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财务成本管理第4章

第四章项目投资

本章考情分析及教材主要变化

本章属于财务管理的重点章节，从考试来看本章通常分数较多，从考试题型看，除客观题外，通常都有计算题或综合题。

本章的试题具有灵活多变的特点。

本章与2008年注会教材（第5章）相比变化较大。

新教材的第一节到第三节，部分内容与职称考试用书（第4章）相关内容一致，部分保留注会2008年原教材（5章）的有关内容（对所得税的处理），另外增加了通货膨胀对现金流量影响的有关内容。

第四节变化较大与2008年教材风险处理方法相差较大；第五节内容大部分借鉴了职称考试用书（4章）的相关决策方法，同时保留了更新决策方法与2008年注会教材一致，此外增加了一个开发时机决策。

本章大纲要求

理解项目投资的相关概念，掌握现金流量的内容和估算方法，能够运用投资评价指标进行项目投资决策。

除第一节第一个考点“项目投资的特点与投资主体”为为”专业知识理解能力”即第一层次要求外，其余均为“基本应用能力”和“综合运用能力”即第二、三层次的要求。

第一节项目投资的相关概念

一、项目投资的特点与投资主体

特点

（1）影响时间长；

（2）投资数额大；（3）不经常发生；（4）变现能力差。

投资主体

财务管理讨论的投资，其主体是企业，而非政府、个人或专业投资机构。

二、项目投资的类型

（一）投资的分类（P116）

分类标准

分类

特点

按投资的对象

直接投资

是指把资金投放于生产经营性资产，以便创造价值的投资。

间接投资

是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资。

（二）项目投资的分类

1.按投资对企业的影响

战略性投资

对企业全局产生重大影响的投资。

所需资金量一般较大，回收时间较长，风险较大。

战术性投资

即只关系到企业某一局部的具体业务投资。

投资所需资金量较少，风险相对较小。

短期投资一般属于战术性投资。

2.按项目投资之间的关系

相关性投资

指当采纳或放弃某个投资项目时，会使另外一个投资项目的经济指标发生显著变动

独立性投资

指当采纳或放弃某一项目时，并不影响另一项目的经济指标

互斥性投资

指接受了某一项目，必须拒绝其他项目的投资。

3.投资的对象

固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资

4.投资的顺序和性质

先决性投资和后续性投资

5.按投资的时序与作用

新建企业投资、简单再生产投资和扩大再生产投资

6.按增加利润的途径

增加收入投资和降低成本投资

【例题·单选题】指当采纳或放弃某个投资项目时，会使另外一个投资项目的经济指标发生显著变动的投资为（）

A.相关性投资B.独立性投资C.互斥性投资D.战略性投资

【解析】相关性投资是指当采纳或放弃某个投资项目时，会使另外一个投资项目的经济指标发生显著变动的投资。

三、项目计算期的构成与资本投入方式

（一）项目计算期的构成

项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。

建设起点投产日终结点

试产期达产期

建设期运营期

项目计算期

其中：

试产期是指项目投入生产但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段，达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。

【例题·单选题】项目投资决策中，完整的项目计算期是指（）。

（职称考试1999）

A．建设期Ｂ．运营期C．建设期十达产期Ｄ．建设期＋运营期

【解析】项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。

（二）资金投入方式

方式

特点

一次投入

投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的某一时点。

分次投入

投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽只涉及一个年度但同时在该年的不同时间点发生。

【例题·单选题】投资主体将原始总投资注入具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入,下列表述正确的有（）

A.如果投资行为只涉及一个年度，属于一次投入

B.若投资行为涉及两个年度，属于一次投入

C.只有当投资行为涉及两个以上年度的才属于分次投入

D.投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的某一时点属于一次投入

【解析】若投资虽然只涉及一个年度，但同时在该年的年初和年末发生，则该项投资行为从时间特征看也属于分次投入方式。

【答案】A，D，D

第二节现金流量的内容及其估算

一、现金流量的含义

定义

所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

这时的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，也包括项目需要投入的企业现有非货币资源的变现价值。

