15433投资学教案.docx
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15433投资学教案
15.433投资学 课程1︰介绍
2018年春季班
提纲
●课程概述
●市场概述
●金融系统介绍
●股票、固定收益、货币和衍生性金融商品概述
●金融创新
●摘要
●下一堂课探讨之议题
课程计算
课程评分
课堂参与
10%
5个小组作业
20%
期中考试
30%
期末考试
40%
课程教材
•讲稿
•教科书︰Bodie,Kane和Marcus
•课内读物的文章
•另外的阅读教材和讲义
课程概述
一般说来，本课程将涵盖如下的主题
•金融理论︰投资组合理论，资本资产定价模式（CAPM）和套利定价理论（APT）
•股票及股票选择权的应用
•固定收益工具和固定收益衍生性金融商品；信用市场及信用衍生性金融商品
•市场效率和积极的投资
•行为财务学的简介
课程目标
透过本课程希望能协助您建立起以下的技能︰
•分析能力︰模型化能力在制定投资决策过程中是重要的
•量化技能︰发展问题解决技能，数据分析、不确定事件的可能性评估
•金融市场的经验知识︰股票，固定收益（无信用风险和可违约）与他们各自的衍生性金融商品
金融制度
能从两个不同的角度来看金融制度
•机构别︰
⏹金融系统包含市场、媒介、工具、客户等等；及
•功能别︰
⏹金融系统超越时间和空间及在不确定的环境中，促进经济资源的配置和调度。
当其机构成员超越时空改变（在全球不同地点），一个金融制度的基本功能基本上在所有的经济体是雷同的。
机构架构起因于功能的需要。
功能别观点
金融制度提供6个功能︰
•跨越时间（例如学生债款，退休资金）和空间（全球金融市场，例如机构投资）转移经济资源
•票据交换及付款清算以促进贸易︰金钱、支票、ATM提款卡、抵押贷款和抵押付息等等
•汇集资源以承担大规模不可分割的企业（股票、货币市场资金、共同基金等）
•促进信息流通，协调决策的信息，「价格发现」，提供股票、固定收入率、波动率等标准的指标
•处理代理问题，减轻道德危险，逆选择及主要代理人基于信息不对称或激励不符所引起的问题（CEO为刺激公司绩效的抵押贷款等）。
•管理风险，风险的绑入、包装、集中和一部份（保险公司，不动产抵押贷款债权证券CMO，抵押债务证券CDO，奇特的衍生性金融商品等）
机构别观点
金融制度的组成机构包括︰
•金融市场︰股票、固定收益（债务）、信用和衍生性金融商品
•金融媒介︰银行、保险公司、退休基金、共同基金、投资银行、创业投资公司、资产管理公司和信息提供者等
•金融基础设施和法规︰贸易规章、合约强制力、会计制度、资本要求等等
•政府和半官方组织︰证券交易所、中央银行（联邦储备系统）、国际清算银行（BIS）、国际货币基金（IMF）、世界银行等等
国际市场在很多方面不同︰
•美国市场是目前唯一提供个别股票金融期货的市场
•德国关闭交易尚未成熟公司的交易所－「新市」，剔除不太流动的股票市场平台，因此对于年轻的公司而言，提高资本额变得更形困难
•投资态度和意识受制于国家规章，例如退休基金规章－确定给付制与确定提拨制。
股票
普通股也是被称为股东权益，代表拥有者对一个公司的股份。
•两种重要的特性︰残余的索赔和有限责任；
•报酬来源︰股息和资本获益；
•计算报酬︰在时间0买入并且支付P0，在时间T出售并且得到PT和股息DT
－报酬百分比计算成
rT=
PT+DT–P
0
P0
－长期报酬计算为
rT=
ln（
PT+DT
）
P0
－对小的rT而言，长期报酬与报酬百分比相接近
问题︰为什么在某些情况，我们应该使用长期报酬率？
•一些股票报酬的决定因素︰
⏹特殊公司条件︰管理、生产力、收入、成长潜能、市场流动性
⏹市场状况︰市场指针（波动性、交易量等等），例如纳斯达克、SP500、DAX、FTSE等等
⏹经济状况︰总体经济变量，例如国内生产毛额成长、通货膨涨、就业率、商业周期、流动性、利率等等
•一些重要的经验论据︰
⏹股票报酬的横断面模型︰价值（价值与成长）、规模（小型与大型）、动能（低与高）；
⏹股票报酬的时间序列变化︰时间变化再反转、可预测性、随机的波动性等等
股票与债券
图1:
SP500指数、Nasdaq指数及10期美国长期公债日报酬率
图2:
美国10年期债券报酬率分布图3:
SP500指数报酬率分布
固定收益
固定收益也是被称为债务票据，允许固定给付，可预测未来现金流量︰息票支付、本金（面额）、到期时间、偿债基金款项等
图4:
现金流量，资料来源：
RiskMetricTM，技术文件，p109
图5:
现金流量折现，资料来源：
RiskMetricTM，技术文件，p109
