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汇率变动通货膨胀及其相关关系研究
汇率变动、通货膨胀及其相关关系研究
张龙飞20070002013
（华南师范大学经济与管理学院，广东广州，510006）
摘要：
本文结合前沿理论和时代背景，对汇率和通货膨胀进行分析，着重探讨汇率变动与通货膨胀之间的相关关系，对汇率传递效应进行评析，并提出合适的抑制通货膨胀的方法。
关键词：
汇率通货膨胀
前言
鉴于1994年汇率并轨后人民币实质盯住美元的固定汇率制度存在的弊端和国际社会对人民币升值施加的巨大压力，中国人民银行于2005年7月21日晚宣布放弃单一盯住美元的人民币汇率制度，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，并且美元对人民币交易价格从2005年7月21日当日1美元兑8.2765元人民币调整为1美元兑8.11元人民币。
汇率改革之后，人民币一路呈现了升值趋势。
同时国内物价在此期间也一路飙升，尤其是国内的消费价格指数更是出现了斜线上行的趋势，至2007年11月消费者价格指数达到了106.9，中国国内表现出通货膨胀的态势。
通货膨胀关系到一国的经济发展、社会稳定和居民生活水平，因此长期以来在宏观经济研究中处于举足轻重的地位。
汇率作为联系本国与外国物价的纽带，是一国物价体系的重要组成部分，汇率的变动必然会影响到一国物价水平的变化。
依据国际金融学一般原理，汇率体现一国货币的对外价值，而物价则体现一国货币的对内价值。
在一国货币的对外价值与对内价值之间存在着非常密切的正相关关系。
假定其他因素不变，当一国货币的对内价值上升从而物价下降时，其对外价值即汇率也应上浮；反之亦然。
同样，假定其他因素不变，当一国货币的对外价值下降从而汇率下浮时，其对内价值也应下降，国内物价则应随之上升。
汇率与价格水平的联动效应即为汇率传递。
汇率传递通常分为狭义的和广义的两种概念，其中狭义的概念认为汇率传递是指进口价格对名义汇率波动的变动率，也即汇率波动所带来的进出口价格的变动。
广义的汇率传递是指以汇率波动为动因而产生的多因素、多角度的影响。
根据传统金融理论，在开放经济的条件下，本币的贬值会造成国内物价水平的上涨，本币升值会引起国内物价水平的下跌。
就我国目前的情况来看，自汇率改革后人民币不断小幅升值，但是伴随的却是国内价格水平在一定程度上的不断上涨，那么汇率变动与通货膨胀是否存在相关关系，如果存在，那么这种相关关系到底是怎样的呢？
自世纪年代布雷顿森林体系崩溃以来,国际货币市场的剧烈波动使大批的经济学家把注意力集中到分析汇率变动对国内物价水平的影响上。
Kim（1990）运用协整和误差修正模型分析了美国和其它五个工业化国家,发现名义利率和相对物价是协整的,任何对购买力平价的偏离都显著地影响汇率。
Macdonald（1993）使用多变量协整方法,认为一系列货币对美元的汇率与它们和美国相比的相对价格之间存在着长期的均衡关系。
Babson（1999）认为在1997年亚洲金融危机爆发以后,人民币固定对美元的名义平价,美元是升值的。
因而人民币对中国的一些贸易伙伴的货币实际上是升值的。
Leith（2000）认为人民币实际升值降低了出口的增长,紧缩了国内总需求并导致了通货紧缩’。
本文采用半开发经济模式的研究方法,将国内物价作为货币供应量、利率水平、汇率水平等变量的函数,运用协整理论分析个变量的协整关系,然后采用向量自回归方法建立向量误差修正模型来研究人民币汇率对国内物价水平的影响,从而分析汇率是否是导致通货膨胀的原因之一。
一、汇率
1.汇率的概念
汇率，又称汇价，是指一国货币兑换成另一国货币的比率或比价。
汇率的形成是商品交换和国际经济往来发展的必然结果，它受通货膨胀、国际收支状况、各国经济政策、投机等因素的影响而不断变动。
