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1、货币金融学笔记第1章：绪论债券市场是决定利率的场所。 GDP：以总产出作为指标。-国家一年内所生产的所有最终产品和服务的市场价值。-不包括过去生产的物品的购买，例如文物，股票，债券。-不包括中间产品，例如糖-砂糖-棒棒糖，砂糖不算。 总收入：一年中生产要素在生产产品服务过程中收到的全部收入。-总产出=总收入，因为所有产品卖出去，必然收到收入，注意别和20章总需求弄混。 名义GDP：以现行价格计算的，有通膨因素。实际GDP：规定以过去的某年价格来计价，因此每年都不变，实际反应的是产品总数量。第2章：金融体系概览货币市场，资本市场定义。债券短中长期定义。 【金融市场】金融市场的功能：将盈余的资金导

2、引到资金短缺的经济主体那。-把资金从没有生产性用途的人，流向有生产性用途的人，增加了生产，提高了效率。-可以改善消费者生活福利，贷款方便。二级市场功能：1使金融工具有更好的流动性，2决定一级市场的价格。货币市场与资本市场：短于1年的，叫货币市场，流动性好，安全。-货币市场工具，国库券，可转让存单（大额定存存款），商业票据（企业发行的短期债务工具），回购协议（银行以国库券抵押，将公司短期闲置资金借走），联邦基金（同业拆借）。 股票定义。可转换债券定义与优点。 外国债券：例如中国企业，在美国发行债券，以美元计价。欧洲债券：例如美国企业，在英国发行债券，以美元计价。 【金融中介】-金融中介=金融机构

3、直接融资：发行股票，债券。间接融资：银行贷款。金融中介机构作用：1：交易成本。-规模经济。2：风险分担。-提供客户能接受的风险的产品，然后筹集到钱，去投资风险更大的产品。3：信息不对称导致的逆向选择，道德风险。-信息不对称：投资者对被投资者缺乏充分了解，无法做出正确的决策。-逆向选择：越可能制造信贷风险的潜在借款人，往往是那些最积极寻求贷款的人。-濒临破产。-道德风险：借贷人从事不利于贷款人的活动的风险，增大了贷款无法清偿的概率。-说借钱投资，结果去赌博。-逆向选择和道德风险，导致投资者投资意愿降低。-金融中介机构，可防范该问题，增加经济运行的效率。金融机构的类型：-存款机构（银行）。-契约性

4、储蓄机构（保险公司）。-投资中介机构（共同基金）。 【金融体系的监管】监管的原因：1帮助投资者获得更多信息，2确保金融体系的健全性。监管的方式：准入准则，信息披露，资产和业务活动限制，存款保险。第3章：什么是货币货币的功能：1交易媒介。-买卖，降低交易成本，区别于股票债券的主要功能。2记账单位。-定价。3价值储藏。-房子，珠宝，艺术品。 流动性：某种资产转化为交易媒介（钱）的便利程度和速度。-流动性差，可能需要付出更多才能迅速变现。 支票：在没有电子支付转账的时代，得知对方账号后，让银行开张转账到该账户的支票，然后寄给对方，对方在别的地方的银行进行资金划转，就不必你亲自寄一堆钱过去了。 货币总

5、量M1：百姓手中的现金+活期存款+可开具支票的存款。货币总量M2：M1+定期存款+货币市场存款+货币市场共同基金份额。第4章：理解利率利率：到期收益率，例如债券利率。-未来所有现金流按利率折现回来要等于当前价格。 解释国库券利率可能为负的情况：因为投资者觉得持有巨额现金，还不如买国库券方便，注，钱放美国银行也不安全的。 账面损失依旧是损失：即便10年后解套，可10年内你如果没被套，可以干很多事，机会成本。 实际利率能更好的衡量市场借款和贷款的动力。第5章：利率行为债券利率的运动，总是会向均衡利率运动。 均衡利率会受到很多因素影响而改变。 风险：两个资产预期回报率都是10%，但一个是固定10%，

