资产评估师考试讲义第02章 长期投资性资产评估.docx

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资产评估师考试讲义第02章长期投资性资产评估

　　教材变化分析

　　经对比发现，此章内容没有任何实质性的改变。

　　考查考生对债券投资评估方法、股票投资评估方法、投资基金评估方法、股权投资评估方法、具有控制权股权评估特点、长期投资性资产评估具体评估程序、缺乏控制权股权评估特点的掌握情况，以及分析和解决长期投资性资产评估实际问题的能力。

　　历年考情分析★★★

　　考情分析

　　目录

　　1.债券投资的评估

　　2.股票投资的评估

　　3.投资基金的评估

　　4.长期股权投资的评估

　　第一节　债券投资评估

　　一、债券投资的特点

　　二、债券投资的评估

　　一、债券投资的特点★

　　带着“问题”去听课！

（1）债券的定义和构成要素？

（2）债券三个特点的含义？

　　（定义）债券是政府、企业、银行等为了筹集资金,按照法定程序发行的并向债权人承诺于指定日期还本付息的有价证券。

　　债券合约

　　·债券利息率

　　·计息期限

　　·债券本金

　　·……

债券投资的特点

（一）投资风险较小，安全性较强

必须满足国家规定的基本要求，相对于股权投资，债券投资具有较高的安全性，即使企业破产清算，债券持有人也有优先受偿权，因此，债券投资风险相对较小。

（二）到期还本付息，收益相对稳定

债券的面值和票面利率是事前约定的，债券利率通常是比较稳定的，债券收益是相对稳定的。

（三）具有较强的流动性

上市交易的债券，变现能力较强，投资企业可以随时在证券市场上交易变现。

　　二、债券投资的评估★★★

　　带着“问题”去听课！

（1）上市与非上市债券评估上的区别？

（2）上市债券的市场法计算公式是什么？

　　（3）非上市债券中单利、复利本利和的计算公式是什么？

从理论上讲，它的市场价格是收益现值的市场反映。

当债券可以在市场上自由买卖、变现时

债券的现行市价就是债券的评估值。

如果企业购买的是不能在证券市场自由交易的债券

其价值就需要通过一定的方法进行评估。

（一）上市交易债券的评估★★★

上市债券的定义

上市交易的债券是指可以在证券市场上交易、自由买卖的债券

评估方法

·对此类债券一般采用市场法（现行市价）进行评估,按照评估基准日的收盘价确定评估值。

·如果在特殊情况下,某种可上市交易的债券市场价格严重扭曲,不能代表实际价格,就应该采用其他的评估方法进行评估。

计算公式（市场法）

债券评估价值=债券数量×评估基准日债券的市价（收盘价）

特别说明

需要特别说明的是,采用市场法评估债券价值,应在评估报告中说明所用评估方法和结论与评估基准日的关系,并说明该评估结论应随市场价格变化而适当调整。

　　【案例分析】某评估公司受托对某企业的持有至到期投资进行评估,持有至到期投资账面余额为12万元（购买债券1200张、面值100元/张）,年利率10%,期限3年,已上市交易。

在评估前,该债券未计提减值准备。

　　根据市场调查,评估基准日的收盘价为120元/张。

　　据评估专业人员分析,该价格比较合理,其评估值为144000元。

（二）非上市交易债券的评估★★★

　　非上市交易债券应该采取适当的评估方法进行价值评估。

对距评估基准日1年内到期的债券

可以根据本金加上持有期间的利息确定评估值

超过1年到期的债券

可以根据本利和的现值确定评估值

对于不能按期收回本金和利息的债券

评估专业人员应在调査取证的基础上,通过分析预测,合理确定评估值

　　通过本利和的现值确定评估值的债券,宜采用收益法进行评估。

　　1.到期一次还本付息债券的价值评估

　　对于一次还本付息的债券，其评估价值的计算公式为：

　　式中,P—债券的评估值；F—债券到期时的本利和；r—折现率；n—评估基准日到债券到期日的间隔（以年或月为单位）。

　　本利和F的计算还可区分单利和复利两种计算方式。

（1）债券本利和采用单利计算。

　　在采用单利计算时:

　　F=A（1+mr）

（2）债券本利和采用复利计算。

　　在采用复利计算时:

　　F=A（1+r）m

　　式中,A一债券面值;m—计息期限;r一债券利息率。

无风险利率

通常以银行存款利率、国债利率或政府发放短期债券的利率等为准

风险利率

大小取决于债券发行主体的具体情况

国债、金融债券等有良好的担保条件,其风险报酬率一般较低。

如果发行企业经营业绩较好,有足够的还本付息能力,则风险报酬率较低,否则,应以较高风险报酬率调整。

　　【案例分析】某评估公司受托对B企业拥有的A公司债券进行评估,被评估债券面值50000元,系A公司发行的3年期一次还本付息债券,年利率5%,单利计息,评估基准日距离到期日两年,当时国债利率为4%。

　　经评估专业人员分析调查,发行企业经营业绩尚好,财务状况稳健。

两年后具有还本付息的能力,投资风险较低,取2%的风险报酬率,以国债利率作为无风险报酬率,故折现率为6%。

　　根据前述的公式,该债券的评估价值为：

　　F=A（1+m1r1）

　　=50000×（1+3×5%）

　　=57500（元）

　　P=F/（1+r2）m2

　　=57500÷（1+6%）2

　　=57500×0.8900

　　=51175（元）

　　2.分次付息，到期一次还本债券的价值评估

　　前已述及,分次付息,到期一次还本债券的价值评估宜采用收益法,其计算公式为：

　　式中,P一债券的评估值；Ri一第i年的预期利息收益；r一折现率；A一债券面值；i—评估基准日距收取利息日期限；n一评估基准日距到期还本日期限。

　　【案例分析】仍采用上述案例资料，假定该债券是每年付一次息，债券到期一次还本。

　　其评估值为：

　　【2017真题-单选题】某资产评估机构受托对甲公司持有的乙公司债券进行评估，债券面值60000元，系乙公司发行的3年期债券，年利率为5%，每年付息一次，到期一次还本。