在当前国际分工异常发达，各国间经济联系十分密切的情况下，汇率的升降不仅影响每笔进出口交易的盈利亏损，而且还影响出口商品的竞争能力与销售市场，从而对该国的国内经济、对外经济及国际间的经济关系都产生重大影响。
2.影响汇率变动的因素
影响汇率的因素是多种多样的,这些因素的关系错综复杂，有时同时起作用,有时个别因素起作用,有时甚至起互相抵消的作用。
影响汇率变动的因素主要有以下几方面：
（1）.国际收支状况；
（2）.通货膨胀率；（3）.宏观经济政策；（4）.利率；（5）.各国汇率政策和对市场的干预；（6）.投机活动与市场心理预期；（7）.政治与突发因素。
3.汇率变动的影响
（1）汇率变动影响进口商品的价格，以及以进口商品为原料的商品价格。
食品、原料主要依靠进口的国家，如英国、日本，其本币汇率的变动会立即对消费品及原材料的国内价格发生影响。
对进口依赖的程度越深，影响就越大。
汇率变动后，还会对以进口原料加工的商品，或对与进口商品相类似的国内商品的价格发生影响，或者上涨，或者下降。
（2）汇率的变动，也会影响一国出口商品的国内价格的变动。
如果以本币所表现的外币价格高涨，则外币购买力提高，国外进口商就会增加对本国出口商品需求，在出口商品供应数量不能相应增长的情况下，出口商品的国内价格必然会上涨，并且上涨幅度较大。
如果以本币所表现的外币价格下降，则外币的购买力下降。
本币价值的提高可能引起对本国出口商品需求的减少，从而引起出口商品的价格的下降。
在初级产品的出口贸易中，汇率变化对价格的影响特别明显。
（3）本币汇率的下降有可能诱发并加剧通货膨胀。
尤其是在经济周期的高涨阶段，因国内外总需求的增加，进口增多，对外汇需求增加，外币价格高涨，导致出口商品、进口商品在国内价格的提高，并在此基础上推动了整个物价水平的高涨。
二、通货膨胀
自纸币问世起，通货膨胀问题就开始成为一个被关注的焦点。
进入20世纪60年代后，无论是发达国家还是发展中国家，也不管是资本主义经济还是社会主义经济，都不同程度的受到通货膨胀问题的困扰。
自1978年改革开放以来，我国经历过多次通货膨胀，分别发生在1980年、1984～1985年、1987～1989年、1993～1995年。
通货膨胀成为我国挥之不去的一个困扰。
1.通货膨胀的定义
权威的《新格尔帕雷夫经济学大辞典》采取了莱德勒和帕金的定义:
“价格持续上涨的一种过程,或者说是货币不断贬值的过程。
”这个定义需要一些补充来理解其意义:
通货膨胀不是一次性的或者短期的价格总水平上升,只有当价格不断上升其趋势在一区间内不能逆转时,才认为出现了通货膨胀,通货膨胀不是个别商品价格的上涨,而是价格总水平的上涨,货币学派大师弗里德曼指出:
“通货膨胀总是而且在任何地方都是一种货币现象,它仅能以货币量的增长超过产出的增长来产生。
”
2.通货膨胀的起源
在西方对于通费膨胀的起源主要有六种学派。
“垄断说”。
上世纪末太世纪初,资本主义自由竞争阶段过渡到垄断阶段之后,出现了通货膨胀。
因此通货膨胀是垄断资本主义的现象,是由垄断造成的“货币制度说”在金属货币制度下,过多的货币可用作贮藏手段,由金属货币制度转变成纸币制度,过多的纸币必然造成通货膨胀。
“政府行为说”。
凯恩斯大力倡导政府不干预经济,而政府干预时又好大喜功,去办那些不胜任的事,不得已多发纸币,造成通货膨胀。
“雷求拉动说”。
由于需求过旺,远远超过商品的供应能力,因而价格水平持续上升,最终也会形成通货膨胀。
“成本推进说”。
产品成本是商品价格的基础和主要组成部分,成本的上升,自然引发价格的上涨,进而导致通货膨胀。
“混战说”。
通货膨胀是社会经济的综合症,是由众多机理综合作用的结果,决不是哪一种因素造成的。
在我国,除了同西方类似的所谓成本推进、需求拉动等学说外,还有几种新的说法。
“体制转执说”。
通货膨胀是由传统的旧体制向市场经济新体制转轨而引起的,在旧体制下,通货膨胀被人们压抑着、潜伏着,人们看不见摸不着,似乎不存在,一旦新休制问世,通货膨胀也就暴露出来。
