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证券投资基金研究分析报告

我国证券投资基金研究报告

要紧内容：

一、老基金的清理与整顿

1、老基金：

中国基金业的探路先锋

2、清理：

多种模式全面推进

3、整顿：

与进展相结合

4、启发：

一些不该不记得的道理

二、证券投资基金现状

1、在二级市场上升贴水状况及其缘故

2、基金投资风格概述博时：

策略在改变华夏：

重传统行业南方：

紧跟市场协同运作国泰：

适度集中投资华安：

重仓联手持股长盛：

抗风险能力佳大成：

积极投资波段操作鹏华：

各有千秋嘉实：

风格在转变富国：

长期持股易方达：

风格初显

3、目前我国基金业存在的问题

4、目前对证券投资基金的操作思路

三、从国外基金业现状看我国证券投资基金的进展趋势

1、开放式基金：

大势所趋

2、我国证券投资基金的放开与WTO的阻碍

一、老基金的清理与整顿1、老基金：

中国基金业的探路先锋中国基金业的设立与进展，几乎与中国证券市场同步。

早在80年代末90年代初，一些得风气之先的金融机构就开始研究并设立了少量的海外投资基金以及境内的各类基金。

进入1991年以来，伴随着各地房地产行业的急速膨胀，社会各界对资金需求的"胃口"也急速膨胀。

1991年10月，我国出现了第一家基金--深圳南山风险投资基金，与此同时，由各级机构批准设立的投资基金开始在全国各地如雨后春笋般地出现，据有关统计，在1991年至1996年间，共有78只各类基金在23个省市自治区成立，其发起人与治理人以各类信托投资公司及其分支机构为主，同时也有部分证券公司、股份制基金治理公司加入到那个行业。

由于这批诞生于《证券投资基金治理暂行方法》之前的基金与1998年以后诞生的证券投资基金在许多方面有着重要的差不，它们被称为"原有投资基金"或"老基金"。

伴随着中国证券市场与中国经济进展旅程成长起来的老基金，不可幸免会带上那个时期深深的烙印。

其一，许多老基金投资方向出现了偏差，导致资产质量状况不容乐观。

从对其清理的情况来看，多数老基金将资产的大部分投向了房地产、实业等低流淌性项目，而且并没有取得良好的效益，部分基金涉讼经年仍无法收回投资，一些基金通过6至9年的运作资产较最初大幅缩水，并存在着较为严峻的变现困难。

其二，基金运作框架的先天不足制约进展。

与"新基金"相比，绝大多数老基金仅由一家机构发起、治理，多数基金没有独立的托管人，许多基金治理机构专职人员偏少，基金治理人往往被视为某一金融机构内部一个微小的部门，以传统金融机构做信贷的思路来做基金投资，基金专家理财的特点未得到充分体现。

其三，信息披露各行其事，投资人知情权较难实现。

由于缺乏统一、细致的信息披露规定，各类老基金在年报、中报中披露的指标采纳多种标准甚至截取多种时刻段，极易对投资人造成误导，并给基金治理人调控业绩留下较大的余地。

其四，基金规模普遍偏小，治理人提取的治理费不足以支撑基金治理人对上市公司进行实地调研和吸引优秀人才，有时甚至不足以支撑基金治理人的日常运作开支。

正是由于许多老基金在进展过程中逐步积存下一些经验与教训，为今后基金业的快速进展奠定了一定的基础，1999年4月，一项针对老基金的清理整顿工作在各方的协调下正式开始启动。

一份关于老基金清理规范的文件曾明确指出，全国清理规范原有投资基金工作要在2000年6月底往常完成。

2、清理：

多种模式全面推进有关清理整顿老基金的方案显示，老基金清理整顿工作由各地政府、基金发起人、治理人、经中国证监会批准设立的基金治理公司来共同推动完成。

尽管当时的方案设立了"到期清盘"，"转换为金融债"等多种形式，但从最终的实践来看，绝大多数老基金是通过"资产置换、合并（或分拆、缩份额）"等一系列重组规范动作，成为"新基金（证券投资基金）"中的一员。