评估基准日距离债券到期日两年，经资产评估专业人员调查，乙公司经营业绩尚好，财务状况稳健，两年后具有还本付息的能力，投资风险较低。

若折现率为6%，该债券评估值约为（）。

　　A.60000元

　　B.58900元

　　C.66000元

　　D.58740元

『正确答案』B

『答案解析』该债券评估值为：

　　约等于58900万元，选项B正确。

　　第二节　股票投资的评估

　　一、股票投资的特点

　　二、上市交易股票的价值评估

　　三、非上市交易股票的价值评估

　　一、股票投资的特点★

　　带着“问题”去听课！

（1）股票投资的定义与特点是什么？

（2）股票价格与价值的区别？

　　（3）什么是股票的清算价格、内在价值和市场价格？

股票投资

是指企业通过购买等方式取得被投资企业的股票而实现收益的投资行为。

股票投资的特点

具有高风险、高收益的特点,如果被投资的企业破产,股票投资人不仅没有红利可分,而且有可能“血本无归”。

股票分类

按不同的分类标准可分为记名股票和不记名股票；有面值股票和无面值股票；普通股股票、优先股股票；公开上市股票和非上市股票等。

股票价格

包括票面价格、发行价格、账面价格、清算价格、内在价格和市场价格。

股票价值评估

通常与股票的票面价格、发行价格和账面价格的联系并不紧密,而与股票的内在价格、清算价格和市场价格有着较为密切的联系。

股票的清算价格

是公司清算时公司的净资产价值与公司股票总数的比值。

如果因经营不善或者其他原因被清算时,该公司的股票价值就相当于公司股票的清算价格。

股票的内在价值

是一种理论价值或模拟市场价值,它是根据评估专业人员对股票未来收益的预测,经过折现后得到的股票价值。

股票的内在价值主要取决于公司的财务状况、管理水平、技术开发能力、公司发展潜力以及公司面临的各种风险。

股票的市场价格

股票的市场价格是证券市场上买卖股票的价格。

在证券市场比较完善的条件下,股票的市场价格基本上是市场对公司股票内在价值的一种客观评价,在某种程度上可以将市场价格直接作为股票的评估价值。

当然,当证券市场发育尚未成熟,股票市场的投机成分太大时,股票的市场价格就不能完全代表其内在价值。

　　二、上市交易股票的价值评估★★★

　　带着“问题”去听课！

（1）什么是上市交易股票？

（2）现行市价法针对上市交易股票如何使用？

　　（3）收益法针对上市交易股票如何使用？

上市交易股票

是指企业公开发行的、可以在证券市场自由交易的股票。

正常情况

现行市价法

是指股票市场发育正常,股票自由交易,不存在非法炒作的现象。

可以采用现行市价法,即按照评估基准日的收盘价确定被评估股票的价值。

其它情况

内在价值

应以股票的内在价值作为评估股票价值的依据。

通过对股票发行企业的经营业绩、财务状况及获利能力等因素的分析,综合判断股票内在价值。

收益法

以控股为目的而长期持有上市公司的股票。

依据股票市场价格进行评估，应在评估报告中说明所用的方法,并说明该评估结论应随市场价格变化而予以适当调整。

　　【2018真题-单选题】下列关于上市公司交易股票的价值评估的说法中，正确的是（）。

　　A.不得以股票市场价格为评估依据

　　B.应以股票市场价格为评估依据

　　C.股票市场价格等同于其内在价值

　　D.股票市场价格不一定等同于其内在价值

『正确答案』D

『答案解析』股票市场发育正常，股票自由交易，不存在非法炒作的情况下，此时，股票的市场价格可以代表评估基准日被评估股票的价值;否则，股票的市场价格就不能完全作为评估的依据，而应以股票的内在价值作为评估股票价值的依据。

通过对股票发行企业的经营业绩、财务状况及获利能力等因素的分析，综合判断股票内在价值。

除此之外，以控股为目的而长期持有上市公司的股票，一般可采用收益法评估其内在价值。

　　三、非上市交易股票的价值评估★★★

　　带着“问题”去听课！

（1）普通股与优先股的区别？

（2）不同股利政策下普通股评估的计算公式是什么？

　　（3）优先股评估的计算公式是什么？

非上市交易股票的价值评估

评估方法

一般应采用收益法评估。

方法内容

综合分析股票发行企业的经营状况及风险、历史利润水平和分红情况、行业收益等因素,合理预测股票投资的未来收益,并选择合理的折现率确定评估值。

普通股

没有固定的股利。

其收益大小完全取决于企业的经营状况和盈利水平。

优先股

是在股利分配和剩余财产分配上优先于普通股的股票。

股利是固定的,一般情况下,都要按事先确定的股利率支付股利。

债券与优先股的区别

债券的利息是在所得税前支付,而优先股的股利是在所得税后支付。

（一）普通股的价值评估★★★

非上市普通股的价值评估

实际是对普通股预期收益的预测,并折算成评估基准日的价值,因此,需要对股票发行企业进行全面、客观的了解与分析。

评估步骤

首先

应了解被评估企业历史上的利润水平；

其次

了解企业的发展前景,其所处行业的前景、营利能力,企业管理人员素质和创新能力等因素;