“结构说”。
我国存在着二元结构。
农业明显落后于工业,农村明显落后于城市。
要改变此种状况,必然有一个农村大变动,农业大发展,这样农产品价格上升引发的通货膨胀在所难免。
“人口说”。
我国人多资源少,土地资源更加稀缺,这就会引起价格的上升,进而出现通货膨胀“效益说”。
经济效益不高造成通货膨胀。
3.造成我国通货膨胀的原因
外国学者的观点一派认为,通货膨胀只是一种货币现象如凯恩斯经济学家们和货币学派另一派则认为,把通货膨胀简单的视为货币现象是一种肤浅的认识如劳尔,普雷维什。
通货膨胀是经济结构失衡的集中表现,是整体经济运作诸种矛盾的相互对峙造成的宏观经济形势特征,要以对宏观经济结构的考察为起点。
中国学者的观点主要有以下几种：
①货币供给过多论。
我国通货膨胀的根本原因在于货币发行过多。
货币发行过多的主要原因是高速经济增长、财政和货币政策双重宽松。
如,杨圣明指出，1994年,货币的发行量很可能突破亿的贷款计划额度难以守住。
这是年通货膨胀攀升的直接动因。
②需求膨胀论。
通货膨胀的根本原因是总需求过大。
总需求膨胀不仅表现在投资膨胀上,还表现在消费膨胀上。
例如,各级政府追求高速度,银行和财政双重软化,没有约束力企业贯消费轻积累社会集团购买力大各级政府预算约束软化企业财产关系模糊等。
张卓元认为,年底和年初,政府公务员等工资的调整和改革,带动了企业工资水平的攀升,既带来成本推动型物价上涨又带来需求拉动型物价上涨。
③成本推进论。
成本推进通货膨胀的流程是原材料成本上升和工资成本上升引发物价总水平上升。
计划经济条件下,政府对成本上升负主要责任,转轨过程中成本的上升则既与政府行为有关,又与微观行为有关。
樊钢认为,通货膨胀主要原因是这两年价格改革。
价格改革当然会引起一定物价上涨,我国经济中确实存在着成本推动膨胀。
④结构性通货膨胀理论。
从结构角度寻求通货膨胀原因,有多种观点即便供求总量平衡,通货膨胀也有可能发生。
因为政府往往会对短线部门持续投资,有时会以超经济货币发行为代价改革时期通货膨胀的真正根源是强制储蓄压力和初级产品短线制约改革过程中通货膨胀是产业结构失衡在总量上的表现。
李拉亚认为,主要原因还是投资体制,投资效益主要归于地方和企业,投资风险主要留给国家,这是投资规模一再失控的根本原因。
还有货币倒逼机制仍在发生作用。
地方政府和企业扩大投资甲将会倒逼地方银行一再追加贷款,地方银行指标不够用,又会倒逼上级银行,最终各专业银行倒逼中央银行增加贷款。
货币倒逼机制,冲击银行贷款计划盘子。
⑤体制性通货膨胀理论。
这派学者把通货膨胀归于体制不顺,认为,不合理的体制集中表现在企业制度上。
还有学者指出关键的问题是企业产权关系不明确,企业领导强烈的确保职工收入扩张倾向,造成消费超前膨胀形成摩擦性通货膨胀。
另一些学者将通货膨胀视为价格体制改革把物价逐步放开的必然结果。
⑥综合因素论。
一些学者认为,通货膨胀是多种制度和非制度因素综合作用的结果,是体制改革持续深化的一种代价。
具体因素如下一是年出台的增值税为主的流转税制难免推动物价上涨。
价外税并不意味着企业不能向消费者转嫁税负。
二是所得税制改革把原不进入成本的很多因素如利息计入成本,难免推动物价上涨。
三是汇率并轨后进口商品补贴范围大幅度压缩难免形成外在物价抬升。
四是公务员工资调整。
五是价格调整。
六是生产资料价格上涨难免连动零售物品价格上升。
在通货膨胀的具体原因上,专家学者们在各自的侧重点作了具体的分析和论证。
基本包括以下几个方面由投资膨胀和消费膨胀形成的需求拉动由价格改革、体制转轨造成的成本推动由心理预测推动的物价上涨等。
也有专家认为,这次通货膨胀的主要原因在于市场机制的不成熟和竞争的不充分性。
4.通货膨胀的影响
国外学者普遍认为,通货膨胀是破坏效应。
一是削减社会投资,制约生产发展。
二是造成投资分配效率降低。
三是降低生产者信心。
四是影响产品质量。
五是破坏国际收支平衡。