理解四点：

（1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。

（2）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。

（3）现金流量是指“增量”现金流量

（4）广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。

二、现金流量的分类及估算

（一）按现金流动的方向划分：

现金流出量、现金流入量

固定资产（不含资本化利息）

建设投资无形资产

原始投资其他资产（开办费、生产准备费）

现金营运资金

流出付现成本=不含财务费用的总成本－非付现折旧、摊销

＝该年外购原材料、燃料和动力费＋该年工资及福利费＋该年修理费＋该年其他费用

所得税

现金营业现金收入＝当期现销收入＋回收前期的赊销

流入

回收固定资产余值

回收收入

回收的营运资金

【提示1】原始总投资与项目投资总额的关系

基本概念

关系公式

原始总投资（初始投资）

原始投资=建设投资+营运资金投资

建设投资=固定资产投资+无形资产投资+开办费投资

项目投资总额

固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息

项目投资总额＝原始投资＋建设期资本化利息

【例题·多选题】已知某项目需投资20000元，建设期1年，项目投资额为借款，年利率为5%，采用直线法计提折旧，项目寿命期为5年，净残值为1000，投产需垫支的流动资金为10000元，则下列表述正确的是（　）

A.原始投资为20000元B.项目投资总额为31000元

C.折旧为4000元D.建设投资为30000元

【解析】因为有建设期，故建设期资本化利息＝20000×5％＝1000元，该项目年折旧额＝（20000＋1000－1000）/5＝4000元。

建设投资＝20000，原始投资＝建设投资＋流动资金投资＝30000元，项目总投资＝原始投资＋建设期资本化利息＝31000＋1000＝31000元。

【提示2】营运资金的估算可按下式进行（P123）

某年营运资金需用数＝该年流动资产需用数－该年流动负债可用数

某年营运资金投资额（垫支数）＝本年营运资金需用数－截止上年的营运资金投资额

＝本年营运资金需用数－上年营运资金需用数

【教材例4-2】A企业某投资项目投产第一年预计流动资产需用额3500万元，流动负债可用额为1500万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为4000万，流动负债可用额为2000万，假定该项投资发生在投产后第一年末。

求每期营运资金需用数和营运资金投资额。

【答案】

投产第一年的营运资金需用数=第一年流动资产需用数-第一年流动负债可用数=3500-1500=2000万元

第一年营运资金投资额=第一年营运资金需用数-截至上年的营运资金投资额=2000-0=2000万元

投产第二年的营运资金需用数=第二年流动资产需用数-第二年流动负债可用数=4000-2000=2000万元

第二年营运资金投资额=第二年营运资金需用数-截至上年的营运资金投资额=2000-2000=0万元

终结点回收营运资金=营运资金投资合计=2000+0=2000万元

【例题·单选题】已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动资产需用数100万元，流动负债可用数为40万元；投产第二年的流动资产需用数为190万元，流动负债可用数为100万元。

