Diamond金融中介理论.docx
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Diamond金融中介理论
......
FinancialIntermediationandDelegatedMonitoring
——DOUGLASW.DIAMOND
UniversityofChicago
BackgroundofDiamond
DOUGLASW.DIAMOND
GraduateSchoolofBusiness
UniversityofChicago
Chicago,IL60637
Phone:
（773）702-7283
E-mail:
douglas.diamond@uchicago.edu
Born:
October1953
MartialStatus:
Married,twochildren
A.B.,Economics,BrownUniversity,June1975.
M.A.,Economics,YaleUniversity,December1976.
M.Phil.,Economics,YaleUniversity,December1977.
Ph.D.,Economics,YaleUniversity,June1980.
DouglasW.Diamondspecializesinthestudyoffinancial
intermediaries,financialcrises,andliquidity,bank
regulationanddepositinsurance;debtmaturitystructureandtheroleof
short-termdebt.
.专业专注.
......
Publications
（1）“InformationAggregationinaNoisyRationalExpectationsEconomy,”
JournalofFinancialEconomics,September1981（withRobertVerrecchia）.
（2）“OptimalManagerialContractsandEquilibriumSecurityPrices,Finance,May1982（withRobertVerrecchia）.
（3）“BankRuns,DepositInsuranceandLiquidity,”JournalofPoliticalEcon
June1983（withPhilipDybvig）.
（4）“FinancialIntermediationandDelegatedMonitoring,”ReviewofEc
Studies,July1984.
（5）“OptimalReleaseofInformationbyFirms,”JournalofFinance,September
1985.
（6）“BankingTheory,DepositInsuranceandBankRegulation,Journal”ofBusiness,January1986（withPhilipDybvig）.
（7）“DebtMaturityStructureandLiquidityRisk,”QuarterlyJournalofEconomics,August1991.
（8）“MonitoringandReputation:
TheChoiceBetweenBankLoansandDirectly
PlacedDebt,”JournalofPoliticalEconomy,August1991.
（9）“Disclosure,LiquidityandtheCostofCapital,Journal”ofFinance,September1991.（withRobertVerrecchia）.
（10）“BankLoanMaturityandPriorityWhenBorrowersCanRefinance,in”
CapitalMarketsandFinancialIntermediation,ColinMayerandXavierVives
（editors）,CambridgeUniversityPress,1993.
.专业专注.
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（11）“SeniorityandMaturityofDebtContracts,”Journalcs,ofFinancialEcono
June1993.
（12）“CorporateCapitalStructure:
TheControlRolesofBankandPublicDebt,
withTaxesandCostlyBankruptcy,”EconomicQuarterlyoftheFederalReserve
BankofRichmond,Spring1994.
（13）“FinancialIntermediationasDelegatedMonitoring,aSimpleExample,”
EconomicQuarterlyoftheFederalReserveBankofRichmond,Summer1996.
（14）“Liquidity,Banks,andMarkets,Journal”ofPoliticalEconomy,October1997.
（15）“Liquidityrisk,liquiditycreationandfinancialfragility:
Atheoryofbanking,”JournalofPoliticalEconomy109（April2001）.（withRaghuram
Rajan）.
（16）“Banks,ShortTermDebtandFinancialCrises:
Theory,PolicyImplicationsandApplications,March”2000,CarnegieRochesterConferenceonPublicPolicy,54（Summer2001）.（withRaghuramRajan）.
（17）“BanksandLiquidity,American”EconomicReview,Papersand
Proceedings,（May2001）.（withRaghuramRajan）.
（18）“LiquidityShortagesandBankingCrises,”April2005,JournalofFinance.（withRaghuramRajan）.
（19）
“MoneyinaTheoryofBanking,
”AmericanEconomicReview,March2006.
（withRaghuramRajan）.
（20）
“DelegatedMonitoringandLegalProtection,
”workingpaper,Universit
.专业专注.
......
ofChicagoGSB,June2005,revisedOctober2006.
（21）“BanksandLiquidityCreation:
ASimpleExpositionofthe
Diamond-DybvigModel,”EconomicQuarterlyoftheFederalReserveBankof
Richmond,Spring2007Vol.93No.2.