六是妨碍货币职能正常发挥,造成价格信亏失真。
我国学者普遍认为,通货膨胀不利于经济增长,而且也阻碍改革。
张卓元认为,通货膨胀同我国当前所处的经济要起飞、体制要转轨的社会经济环境有关。
尽管轻微的通货膨胀可能有利于活跃国夭经济,但超过轻微的限度,就会损害经济的正常运行和改革的顺利推进。
5.目前我国通货膨胀压力形成的原因
当前我国通货膨胀形成的原因比较复杂,有国际和国内经济发展和体制变化等因素,也有供给瓶颈和需求快速增长等因素。
对此,不同学者提出了不同的看法。
（1）.陈佳贵指出,2008年我国将继续面临物价快速上涨的局势,通货膨胀的压力将加大。
主要原因有:
一是全球通货膨胀的输入因素。
一方面,全球化所带来的工业快速增长和需求增加造成世界范围内的能源和大宗商品紧张,在美元贬值的情况下,价格持续上扬。
目前我国石油进口依存度已达47%,由于我国正处于重化工业阶段,资源耗费严重,未来原油进口仍将保持高速增长。
因此,高油价成为中国难以避免的刚性开支。
另一方面,受石油价格高起推动的谷物燃料化及新兴国家粮食需求上升的影响,近期国际粮食价格出现较大幅度上涨。
作为粮食净进口国,我国受国际粮食价格的影响将十分显著。
二是国内资源要素成本推动。
2007年以来,一方面我国劳动力的成本开始逐步上升,另一方面一些企业依靠加强管理进一步提高劳动生产率的潜力在下降。
这些因素将促使上游产品价格上涨压力向部分下游产品传导,加大2008年消费品价格上涨的压力。
三是价格翘尾因素的影响。
翘尾因素影响将是2008年CPI涨幅难以显著降低的重要因素。
据测算,2008年全年CPI平均仍达314%。
（2）.陈彦斌认为,人民币升值和高额外汇储备带来货币供应量过大,造成国内流动性过剩,这是我国通货膨胀压力加大的重要原因。
近年来,人民币升值加快,我国的广义货币量M2和国民生产总值的比率一直保持较高的增速,货币供应量增速高于GDP增速。
在人民币升值的背景下,国际资本不断进入我国,对我国价格水平产生相当大的冲击,增加了通货膨胀的压力。
（3）.哈继铭认为,当前我国通货膨胀压力的形成与美元贬值密切相关。
为摆脱金融危机和经济衰退的影响,美国采取了极为宽松的货币政策,大幅减息,向市场注入大量资金,其结果是美元大幅贬值,推高了国际大宗商品价格,在客观上向全球输出了通货膨胀压力。
美元贬值对发展中国家带来的压力最为明显,包括我国在内的所有主要发展中国家近期通货膨胀不断高涨。
三、汇率变动与通货膨胀的关系
货币变动是价格变动不可缺少的原因,货币增减可改变商品的供求关系,实质地影响经济运行。
汇率对消费物价指数产生负冲击,而且随着滞后阶数的增加冲击的程度不断增大货币供应。
汇率的变动不仅影响进出口贸易额,而且确实与国内物价相联系,稳定的汇率政策,有利于稳定国内物价,减少经济波动,更有利于经济快速稳定的发展。
从长期来看,名义有效利率与物价水平具有相反的变动趋势,也就是说,汇率的上升从长期来看会使国内物价水平下降。
我国在亚洲金融危机中采取的不贬值的汇率政策,使得汇率相对升值。
1.汇率与物价的基本关系
从一价定律理论我们可以追溯到汇率同物价之间的关系。
一价定律（lawofoneprice）是关于某一种商品在不同国家里的价格关系的理论。
该理论认为通过汇率的折算一种商品在不同国家的价格是相等的。
因为某种商品在不同的国家里的价格不同，只要价格差异超过运输成本，投机者就会从价格低的国家购买这种商品，然后把它运到价格高的国家出卖，从而可以把价格拉平。
一价定律是购买力平价的前提，其含义是：
如果以同一种货币表示商品的价格，则相同的商品在不同的国家应该有相同的价格。
2.汇率传递效应理论
汇率在开放经济的各种变量中居于核心地位。
这是由于开放经济中各种经济变量的状况最终都将在汇率上得到不同程度的体现，而汇率的波动会从外部到内部、从宏观到微观的各个方面、各个层次对开放经济的运行产生深刻的影响。
汇率有两种标价方法：