国库券、国库票、国库债在到期上有很多变化。
国库债也可能在一个规定的时期赎回。
债券的价值可能以价格或到期收益率的方式来报导。
收益走势及价格走势。
市场绩效
1926/7到2000/12月报酬率
证券投资组合*
国库券
平均值
0.99%
0.31%
标准差
5.5%
0.26%
总报酬
$1,828
$16.27
*价格加权
利率期间结构（收益曲线）
图6:
美国国库券收益曲线，数据来源：
BloombergProfessional
我们要如何来描述利率期间结构︰
•变换
•扭曲
•蝴蝶式
联邦基金目标利率（由联邦公开市场委员会FOMC制定）及贴现率
图7:
美国联邦储备银行短期利率，过去4年的贴现率，资料来源：
BloombergProfessional
公司债
公司债在结构上与国库券有类似的问题，但有一个重要的差别︰违约风险
•因为有违约风险，公司债券比较（与他们各自相对应的国库债）便宜，支付较高的收益率
•收益的差异被归类为信用的价值差异
•违约机率随公司不同的信用品质变化（例如国家、产业、保证等等）
•违约机率随时都在变化！
图8:
标准普尔一年的转移矩阵，数据来源：
RiskMetricTM，技术文件，p109
衍生性金融商品
衍生性金融商品概述－依结构︰
•远期和期货；
•选择权；
•期货；
•路径相依（例如回顾）等等。
衍生性金融商品概述－依原生基础︰
•股票衍生性金融商品︰股票期权，指数期货，期货期权等等；
•固定收益衍生性金融商品︰利率上限（caps）/利率下限（floor）、交换、利率选择权等等；
•信用衍生性金融商品︰信用交换、贷款抵押证券等等；
•其它衍生性金融商品︰外汇（FX）、天气、「奇特的」等等。
货币
货币是最具流动性的金融工具。
货币工具一般讲成相同的特征型式，但还是有些不同的特性，例如货币报酬波动性，而其并未以股票报酬波动性相同的形式形成。
货币部位通常有短得多的到期期限，在华尔街上资产交易商半小时即提高部位。
金融创新
金融创新可以增加价值吗？
如果从事过度，任何优点很容易就变成为缺点︰市场已经看见失败的金融产品；错误的假定和策略；滥用衍生性金融商品的用法；贱卖的避险基金等等的例子。
实证数据支持金融创新的确提供社会财富的论述︰
•它满足投资者投资差异需求；
•它改善投资者获得有效率的风险报酬取舍的机会；
•它为全部市场参与者提供风险管理工具；及
•它促使经济资源宽广的分布与流动。
证券化
图9︰「独立」不动产抵押的证券发行，以流动性标准化的不动产抵押为支持的证券
抵押贷款市场的证券︰全国性抵押贷款市场和抵押贷款支持的证券，改变了破碎的居家住宅金融，本地为基础的资源变成自由流通、深入而且通常更高信用等级资本的国际基础。
其它例子︰抵押债务证券（贷款或债券）、资产抵押债务等等
信用提升
FleetBoston扮演「好银行／坏银行」，在麻烦的LoansPatriarchPartners有限责任公司上，一家纽约中小型专业基金管理公司，去除了13.5亿美元，并建立债务抵押证券以提升大约10亿美元来获取贷款。
由下图可看出FleetBoston的问题贷款，如何制造出让他们从Fleet的账册上，到由投资者提供资金债务抵押证券的通路。
图10︰建立一个特殊目标机构（specialpurposevehicle,SPV）
总结
在本课程要学习什么？
分析的模型化技能、量化工具和关于金融市场和金融工具的经验知识。
如何思考金融制度？
•功能观点︰跨越时间和空间；
•机构组成︰来自功能需要的结果。
•金融创新真的可以增加价值吗？
•有时金融创新滥用的用法会引起混乱。
总而言之，无论如何，金融创新为投资者提供了多样的投资机会，风险管理工具和市场参与者技术及全面市场流动性。
焦点
教科书BKM第1章及第2章
•p（16/17）市场结构；
•p19证券化；
•p28-46认识不同的工具，如定期存款（CD）、商业本票（CP）、银行承兑汇票（BA）等等；
•p48-54认识最重要的市场指数；现存有那些不同加权图的种类等等；
阅读：
Sharpe（1995）
可能的问题的类型︰第60页及后页。
问题1、5、11、17、23
下一课程准备
请阅读
•教科书BKM第1章及第2章；
•Fama（1995）；
•Kritzman（1993）
问题
•什么是常态分配？
•我们如何模式化不确定性？
•变异数是不确定性唯一的量测吗？
•什么是平均日报酬率？
•什么是平均变异？
•为获取评价，有那些假设是你必须要订下的？
•你的评价准确性如何？
•假如给予更多的测量数据（N），你可以改良你的评价精确度吗？
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