田明财务管理课件第十章.docx
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田明财务管理课件第十章
第十章 财务分析与评价
【考点一】财务分析方法（掌握）
方法
含义
内容阐释
注意的问题
比较分析法
比较分析法，是指对两个或两个以上的可比数据进行对比，找出企业财务状况、经营成果中差异与问题的一种方法
比较分析法的具体运用主要有：
（1）重要财务指标的比较
（2）会计报表的比较
（3）会计报表项目构成的比较
（1）所对比指标的计算口径必须一致；
（2）应剔除偶发性项目的影响
（3）应运用例外原则对某项有显著变动的指标做重点分析
比率分析法
比率分析法是通过计算各种比率指标来确定财务活动变动程度的方法
财务比率包括：
（1）构成比率
构成比率又称结构比率，是指某项财务指标的各组成部分数值占总体数值的百分比，反映部分与总体的关系
（2）效率比率
效率比率是某项财务活动中所费与所得的比率，反映投入与产出的关系
（3）相关比率
相关比率是以某个项目和与其有关但又不同的项目加以对比所得的比率，反映有关经济活动的相互关系
（1）对比项目的相关性
（2）对比口径的一致性
（3）衡量标准的科学性
因
素
分
析
法
因素分析法是依据分析指标与其影响因素的关系，从数量上确定各因素对分析指标影响方向和影响程度的一种方法
因素分析法有两种：
（1）连环替代法
它是将分析指标分解为各个可以计量的因素，并根据各个因素之间的依存关系，顺次用各因素的比较值（通常为实际值）替代基准值（通常为标准值或计划值），据以测定各因素对分析指标的影响
（2）差额分析法
它是连环替代法的一种简化形式，是利用各个因素的比较值与基准值之间的差额，来计算各因素对分析指标的影响
（1）因素分解的关联性
（2）因素替代的顺序性
（3）顺序替代的连环性
（4）计算结果的假定性
【考点二】基本的财务报表分析（熟练掌握）
基本的财务报表分析内容包括偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析、发展能力分析和现金流量分析五个方面。
分析内容
财务比率
计算公式
注意的问题
偿债能力分析
短期偿债能力分析
营运资金
营运资金=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产
当流动资产大于流动负债时，营运资金为正，说明企业财务状况稳定，不能偿债的风险较小。
反之，当流动资产小于流动负债时，营运资金为负，此时，企业部分非流动资产以流动负债作为资金来源，企业不能偿债的风险很大。
营运资金是绝对数，不便于不同企业之间的比较
流动比率
流动比率=流动资产/流动负债
一般情况下，营业周期、流动资产中的应收账款和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。
营业周期短、应收账款和存货的周转速度快的企业其流动比率低一些也是可以接受的。
流动比率的缺点是该比率比较容易人为操纵，并且没有揭示流动资产的构成内容，只能大致反映流动资产整体的变现能力
速动比率
速动比率=速动资产/流动负债
其中：
速动资产=流动资产-存货-预付款项-一年内到期的非流动资产-其他流动资产等
一般情况下，速动比率越高，表明企业偿还流动负债的能力越强。
但速动比率过高，表明企业会因现金及应收账款占用过多，而增加企业的机会成本。
影响此比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力
现金比率
现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债
现金比率剔除了应收账款对偿债能力的影响，最能反映企业直接偿付流动负债的能力，表明每1元流动负债有多少现金资产作为偿债保障。
这一比率过高，就意味着企业过多资源占用在盈利能力较低的现金资产上从而影响企业盈利能力
长期偿债能力分析
资产负债率
资产负债率=负债总额/资产总额×100%
对该指标进行分析时，应结合以下几个方面：
（1）结合营业周期分析：
营业周期短的企业，资产周转速度快，可以适当提高资产负债率；
（2）结合资产构成分析：
流动资产占的比率比较大的企业可以适当提高资产负债率；（3）结合企业经营状况分析：
兴旺期间的企业可适当提高资产负债率；（4）结合客观经济环境分析：
如利率和通货膨胀率水平。
当利率提高时，会加大企业负债的利息负担、增加企业的偿债压力，这时企业应降低资产负债率；（5）结合资产质量和会计政策分析；（6）结合行业差异分析：
不同行业资产负债率有较大差异
产权比率
（资本负债率）