直接标价法和间接标价法。
直接标价法是以一定单位的外国货币为标准，以本国货币表示这一定单位的外国货币的价格。
间接标价法是以一定单位的本国货币为标准，以外国货币表示这一定单位的本国货币的价格。
汇率的实质在于两种货币所具有或所代表的价值量的交换比率。
用公式表示则为：
汇率=A货币/B货币或汇率=B货币/A货币。
在直接标价法下，汇率的数值越大，就意味着一定单位的外国货币可以兑换更多的本国货币，而在间接标价法下，汇率的数值越大，则意味着一定单位的本国货币可以兑换更多的外国货币。
汇率传递效应就是指汇率变动导致一国进出口商品价格变动，进而对国内价格水平产生影响。
我们知道，影响国内通胀情况变动的因素是多种多样的，理论上来讲，一般均衡的分析方法更有效，但实际上这是无法做到的。
采用局部均衡的分析方法只分析汇率与通胀之间的关系，而将汇率的决定、工资、原材料价格、市场结构及经济周期等因素当作外生变量来处理，这在分析传递性问题时是可以接受的。
为了研究方法的简便性，只考虑汇率变动对国内物价的影响，而将国外的物价变动看作固定值。
价格是识别宏观经济形势的一个重要指标，在成本推动型通货膨胀中，价格的传导链条中商品零售价格、居民消费价格是滞后指标，用以判断通货膨胀水平；原材料购进价格是先行指标，用以确定投资需求和下游价格的走势。
而在需求拉动型通胀中则相反。
我们从物价传递角度来研究汇率变动对通货膨胀的影响。
为了研究人民币汇率变动对当前国内通胀的传递影响，我们构建了一个以国内物价为被解释变量，人民币汇率为解释变量的模型，以期针对汇率变动对国内通胀的影响进行实证检验。
通过分析发现，汇率变动对国内通胀确实存在影响。
3.我国汇率传递效应的现状
（1）在我国，存在不完全的汇率传递效应，国内价格的变化对汇率变动不敏感；引起EPI指数变化的主要因素是外部供给冲击，如能源和原材料价格；引起CPI指数发生变化的主要是国内总需求，如工业增加值缺口等。
（2）汇率变动对国内价格的持续影响基本不超出12个月，并在最初的4-5个月内最为显著，8-9月后接近于零。
（3）汇率变动对EPI指数的影响明显大于对CPI指数的影响，而且工业品出厂价格吸收了绝大部分的汇率变动；在EPI指数中，生产资料对汇率变化比生活资料更为敏感。
（4）在CPI指数中除食品与居住外，其他价格指数对汇率变动不敏感，传递效应系数很小。
4.人民币升值能否有效抑制我国通货膨胀
关于人民币升值能否有效抑制我国通货膨胀的话题，舆论界和学界存在很大争议。
官方舆论和一些主流经济学家认为，人民币升值有助于抑制通货膨胀，根据他们的观点，我国通货膨胀率大幅上扬的一个主要原因是国外输入通货膨胀。
当人民币升值，以人民币计价的进口商品价格变得比较便宜，这会传递至工业品出厂价格和消费价格，从而有利于抑制国内物价的上涨。
而另一些学者认为人民币汇率加速升值不仅不能抑制通胀，反而会激化人民币升值预期，刺激更多的外汇资金流入，从而加剧通胀压力。
国外近期研究表明，20世纪90年代以来，一些国家本币汇率的大幅波动并未导致国内通货膨胀率的相应变化。
例如，Cunningham和Haldane（1999）的实证研究认为，英镑在1992～1993年的贬值和1996～1997年的升值都没有对同期英国国内物价造成明显影响。
Goldfajn和Werlang（2000）也验证，20世纪90年代的7个新兴国家与5个工业化国家货币大幅贬值，并没有带来通货膨胀率上升。
通过检验20世纪70年代以来工业化国家的货币汇率与通胀的关系，来解释货币政策是如何影响通胀预期和汇率传递作用的。
笔者考虑了5个有过高通胀历史的国家，即：
新西兰、加拿大、英国、瑞典和奥地利。
这些国家从20世纪90年代起就明确地把低通胀作为其货币政策目标（下文称其为IT国家，即Inflation-targeting）。
另外，笔者还选择了6个没有制定明确通胀目标的工业化国家作为对比样本，即：