在这条重组、规范、重新上市的"新生"之路上，78余家分布在不同省市的老基金走出了多种模式：

（1）同省基金合并、规范、上市。

如景阳、景博、裕元，3只基金全部由湖南的老基金重组而来，并由此开启了老基金清理规范的大门；

（2）跨省基金合并、规范、上市。

如由浙江、江苏两省多只老基金合并组建的基金金越（裕华）就开创了此类模式的先例；（3）一拆二，规范上市。

采纳这一方式的老基金多为基金中的佼佼者，通过几年的运作，基金现存的每单位资产净值已超过2元，且本身资产质量也较好，在规范中，它们往往采纳以1：

1比例送份额然后转换成证券投资基金的方式，如珠江基金、半岛基金（裕泽）、宝鼎基金（汉鼎）等；（4）原已在全国性证券市场上交易的老基金规范后重新上市。

如建业基金、沈阳公众与陕建基金的合并重组拉开了已在沪深市场挂牌基金进行清理规范的序幕；（5）缩份额规范上市。

对部分投资效果较差、非流淌性资产置换压力较大的基金，一些机构不得不采取了"缩份额"的规范方式，即规定1个原有基金单位换算成不足1个新基金单位，如蓝天基金、天骥基金等；（6）"买壳入行"，鼓舞行外机构参与解决老基金问题。

如首创集团、联合证券、对外经贸、河北证券等机构为老基金置换资产，并将成为这批规范后基金的新任治理人股东。

重组详情见表一：

表一：

老基金合并新基金一览表新基金老基金基金规模（万）地区现治理人上市日期1基金景博（4695）湘建信基金15,000湖南省大成1999.10.22湘农信基金10,001.7湖南省2基金景阳（500007）湘国信基金20,000湖南省大成1999.10.223基金裕元（500016）湘证基金20,000浙江省博时1999.10.28金信基金10,000浙江省温信基金500浙江省温信受益8,100浙江省4基金金越绍兴受益600浙江省博时待定浙工受益600浙江省盐信受益1,500江苏省5基金金元（500010）大证利民3,300大连市南方2000.07.11大信受益3,300大连市建信基金1,500大连市工信可转600大连市6基金金盛（4703）珠江基金12,980广东省金泰2000.06.307基金同智（4702）开信基金5,600天津市汉盛2000.05.15长江基金1,968.6湖北省武汉基金5,000湖北省赣中基金4,452江西省中盛基金2,832江西省海湾基金3,300河北省8基金兴科（4708）通信基金5,000江苏省华夏2000.07.18常信基金5,317江苏省南京基金3,000江苏省陕信基金5,000陕西省长安基金3,720陕西省9基金裕泽（4705）半岛基金20,000上海市博时2000.05.1710基金金鼎（500021）建业基金10,000上海市金泰2000.08.04沈阳公众5,950沈阳市陕建基金5,000陕西省11基金景业金穗基金大成待定农信基金浙农受益天津创业沈阳农信3,681辽宁省豫源基金河南省12基金汉博（500035）淄博基金10,000山东省富国2000.10.17沈阳通发5,850辽宁省三峡基金13基金安久国信基金待定14基金兴业海鸥基金5,000华夏2001.07.27珠信基金6,930赣农基金3,000金星基金4,00015基金汉鼎（500025）基金汉鼎200,000上海市富国2000.08.17（其中宝鼎基金10000万按1：

1的比例将净资产折为基金份额）16基金天华四川国债投资基金北京首都创业集团待定17基金兴安（4718）广源基金7,000黑龙江华夏2000.09.20龙江基金8,000黑龙江龙银基金6,000黑龙江18基金鸿飞蓝天基金37,915.7深圳19基金融鑫天骥基金58,147.6深圳20基金隆元（4710）兴龙基金8,000黑龙江南方2000.10.18北疆基金8,000黑龙江大庆基金4,000黑龙江21基金普华南山基金10,935.9深圳鹏华待定银城基金广东省22基金安久四川国信投资基金四川省待定23基金安瑞金龙基金10,000上海市华安待定沈阳富民3,450辽宁省沈阳万利7,320辽宁省24基金科翔（4713）广发基金5,300广东省易方达2001.06.20南方基金22,630广东省25基金科汇（4712）广证基金11,700广东省易方达2001.06.20华信基金13,701广东省26基金普润金信基金10,080广东省鹏华待定银海基金11,250广东省27基金科讯（500029）广东广发6,000广东省易方达2001.06.20宽敞广信12,875广东省28基金通宝苏建基金江苏省建皖基金6,000安徽省昌久基金10,000江西省29基金同德粤东受益广东省长盛待定金券基金广东省30基金久富富岛基金16,000海南省待定沈阳久盛3,509江西省沈阳兴沈辽宁省3、整顿：

