5G行业投资机遇分析报告.docx
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5G行业投资机遇分析报告
2018年5G行业投资机遇分析报告
正文目录
图目录
一、从历史和当前看5G投资机会
1、从4G历史表现复盘看5G投资机会
1.14G历史表现复盘
图1：
4G发展历程
4G指数从2009年12月31日开始编制统计，我们统计了自2010年以来的4G指数相对沪深300指数累计超额收益率。
从结果来看，在研发和规划阶段，4G概念股相对沪深300指数有一定的超额收益，最大超额收益率未超过15%；在2011-2012年4G建设阶段初期，4G概念股跑输沪深300指数，累计超额收益率从10%逐渐回落至-8%，在2013年4G建设阶段后期，4G概念股表现强势，累计超额收益率迅速上升至20%左右；在2014年至2016年9月的4G应用阶段初期，4G概念股累计超额收益率仍然维持较快增速，随着4G正式商用的逐步落地，4G概念股相对沪深300指数的超额收益率再次回落。
图2：
4G指数相对沪深300指数的超额收益率
图3：
4G建设阶段后期大概率有超额收益
图4：
4G应用阶段初期大概率有超额收益
目前，ITU已经确定了5G标准的落地时间，预计2020年5G标准将最终确
定。
我国目前5G的测试、试点工作进展顺利，中国移动、中国电信、中国
联通三大运营商的5G发展规划相近，2018年继续扩大外场试验规模，2019
年进行试商用，2020年正式商用。
图5：
三大运营商5G规划时间表
1.2对标4G发展历程，5G潜在的投资机会与风险
对照4G的发展历程，我们认为5G目前尚处于研发及规划阶段，我们统计了自2015年12月31日5G指数编制统计以来，5G指数相对沪深300指数的月度超额收益率。
从结果来看，除2016年7月至9月5G概念股分别有4.13%、6.62%和1.46%的超额收益率外，其余月份并无明显规律。
我们认为，从4G的历史经验来看，5G进入建设和应用阶段后，相关概念股在长期更有可能存在超额收益。
从三大运营商规划的时间节点来看，5G将于2019年进行试商用，2020年正式商用，我们预计2019年下半年至2020年5G相关概念股有较大概率获得超额收益率。
同时，也需要注意技术发展不及预期及推迟规划的商用时间所带来的投资风险。
图6：
5G研发及规划阶段的月度超额收益率
2、需求空间广阔或将拉动通信产业国产替代
回顾上半年，中美之间贸易摩擦不断升级无疑是影响资本市场情绪的重大风
险事件。
且作为此次贸易摩擦的一个重要内容，国内龙头通讯设备商直接受
到了贸易因素的负面冲击，无疑严重干扰了资本市场对通信行业的投资判
断。
回顾历史，4G于2013年末在国内逐步开展。
我们看到，也正是在2012-2013
年前后，我国经历了一个电信设备进口的高增速阶段。
在这个阶段，我国对于
电信设备的进口金额增速长时间高出整体进口增速约20个百分点左右，显示
了通信业务发展的巨大市场需求。
图7：
2012-2013年的4G发展推动电信设备进口步入高增速阶段
就此次贸易战而言，一方面，尽管我国诸如芯片等部分核心技术掌握在美方
手中，这对我国5G发展形成了较强的限制，但是我们也要看到，单纯从规
模看，中美之间目前在光学设备零件等领域贸易规模相对较为有限。
且从日
美之间贸易摩擦的历史经验看，贸易问题往往根源于产业结构问题，日美之
间贸易问题从纺织、钢铁领域开启，一直延伸至通信、半导体领域，反而促
成了日本自身产业结构快速升级。
图8：
中国对美光学设备零件进口额较为有限
图9：
日美产业结构相似系数较高
另一方面，从需求角度来看，我国目前社会消费品零售总额当中，网上购物增速持续大幅度高于整体，显示网络发展正在深刻重塑国内消费者消费习惯，卡
罗尔、贝克尔等人所预见的Habit-formation模型正在国内逐步兑现，这为未