德国、希腊、日本、挪威、瑞士和美国（下文称其为非IT国家，即Non-inflation-targeting）。
本文首先对上述11国的汇率变动与通货膨胀的关系进行估计；其次，估算出汇率传递系数与通胀率的标准差之间的相关关系；最后，作为对该模型的更为直接的检验，估算出这些国家的货币政策规则（monetarypolicyrules），并试图分析货币政策规则与一国货币汇率传递作用之间的相关性。
较高的实际汇率水平（即本币贬值）会通过进口品相对价格的上升而直接提高物价水平，也会通过总需求的增加而间接提高物价水平。
本国实际利率的增加会通过对总需求的抑制而间接降低物价水平。
汇率变动的直接影响是进口品相对价格的变动，进口品占最终需求的份额越大，对物价变动的影响也越大。
（一）工业化国家汇率传递作用的变化程度。
在此，采用前述5个IT国家和6个非IT国家的数据。
因为这11个国家的数据较易获得，而且自20世纪70年代初布雷顿森林体系解体以来，他们一直都没有实行固定汇率制度。
研究显示，1990年以前，加拿大、希腊、日本和瑞士的汇率传递系数显著大于0.2。
这意味着这些国家的货币贬值10%，国内物价水平就会上涨2%。
同时，除希腊和美国外，其余9国的汇率传递系数在20世纪90年代都有所下降。
对这11个国家而言，汇率平均传递系数由1990年前的0.119下降为1989年后的0.057。
其中，在IT国家由0.114锐减为0.013；而在非IT国家，由0.123温和下降为0.093。
（二）工业化国家通胀稳定性与汇率传递的关系。
这11国通胀率的均值和标准差在20世纪90年代以来都有所下降。
其中，通胀率均值已由20世纪70、80年代的8.2%下降为90年代的2.9%，通胀率标准差也由4.9%下降至2.3%。
其中，IT国家下降幅度更大。
本文对22个汇率的长期传递系数进行了回归分析，同时引入一个虚拟变量来表示20世纪90年代以来所有被遗漏的因素。
该变量值在20世纪90年代以前为0，90年代以后为1。
回归结果表明，通胀率的标准差会对汇率传递作用产生显著影响（在0.01的水平），即标准差每增加1%，汇率传递系数会增加0.034，相当于估算的20世纪90年代以后汇率传递系数均值的一半多。
同时，加入虚拟变量对回归结果的影响并不显著。
根据上述结果可得知，较低的通胀变化率是削弱汇率传递作用的重要因素，而通胀率均值的水平并不重要。
由此，我们可以推断，以一定通胀率为目标的国家（该目标通胀率低于以前的实际通胀率），其货币政策的可信度与货币当局的实际行动相联系。
该文章分析了自20世纪90年代以来工业化国家汇率传递作用的下降，并构建了一个理论模型来解释货币政策的转换如何对这种传递作用的变化产生影响。
通过分析汇率传递作用与通胀稳定性的关系，结果表明，1990年后IT国家在经历了重大的货币政策调整后，汇率传递作用明显减弱，并且减弱的程度要高于非IT国家。
就我国而言，自2005年人民币汇率制度改革以来，人民币兑美元的名义汇率不断攀升。
如果说当时的人民币升值更多地是由于国际压力而被迫进行的改革，那么2008年以来人民币加速升值背后则体现了央行试图通过本币升值来抑制通货膨胀的愿望。
然而，从本文的分析中可知，本币升值也许并不是治疗通货膨胀的有效方式。
国内学者的实证研究也表明，当人民币名义有效汇率一次性改变1%，消费价格在6个月和3年后的变动分别为0.04%和0.30%。
这意味着，假如人民币名义有效汇率升值5%～10%，CPI在半年后仅减少0.2%～0.4%，而3年后累计下降1.5%～3.0%。
因此，应正确看待目前人民币汇率破“7”这一问题，不要片面夸大人民币升值对通货膨胀的影响。
此外，有意义的启示是：
为了减少通货膨胀的国际传递，在人民币升值的同时，我国的货币政策目标需要更加关注通货膨胀率的波动幅度，而不仅仅
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