产权比率=负债总额/所有者权益总额×100%
产权比率反映了由债权人提供的资本与所有者提供的资本的相对关系，即企业财务结构是否稳定；而且反映了债权人资本受股东权益保障的程度、或者是企业清算时对债权人利益的保障程度。
产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构
权益乘数
权益乘数=总资产/股东权益
企业负债比例越高，权益乘数越大。
产权比率和权益乘数是资产负债率的另外两种表现形式，是常用的反映财务杠杆水平的指标
利息保障倍数
利息保障倍数=息税前利润/全部利息费用
其中：
息税前利润=净利润+利润表中的利息费用+所得税；“全部利息费用”是指本期发生的全部应付利息，不仅包括财务费用中的利息费用，还应包括计入固定资产成本的资本化利息
利息保障倍数反映支付利息的利润来源（息税前利润）与利息支出之间的关系，该比率越高，长期偿债能力越强
影响偿债能力的其他因素
（1）可动用的银行贷款指标或授信额度。
当企业存在可动用的银行贷款指标或授信额度时，这些数据不在财务报表内反映，但由于可以随时增加企业的支付能力。
可以提高企业偿债能力
（2）资产质量。
在财务报表内反映的是资产的账面价值，但由于财务会计的局限性，资产的账面价值与实际价值可能存在差异，如资产可能被高估或低估，一些资产无法进入到财务报表等。
此外，资产的变现能力也会影响偿债能力。
如果企业存在很快变现的长期资产，会增加企业的短期偿债能力
（3）或有事项和承诺事项。
如果企业存在债务担保或未决诉讼等或有事项，会增加企业的潜在偿债压力。
同样各种承诺支付事项，也会加大企业偿债义务
（4）经营租赁。
当企业存在经营租赁时，意味着企业要在租赁期内分期支付租赁费用，也即有固定的、经常性的支付义务。
但是经营租赁的负债未反映在资产负债表中，因此经营租赁作为一种表外融资方式，会影响企业的偿债能力。
特别是经营租赁期限较长、金额较大的情况。
因此，如果企业存在经营租赁，应考虑租赁费用对偿债能力的影响
营运能力分析
流动资产周转情况分析
应收账款周转率
应收账款周转次数=营业收入/应收账款平均余额
应收账款周转天数=计算期天数/应收账款周转次数
通常，应收账款周转次数越高、周转天数越短表明应收账款管理效率越高
【提示】应收账款包括会计报表中“应收账款”和“应收票据”等全部赊销账款在内，因为应收票据是销售形成的应收款项的另一种形式；应收账款应为未扣除坏账准备的金额
存货周转率
存货周转次数=营业成本/存货平均余额
存货周转天数=计算期天数/存货周转次数
一般来讲，存货周转速度越快，存货占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收账款的速度就越快，这样会增强企业的短期偿债能力及盈利能力
流动资产周转率
流动资产周转次数=营业收入/流动资产平均余额
流动资产周转天数=计算期天数/流动资产周转次数
在一定时期内，流动资产周转次数越多，表明以相同的流动资产完成的周转额越多，流动资产利用效果越好。
流动资产周转天数越少，表明流动资产在经历生产、销售各阶段所占用的时间越短，可相对节约流动资产，增强企业盈利能力
固定资产周转情况分析
固定资产周转率
固定资产周转次数=营业收入/固定资产平均值
固定资产周转率高，说明企业固定资产投资得当，结构合理，利用效率高；反之，如果固定资产周转率不高，则表明固定资产利用效率不高，提供的生产成果不多，企业的营运能力不强
总资产周转情况分析
总资产周转率
总资产周转次数=营业收入/资产平均总额
这一比率用来衡量企业资产整体的使用效率。
总资产由各项资产组成，在营业收入既定的情况下，总资产周转率的驱动因素是各项资产。
因此，对总资产周转情况的分析应结合各项资产的周转情况，以发现影响企业资产周转的主要因素
盈利能力分析
营业毛利率
营业毛利率=营业毛利/营业收入×100%
其中：
营业毛利=营业收入-营业成本
营业毛利率越高，表明产品的盈利能力越强。
将营业毛利率与行业水平进行比较，可以反映企业产品的市场竞争地位
营业净利率
营业净利率=净利润/营业收入×100%
将营业净利率按利润的扣除项目进行分解可以识别影响营业净利率的主要因素
总资
产净
利率
总资产净利率=净利润/平均总资产×100%
总资产净利率衡量的是企业资产的盈利能力。
该指标反映企业资产的利用效果，总资产净利率越高，表明企业资产的利用效果越好。
影响总资产净利率的因素是营业净利率和总资产周转率
净资
产收
益率
净资产收益率=净利润/平均净资产×100%
净资产收益率=资产净利率×权益乘数
一般来说，净资产收益率越髙，股东和债权人的利益保障程度越髙。
