我国乳品业投资分析.docx
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我国乳品业投资分析
光明乳业分析报告
（第六组）
目录
1.1乳品行业介绍3
1.1.1获益丰厚的产业前景广阔3
1.1.2发展迅速4
1.2激烈的竞争4
1.3行业竞争策略分析7
二光明乳业企业分析7
2.1公司背景7
2.2公司主营业务范围及其经营情况8
2.3公司的竞争优势9
2.3.1品牌优势9
2.3.2产品优势9
三、光明乳业价值评估11
3.1光明乳业2005-2009年盈利能力分析11
3.1.12005--2009年资产负债表11
3.1.22005-2009年利润表13
3.1.32005--2009年现金流量表14
3.2盈余质量16
3.3公司估值17
3.3.1现金流贴现法估值17
3.3.2模型选择17
3.3.3折现率分析估计18
3.4未来五年企业自由现金流预测20
四、光明乳业投资分析报告21
4-1投资要点21
4.2产业政策利于公司发展22
4.3价值和目标价位23
4.3.1支撑评级的要点23
4.3.2评级面临的主要风险23
4.3.3估值24
4.3.4股价表现的催化剂24
4.3.5结论：
股价低估10%，调高评级至“买入”24
一乳品行业分析及发展趋势
1.1乳品行业介绍
我国乳制品业发展起步较晚，乳制品市场仍不完善，而且情况复杂。
本研究通过深入的调查、分析，对我国乳制品市场进行了较为系统的探讨和研究。
关于乳制品市场发展的问题国内外研究很多。
国外，尤其是发达国家的乳制品市场发展比较成熟，市场理论也较完善。
乳制品业被誉为21世纪的朝阳产业，发展乳制品业是促进我国农民增收、改善农业产业结构、提高农村经济发展水平、建设社会主义新农村的重要举措，是提高人民营养水平，增强全民体质的重要举措。
随着人民生活水平的提高，未来５年，我国乳类产品消费将大幅度增加，特别是液体奶，基地型乳品企业则将以奶粉生产为主，同时根据市场情况适当发展保鲜奶，预计到２００５年，全国乳制品产量可达８０万吨。
乳品业是公认的朝阳产业,发展前景十分广阔,发展速度惊人,并与富国强民紧密联系在一起。
我国乳品消费与世界平均消费水平之间存在着巨大差距,蕴含着无限商机。
乳品业的广阔前景吸引了许多公司和大量资金进驻其中。
同样不可避免的,乳品业也是资源争夺、市场竞争的战场。
随着我国人民生活水平的不断提高,花样繁多的乳制品已逐渐成为人们的日常食品,乳品业已经是社会公认的朝阳产业。
近几年,乳品业的发展更是迅速,已经成为我国食品行业中增长幅度最大的产业,有人戏称＂白色时代＂已经来临了。
1.1.1获益丰厚的产业前景广阔
乳品业是具有长久生命周期的基础性产业。
在发达国家,乳品是人们摄取动物蛋白的主要食品,人均消费量约为300千克／年。
日本、韩国、中国台湾地区的人均消费量已超过了60千克／年,而我国年消费量人均不足10千克,巨大的差距使得该行业蕴含着广阔的发展空间。
乳业是高效的畜牧产业,世界各国都普遍重视其发展,我国也大力鼓励发展该产业。
在＂十五＂计划中就明确地制定了乳业的发展战略,＂到2005年,人均奶类占有量将达到10公斤,总产量1350万吨,2030年,人均奶类占有量达到25公斤,总产量4250万吨＂。
同时乳业的发展对国民身体素质及人民生活水平的提高均有极大的推动作用。
日本曾在1950年开始向全国中小学生供应牛奶,并提出了＂一杯牛奶强壮一个民族＂的口号。
我国在2000年11月15日经国务院批准,在全国范围内启动＂学生饮用奶计划＂。
我国乳品业的发展已经与国家的富强、人民的健康越来越多地联系在一起了。
1.1.2发展迅速
乳业是我国食品工业中发展（相关,行情）最快、成长性最好的产业之一,从1978至1998年的20年间,全国奶类总产量增长了7．7倍,年平均递增率为11．6％。
近些年,乳业更是表现出加速发展的势头,1980年我国乳制品年总产量114万吨,到2001年增加到1025．4万吨,年均增长速度提高到43．4％；最新数据显示,2002年上半年牛奶总产量608．1万吨,其中第二季度比第一季度增长69．7％。
从乳制品类别看,表现出液态奶高速增长、奶粉类低速增长,销售市场由城市向农村扩展的特点。
以伊利集团为例,该集团液态奶事业部在2000年销售额为5亿元,到2001年达到销售额13亿元,实现销售量24万吨,销售业绩成倍增长。
有专家预测,未来5年内,我国乳制品市场将保持15％的综合增长速度。