与进展相结合人们注意到，此次老基金的清理整顿，在把维护基金持有人利益放在重要位置的同时，还注重了基金业总体进展目标的结合。

在此次老基金的清理规范过程中，我们欣喜地发觉，治理层将老基金的整顿与基金业进展进行了有机结合。

比如，此次清理整顿方案推出初期，有相当部分人士对蓝天基金、天骥基金这两只受法人股、房地产等诸多问题困扰的"巨无霸"的命运感到担心，为这些基金的持有人感到担心---通过5年多的运作，原本1元投资，只剩下不足0．80元甚至不足0．10元的可变现资产，而且发起人、治理人并非某一单一信托公司、证券公司。

谁来背下这些非流淌性资产的包袱？

假如无人背，投资人又将如何样面对自己资产大幅缩水的现实呢？

随着2000年6月30日"关口"的临近，首创集团、联合证券、对外经贸、河北证券等机构纷纷亮相。

它们不仅通过为老基金背下"包袱"，取得了基金治理业的入场券，它们更为中国年轻的基金治理业带来了新奇的血液。

其中首创集团是一家大型的企业集团，领先以买壳入行的方式，取得了基金治理业入场券。

作为一家有深厚实业背景的机构，首创的加盟无疑标志着中国基金治理业在整个中国经济中的"根"将扎得更深。

首创、联合、对外经贸、河北证券，一批有实业背景的机构借助老基金清理契机加盟基金治理事业，不仅仅是给基金业带来更多的治理公司，而且给基金业带来了更丰富的与社会生活紧密联结的纽带，相信在以后，它们也会通过实践，给市场带来更多的新奇思维与理性的操作。

4、启发：

一些不该不记得的道理到2000年6月底，老基金大规模的清理整顿工作已差不多划上一个句号。

老基金立即成为过去，但它们的发起人、治理人、持有人用多种代价、多年的实践买来的"启发"，不应该被轻易不记得。

其一，契约型基金的投资契约是基金以后运作的基础与保障。

然而，契约条款的科学性、严密性又将毫无疑问地受限制于当时业界对基金的理解与认识。

正是通过老基金多年来的实践，业界、学界、治理层等方方面面对基金契约中各个具体条款，对基金契约整体的重要性，有了更深的理解和把握。

其二，正是一批老基金近十年来在中国的实践，逐步统一了更多人的认识，使基金业治理、托管的切实分开在中国能逐步找到一套差不多行之有效的制度。

其三，一批老基金的多年实践还表明，基金运作必须体现其专家理财的特点。

人们发觉，在老基金中，那些坚持慎重投资、只在自己有专长的领域进行投资的基金经理人业绩表现更好，而且也体现出更强的通过实践不断学习，不断积存，不断进步的能力；而那些没有在投资组合、治理架构中体现这一原则的基金，则几乎全都在运作数年后遇到了大面积亏损并难以变现的问题。

1998年以来组建的新基金将定位首先集中在证券投资领域，并逐步建立了与券商研究机构进行联系等一系列制度，正是试图确立一种确保基金能实现"专家理财"的制度。

而老基金的实践无疑为这些措施的推出提供了思想基础与实践检验的基础。

其四，基金信息披露的统一性、严格性、透明性得到更高的重视。

近年来治理层逐步引导基金加大净值公布频率、每季公布投资组合、统一中报年报披露格式与内容、统一公开披露的基金各项指标计算方法，使得投资人与社会舆论对基金的监督能力日益提高，许多问题得以在萌芽状态就受到广泛的关注与批判。

这些无疑都有利于更好地保障投资人的利益与基金业的健康进展。

其五，必须制造一系列制度，确保基金治理人将基金持有人的利益放在首位。

老基金的实践，将这一问题从多个侧面凸现了出来。

也正因为此，1997年11月出台的《证券投资基金治理暂行方法》及此后出台的各类补充规定提出了基金必须每年以现金高比例分红、基金治理人必须持有一定比例所治理的基金份额、基金治理人可提取少量业绩酬劳用于奖励个人等条款。

老基金的实践，还为今天的基金治理和投资带来专门多值得借鉴的经验，如分层次决策、实地调研企业、组合构建方式，等等。

老基金近十年来的运作，极大地推动了国内对基金理论与实践的研究工作，培养了一批投资人才，进行了基金投资人的首度启蒙。

在以后中国产业投资基金的进展实践中，老基金的运作经验与教训也将会有所关心。

老基金作为中国基金业拓荒者的地位差不多确立。

随着老基金的逐步合并、重组、更名，"老基金"正在一点点结束它们的历史使命；但从另一个角度来看，老基金所进行的实践，包括老基金所集合、凝聚起来的资产，将以更规范、更适应今天证券市场的方式，得到新生。