6、一个是15%，5%加权平均，则前一个风险小。 【资产需求理论】（theory of asset demand） 资产需求的数量，与财富规模（口袋钱多），预期回报率，风险，流动性相关。 【债券市场供需曲线】横坐标债券数量，纵坐标债券价格。需求demand曲线斜向下，越低买的越多。供给supply曲线斜向上，越高发债券公司越多。供需曲线的左右平移：-由非债券价格（债券利率）的变化引发的供给量，需求量的变化。需求曲线的位移：财富-上升-需求增加-右移（经济扩张周期，财富增加）。预期未来利率-上升-要求更高债券到期收益率-同需求量下更低债券价格-左移。预期通货膨胀率-上升-名义利率升-左移。债券风险-

7、上升-要求更高的债券到期收益率-左移。债券流动性-增加-可接受更低的债券到期收益率-右移。供给曲线的位移：公司投资的盈利性-上升（经济扩张周期）-右移（赚钱几率越高，越会大规模借钱撬杠杆）。预期通货膨胀率-上升-右移（通膨高，同利率水平下，实际利率就低，就越会借款）。政府预算-上升-大量发行国债-右移。结论：通膨上升导致均衡利率上升，经济扩张下，供给需求都增加，利率可能高可能低。-现实世界实际情况是经济扩张则利率升。 【流动性偏好理论】（liquidity preference framework）-假设人们只有货币和债券两种储存财富手段。-假设存款没有回报率。货币供给+债券供给=货币需求+债

8、券需求。-所以当货币供给与货币需求均衡时，债券供给与债券需求也将均衡。横坐标为利率（债券预期回报率），纵坐标为货币数量。-注意，和债券供需模型不一样。货币需求曲线斜向下，债券利率越低，债券吸引降低，货币数量增。货币供给曲线为竖线，假设中央银行的货币供应固定不变。货币需求曲线的位移：收入效应-经济扩张-收入增加-要求更多的货币来储藏和交易-右移-均衡利率升。价格效应-物价上涨（通货膨胀）-货币购买力降低-需要更多的货币-右移-均衡利率升。货币供给曲线的位移：货币供给-增加-供给曲线右移-均衡利率降（流动性效应）。实际情况下，货币供应增加，利率并不一定降：货币供给增加-经济扩张-收入增加。货币供给

9、持续增加-通货膨胀-价格增加。-货币供给不增加，就没有通膨了。时滞性，货币供给增，利率秒降，可收入和通膨反应需要时间，于是市场利率先降后升。-也可能通膨反应很快，且作用比货币供给降利率还大，则市场利率将一直上升调节至均衡值。-为了不让通膨反应过快，只好一次增加一点供给，慢慢来。从实际情况看，流动性效应并没有收入与通膨效应强，所以均衡利率货币供应增加前。第6章：利率的风险结构与期限结构【利率的风险结构】到期时间相同的债券，利率不同的原因。1：违约风险越高，风险溢价越大。2：流动性越差，风险溢价越大。3：所得税-地方政府债券的优势。 【利率的期限结构】债券到期时间不同，利率会不同。利率的三个经验事

10、实：事实1不同期限的债券的利率随时间一起波动（短期升则长期升）。事实2if短期利率较低，收益率曲线很可能向上倾斜。if短期利率较高，收益率曲线很可能向下斜。事实3收益率曲线几乎总是向上倾斜（长期总是比短期利率高）。收益率曲线：将期限不同，但风险、流动性、税收政策相同的债券的收益率连成的曲线。预期理论：长期利率等于未来短期利率的平均值。而不同的时间里，短期利率的预期并不同。-前提，债券投资者对不同期限债券没有特殊偏好，不同期限的债券可完全相互替代。-公式就是简单平均。-可解释事实1，短期利率提高，人们以为未来短期还会继续提高，于是长期也提高。-可解释事实2，短期利率过高，人们以为未来短期利率将降