来5G成长提供了足够的下游需求空间。
图10：
网上购物增速持续大幅度高于消费品零售整体增速
从利润角度来看，按照高通披露的数据，高通将向手机制造商收取5G知识产权的价格，单模5G手机的费率为2.275%，多模手机费率则为3.25%。
这意
味着平均每部5G手机将向高通等掌握了5G核心技术的厂商缴纳16美元以
上的专利费用，一旦国内厂商实现技术突破，利润堪称丰厚。
从技术角度来看，贸易风险也向我们表明了国内通信业实现自主提升的必要性，亦可能成为国内通信业发展模式变革的一次契机。
2018年4月，中国电信与中国移动已经联合完成了全球首次5G通话，国内移动互联网市场空间持续发
育，同时部分国内通讯商已经在全球移动基础设施建设领域占据了较大的份额，
这些都将为国内5G长期发展提供支撑。
图11：
国内移动互联网市场规模持续增长
图12：
国内通讯商在全球移动基建领域份额提升
二、从行业角度看5G投资机会
1.电子
1.15G时代来临，手机射频器件升级空间巨大
5G是指第五代移动通信技术。
回首移动通信技术的发展过程，移动通信基本保持着每十年更新一代的规律，通过不断引入革命性技术，实现整体性能的持续快速提升。
5G高带宽和低时延的性能特点将使自动驾驶、AR/VR、物联网等潜在应用成为现实，同时可以提升目前已经实现的监控、视频流、即时游戏、灾害预警等应用的体验。
图13：
移动通信技术发展历程
在一个无线通讯系统中，需要使用三个集成电路——基频（BB），中频（IF），和射频（RF），它们将接收到的讯号进行转换和传输，实现通信功能。
简单而言，射频负责接收及发射高频信号，基频负责信号处理及储存等，中频则是射频与基频的中介桥梁，使信号能顺利在高频信号和基频信号之间转换。
射频器件是手机等各种无线通讯设备的关键部件，主要负责产生发送及接收处理高频电磁波的工作。
与负责将模拟信号与二进制数字信号相互转换的AD/DA技术不同，射频技术负责将微弱的低频模拟信号放大成高频电磁波将信息传递出去，并且将从外界接受到的高频电磁波进行过滤等工序后转化为低频模拟信号供基带芯片处理。
射频器件包括功率放大器（PA）、滤波器、双工器、射频开关、低噪放大器、天线等。
（1）功率放大器：
在发射机的前级电路中，调制振荡电路所产生的射频信号需要经过一系列的放大一缓冲级、中间放大级、末级功率放大级，获得足够
的射频功率以后，才能馈送到天线上辐射出去。
（2）滤波器：
对电源线中特定频率的频点或该频点以外的频率进行有效滤除，得到一个特定频率的电源信号，或消除一个特定频率后的电源信号。
（3）双工器：
将发射和接收讯号相隔离，保证接收和发射都能同时正常工作。
它是由两组不同频率的带阻滤波器组成，避免本机发射信号传输到接收机。
（4）射频开关：
负责不同频段以及接收、发射通道之间的切换。
（5）低噪声放大器：
主要用于放大天线感应到的微弱的射频信号。
（6）天线：
处于整个手机通信系统的最外端，是手机实现与外界通信的窗口，其作用是接收电磁波或将电磁波发射出去。
5G将带来射频器件的全面升级换代，5G手机对于功率放大器、滤波器、天线等部件既有更新换代的需求，也有量的提升。
目前全球主要的射频器件供应商主要为外国公司，包括Avago、Qorvo、Skyworks等，国内则有信维通信等厂商立足手机射频器件领域，同时积极布局无线充电、音频业务、NFC支付和连接器等多类产品。
这些公司都将在5G时代获得进一步发展，并且其中技术超前的公司将占据较大部分市场份额。
1.2伴随5G而来的海量数据将拉动存储需求
5G属于新的通信协议，立足点是存储，海量数据来袭，将倒逼产业重视存储。
近年来存储器在半导体产业中的占比稳步提升，目前已经达到24%左
右，而在集成电路中的比重更是超过了30%，在产业中占据极为重要的地位。