乳品业的发展前景十分广阔,同时发展速度惊人,所有这些必将给投资其中的企业带来丰厚收益。
1.2激烈的竞争
1.2.1资本的竞争
乳品业巨大的市场潜力吸引了大量企业的介入,同时带领着大资金的投入。
以上市公司为例:
2001年中旬,新希望（相关,行情）股份有限公司进入乳品业,到2002年8月已并购了新阳平乳业、安徽白帝乳业、天友乳业、新华西乳业、杭州双峰乳业、长春苗苗豆乳六家在当地较有名气的乳品企业。
该公司计划5年投资10亿元,力争进入全国乳品业前3名；2002年初,亚华种业（相关,行情）加大乳业投资力度,投资4200万元组建了湖南亚华宾佳乐乳品公司；2002年初,维维股份（相关,行情）成立了珠海维维大亨乳业有限公司,同年6月投立了西安维维东方乳业有限公司；2002年8月,华资实业（相关,行情）也设立了内蒙古乳泉奶业有限公司。
同时,几乎所有的知名乳品企业如三鹿、蒙牛、三元、龙丹都积极进行上市准备。
资深人士预言,国内乳业的扩张之战才刚刚开始,收购是企业迅速扩张的一条捷径,通过收购兼并扩大了生产力,同时拥有了市场,乳品行业的竞争已上升到资本的竞争。
1.2.2品牌的竞争
业内人士把全国的乳制品企业分为三大阵营,光明、三元、伊利为第一阵营,均为在全国极有影响的品牌；其他阵营分别是在局部范围占龙头地位的地区品牌和为数众多的各地方企业。
我们都知道品牌带来的价值效应,现在光靠打广告来树立品牌的时代已经结束,只有立足于优良品质的基础上才有能力获得品牌带来的利益,实现高层次的竞争。
伊利集团和光明乳业（相关,行情）在树立品牌方面都进行了不懈的努力,并且取得了骄人的成绩。
伊利集团拥有的液态奶部、冷饮部、奶粉部均通过ISO9002国际质量体系认证,各类产品均通过国家绿色食品认证,1999年＂伊利＂商标荣获中国驰名商标；2001年＂伊利＂在乳品行业首家获准使用＂3．15＂标志；2002年2月获得行业首张《质量安全国家标准合格产品证书》。
光明集团一直坚持着＂光明＂品牌是悠久历史积累的精华；＂光明＂品牌是健康消费观念的诠释；＂光明＂品牌是对社会公众的倾情奉献的品牌理念。
1999年＂光明＂乳制品商标荣获中国驰名商标,2001年＂光明＂品牌被中国食品工业协会评为1981--2001年中国20大著名品牌。
1.2.3市场的竞争
据中国乳制品工业协会最新统计,目前我国乳品加工企业1500余家,其中年销售额500万元的有360家,年销售额上亿元的有13家。
我国乳业呈现出整体生产能力低、企业规模小、产品覆盖范围有限、整个市场竞争激烈的特点。
同时,从1995年开始,国际乳业开始进入中国市场,如法国达能参股光明、伊利与德国公司合作、新希望与新西兰和澳大利亚乳业联合。
我国现有的45家外商投资乳品企业几乎涵盖了所有国际知名跨国公司。
据国家统计局资料显示:
2001年三资乳业的产值已占到中国乳业产值的三分之一左右,利税总额占40％以上。
乳品业有句行话:
30万吨才有发言权,100万吨才有抗衡权。
种种迹象表明,我国乳品业的竞争将在国内、国际这两大范围内激烈地展开,各个乳品企业都会面临着异常激烈的市场竞争压力。
1.2.4技术的竞争
科学技术的运用在乳品业发展过程中一直起到至关重要的作用,特别是先进的杀菌和包装技术,保证了牛奶的长期保鲜和远途运输的需要,使乳品业由以奶粉为主的产品结构向以液体奶为主的方向发展。
现在,越来越多的企业采用高新技术发展乳品的科技内涵,乳制品具备了更多的功能,例如增强乳品的免疫功能,以增强人体特别是婴儿的免疫能力,避免了使用抗生素产生的副作用；改变乳品的营养组成成份,针对不同的人群的饮用需要,现在市场已经出现了补钙、低糖、脱脂等用途的功能奶。
相信随着科学技术的发展,奶制品的前景会更加丰富多彩。
1.2.5产品的竞争
不同人群有不同的商品需求,这就要求乳品企业的现代商业竞争要注重产品多元化及产品细分等问题。
例如适应不同的消费群体可分为针对不同年龄段和特种人群的产品；按保健功能的需要补充相对的营养原素等等,而且乳业产品还可以延伸至酸牛奶、奶饮料、干酪、冰淇淋等,种类的多元化、产品的多样化都是吸引更多消费人群的最好手段。
伊利集团的产品包括牛奶、冰淇淋产品、奶粉、饮料等几大类上千个产品,＂伊利＂牌雪糕、冰淇淋多年据全国市场占有率第一位；光明乳业的产品包括牛奶、酸奶、奶粉、干酪、果汁等多个品种产品,其中＂光明＂牌液态奶系统产品在全国市场占有率持续排名第一。
只有不断地在产品研制上下功夫,加快技术改造和新产品开发,才能保证企业充满活力与时代共同前进。
1.2.6奶源的竞争