（22）“Banks,RunsandLiquidityCreation,”workingpaper,UniversityofChicago
GSB,January2007,revisedAugust2007.
（23）“IlliquidityandInterestRatePolicy,”workingpaper,UniversityofChica
GSB,September2008.（withRaghuramRajan）.
FinancialIntermediation
CostInformationRisk
TradingInformationRisk
costasymmetriesAversion
RiskmanagementFinancial
&InnovationsFunction
ParticipationcostsSpiral
.专业专注.
......
◆Gurley&Shaw:
MoneyinaTheoryofFinance
◆Leland&Pyle:
Informationasymmetries，financialstructure，and
financialintermediation
◆Diamond:
FinancialIntermediationandDelegatedMonitoring
◆Merton:
FinancialInnovationsSpiral
◆Allen&Santomero:
Managerialself-interest,Thenon-linearityoftaxes,Thecostoffinancialdistress,Theexistenceofcapitalmarketimperfection
OUTLINE
Thispaperdevelopsatheoryoffinancialintermediationbasedon
minimizingthecostofmonitoringinformationwhichisusefulforresolving
incentiveproblemsbetweenborrowersandlenders.Itpresentsa
characterizationofthecostofprovidingincentivesfordelegatedmonitoring
byafinancialintermediary.
Diversificationwithinanintermediaryservestoreducethesecosts,even
inariskneutraleconomy.Thepaperpresentssomemoregeneralanalysisof
theeffectofdiversificationonresolvingincentiveproblems.Inthe
environmentassumedinthemodel,debtcontractswithcostlybankruptcy
.专业专注.
......
areshowntobeoptimal.Theanalysishasimplicationsfortheportfolio
structureandcapitalstructureofintermediaries.
1.INTRODUCTION
2.ASIMPLEMODELOFFIRMBORROWING
3.DELEGATEDMONITORINGBYAFINANCIALINTERMEDIARY
4.RISKAVERSIONANDDIVERSIFICATION
5.COMPARISONWITHLELAND-PYLE（1977）RESULTS
6.CONCLUSION
Section2and3
RiskNeutralandWealthConstraint
.专业专注.
......
现代金融中介理论基于功能分析范式
其基石：
交易成本理论和委托代理理论
Section4
RiskAversionandNoWealthConstraint
HOW
WHY
＆
Section5
ComparisonwithLeland-Pyleresults
ASIMPLEMODELOFFIRMBORROWING
Basicmodel:
Whennointermediaries
.专业专注.
......
假设:
1.只考虑一期，所有经济主体均为风险中性。
~
[0,y]
y
2.企业家有一个项目，要投资1单位，
但他初始财富为0，只
要每单位资金预期回报不低于
R，投资者就愿意借出资金
~
3.产出为随机变量y
~
，E（y）RK，投资者只知道产出的概率分布，事后
实现值y只有企业家知道。
4.企业家支付给投资者为z，自己保留y-z,满足z≤y，即存在财富约束。
5.投资者可以对企业家实施非现金惩罚（Non-pecuniarypenalties）。
Mechanismdesign
（1）
max（）Ey
[maxz[0,y]
~
~
~
（z）]
（1a）
yz
S.T.zargmax
yz（z）1b（IC）
z[0,y]
E[argmax~
yz[0,y]
~
（z）]R
Ib（IR）
yz
Theoptimalcontractisadebtcontract
命题1:
该机制设计问题的解为（z）max（hz,0）
其中h是方程
~~~
（2）
（P（yh）E~y[yyh]）（P（yh）h）R
经济含义：
最优合约是一个债务合约，面值为h，非现金破
产惩罚为实际支付与h之间的差额，其中h是能够给予投资
.专业专注.
......
者的预期收益R的最小值。
Proof:
给定Φ*（z），易知：
argmaxz[0,y]yz
（z）
y,y
h
h,y
h
~
~
z
min（y,h）
即，
根据
（2）式，条件（
1c）满足。
根据构造，
h
是满足给定约束
z≤y,z≤h
且
~
E（z）R
的最小的值。
如果
（z）在给定的
下，h
h是激励相容的（当然还满足1（c）），即满
足条件（1b），必有
即对任意z’≤h+都有：
（z'）h（h）z'
（z）h（h）z
hz
（z）
这意味着合约Φ*（z）是一个满足（1c）的且带来最小罚金的激励相容的合
同，也就是它最大化
（1）式。
.专业专注.