目前全球存储器的市场已经达到773亿美元，从存储器的构成来看，2016年DRAM的市场规模超过400亿美元，成为存储器领域第一大产品类型，而NANDFlash受益于智能手机和SSD的兴起，市场规模也达到300亿美元左右，两者在存储器领域的占比已经超过90%。
图14：
全球半导体和存储器（半导体）的市场规模平稳增长
数据显示，目前中国市场所消耗的DRAM量超过全球20%，而NAND的数据更是惊人，2017年预计将占全球30%以上，而到了2020年该占比将超过40%。
而与此形成鲜明对比的是：
在存储器领域，中国几乎完全依赖于进口，存储器已经成为我国半导体产业受外部制约最严重的基础产品之一，存储器国产化也成为了我国半导体发展大战略中的重要一步。
图15：
中国存储器消耗占比居于高位
图16：
芯片自给率计划在2025年达到70%
存储行业的利润水平除受本行业整体发展状况和平均利润率水平的影响之
外，还取决于行业内厂商的核心技术水平和自主创新能力。
通常，能够满足市场需求的创新性产品的毛利率较高。
5G时代的来临会带来海量数据的存储要求，网速的提高也会倒逼存储量行业的快速发展，国内以三大存储商——长江存储、合肥长鑫、福建晋华为代表的优质存储商将获得重大发展机遇。
2018年4月11日，中国存储器研发和制造基地长江存储正式启动了生产机台迁入作业，这便为量产首款国产32层3DNAND闪存芯片（64G）又向前迈出了一步。
业界预计到2019年，长江存储将开始规模化研发64层3DNAND闪存（128G）。
业者指出，2018年第一季度合肥长鑫率先移进机台设备，接着在第二季度长江存储正式移进设备仪器，第三季度福建晋华也将迁入生产设备。
预计长江存储、合肥长鑫、福建晋华分别能在今年的二季度、四季度和三季度实现量产，拉开我国厂商进入世界存储舞台的序幕。
1.3重点上市公司梳理
信维通信：
泛射频业务深度受益于5G
信维通信是世界领先的移动终端天线供应商，立足手机射频器件领域，同时积极布局无线充电、音频业务、NFC支付和连接器等多品类，公司也凭借领先战略布局与深厚技术积累实现了快速增长，2017年公司实现营收34.35亿元，同比增42.35%，归属母公司股东净利润8.89亿，同比增67.25%。
公司持续加大对新材料、新工艺的研发投入、加快产品创新，在客户端逐步成为核心的供应商并获得了大量的新业务机会，从5G天线、无线充电、射频前端器件、高频高速连接器以及高性能精密零部件等。
公司进一步加强了为客户提供从设计、仿真、测试以及多元化产品实现等一站式解决方案的能力，为公司可持续的快速发展奠定了坚实的基础。
兆易创新：
存储器领军企业
公司是全球领先的闪存和微控制器设计企业，主要产品包括NORFlash、NANDFlash和32位MCU系列等，客户涵盖三星电子、展讯通信、汇顶科技、紫光集团等。
据Web-feetresearch的数据，2015年公司在串行NORFlash市场份额全球第三，国内第一；在SPINANDFlash市场份额全球第一。
据CINNO的数据，按照IC品牌分类，2017年公司NORFlash月产能位列全球前五，市占率超过10%。
在国家战略支持存储芯片的背景下，公司持续研发工艺更先进、容量更大、性能更强的闪存芯片以及高性能、低功耗的MCU，将持续提升在NORFlash、串行NANDFlash以及小容量并行NAND、MCP等产品领域的市场份额。
紫光国芯：
存储器芯片业务深耕国产计算机的应用需求
公司的主要业务为集成电路芯片设计与销售，包括智能安全芯片产品、特种集成电路产品和存储器芯片产品。
公司存储器芯片业务深耕国产计算机的应用需求，产品继续在服务器、个人计算机、机顶盒、电视机等方面稳定出货，强化了国产DRAM存储器供应商的领导地位。
目前，公司DRAM存储器芯片及相关内存模组产品已形成完整的系列，产品接口覆盖SDR、DDR、DDR2和DDR3DRAM。
新开发的DDR4及LPDDR4等产品正在验证优化中，2018年会逐步推出。