最后

应分析被评估企业的股利（利润）分配政策,因为企业的股利分配政策直接影响着被评估股票价值的大小。

　　1.固定红利型股利政策下股票价值评估

　　固定红利型是假设企业经营稳定，分配红利固定,并且今后也能保持固定水平。

　　在这种假设条件下，普通股股票评估值的计算公式为：

　　P=R/r

　　式中,P一股票评估值；R一股票未来收益额；r一折现率。

　　【案例分析】假设被评估企业拥有C公司的非上市普通股10000股,每股面值1元。

在持有期间，每年的收益率一直保持在20%左右。

经评估专业人员了解分析,股票发行企业经营比较稳定，管理人员素质高、管理能力强。

在预测该公司以后的收益能力时,稳健估计，今后若干年内，其最低的收益率仍然可以保持在16%左右。

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　　评估专业人员根据该企业的行业特点及当时宏观经济运行情况，确定无风险报酬率为4%（国债利率），风险报酬率为4%，则确定的折现率为8%（4%+4%）。

　　根据上述资料,计算评估值为：

　　股票评估值P

　　=R/r

　　=10000×16%÷8%

　　=20000（元）

　　2.红利增长型股利政策下股票价值评估

　　红利增长型适用于成长型股票的评估。

　　成长型企业发展潜力大，收益率会逐步提高。

　　该类型的假设条件是发行企业并未将全部剩余收益分配给股东，而是用于追加投资扩大再生产，因此，红利呈增长趋势。

在这种假设前提下，普通股股票价值评估值公式为：

　　P=R/（r-g），r>g

　　式中，P—股票评估值；R一股票未来收益额；r一折现率；g一股利增长率。

　　股利增长率g的计算方法:

　　一是统计分析法，即根据过去股利的实际数据，利用统计学的方法计算出平均增长率，作为股利增长率；

　　二是趋势分析法，即根据被评估企业的股利分配政策，以企业剩余收益中用于再投资的比率与企业净资产收益率相乘，确定股利增长率。

（公式是解题关键！

）

　　【案例分析】某资产评估公司受托对D企业进行资产评估。

D企业拥有某非上市公司的普通股股票20万股，每股面值1元,在持有股票期间,每年股票收益率在12%左右。

股票发行企业每年以净利润的60%用于发放股利，其余40%用于追加投资。

　　根据评估专业人员对企业经营状况的调查分析,该行业具有发展前途,该企业具有较强的发展潜力。

经过分析后认为,股票发行企业至少可保持3%的发展速度，净资产收益率将保持在16%的水平，无风险报酬率为4%（国债利率），风险报酬率为4%，则确定的折现率为8%。

　　该股票评估值P

　　=R/（r-g）

　　=200000×12%÷[（4%+4%）-40%×16%]

　　=24000÷（8%-6.4%）

　　=1500000

　　3.分段型股利政策下股票价值评估

　　分段型方法的原理：

　　第一段，指能够较为客观地预测股票的收益期间或股票发行企业某一经营周期。

　　第二段，以不易预测收益的时间为起点，以企业持续经营到永续为第二段。

　　将两段收益现值相加,得出评估值，收益额采用趋势分析法或其他方法确定，先资本化再折现。

　　【案例分析】某资产评估公司受托对E公司的资产进行评估。

E公司拥有某一公司非上市交易的普通股股票10万股，每股面值1元。

在持有期间，每年股利收益率均在15%左右。

　　评估专业人员对发行股票公司进行调査分析后认为，前3年可保持15%的收益率；从第4年起，一套大型先进生产线交付使用后，可使收益率提高5个百分点，并将持续下去。

评估时国债利率为4%，假定该股份公司是公用事业企业，其风险报酬率确定为2%,折现率为6%。

　　则该股票评估值为：

　　股票的评估值

　　=前3年收益的折现值+第四年后收益的折现值

　　【2019真题-单选题】某企业拥有非上市公司普通股股票10万股，每股面值1元，每年4月底现金分红，2019年4月30日已获得红利1.2万元。

评估基准日为2019年5月1日，预计未来每年红利增长2%，假定折现率为8%，该股票评估值为（）。

　　A.15.3万元

　　B.20万元

　　C.15万元

　　D.20.4万元

『正确答案』D

『答案解析』2019年4月30日已获得红利1.2万元，预计第一年股利为1.2×（1+2%），股票的评估值=1.2×（1+2%）/（8%-2%）=20.4（万元）。