我国的鲜奶产地主要集中在内蒙古、黑龙江、四川等省区,由于原料奶生产的增长速度落后于乳品加工和消费发展速度,致使各企业原料需求矛盾突出,企业间对奶源的竞争也十分激烈。
目前我国的畜牧业生产依然以家庭作业为主,造成饲养管理水平低,奶牛的单产水平只有世界水平的63％。
这些问题的存在加剧了奶源的紧张,成为乳品业发展的＂瓶颈＂,甚至有些没有奶源基地的企业用奶粉还原液态奶进行生产。
一些大型乳品企业为了改善这种被动局面,纷纷投入重资建立自己的奶源基地,如伊利集团自1993年来,进行＂公司加农户＂的奶源基地建设；光明乳业以建立远东最大的牧场和国内一流水平的奶牛育种、饲养技术为目标的奶源基地。
原料是生产的基础,是企业谋求发展的必要条件。
1.2.7国际的竞争
随着中国加入WTO后,乳品的进口关税将大幅度降低,我国巨大的市场同样吸引国际的乳品企业,将会有越来越多的国际乳品企业进入到中国市场。
同时,随着国外乳品企业的加入,发达国家的乳品标准将对国内乳品生产和销售提出更高的要求。
我国乳品行业将与国内其他行业一样,肩负着国内、国际的双重压力,去开辟生存和发展的空间。
综上所述,随着人们保健意识的增强,乳制品消费占人民消费支出比重在不断上升,同时这个行业已经引起了众多有识之士的关注,吸引着越来越多企业和大量资金投入到这个前景广阔的行业。
相信在继续优化产业结构、提高规模优势的条件下,乳品业会在未来相当长一段时间内保持良好的增长,并为企业带来良好的投资回报,中国乳业必将会追赶上国际先进水平,与世界乳品业同步发展。
二光明乳业企业分析
2.1公司背景
光明乳业（600597）:
2002年8月上市,公司在西安、北京、武汉、无锡、南京等地建立了保鲜奶生产基地,拥有远东最大的牧场和一流的挤奶及恒温冷藏系统,以及先进的乳品加工工艺、技术和设备。
该公司成功上市后,即把募集来的资金投入到对主营业务的发展上,2002年上半年实现主营收入23亿元,净利润9554．63万元,每股收益0．325元（发行后全面摊薄为0．15元）。
光明乳业股份有限公司作为国家级农业产业化重点龙头企业，光明乳业长期以来秉承“创新生活、共享健康”的企业使命，始终以领先变革的首创精神，锐意进取、不断创新，在打造中国新鲜品第一品牌的事业中取得了一定的成绩。
2000年，“光明”系列产品获第27届中国奥运代表团唯一指定乳制品称号；2001年，入围“中国最受尊敬企业50强”；2002年至今，历年入选“上海100强企业”，排名逐年上升；连续入围由中国企业联合会、中国企业家协会组织评选的“中国500强企业”。
2004年，在著名媒体《财富中国》发布的《2004年中国证券市场领导力报告》中，光明乳业入选“2004年全国最具领导力的20家上市公司”；2005年，被商务部国际贸易经济合作研究院评定为全国诚信等级AAA1企业；2006年，在中国社会科学院和中国经营报组织的竞争力年会上获得“卓越自主创新新产品”称号；2007年1月，被国家商务部评为06年度中国最具市场竞争力品牌。
同年9月，被卫生部、农业部、公安部、国家工商总局、国家食品药品监督管理局等联合授予“中国食品安全十强企业”称号，是中国液态奶企业中唯一获得此称号的企业。
2007年10月通过上海市质量金奖评审组的复评，再次荣获“上海市质量金奖”。
2005年乳业研究达到世界25强，2010年挤身世界乳业研究10强。
能够引导光明乳业新的产业定位，即通过创新形成新的产业或新的优势领域；集中体现在益生菌、生物活性物质、特色领域开拓三个方面，形成高附加值的产品群；成为中国乳业科学活动中心。
2.2公司主营业务范围及其经营情况
光明乳业股份有限公司是由国资、外资、民营资本组成的产权多元化的股份制上市公司，主要从事乳和乳制品的开发、生产和销售，奶牛和公牛的饲养、培育，物流配送，营养保健食品的开发、生产和销售。
公司拥有世界一流的乳品研发中心、乳品加工设备以及先进的乳品加工工艺，形成了消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉、黄油干酪、果汁饮料等系列产品，是目前国内最大规模的乳制品生产、销售企业之一。
2.3公司的竞争优势
2.3.1品牌优势
目前乳品品牌：
伊利、蒙牛、光明、三元等等
2.3.2产品优势
2.3.2.1自营牧场及饲料营养成分数据库
光明乳业拥有十余家自营牧场，存栏牛头数达12000余头。
牧场注重种质改良工作，采用分群饲养模式、TMR饲养技术、培育出了大批高产奶牛，多年来其单产水平一直保持在8500公斤以上。