11、低，于是长期自然降低。-无法解释事实3。分割市场理论：-前提，债券投资者对短期债券有偏好。-所以短期债券利率总是比长期的低，解释了事实3，但无法解释事实1，事实2。流动性溢价理论：（期限优先理论）将预期理论和分割市场理论结合。lnt，指t时刻，n到期时间的流动性溢价，指人们对该长期利率相对于短期利率的偏好。长期利率=未来各年份短期利率平均值+lnt。-lnt总是为正，且年限越久，lnt越大。因为有lnt，所以将收益率曲线整体往上抬了，即便未来短期利率不变，收益率曲线依旧会上斜。-四张图，陡峭上升，缓步上升，平坦的收益率曲线代表未来短期利率有所下降，向下的收益率曲线代表未来短期利率将大幅下跌。

12、总结：利率的期限结构讲的是不同到期时间债券利率的关系，第五章的利率行为讲的是供需关系对当前利率的影响。-未来预期（名义）利率升，则未来预期通膨升。第7章：股票市场，理性预期理论，有效市场假定【单阶段估值模型】当前股价P0=未来一年收到的股利折现+一年后卖出的股价P1折现。 【推广的股利估值模型】（generalized dividend model）当前股价=未来所有股利折现。戈登增长模型：就是增长年金公式。美联储降息，股市期望回报率降低，折现后，股价上涨。美联储降息，经济增长，股利增长率g增加，股价上涨。 股票市场价格如何形成：投资者A，这股票值5000。投资者B，这股票值7000。A出价5

13、000，B出价5001，成交价5001。-股票市场价格由愿意承受价格最高的人决定，但最终成交价并不等于他的愿意承受价格。-股票市场价格由最能有效利用该资产的人决定（会出更高价）。-投资者掌握信息越全面，能降低股票风险，提高价值。 【理性预期理论】（theory of rational expection）利用所有可得信息做出最优预测（optimal forecast）。上班平均时间30min，有时25min，有时35min，但如果在高峰段出门，还要多花10min，则最优预测是40min，而不是最高的45min，取可能性最大的。-最优预测也并非完全精确。导致预期不合理的原因：1了解可得信息，但不

14、愿费力将自己预期变为最好的估计（听到消息不重视）。2不了解某些可得信息，因此没能做出最好估计。两个常识：1如果变量运动方式变化，预期方式也要变（事物规则变了，1+12了）。2预测误差均值为0，且事先无法预知。-不为0，你就会意识到预期错了，然后更改。事先预知，也会提前更改，使之为0。 【有效市场假定】金融市场的预期等于所有可得信息的最优预测。最优预测=预期回报率。根据供需关系，预期回报率会向均衡回报率运动。-均衡回报率可以根据供需平衡得出来。所以最优预测=均衡回报率。在有效市场中，不同的投资没有优劣之分，因为有套利者。 套利：消除未被利用的盈利机会。-最优预测高于均衡回报率时，大量买入，消除机

15、会。-只要一部分人熟知证券情况，就能消除盈利机会，而不需要所有人熟知。 【行为金融】用人类学，社会学，心理学来解释。人们厌恶卖空，因为快乐建立在痛苦上，国家限制，所以卖空很少。-结果就是无力推动股票回归正常水平。过分自信，社会传染也可以解释疯牛行情。第8章：金融结构的经济学分析一些事实：1：股票不是企业最主要外部融资来源。2：债券股票不是企业主要筹资方式。3：间接融资比直接融资重要性大出数倍。4：银行是企业外部资金最重要来源。5：只有信誉好的大企业才能在金融市场融资。 交易成本的影响：散户因为交易成本，减弱了投资热情，因为资金不大，无法投资多样化组合，所以风险高。共同基金具有规模经济，使散户可