公司自主创新的内嵌ECCDRAM存储器产品，在有安全和高可靠性要求的工控、电力、安防、通讯和汽车电子等领域已实现批量销售。
新开发的平面SLCNandFlash产品已经完成验证，开始客户试样。
2.计算机
数据成为重要的生产要素。
首先，从行业自身发展阶段来看。
相比电子行业，计算机行业商业模式的突破更依赖于相关数据。
比如，在智能手机渗透率快速提升的过程中，移动互联网的数据得到极大丰富，从而推动了互联网金融、互联网医疗商业模式的突破。
数据的革命拓宽计算机应用领域，尤其是与工业的结合，可以提升生产效率。
总体来说，2014年智能手机渗透率见顶，2015年移动互联网红利耗尽，2016-2017年国家大力推进信息技术与工业融合，随着5G浪潮的来临，计算机软件、服务领域可能迎来重大的投资机会。
2.1云计算空间广阔
2017年全球云计算行业及领军公司发生诸多变化，整个产业发展趋势变得更为明晰。
图17：
全球云计算产业趋势及国内映射
全球公有云市场规模继续高增长。
根据Gartner研究报告，全球公有云市场规模从2010年的683亿美元增长至2016年的2092亿美元（包括BPaaS、SaaS、PaaS、IaaS、CloudManagementandSecurityServices和CloudAdvertising），年均复合增速高达20.51%。
预计到2020年全球公有云市场规模将达到4114亿美元，2018-2020年年复合增速将达到16.5%。
图18：
2010-2020E年全球公有云市场规模持续增长（亿美元）
IT支出快速转向云计算，行业龙头集中度上升。
2016年云替代的总规模预计达到了1110亿美元，到2020年将增加到2160亿美元。
未来五年向云的转移将会直接或者间接影响超过1万亿美元IT开支，占整体IT开支的重要份额。
云计算正在快速替代传统IT开支，成为自数字化时代以来最有破坏性的力量之一。
图19：
云计算替代规模预测
市场愈发集中，马太效应加剧。
前24家超大规模运营商拥有近320个大型数据中心，2016年占全球云服务市场的68%，占SaaS市场的59%，而在2012年这两项数据仅为47%。
亚马逊AWS是全球云服务第一巨头，全球市场份额达到35%，2017年前三财季AWS营收达到123亿美元，同比增长近40%，预计全财年营收将达到180亿美元；尽管微软云计算平台Azure收入增速高达90%，谷歌云计算收入也大幅增长75%，但整体市场份额仍难以与AWS媲美，AWS将继续受益于其先发优势、最广泛的云计算服务组合以及在开发者中的强烈意识。
图20：
2016年全球前十大厂商营收规模
图21：
超大规模云计算厂商市占率上升
亚马逊、微软有望继续领跑公有云市场。
根据MorganStanley的预测，到
2020年全球公有云服务市场（包括IaaS、PaaS、SaaS）还是由亚马逊
和微软主导，云业务收入预计分别达到466亿美元、346亿美元，与第三名
差距逐步拉大。
图22：
2020年全球巨头厂商云业务收入规模预测（十亿美元）
IaaS增速远高于SaaS、PaaS。
Gartner给予了全球IaaS市场规模非常乐观
的预期，预计2016年IaaS有望实现38.4%的高增长，市场规模到224亿美
元，其增速远高于SaaS、PaaS等领域，同期后两者增速仅为20.3%和21.1%。
巨头厂商大力建设数据中心，IaaS规模扩张快速推进。
自建数据中心可实现
与上层业务良好的协同性，也有利于保护用户数据的安全，有实力的巨头厂
商纷纷选择自建数据中心，直接带动了IaaS市场的快速发展。
Gartner在魔
力象限报告中预测2016年IaaS市场将达到253亿美元，而到2018年有
望达到450亿美元，CAGR高达34%。
图23：
全球云服务收入持续增长（亿美元）
图24：
三大厂商数据中心和服务器数量
2016年亚马逊AW占据全球IaaS市场将近一半份额，达到46.1%，亚马逊