......
Threesolutionstomoralhazardwhenmlenders
1.签约不监督,成本为预期的非现金破产惩罚：
E~z[
*
~
E~y[
*
~
（z）]
（y）]
2.m个投资者都监督，成本为m*K（也可能由于搭便车没人监督）。
3.委托监督。
在以上几种方案中，成本最小的方案将被采用
委托监督的总成本：
1.若金融中介的行动与信息不为投资者所知，便存在委托代理的问题，需要提供激励使中介自动监督并执行契约，此成本为D。
2.中介执行监督的physicalcost,K。
3.所以若有：
KDmin[Ey[*（y）],（mK）]
那么，中介就会产生
Basicrelationships
（1）
Lenders
Intermediary
An
entrepreneur
.专业专注.
......
委托监督关系，发生监督关系，发生
委托监督成本=D监督成本=K
Delegatedmonitoringbyafinancialintermediary
◆Economistshavetriedtoexplaintheintermediaryrolebyarguingthat
thefinancialintermediaryhasacostadvantageincertaintasks.
◆Whensuchtasksinvolveunobservedactionsbytheintermediaryor
theobservationofprivateinformation,thenanagency/incentiveproblemfor
theintermediarymayexist
◆Anytheorywhichtriestoexplaintheroleofintermediarybyan
informationcostadvantagemustnetoutthecostofprovidingincentivesto
theintermediaryfromanycostsavingsinproducinginformation.
本节的假设与符号含义:
1.金融中介风险中性，初始财富为零，接受投资者的存款并受其委托监督企业的产出，监督每一个企业的成本为K，投资者可观测的只有他从金融中介得到的支付。
2.每个投资项目需一单位的初始资金，每个投资者的存款为1/m，中介与N个
企业签约，并有m*N个存款人。
.专业专注.
..
..
..
~
3.yi，i=1，，N，代表第i个企业的事后实现收入yi代表事前随机收入，他
~
[o,y]，其分布为共同信息。
们不相关且yi
~
N
~
GN
N
gi（yi）
GN
i1gi（yi）
i1
4.
表示项目的收益为
。
且中介采取监督方案
时企业家支付给银行的非负金额
，
gi（yi）
yi
为相应的随
即企业的总收入。
机变量。
5.ZN代表代表银行对存款人的支付，由于财富约束ZN≤GN，所以
（ZN）表
示存款人对中介的非现金惩罚。
结论：
由命题1可知：
（ZN）max[HNZN,0]
其中HN是以下方程的最小解：
{（P（GNHN）EGN[GNGN
HN]）（[1
P（GNHN）]HN）}
NR
~
HN
~
中介的预期收入
E（GN）
，中介的监督决策是最大化
E（GN）
，
就好比它的监督决策是可被存款人观测一般
。
可见最小成本合约不仅提供了向
存款人支付的激励，也提供了自动监督的激励，故是债务合约。
Lenders
Intermediary
N
entrepreneurs
s
.专业专注.
......
委托监督关系，发生委托监
~
DEZ（（Z））
督成本
~
每个项目为DN。
监督关系，发生监督
成本N*K，每个项目
为K。
命题2：
每一个被监督的企业的平均委托成本DN趋近于零，如果N→∞，且每
个企业的产出不相关并存在上下限。
Proof:
选择gi=gi（yi）Egi
[gi]RK
DN
使选择非现金惩罚
函数：
（ZN）max[HNZN,0]HNN（RDN/2）
其中给定非现金惩罚契约，中介对存款人的支付为：
Z
{GH
GN
H
N
H
N
NGN
N
N
中介的预期收益：
E（G）H
N
NK[N（RKD）][N（RDN）]（NK）
GNN
N
2
N
0
DN
2
存款人的预期收益：
PNEGN[GN
GNHN]（1
PN）HN，其中PNP（GNHN）
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