所属牧场连续多年获得由第三方乳品质量检测机构颁发的“安全、优质、卫生”奶牛场，为光明乳品加工厂提供足量的优质原料奶。
光明乳业拥有纯正荷斯坦品种乳用牛只近12000余头。
通过使用上海奶牛育种中心有限公司所提供的优质冻精进行自繁自育，有的放矢的对牛群各方面不良基因进行修正，经过长期的选种选配、种质改良工作，形成了一群乳用特征明显，泌乳期长达300天，年单产达8500公斤以上的优质乳牛群，并逐步向高产高效的目标迈进。
光明乳业建立了饲料营养成分数据库，提供准确可靠的基础营养数据。
来自加拿大的牧场营养专家亲自根据牛只的具体情况配制全价配合料。
精粗比例得当，配方合理有效。
健康牛只才能产优质牛奶。
其中选用的青贮饲料则是当今广受欢迎的一种营养丰富的多汁饲料，适口性好、易消化，营养丰富，调制方便又耐久贮。
青贮饲料是将新鲜的青刈饲料作物、牧草、野草、玉米秸和各种藤蔓等，经过微生物的发醇作用，制成一种具有特殊气味、营养丰富的饲料。
它基本上保持了青绿饲料原有的一些特点，故有"草罐头"之称。
不仅能保存青绿饲料中极大部分的养分，也较大程度地延长了青饲季节，有利于营养物质的全年均衡供应。
2.3.2.2日趋完善的产品型谱
上海光明乳业继推出高钙奶、学童奶等新产品后，最近又推出芦荟酸奶。
这种新产品在酸奶中加入了具有美容功能的芦荟果粒，尝来别具风味。
凭借这独特的口感和功效，一上市便受到广大消费者特别是青年女士的钟爱，目前光明芦荟酸奶在上海各大超市卖场的货架上占据了醒目的位置。
三、光明乳业价值评估
3.1光明乳业2005-2009年盈利能力分析
3.1.12005--2009年资产负债表
报告期
2009
2008
2007
2006
2005
资产负债表
光明乳业
资产
单位：
元
流动资产
货币资金
929,253,805.00
700,889,809.00
831,223,656.00
647,120,644.00
766,899,264.00
交易性金融资产
88,180.00
4,455,680.00
110,238.00
应收票据
2,755,018.00
3,111,860.00
1,621,156.00
应收股利
1,225,000.00
1,225,000.00
应收账款
552,854,222.00
536,628,577.00
569,026,666.00
522,791,104.00
446,547,140.00
其他应收款
35,875,469.00
42,852,159.00
64,728,067.00
82,416,538.00
65,231,199.00
预付帐款
116,414,231.00
92,513,207.00
124,242,110.00
83,063,802.00
54,455,242.00
存货
518,861,344.00
607,353,545.00
555,763,813.00
485,016,600.00
408,020,584.00
待摊费用
-
52,238,734.00
一年内到期的长期债权投资
-
2,000,000.00
其它流动资产
-
流动资产合计
2,157,327,269.00
1,984,574,157.00
2,146,605,468.00
1,824,864,368.00
1,795,502,401.00
长期股权投资
23,138,226.00
15,883,992.00
7,908,736.00
5,326,832.00
56,216,269.00
长期债权投资
-
其他长期投资
10,314,872.00
投资性房地产
491,775.00
1,470,620.00
1,488,640.00
655,303.00
固定资产
1,491,662,337.00
1,553,052,432.00
1,557,141,216.00
1,771,449,694.00
1,668,036,853.00
工程物资
在建工程
40,958,952.00
80,481,186.00
106,159,971.00
19,812,075.00
93,249,247.00
待处理固定资产净损失
无形资产
122,071,256.00
118,636,678.00
119,739,376.00
126,228,559.00
54,270,342.00
商誉
54,389,320.00
54,389,320.00
57,842,824.00
96,405,470.00
生产性生物资产
104,153,003.00
100,771,305.00
