】
负债和资产的增减量必须一致。
资产转换:
银行销售负债,并用获得的资金购买资产。
【银行管理的基本原则】
流动性管理:
持有一定超额准备金,防止提现时产生麻烦。
否则的话只能:
1向其他银行借款,2出售证券,3向美联储借款,4强行收回贷款or贷款卖给其他银行。
----成本都很高。
----存款外流引起的成本越高,银行愿意持有的超额准备金越多。
----但超额准备金没利息,机会成本,于是会持有流动性好的证券来替代(超额准备金)。
资产管理:
1发放高利率违约低的贷款。
2购买高回报低风险的证券。
3多样化证券组合降低风险。
4确保流动性,防止法定准备金要求。
负债管理:
用同业拆借筹备应急的准备金需求,发行可转让大额定存单来获取资金。
资本充足性管理:
预防破产,影响股东回报(破产与回报间需要权衡),法律规定银行资本金的要求。
资本金过多,则发债务回购股票,发放股利,发行定期存单集资发放贷款。
资本金过少,则发行新股募集资金,减少股利,减少贷款发放。
信用风险管理:
----银行避免逆向选择和道德风险的方法。
1甄别和监督。
----甄别,提供信用记录,查看信息报表,未来规划,实地造访。
----贷款专业化,总向熟悉的行业or当地的企业贷款。
----限制性条款的监督和执行,花时间和成本审计。
2长期客户联系。
----减少信息收集,减少监督新客户成本,老客户贷款利率可以低。
3贷款承诺。
----给你一定可贷款额度。
4抵押品和补偿贷款。
补偿余额,银行规定你必须在某账户保持多少资金,这样可作为抵押,也可监督公司资金的流动情况。
5信用配给。
即使借款人愿意支付更高利率,银行也拒绝发放贷款。
----1拒绝发放任何贷款2只发放一部分贷款。
----现象1是由于是由于严重的逆向选择问题导致的。
----现象2是由于为了避免公司发生道德风险而产生的。
利率风险管理:
利率敏感型负债:
可变利率定期存单,货币市场存款账户。
----固定利率负债:
长期存单,支票存款(没利息)。
利率敏感型资产:
可变利率贷款和短期贷款,短期证券。
----固定利率资产:
长期贷款,长期证券,准备金(没利息)。
缺口分析:
缺口,指利率敏感型资产-利率敏感型负债。
基本缺口分析,如果银行利率敏感型负债高于利率敏感型资产,则利率上升银行利润降低。
期限队列分析,因为固定利率资产和负债期限不同,于是衡量不同期限子区间的缺口,计算较长期限内利率变动的影响。
标准化缺口分析,考虑不同利率敏感型资产和负债的利率敏感度的差别。
久期分析:
-利率变动百分比×久期≈证券市值的百分比变动。
资产1亿,平均持有期3年,负债9000w,平均持有期2年,利率升5%,资产下降5%*3=15%,1500w,负债下降5%*2=10%,900w,导致净值减少600w。
利率波动导致可能需要卖出部分资产来应对。
----金融远期,期货,期权,利率互换都可以管理利率风险。
【表外业务】
表外业务增加银行利润,但并未在资产负债表中反映,表外业务增加了银行风险。
贷款出售:
贷款出售,很多机构喜欢买。
费用收入的产生:
代客户买卖外汇,为银行承兑汇票等债务提供担保,提供备用信用额度。
----备用信用额度,客户交点钱,银行承诺随时可以给你一笔贷款。
票据发行便利:
银行和借款人约好,借款人可以在未来发行一堆短期债券,银行负责承销,卖不出去的自己买了,或者自己出钱把借款人融资缺口补上。
循环承销便利:
银行和承销机构约定,在一定额度内,机构如果承销股票没卖完,银行买下来或提供同等融资需求贷款。
----和票据发行便利不同在于,银行不负责承销。
交易活动与风险管理工具:
利率互换交易:
本金相同,期限相同,但一个利率是浮动利率,一个利率是固定利率。
双方债券持有者可以互换利率,获得自己想要的利率获取方式。
在险测试:
按照百分之一概率,银行一天内可能承担的最大损失。
压力测试:
银行经理要估计当毁灭性的事件发生时的可能结果。
表外业务也可能进行投机,会增加银行风险,需要加强内部控制制度。
第11章:
金融监管的经济学分析
金融监管的9种基本类型:
政府安全网,对资产持有的限制==。
----都是为了化解因为信息不对称引发的逆向选择和道德风险。
【政府安全网】
传染效应:
if经济下滑,部分银行将会倒闭,但储户无法识别谁会倒闭,于是集体挤兑,一家倒闭加速其他银行倒闭。
存款保险制度,可以避免。
1让银行破产,然后资产清算,大额存款者无法满额赔付。
2找别的银行收购接管,提供收购的贷款,这样所有人都满额赔付,但成本高。
政府安全网中的逆向选择:
最有可能破产的银行,往往是最积极利用存款保险制度的人。
政府安全网可能导致银行太大不能倒闭的情况出现,这增加了银行道德风险机率,而储户会过度信任而缺乏监管意识。
【对持有资产限制】
【资本金要求】
----《巴赛尔协议》----