16、享受到低交易成本和多元化组合。 【信息不对称】（代理理论）将导致逆向选择与道德风险。逆向选择：是交易前的信息不对称问题。次品车问题：买车的人不知车好坏，只能按市场均价。卖车的人知道车的好坏，坏车卖家会立刻卖出，好车卖家则不会卖，结果就是只有坏车能成交。久而久之，市场成交量就会很小。-股民出均价，好公司不愿接受融资，坏公司则积极。 【逆向选择的解决方法】1：信息的私人生产与销售：免费搭车者问题：你花钱买了信息，然后买了股票，精明的人并没有买信息，但跟着你买股票，如果他速度很快，导致股价迅速回归正常水平，你就来不及买入获利了，于是你就不再买信息了。-因此，即便有大量信息生产出来，逆向选择依然会干扰

17、市场运行。-导致了市场可用信息的减少。2：政府监管以增加公司信息披露：-只能缓解，无法消除信息不对称，公司有强烈动机隐瞒公司的问题，所以要最严格的监管。3：金融中介：中介是专家，知道车子的好坏，中介因此会为买主提供担保，因此交易量大增。银行可以从信息生产中获利，因为它发放私人贷款，而不是买卖证券，避免了免费搭车者问题。发展中国家银行更重要，因为信息更难获取，证券市场交易量很小，但信息获取难度减少后，银行重要性降低。-金融机构和公司建立长期广泛联系，可以有效降低信息生产成本，增加范围经济（公司向同个客户提供多种范围的金融服务）。4：抵押品与净值：抵押品降低风险，借款人会接受更低的贷款利率。净值是

18、公司总资产-总负债，净值越高，还款能力越强。 【道德风险】是交易后的信息不对称问题。借别人的钱，就可能会冒比较大的险。委托-代理问题：股权合约中的道德风险，经理股权小，就不会按股东利益行事。-花钱享受，虚构账目挪用公款等。通过监督，可解决委托-代理问题，但很昂贵，因此股权投资在金融结构中不太重要。-监督也有免费搭车者问题，削弱其作用。政府监管。金融中介-风投公司，往董事会派人，提升了解。规定以后股份只能转给风投公司，避免免费搭车者问题。改用债务合约，坐收利息，不必经常监督公司，节约核实成本。债务合约中的道德风险：赌博心态，反正不是自己的钱。净值与抵押品：净值高，自己的钱多，赌博心态就低。抵押品

19、高，投鼠忌器，也不会赌博。限制性条款的监督和执行：禁止某些活动。鼓励某些提高贷款清偿概率的活动，例如鼓励买保险。保持抵押品价值，不能过度贬值损坏。定期提供业务信息。-无法解决免费搭车者问题。金融中介：-发放私人贷款，可以解决免费搭车者问题。 【p176那张表格的理解背诵】 【利益冲突】-属于一种道德风险。-减少了市场可靠信息的数量。投资银行的承销和研究业务：研究说不好，承销就无法进行，研究的只好说好。钓鱼行为：投行向发行股票公司高管贿赂股票，因此今后该公司一旦发行股票就找该投行，增加了公司的资本成本。会计所的审计和咨询服务：为了争取到某公司的咨询业务，审计部门可能会昧着良心说话。审计部门审计到

20、自家出的咨询时，可能会放水。信用评级机构和咨询机构： 解决利益冲突的法案：萨班斯-奥克斯利法案禁止投行同时进行研究和承销，审计和咨询，禁止钓鱼行为。-增加了企业成本。全球性法律和解协议第9章：金融危机与次贷风波金融危机发生的原因：金融体系大动荡，加剧信息不对称，逆向选择道德风险加剧，市场无法有效将资金从储蓄者转移到投资者，危机于是发生。 【金融危机的六种影响】1：资产市场对资产负债表的影响。股市下跌：企业净值减少，逆向选择增加，贷款人放贷意愿降低，企业净值减少，增加企业从事高风险投资的道德风险，进一步削弱贷款发放意愿。物价水平意外下跌：债务一签十几年，物价下跌，负债的实际价值增加，公司资产不变