（二）优先股的价值评估★★★

评估内容

判断股票发行主体是否有足够税后利润用于优先股的股息分配。

判断内容

是建立在对股票发行企业的全面了解和分析的基础上,包括股票发行企业生产经营情况、利润实现情况、股本构成中优先股所占的比重、股息率的高低以及股票发行企业负债状况等。

判断标准

如果股票发行企业资本构成合理,企业盈利能力强,那么企业就具有很强的支付能力。

　　在正常情况下,优先股在发行时就被规定了股息率。

　　评估专业人员可以根据事先确定的股息率,计算出优先股的年收益额,然后进行折现计算,即可得出评估值。

　　计算公式如下：

　　式中，P一优先股的评估值；Ri一第i年的优先股的收益；r—折现率；A一优先股的年等额股息收益。

　　【案例分析】新华纺织厂拥有长兴染料厂100股累积性、非参加分配优先股，每股面值100元，年股息率为11%。

评估时，长兴染料厂的资本构成不尽合理，负债率较高，可能会对优先股股息的分配产生消极影响。

　　因此，评估专业人员将新华纺织厂拥有的长兴染料厂的优先股票的风险报酬率定为5%，加上无风险报酬率的4%，该优先股的折现率为9%。

假设长兴燃料厂永续经营。

　　优先股评估值P

　　=A/r

　　=100×100×11%÷（4%+5%）

　　=1100÷9%

　　=12222（元）

　　如果非上市优先股有上市的可能,持有人又有转售的意向,这类优先股可参照下列公式评估：

　　式中,F一优先股的预期变现价格；n一优先股的持有年限；其他符号的含义同上一个公式。

　　【2017真题-单选题】A公司持有B公司20000股累积性、非参加分配优先股，每股面值100元，年股息率为12%。

评估时，B公司的资本构成不尽合理，负债率较高，可能会对优先股息的分配产生消极影响。

因此，资产评估专业人员将优先股的风险报酬率取值为6%，无风险报酬率按当时的国债利率取值为4%。

该优先股的评估值为（）

　　A.200万元

　　B.240万元

　　C.600万元

　　D.400万元

『正确答案』B

『答案解析』该优先股的评估值：

　　P

　　=A/r

　　=20000×100×12%÷（6%+4%）/10000

　　=240（万元）。

　　第三节　投资基金的评估

　　一.投资基金的基本概念

　　二.投资基金的常见类型

　　三.投资基金评估的基本特点

　　四.投资基金评估应注意的问题

　　五.常见投资基金的评估方法

　　一、投资基金的基本概念★

　　带着“问题”去听课！

（1）投资基金的定义是什么？

（2）投资基金的运作方式、投资内容是什么？

投资基金的定义

是资产管理的主要方式之一，它是一种组合投资、专业管理、利益共享、风险共担的集合投资方式。

运作方式

设立基金公司，以基金公司的名义向投资者发行收益凭证（基金份额），募集社会资金并交由专业的基金管理机构投资于各种资产，从而实现资金的保值增值。

投资内容

既可以是金融资产，如股票、债券、外汇、各类企业股权、期货、期权等，也可以是房地产、大宗能源、林权、艺术品等其他资产。

当事人

是一种间接投资工具，基金投资者、基金管理人和托管人是基金运作中的主要当事人。

　　二、投资基金的常见类型★

　　带着“问题”去听课！

（1）按照资金募集方式，投资基金如何分类？

（2）按照投资对象不同，投资基金如何分类？

　　（3）证券投资基金和另类投资基金包含哪几种不同种类基金？

（一）按照资金募集方式★

公募基金

是向不特定投资者公开发行收益凭证进行资金募集的基金，一般在法律和监管部门的严格监管下，有信息披露、利润分配、投资限制等行业规范要求。

私募基金

是私下或直接向特定投资者募集的资金，私募基金只能向少数特定投资者采用非公开方式募集，对投资者的投资能力有一定的要求，同时在信息披露、投资限制等方面监管要求较低，方式较为灵活。