如果企业的净资产收益率在一段时期内持续增长，说明权益资本盈利能力稳定上升。
但净资产收益率不是一个越高越好的概念，分析时要注意企业的财务风险
发展能力分析
营业收入增长率
营业收入增长率=本年营业收入增长额/上年营业收入×100%
该指标越高，表明企业营业收入的增长速度越快，企业市场前景越好
总资
产增
长率
总资产增长率=本年总资产增长额/年初资产总额×100%
总资产增长率越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快。
但在分析时，需要关注资产规模扩张的质和量的关系，以及企业的后续发展能力，避免盲目扩张
营业利润
增长率
营业利润增长率
=本年营业利润增长额/上年营业利润总额×100%
反映企业营业利润的增减变动情况
资本保值增值率
资本保值增值率
=扣除客观因素影响后的期末所有者权益总额/期初所有者权益总额×100%
如果企业盈利能力提高，利润增加，必然会使期末所有者权益大于期初所有者权益，所以该指标也是衡量企业盈利能力的重要指标。
这一指标的高低，除了受企业经营成果的影响外，还受企业利润分配政策的影响
—
所有者权益增长率
所有者权益增长率=本年所有者权益增长额/年初所有者权益×100%
所有者权益增长率越高，表明企业的资本积累越多，应对风险、持续发展的能力越强
现金
流量
分析
获取现金能力的分析
营业现金比率
营业现金比率=经营活动现金流量净额/营业收入
该比率反映每元营业收入得到的经营现金流量净额，其数值越大越好
每股营业现金净流量
每股营业现金净流量=经营活动现金流量净额/普通股股数
该指标反映企业最大的分派股利能力，超过此限度，可能就要借款分红
全部资产现金回收率
全部资产现金回收率=经营活动现金流量净额/平均总资产
该指标说明企业全部资产产生现金的能力
收益质量分析
净收
益营
运指
数
净收益营运指数=经营净收益/净利润
其中：
经营净收益=净利润-非经营净收益
该指标越小，非经营净收益所占比重越大，收益质量越差，因为非经营净收益不反映公司的核心能力及正常的收益能力，可持续性较低
现金营运指数
现金营运指数=经营活动现金流量净额/经营所得现金
其中：
经营所得现金=经营净收益+非付现费用
现金营运指数小于1，说明收益质量不够好；其次，现金营运指数小于1，说明营运资金增加了，反映企业为取得同样的收益占用了更多的营运资金，取得收益的代价增加了，同样的收益代表着较差的业绩
【例题·综合题】
戊公司是一家啤酒生产企业，相关资料如下：
资料一：
由于戊公司产品生产和销售存在季节性，应收账款余额在各季度的波动幅度很大，其全年应收账款平均余额的计算公式确定为：
应收账款平均余额=年初余额/8+第一季度末余额/4+第二季度末余额/4+第三季度末余额/4+年末余额/8，公司2016年各季度应收账款余额如表1所示：
表1 2016年各季度应收账款余额表 单位：
万元
时间
年初
第一季度末
第二季度末
第三季度末
年末
金额
1380
2480
4200
6000
1260
资料二：
戊公司2016年末资产负债表有关项目余额及其与营业收入的关系如表2所示：
表2 2016年资产负债表有关项目期末余额及其与营业收入的关系
资产项目
期末数（万元）
与营业收入的关系
负债与股东权益项目
期末数（万元）
与营业收入的关系
现金
2310
11%
短期借款
2000
N
应收账款
1260
6%
应付账款
1050
5%
存货
1680
8%
长期借款
2950
N
固定资产
8750
N
股本
7000
N
留存收益
1000
N
资产总计
14000
25%
负债与股东权益总计
14000
5%
资料三：
2016年度公司营业收入为21000万元，营业成本为8400万元，存货周转期为70天，应付账款周转期为66天，假设一年按360天计算。
资料四：
公司为了扩大生产能力，拟购置一条啤酒生产线，预计需增加固定资产投资4000万元，假设现金、应收账款、存货、应付账款项目与营业收入的比例关系保持不变，增加生产线后预计2017年营业收入将达到28000万元，税后利润将增加到2400万元，预计2017年度利润留存率为45%。
资料五：
为解决资金缺口，公司打算通过以下两种方式筹集资金
①按面值发行4000万元的债券，期限为5年，票面利率为8%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为2%，公司适用的所得税率为25%。
②向银行借款解决其余资金缺口，期限为1年，年名义利率为6.3%，银行要求公司保留10%的补偿性余额。
要求：
（1）根据资料一和资料三，计算2016年度下列指标：
①应收账款平均余额；②应收账款周转期；③经营周期；④现金周转期。