80,608,700.00
85,354,067.00
长期待摊费用
其他长期资产
递延所得税资产
118,480,756.00
128,403,553.00
84,001,035.00
51,802,040.00
非流动资产合计
1,965,660,497.00
2,053,089,086.00
2,014,890,498.00
2,157,034,040.00
1,871,772,711.00
资产总计
4,122,987,766.00
4,037,663,243.00
4,161,495,966.00
3,981,898,408.00
3,667,275,112.00
负债及股东权益
流动负债
短期借款
128,000,000.00
247,000,000.00
183,000,000.00
164,090,000.00
108,700,000.00
应付票据
3,701,988.00
449,025.00
1,931,138.00
8,690,000.00
应付帐款
709,239,966.00
695,664,379.00
567,532,694.00
704,882,456.00
557,486,928.00
预收帐款
202,068,574.00
229,262,226.00
215,632,714.00
129,253,842.00
147,085,274.00
应付职工薪酬
97,726,790.00
85,924,769.00
70,427,018.00
77,843,360.00
68,085,375.00
应交税费
4,458,185.00
9,424,633.00
75,839,784.00
16,721,861.00
8,747,267.00
应付利息
498,509.00
699,731.00
683,422.00
391,523.00
其他应付款
501,763,879.00
483,448,637.00
379,993,333.00
283,680,102.00
297,610,709.00
预提费用
6,393,405.00
预计负债
6,925,000.00
一年内到期的长期负债
108,857,288.00
51,181,215.00
13,103,982.00
29,943,217.00
96,602,839.00
其他流动负债
2,193,820.00
流动负债合计
1,756,315,179.00
1,803,054,615.00
1,508,144,085.00
1,415,496,361.00
1,299,830,617.00
长期负债
长期借款
67,368,496.00
108,046,075.00
161,706,396.00
149,777,300.00
65,580,710.00
应付债券
-
长期应付款
12,461,313.00
1,022,500.00
1,022,500.00
3,780,446.00
24,448,016.00
预计负债
专项应付款
24,882,326.00
700,000.00
1,050,000.00
12,015,180.00
33,852,767.00
其他长期负债
63,856,269.00
45,367,111.00
22,979,504.00
1,493,800.00
830,000.00
递延所得税负债
长期负债合计
168,568,404.00
155,135,686.00
186,758,400.00
167,066,726.00
124,711,493.00
负债合计
1,924,883,583.00
1,958,190,301.00
1,694,902,485.00
1,582,563,087.00
1,424,542,110.00
少数股东权益
91,435,011.00
94,789,398.00
81,307,381.00
122,740,573.00
130,555,783.00
股东权益
股本
1,041,892,560.00
1,041,892,560.00
1,041,892,560.00
1,041,892,560.00
1,041,892,560.00
资本公积金
426,235,380.00
426,719,880.00
426,719,880.00
426,719,880.00
415,052,810.00
盈余
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