21、，净值减少，削弱贷款发放意愿。本币意外贬值：公司发行很多外币债务，本币贬值，导致负债增多，净值减少，削弱贷款发放意愿。2：金融机构的资产负债表恶化。-资产负债表恶化，导致金融机构贷款资源减少，投资支出下降，放慢经济活动。3：银行业危机：信息不对称，储户不信任银行，一家破产，其他也会遭挤兑，结果一家一家破产。-大量银行破产，金融市场生产的信息大量减少，利率升高，贷款大幅减少，经济活动收缩。4：不确定性的增加：股市振荡，经济衰退，金融企业破产，市场不确定性增加，贷款人谨慎，不再愿意发放贷款。5：利率上升：利率过高，风险低回报低的项目就不愿借款，放慢经济活动。6：政府财政失衡：政府财政失衡，却强迫金

22、融机构买政府债券，结果买了之后价格大跌，金融机构资产负债表恶化，导致贷款收缩。 小知识：存款保险制度的弊端。-可能让银行过度乐观安全感，因而会过度冒险。 【经济危机的发展过程】阶段一：爆发。金融机构资产负债表恶化or资产价格下跌or利率上升or不确定性增加引发。-导致逆向选择道德风险加剧，投资贷款意愿降低。阶段二：银行业危机。经济活动下滑，恐慌性挤兑，银行破产与坏账激增，可用信息减少。-导致逆向选择道德风险加剧，利率上行，经济活动下滑。-但随着好坏分开，市场不确定性降低，股票回暖，利率下降。阶段三：债务萎缩。经济倒退引发通缩，企业债务负担加重，逆向选择道德风险进一步增加，贷款投资支出长期萎缩，

23、经济长期低迷萧条。-瞬杀后的慢性杀伤。第10章：银行业与金融机构的管理货币市场共同基金不必缴纳法定准备金，也不属于M1。 【银行资产负债表】银行通过发行负债获得资金购买盈利资产。负债（T账户左边）：支票存款：可以签支票的存款，利息低。非交易存款：定期存款。借款：向美联储（贴现贷款）or其他银行企业借来的资金。-借款占据负债比重越来越高。银行资本：银行的净值。资产（T账户右边）：准备金：法定和超额，都放美联储，超额准备金流动性强，方便提款，所有存在。证券：-银行不能买股票，于是整一堆债券，作为盈利资产。短期政府债券流动性好，被称作二级准备金。贷款：流动性差，回报率高。其他资产：银行的房子，计算机

24、，设备等。 【银行的基本业务-T账户】负债和资产的增减量必须一致。资产转换：银行销售负债，并用获得的资金购买资产。 【银行管理的基本原则】流动性管理：持有一定超额准备金，防止提现时产生麻烦。否则的话只能：1向其他银行借款，2出售证券，3向美联储借款，4强行收回贷款or贷款卖给其他银行。-成本都很高。-存款外流引起的成本越高，银行愿意持有的超额准备金越多。-但超额准备金没利息，机会成本，于是会持有流动性好的证券来替代（超额准备金）。资产管理：1发放高利率违约低的贷款。2购买高回报低风险的证券。3多样化证券组合降低风险。4确保流动性，防止法定准备金要求。负债管理：用同业拆借筹备应急的准备金需求，发