（2）根据资料二和资料三，计算下列指标：
①2016年度末的权益乘数；②2016年度的营业毛利率。
（3）根据资料二、资料三和资料四，计算2017年度下列指标：
①利润留存额；②外部融资需求量。
（4）根据资料五，计算下列指标：
①发行债券的资本成本率（不考虑货币的时间价值）；②短期借款的年实际利率。
（2017年第Ⅱ套）
【答案】
（1）①应收账款平均余额=1380/8+2480/4+4200/4+6000/4+1260/8=3500（万元）
②应收账款周转期=应收账款平均余额/日营业收入=3500/（21000/360）=60（天）
③经营周期=60+70=130（天）
④现金周转期=130-66=64（天）
（2）①2016年度末的权益乘数=14000/（7000+1000）=1.75
②2016年度的营业毛利率=（21000-8400）/21000×100%=60%
（3）①利润的留存额=2400×45%=1080（万元）
②外部融资需求量=（28000-21000）×（25%-5%）+4000-1080=4320（万元）
（4）①发行债券的资本成本率=8%×（1-25%）/（1-2%）=6.12%
②短期借款的年实际利率=6.3%/（1-10%）=7%。
【例题·综合题】己公司是一家饮料生产商，公司相关资料如下：
资料一，己公司2015年相关财务数据如表1所示，假设己公司成本性态不变，现有债务利息水平不变。
表1 己公司2015年相关财务数据 单位：
万元
资产负债类项目（2015年12月31日）
金额
流动资产
40000
非流动资产
60000
流动负债
30000
长期负债
30000
所有者权益
40000
收入成本类项目（2015年度）
金额
营业收入
80000
固定成本
25000
变动成本
30000
财务费用（利息费用）
2000
资料二，己公司计划2016年推出一款新型饮料，年初需要购置一条新生产线，并立即投入使用，该生产线置购价格为50000万元，可使用8年，预计净残值为2000万元，采用直线法计提折旧，该生产线投入使用时需要垫支营运资金5500万元，在项目终结时收回，该生产线投产后己公司每年可增加营业收入22000万元，增加付现成本10000万元，会计上对于新生产线折旧年限、折旧方法以及净残值等的处理与税法保持一致，假设己公司要求的最低报酬率为10%。
资料三，为了满足购置新生产线的资金需求，己公司设计了两个筹资方案，第一个方案是以借贷方式筹集资金50000万元，年利率为8%；第二个方案是发行普通股10000万股，每股发行价5元，己公司2016年年初普通股股数为30000万股。
资料四，假设己公司不存在其他事项，己公司适用的所得税税率为25%，相关货币时间价值系数表如表2所示：
表2 货币时间价值系数表
期数（n）
1
2
7
8
（P/F，10%，n）
0.9091
0.8264
0.5132
0.4665
（P/A，10%，n）
0.9091
1.7355
4.8684
5.3349
要求：
（1）根据资料一，计算己公司的下列指标：
①营运资金；②产权比率；③边际贡献率；④保本销售额。
（2）计算经营杠杆系数。
（3）根据资料二和资料四，计算新生产线项目的下列指标：
①原始投资额；②NCF1-7；③NCF8；④NPV。
（4）根据要求（3）的计算结果，判断是否应该购置该生产线，并说明理由。
（5）根据资料三，计算两个筹资方案的每股收益无差别点息税前利润。
（6）假设己公司采用第一个方案进行筹资，根据资料一，资料二和资料三，计算生产线投产后己公司的息税前利润和财务杠杆系数。
（2016年）
【答案】
（1）
①营运资金=40000-30000=10000（万元）
②产权比率=（30000+30000）/40000=1.5
③边际贡献率=（80000-30000）/80000=62.5%
④保本销售额=25000/62.5%=40000（万元）
（2）DOL=（80000-30000）/（80000-30000-25000）=2
（3）原始投资额=50000+5500=55500（万元）
每年折旧额=（50000-2000）/8=6000（万元）
NCF1-7=22000×（1-25%）-10000×（1-25%）+6000×25%=10500（万元）
NCF8=10500+5500+2000=18000（万元）
净现值=-55500+10500×（P/A，10%，7）+18000×（P/F，10%，8）=4015.2（万元）
（4）己公司应该购置该生产线，因为该项目的净现值大于零，方案可行。