二、证券投资基金现状1、二级市场上升贴水状况及其缘故表二：

基金升贴水一览表（7月20日）基金名称交易代码基金规模（亿份）7/20单位净值（元）7/20收盘价（元）升水率%基金汉鼎50002551.01881.7167.84基金景博4695101.22561.8954.21基金科讯50002981.00961.4341.64基金科翔471381.01241.2826.43基金科汇471281.01331.2826.32基金汉博50003551.01671.2825.9基金裕泽470551.05861.2921.86基金隆元471051.0611.2618.76基金金元50001051.07471.2718.17基金金鼎50002151.11511.3117.48基金金盛470351.08741.2716.79基金同智470251.17111.3616.13基金兴安471851.0871.2615.92基金兴科470851.10231.2614.31基金裕华469651.11981.2612.52基金景阳500007101.16711.246.25基金裕元500016151.12341.130.59基金安信500003201.39651.40.25基金开元4688201.22181.21-0.97基金兴华500008201.20561.19-1.29基金景宏4691201.09051.06-2.80基金泰和500002201.38251.34-3.07基金裕阳500006201.18771.15-3.17基金金泰500001201.20041.15-4.20基金汉盛500005201.1471.09-4.97基金裕隆4692301.12691.07-5.05基金汉兴500015301.11751.06-5.15基金同益4690201.38571.31-5.46基金兴和500018301.22191.15-5.88基金安顺500009301.29441.21-6.52基金普惠4689201.20131.12-6.77基金同盛4699301.23091.13-8.20基金普丰4693301.17971.08-8.45基金景福4701301.2121.10-9.24基金金鑫500011301.25831.14-9.40基金天元4698301.23681.12-9.44由表二，我们能够看出，截止2001年7月20日收市，36只基金中有18只基金处于折价交易的状态，除基金安信有微幅升水外，它们差不多上流通盘在20亿基金单位以上（含20亿）的规范性大盘证券投资基金品种，其中基金天元贴水率最高为9.44％。

与此相对的是16只流通盘在10亿基金单位以下（含10亿）的改制基金全部处于溢价交易状态，其中升水率最高的基金品种分不为基金汉鼎，其升水率为67.84％，另外基金景博也有高于净值54.21％的升水。

总体而言，基金品种市场价格的升贴水差不多以其流通盘大小为要紧依据，10亿以下的小盘基金差不多属于投机型，其市场价格有较显着的升水，而10亿以上的大盘基金则属于投资型，其市场价格大多处于贴水状态。

从历史的角度来看，我国的证券投资基金自上市之初市场即给予其"投机"的本性。

1998年4月7日，总规模为20亿单位的基金金泰和基金开元分不在沪、深证券交易所登场亮相，其首日的开盘价分不为1.45元和1.37元，在随后的一个多月时刻里，此二基金均表现为快速上涨的走势，市场成交始终表现为高换手状态，两基金在当时所创出的历史天价在三年多的时刻里未得到场内任何品种的突破和动摇。

以基金开元为例，该基金在上市后的一个月内，市价最高上攀至2.41元的高位，与上市首日的开盘价相比涨幅为75.9％，其换手率高达270％。

基金品种上市之初的市场投机特征相当明显，此后随着基金享受新股配售等利好因素的兑现，基金板块的走势复归平静，但对多数参与基金炒作的投资者而言，"过山车"式的基金价格走势造就了数以十万计的市场套牢族，在此后的相当长一段时刻内市场中竟出现了谈"基金"色变的恐惧现象。

通过短期的投机性炒作，证券投资基金步入了漫长的下跌信道之中，期间差不多未出现像样的反弹，全部的基金品种在先后跌破净值后，至1999年5月初面值对基金价格形成的最后一道防线也被击破，基金开元的市场价格最低下探至0.98元的位置。

在恢复性上涨的5.19行情中，基金板块再度表现其在短期内由被高度冷落走向被热烈追捧的投机本性。

此后，基金板块的走势趋于理性和慎重，市场的成交与5.19之前相比也有明显的改善，总体上表现为随着基金净值的变化而波动的走势，目前大盘基金品种差不多都处于2％－10％范围内的正常贴水状态。

2、基金投资风格概述我国证券投资基金在个性化投资理念方面大都已具雏形,其中,一些是在运作的过程中逐渐形成的,一些是在发行之际,就为自己打上了个性化的烙印:

如成长型基金、优化指数型基金等。

◆基金资产净值排名（截止日期：

2001.07.20）排名基金代码基金简称单位净值（元）基金分类1500003基金安信1.3965积极成长型24690基金同益1.3857稳健成长型3500002基金泰和1.3825平衡型4500009基金安顺1.2944稳健成长型5500011基金金鑫1.2583稳健成长型64698基金天元1.2368指数型74699基金同盛1.2309稳健成长型84695基金景博1.2256中小企业成长型9500018基金兴和1.2219优化指数型104688基金开元1.2218积极成长型114701基金景福1.212优化指数型12500008基金兴华1.2056稳健成长型134689基金普惠1.2013积极成长型14500001基金金泰1.2004平衡型15500006基金裕阳1.1877资产重组型164693基金普丰1.1797优化指数型174702基金同智1.1711积极成长型18500007基金景阳1.1671中小企业成长型19500005基金汉盛1.147积极成长型204692基金裕隆1.1269积极成长型21500016基金裕元1.1234资产重组型224696基金裕华1.1198积极成长型23500015基金汉兴1.1175平衡型24500021基金金鼎1.1151积极成长型254708基金兴科1.1023积极成长型264691基金景宏1.0905稳健成长型274703基金金盛1.0874积极成长型284718基金兴安1.087积极成长型29500010基金金元1.0747科技型304710基金隆元1.061积极成长型314705基金裕泽1.0586科技型32500025基金汉鼎1.0188积极成长型33500035基金汉博1.0167积极成长型344712基金科汇1.0133稳健成长型354713基金科翔1.0124积极成长型36500029基金科讯1.0096稳健成长型从表三中我们看出，现上市的36只基金能够要紧划分为成长型投资基金、平衡型投资基金及指数型投资基金三类。

成长型投资基金是基金中较常见的一种,它追求的是基金资产的长期增值。

为达到这一目标,基金治理人通常将基金资产投资于信誉较高、有长期成长前景或长期盈余的公司的股票。

在成长型基金中也有更为进取的基金,即积极成长型基金以及投资于特定行业的专门性基金。

日前在深沪股市挂牌交易的成长型投资基金要紧以基金安信、基金裕阳、基金兴华、基金金鑫、基金裕隆等为代表,这些基金选股注重上市公司的成长性，持股相对比较集中，收益波动两极分化。

目前两市有四家大盘的指数型基金--基金天元、基金景福、基金兴和和基金普丰，其中，后三家为优化指数型，基金规模都为30亿。

目前指数型基金并非单纯的指数型基金，除去20％的国债投资部分还包括30％的积极投资部分，只有50％甚至更少的资金运用于指数。

尽管目前指数基金尚难以拟合实际大盘指数，只是其分散化投资策略在今年市况中风险会相对较低，指数基金是不错的投资品种。

指数型投资优良的变现能力和基金净值的高含金量更是该品种的优势所在，与风险度较高的成长型基金相比，更符合基金追求稳定收益的特征，也更能充分享受证券市场快速进展所带来的收益。

平衡型基金的投资风格则介于以上两种类型之间，坚持投资分散化和收益的稳定性，追求收益、风险和流淌性三者的有机平衡，多为一些规模较大的基金所采纳，以基金泰和为其典型代表。

而在2001年上半年，基金泰和表现出较为明显的优势。

除了每只基金自身有不同的定位之外，每家基金治理公司旗下基金还存在着家族化的特征。

从2001年度上半年１１家公司公布的投资组合来分析，基金的家族化特征依旧较明显，同一家基金公司旗下的基金在各方面的区不模糊不清。

同一公司旗下利用同一研究资源以及市场上优质股票不多等因素是基金持股雷同的客观缘故，此外２０００年底往常各基金为了某种目的而交叉持股的现象也较普遍，如开元与天元共同持有东方钽业、深圳机场、安泰科技、上港集箱、西山煤电，安信与安顺同时重仓持有东方电子、大唐电信、上港集箱、广电股份、法尔胜。

依照统计，同一家基金治理公司旗下基金的净值增长率存在一定的趋同性，如２０００年开元与天元、安信与安顺、金泰与金鑫净值增长率差不多接近，而２００１年至今，博时旗下的裕系基金中有４家净值增长为负，富国旗下汉系基金净值增长均较落后，而华夏、长盛旗下基金总体净值增长表现较好。

同一公