AWS统治地位不断强化。
图25：
2016年全球IaaS厂商市场份额中AWS占比接近50%
图26：
2015-2016年IaaS公共云服务市场份额对比（百万美元）
2.2重点上市公司梳理
用友网络：
国内ERP行业龙头
公司是国内ERP行业龙头，已累计服务大中型企业组织客户超过200万家。
近几年来从本地ERP服务向云服务ERP开始转移。
目前形成“软件、云服务、金融”三大核心业务板块。
2017年公司云业务收入达到4.1亿，同比增长250%。
收入占比达到6.3%，云产品线包括：
PaaS平台、U8Cloud、营销云、协同云、人力云、采购云、财务云以及行业云等。
公司产品线众多，有利于为客户提供一站式解决方案。
金蝶国际：
国内ERP领先企业，核心产品金蝶云收入高增长。
公司是国内ERP领先企业。
连续12年蝉联中国中小企业市场市占率第一。
云转型较早取得先发优势，2013年即取得5700万的云业务收入。
2017年云业务收入达到5.7亿，同比增长67%，收入占比达到25%。
核心产品金蝶云ERP收入达到3.9亿，同比增长88%。
泛微网络：
国内OA领域唯一的主板上市公司
16年来，公司积累了85个行业1万余家客户，具备可复制的行业经验和实施模板。
形成覆盖大型、中型、小型企业的各类产品线。
公司在2014年底成立子公司，推出Eteams产品，该产品是SaaS形态的OA产品，目前注册企业数量达到40万家。
并与钉钉微信合作促进产品推广，2018年启动医院鲲鹏计划助力Eteams发展。
汉得信息：
国内ERP实施服务龙头公司。
公司是SAP和Oracle的白金级合作伙伴。
目前已经积累4000多家大中型企业客户。
近几年公司布局新的实施服务产品线，并在自有云产品和第三方云产品等新兴领域加大了研发和资源投入。
先后有汇联易（一站式商旅及费用管理平台），云SRM（供应商关系管理平台），HAPCloud（面向微服务架构思想和分布式应用架构研发的分布式应用开发平台），HCMP（汉得融合云治理平台，提高企业跨云资源管理的效率）等在内的多个产品推出。
广联达：
建筑信息化行业龙头，造价软件国内市占率第一
公司造价业务通过云化进一步消灭盗版并挖掘用户价值；施工业务2017年收入占比25%左右，增速达到61%，是未来驱动公司业务成长的主力。
2017年，6个地区计价用户存量转型率达到80%，续费率约85%。
云计价软件合同额达到4100万。
2018年一季度，云计价软件的新增合同额为4400万。
公司预计2019年实现21个地区的云转型。
石基信息：
酒店餐饮零售信息化领先企业
公司在国内星级酒店业信息管理系统市场和规模化零售业（客户年度营业额1亿以上）信息系统市场占有率为60-70%，在餐饮信息管理系统市场居相对领先地位。
产品线包括：
杭州西软云PMS酒店管理系统；德国Hetras的PMS/CRS云平台，餐饮信息系统InfrasysCloud，以及酒店数据管理平台和声誉管理平台。
3.汽车
3.1技术助力，智能汽车蓄势待发
辅助驾驶ADAS普及，市场容量可期。
智能汽车与5G的结合是物联网最重要的延伸之一——车联网。
过去二十年，随着中国人均收入的持续增长，汽车行业也经历了高速发展，从2000年低于200万辆的年销售，持续增长至超过2800万辆，在全球汽车销量的占比接近30%。
另一方面，随着科技的不断进步，汽车的运载职能已经难以完全满足大众的需求，人们对舒适性、自动化的要求加速了辅助驾驶功能的发展进程。
目前大量的ADAS功能用于不同档次的汽车，包括自适应巡航（ACC）、自动紧急制动（AEB）、盲点探测（BSD）、全景泊车系统（SVC）、车道偏离预警（LDW）等，该市场容量已经超过千亿。
图27：
2000-2017年中国汽车销量稳步增长（万辆）
科技的进步叠加对效率的持续追求，智能汽车、智能交通的发展进入快车道。
智能汽车包含感知层、通讯层、执行层与应用层。