（5）（EBIT-2000-50000×8%）×（1-25%）/30000=（EBIT-2000）×（1-25%）/（30000+10000）
解得：
EBIT=18000（万元）
（6）息税前利润=80000-30000-25000+22000-10000-6000=31000（万元）
财务杠杆系数=31000/（31000-2000-50000×8%）=1.24
【考点三】上市公司财务分析（熟练掌握）
（一）上市公司特殊财务分析指标
分析内容
分析指标
指标计算
经济含义
上市公司特殊财务分析指标
每股收益
基本每股收益
=
发行在外普通股的加权平均数=期初发行在外普通股股数+当期新发行普通股股数×已发行时间÷报告期时间-当期回购普通股股数×已回购时间÷报告期间
每股收益是综合反映企业盈利能力的重要指标，可以用来判断和评价管理层的经营业绩
注：
已发行时间、报告期时间和已回购时间，一般按天数计算，在不影响计算结果的前提下也可以按月份简化计算，但要统一。
稀释每股收益是在考虑潜在普通股稀释性影响的基础上，对基本每股收益的分子、分母进行调整后再计算的每股收益。
稀释性潜在普通股主要包括可转换公司债券、认股权证和股份期权
每股收益这一财务指标在不同行业、不同规模的上市公司之间具有相当大的可比性，因而在各上市公司之间的业绩比较中被广泛地加以引用。
此指标越高，表明投资价值越大；否则反之，但是每股收益多并不意味着每股股利多，此外，每股收益不能反映股票的风险水平
每股股利
每股股利=
每股股利反映的是普通股股东每持有上市公司每1股普通股获取股利的大小，是投资者股票投资收益的重要来源之一。
由于净利润是股利分配的来源，因此每股股利的多少很大程度取决于每股收益的多少。
但上市公司每股股利发放多少，除了受上市公司盈利能力大小影响以外，还取决于企业股利发放政策和投资机会
股利发放率
股利发放率=
每股股利/每股收益
反映每股股利和每股收益之间关系的一个重要指标是股利发放率，即每股股利分配额与当期的每股收益之比。
借助于该指标，投资者可以了解一家上市公司的股利发放政策
市盈率
市盈率=
市盈率是股票市场上反映股票投资价值的重要指标，该比率的高低反映了市场上的投资者对股票投资收益和投资风险的预期。
一方面，市盈率越高意味着投资者对该股票的收益预期越看好、投资价值越大；反之，投资者对该股票评价越低。
另一方面，市盈率越高，也说明获得一定的预期利润投资者需要支付更高的价格，因此，投资于该股票的风险也越大；市盈率越低，说明投资于该股票的风险越小
影响企业股票市盈率的因素有：
（1）上市公司盈利能力的成长性；
（2）投资者所获报酬率的稳定性；
（3）市盈率也受到利率水平变动的影响。
当市场利率水平变化时，市盈率也应作相应的调整
使用市盈率进行分析的前提是每股收益维持在一定水平之上，如果每股收益很小或接近亏损，但股票市价不会降至为零，会导致市盈率极高，但此时很高的市盈率不能说明任何问题；此外，以市盈率衡量股票投资价值尽管具有市场公允性，但还存在一些缺陷：
（1）股票价格的高低受很多因素影响，非理性因素的存在会使股票价格偏离其内在价值；
（2）市盈率反映了投资者的投资预期，但由于市场不完全和信息不对称，投资者可能会对股票做出错误估计。
因此，通常难以根据某一股票在某一时期的市盈率对其投资价值做出判断，应该进行不同期间以及同行业不同公司之间的比较或与行业平均市盈率进行比较，以判断股票的投资价值
每股净资产
每股净资产=
其中：
期末普通股净资产=期末股东权益-期末优先股股东权益
利用该指标进行横向和纵向对比，可以衡量上市公司股票的投资价值。
如在企业性质相同、股票市价相近的条件下，某一企业股票的每股净资产越高，则企业发展潜力与其股票的投资价值越大，投资者所承担的投资风险越小。
但是，也不能一概而论，在市场投机气氛较浓的情况下，每股净资产指标往往不太受重视
市净率
市净率=
一般来说，市净率较低的股票，投资价值较高；反之，则投资价值较低。
但有时较低市净率反映的可能是投资者对公司前景的不良预期，而较高市净率则相反。
因此，在判断某只股票的投资价值时，还要综合考虑当时的市场环境以及公司经营情况、资产质量和盈利能力等因素
【相关链接】对于盈利企业，认股权证、股份期权等的行权价格低于当期普通股平均市场价格时，具有稀释性。
对于稀释性认股权证、股份期权，计算稀释每股收益时，一般无需调整分子净利润金额，只需要按照下列步骤对分母普通股加权平均数进行调整：
（1）假设这些认股权证、股份期权在当期期初（或发行日）已经行权，计算按约定行权价格发行普通股将取得的股款金额。
（2）假设按照当期普通股平
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