25、行可转让大额定存单来获取资金。资本充足性管理：预防破产，影响股东回报（破产与回报间需要权衡），法律规定银行资本金的要求。资本金过多，则发债务回购股票，发放股利，发行定期存单集资发放贷款。资本金过少，则发行新股募集资金，减少股利，减少贷款发放。信用风险管理：-银行避免逆向选择和道德风险的方法。1甄别和监督。-甄别，提供信用记录，查看信息报表，未来规划，实地造访。-贷款专业化，总向熟悉的行业or当地的企业贷款。-限制性条款的监督和执行，花时间和成本审计。2长期客户联系。-减少信息收集，减少监督新客户成本，老客户贷款利率可以低。3贷款承诺。-给你一定可贷款额度。4抵押品和补偿贷款。补偿余额，银行规定

26、你必须在某账户保持多少资金，这样可作为抵押，也可监督公司资金的流动情况。5信用配给。即使借款人愿意支付更高利率，银行也拒绝发放贷款。-1拒绝发放任何贷款2只发放一部分贷款。-现象1是由于是由于严重的逆向选择问题导致的。-现象2是由于为了避免公司发生道德风险而产生的。利率风险管理：利率敏感型负债：可变利率定期存单，货币市场存款账户。-固定利率负债：长期存单，支票存款（没利息）。利率敏感型资产：可变利率贷款和短期贷款，短期证券。-固定利率资产：长期贷款，长期证券，准备金（没利息）。缺口分析：缺口，指利率敏感型资产-利率敏感型负债。基本缺口分析，如果银行利率敏感型负债高于利率敏感型资产，则利率上升银

27、行利润降低。期限队列分析，因为固定利率资产和负债期限不同，于是衡量不同期限子区间的缺口，计算较长期限内利率变动的影响。标准化缺口分析，考虑不同利率敏感型资产和负债的利率敏感度的差别。久期分析：-利率变动百分比久期证券市值的百分比变动。资产1亿，平均持有期3年，负债9000w，平均持有期2年，利率升5%，资产下降5%*3=15%，1500w，负债下降5%*2=10%，900w，导致净值减少600w。利率波动导致可能需要卖出部分资产来应对。-金融远期，期货，期权，利率互换都可以管理利率风险。 【表外业务】表外业务增加银行利润，但并未在资产负债表中反映，表外业务增加了银行风险。贷款出售：贷款出售，很

28、多机构喜欢买。费用收入的产生：代客户买卖外汇，为银行承兑汇票等债务提供担保，提供备用信用额度。-备用信用额度，客户交点钱，银行承诺随时可以给你一笔贷款。票据发行便利：银行和借款人约好，借款人可以在未来发行一堆短期债券，银行负责承销，卖不出去的自己买了，或者自己出钱把借款人融资缺口补上。循环承销便利：银行和承销机构约定，在一定额度内，机构如果承销股票没卖完，银行买下来或提供同等融资需求贷款。-和票据发行便利不同在于，银行不负责承销。交易活动与风险管理工具：利率互换交易：本金相同，期限相同，但一个利率是浮动利率，一个利率是固定利率。双方债券持有者可以互换利率，获得自己想要的利率获取方式。在险测试：

29、按照百分之一概率，银行一天内可能承担的最大损失。压力测试：银行经理要估计当毁灭性的事件发生时的可能结果。 表外业务也可能进行投机，会增加银行风险，需要加强内部控制制度。第11章：金融监管的经济学分析金融监管的9种基本类型：政府安全网，对资产持有的限制=。-都是为了化解因为信息不对称引发的逆向选择和道德风险。 【政府安全网】传染效应：if经济下滑，部分银行将会倒闭，但储户无法识别谁会倒闭，于是集体挤兑，一家倒闭加速其他银行倒闭。存款保险制度，可以避免。1让银行破产，然后资产清算，大额存款者无法满额赔付。2找别的银行收购接管，提供收购的贷款，这样所有人都满额赔付，但成本高。政府安全网中的逆向选择：最有可能破产的银行，往往是最积极利用存款保险制度的人。政府安全网可能导致银行太大不能倒闭的情况出现，这增加了银行道德风险机率，而储户会过度信任而缺乏监管意识。【对持有资产限制】【资本金要求】-巴赛尔协议-