核心器件中激光、毫米波等雷达系统的不断完善以及处理器的持续提速使得汽车对环境的实时感知成为可能，匹配成为汽车的感知层；5G的商用化改善了信息的传输速度与延迟性，推进了汽车对汽车（V2V）、汽车对路侧设备（V2R）、汽车对基础设施（V2I）、汽车对行人（V2P）、汽车对机车（V2M）及汽车对公交车（V2T）的交流互通；电子化率的提升让自动化操作更加成熟，执行层得到发展；对于乘客和汽车的诸多额外需求也可借助运营平台得到满足，属于应用层。
图28：
V2X车联网示意图
车联网依赖通信的发展，是成就智能交通的核心环节。
车联网系统分为三大部分：
车载终端、云计算处理平台、数据分析平台。
车载终端采集车辆实时运行数据，实现对车辆所有工作信息和静/动态信息的采集、存储并发送，主要由传感器、数据采集器、无线发送模块等组成；随后由云计算处理平台处理海量车辆信息，对数据进行“过滤清洗”；数据分析平台则负责对数据进行报表式处理，供管理人员查看。
而在国际上，美国的IVHS、日本的VICS等系统通过车辆和道路之间建立有效的信息通信，已经实现了智能交通的管理和信息服务。
而Wi-Fi、RFID等无线技术近年来也在交通运输领域智能化管理中得到了应用，如在智能公交定位管理和信号优先、智能停车场管理、车辆类型及流量信息采集、路桥电子不停车收费及车辆速度计算分析等方面取得了一定的应用成效。
图29：
汽车销量和动力电池出货量
高度融合，同时各有分工。
车联网涵盖的范围包括整车的感知执行层、通信层和应用车，因而在该领域不同类型的企业都参与布局。
整车企业结合自身制造的先发优势，通过对硬件、管控系统的整合，把整车及零部件有效集成；通信移动公司把握了通讯的关键技术，其参与者包含了中国电信、中国联通、华为等企业；互联网企业将地图、停车、加油、支付等诸多应用功能有机结合，有效把控了消费者接口。
因此该行业目前高度融合也各有分工，未来的发展更需要跨领域的合作。
3.2重点上市公司梳理
兴民智通：
公司车联网产业链布局完善，是新能源汽车T-BOX产品龙头。
车联网系统包含四部分，主机、车载T-BOX、手机APP及后台系统。
车载T-BOX主要用于和后台系统及手机APP通信，实现手机APP的车辆信息显示与控制。
公司通过收购英泰思特、九五智驾、彩虹无线等已经形成完善的车联网服务体系，2017年T-BOX销售31.7万台，国内市场市占率约40%。
2017年我国车联网行业市场规模超2600亿元，未来五年年均复合增长率约15%。
假设公司T-Box设备渗透到40%的新售车辆，那么每年将为公司带来收入近100亿元。
4.军工
4.1国防信息化建设不断加快，带动雷达、军工通信、军工电子等市场需求
我国军费开支占GDP比重低，国防预算将保持稳定增长。
2018年我国国防
预算同比增长8.10%达11069.51万元。
当前我国军费支出约占GDP的
1.30%，显著低于美国的3.30%和俄罗斯的5.30%，未来具备较大的提升空
间。
近些年，我国周边安全形势日益复杂，伴随我国国防和军队现代化建设
要求，需要有稳定增长的国防预算给予强力支撑，我国国防预算有望保持高
增长趋势。
图30：
我国国防预算保持稳定增长
图31：
我国军费支出占GDP比重较低
国防信息化是在国防建设过程中，广泛将信息技术应用于武器装备建设、指
挥作战训练、后勤保障与通信情报等各个环节。
国防信息化分为装备信息化
与信息化战争两个方向，其中装备信息化指利用通信和计算机技术改造武器
装备系统，包括战场感知装备、指挥控制装备、作战平台与打击武器等，信
息化战争则是在装备信息化的基础上，利用信息技术获取对敌优势的作战形
式（信息战、网络战等），是未来高技术战争的主要形态。
军队通过信息化的
整合实现一体化的作战能力，将目标探测跟踪、指挥控制、火
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