（二）按照投资对象的不同★

证券投资基金

把投资于公开市场交易的权益、债券、货币、期货等金融资产的基金。

另类投资基金

投资于传统对象以外的投资基金。

　　1.证券投资基金

证券投资基金

定义

是投资基金中最主要的一种类别，主要投资于传统金融资产。

内容

通过发售基金份额，将众多非特定投资者的资金汇集起来，形成独立财产，委托基金管理人进行投资管理，基金托管人进行财产托管,由基金投资人共享投资收益、共担投资风险的集合投资方式。

管理和托管

基金管理机构和托管机构分别作为基金管理人和基金托管人,一般按照基金的资产规模获得一定比例的管理费收入和托管费收入。

种类

按照投资对象的不同,证券投资基金可分为债券基金、货币市场基金、股票基金和混合基金等。

（1）债券基金

债券基金

定义

以债券为主要投资对象,债券比例须在80%以上。

特点

由于债券的年利率固定,因而这类基金的风险较低,适合稳健型投资者。

影响因素

市场利率

当市场利率下调时,其收益就会上升；反之,若市场利率上调,则基金收益率下降。

汇率

管理人在购买非本国货币的债券时,往往还会在外汇市场上做套期保值。

（2）股票基金

股票基金

定义

以股票为主要投资对象，股票比例须在60%以上。

特点

投资目标侧重于追求资本利得和长期资本增值。

优点

具有变现性强、流动性强等优点。

监管

各国政府对股票基金的监管都十分严格，不同程度地规定了基金购买某一家上市公司的股票总额不得超过基金资产净值的一定比例，以防止基金过度投机和操纵股市。

　　（3）货币市场基金

货币市场基金

定义

是以货币市场工具为投资对象的一种基金。

特点

通常被认为是无风险或低风险的投资。

投资内容

其投资对象的期限一般在一年内，包括银行短期存款、国债、公司债券、银行承兑票据及商业票据等。

市场利率

通常，货币基金的收益会随着市场利率的下跌而降低，与债券基金正好相反。

　　（4）混合型基金

　　混合基金主要从资产配置的角度看，股票、债券和货币的投资比例没有固定的范围。

　　2.另类投资基金

（1）私募股权基金

　　私募股权投资基金（PE）,又称“私人股权投资基金”或“私募股权投资基金”,是指对非上市企业进行的权益性投资。

　　在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。

　　其特点主要有:

　　①投资期限长、流动性较差。

　　②投资后管理投入资源较多。

　　③专业性较强。

　　④收益波动性较高。

　　对于股权投资基金而言，不同的组织形式决定了基金不同的运作特点，也决定了基金投资者对基金的权利和义务。

　　股权投资基金主要有以下组织形式：

　　①公司型基金。

　　②信托（契约）型基金。

　　③合伙制基金。

　　【2019真题-多选题】对私募型投资基金展开评估时，下列说法符合其评估特点的有（）。

　　A.应考虑管理人超额收益

　　B.应考虑基金管理费

　　C.评估范围为基金所持有的全部资产

　　D.是对投资基金资产值的评估

　　E.无需考虑底层资产对基金价值的影响

『正确答案』AB

『答案解析』投资基金评估的基本特点:

（1）投资基金评估是对基金资产净值（份额）的评估，是指通过对基金所拥有的全部资产及全部负债按一定的原则和方法进行估算，进而确定基金资产价值的过程。

（2）投资基金净值不仅仅为基金资产的价值减去基金负债的价值，还应扣除对应的管理费和管理人对应的超额收益。

（3）投资基金的价值评估