则投产第二年新增的营运资金额应为（　）万元。

（职称考试2007年）

A.150B.90C.60D.30

【解析】

第一年营运资金投资额＝第一年的流动资产需用数－第一年流动负债可用数＝100－40＝60（万元）

第二年营运资金需用数＝第二年的流动资产需用数－第二年流动负债可用数＝190－100＝90（万元）

第二年营运资金投资额＝第二年营运资金需用数－第一年营运资金投资额＝90－60＝30（万元）

【提示3】回收额估算

【教材例4-1】A企业某投资项目的营运资金投资为2500万元，终结点固定资产变现收入为1000万元。

终结点现金流量=固定资产变现收入+收回的垫支营运资金=1000+2500=3500万元

则终结点回收的营运资金额应为（　）万元。

A.150B.90C.60D.30

（二）按现金流动的时间划分

初始现金流量：

固定资产投资、流动资产投资（垫支营运资金）、机会成本、其他投资费用、原有固定资产变价收入

营业现金流量：

＝营业收入-付现成本-所得税

＝税后净利润+折旧

终结现金流量：

回收变价净收入或残值净收入；

收回的垫支营运资金

【教材例4-4】A公司准备购入一台设备以扩大生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。

甲方案需投资15000元，一年后建成投产。

使用寿命为6年，采用直线法计提折旧，6年后设备无残值。

6年中每年的销售收入为6000元，每年的付现成本为2500元。

乙方案需投资18000元，一年后建成投产时需另外增加营运资金3000元。

该方案的使用寿命也是6年，采用直线法计提折旧，6年后有残值3000元。

6年中每年的销售收入为8500元，付现成本第一年为3000元，以后每年将增加维修费300元。

假设所得税税率为25%，试计算两方案的现金流量。

首先，计算两方案每年的折旧额：

甲方案每年的折旧额=

（元）

乙方案每年的折旧额=

先计算两个方案的营业现金流量（表4-1），再结合初始现金流量和终结现金流量编制两方案的全部现金流量（表4-2）。

表4-1两个方案的营业现金流量表单位：

元

第2年

第3年

第4章

第5章

第6章

第7章

甲方案：

销售收入

（1）

付现成本

（2）

折旧（3）

税前利润（4）=

（1）-

（2）-（3）

所得税（5）=（4）×25%

税后利润（6）=（4）-（5）

营业现金流量（7）=（3）+（6）

6000

2500

1000

250

750

3250

6000

2500

1000

250

750

3250

6000

2500

1000

250

750

3250

6000

2500

1000

250

750

3250

6000

2500

1000

250

750

3250

6000

2500

1000

250

750

3250

乙方案：

销售收入

（1）

付现成本

（2）

折旧（3）

税前利润（4）=

（1）-

（2）-（3）

所得税（5）=（4）×25%

税后利润（6）=（4）-（5）

营业现金流量（7）=（3）+（6）

8500

3000

2500

3000

750

2250

4750

8500

3300

2500

2700

675

2025

4525

8500

3600

2500

2400

600

1800

4300

8500

3900

2500

2100

525

1575

4075

8500

4200

2500

1800

450

1350

3850

8500

4500

2500

1500

375

1125

3625

表4-2两个方案的现金流量表单位：

元

CF0

CF1

CF2

CF3

CF4

CF5

CF6

CF7

甲方案：

固定资产投资

营业现金流量

-15000

3250

甲方案现金流量合计

-15000

3250

乙方案：

固定资产投资

流动资产投资

营业现金流量

固定资产残值

营运资金回收

-1800

-3000

4750

4525

4300

4075

3850

3625

3000

乙方案现金流量合计

-18000

-3000

4750

4525

4300

4075

3850

9625

（三）净现金流量（NCF）

1.含义：

一定期间现金流入量和现金流出量的差额。

净现金流量=现金流入量–现金流出量

【提示】这个“一定期间”，有时是指1年内，有时是指投资项目持续的整个年限内。

流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。

2.计算结果的时点设定

为了简化，

（1）对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“年初”支付。

（2）对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金流量在“年末”取得。

（3）终结点现金流量在最后一年年末发生。

【例题·单选题】某投资项目原始投资额为10０万元，使用寿命10年，已知该项目第10年的经营净现金流量为25万元，期满处置固定资产残值收入及回收营运资金共8万元，则该投资项目第10年的净现金流量为（）万元。

（职称考试1999年）

A．8B．25C．33D．43

【解析】该投资项目第10年的净现金流量=经营净现金流量+回收额=25+8=33（万元）

（四）在估算现金流量时应注意的问题（P126）

1.区分相关成本与非相关成本

2.不要忽视机会成本

3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响

4.要考虑投资方案对净营运资金的影响

5.现金流量估算应由企业内不同部门的人员共同参与进行

【例题·多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。

你认为不应列入该项目评价的企业现金流量有（）。

（1999年）

A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集

B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争

C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品

D.动用为其他产品储存的原料约200万元

【解析】BC所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以B、C均为非相关成本。

【例题·单选题】某公司购入一批价值20万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以15万元变价处理，并已找到购买单位。

此时，技术部门完成一项新品开发，并准备支出50万元购入设备当年投产。

经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，可使企业避免损失5万元，并且不需要再为新项目垫支营运资金。

因此，若不考虑所得税影响的话，在评价该项目时第一年的现金流出应为（）

A.50B.45C.60D.65

【解析】专用材料应以其变现值15万元考虑，所以项目第一年的现金流出=50+15=65（万元）。

三、所得税对现金流量的影响（P128）

（一）基本概念

概念

公式

税后付现成本

税后付现成本＝实际付现成本×（l-税率）

税后收入

税后收入=收入×（l-税率）

折旧抵税

折旧抵税＝折旧×税率

【提示】这里的折旧包括固定资产折旧和长期资产摊销等非付现成本

（二）税后现金流量的计算

新购置的长期资产投资

建设期净现金流量垫支的营运资金

－［原有旧资产变现价值－变现收益纳税（+变现损失抵税）］

＝营业收入-付现成本-所得税

营业现金流量＝税后利润+折旧

＝收入×（l-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率

回收垫支的营运资金

终结点净现金流量最终残值收入－（最终残值收入－预计税法残值）×税率

1.建设期净现金流量（P128）

【教材例4-5】假设某企业要进行固定资产更新与否的决策，若更换旧设备，则可获得旧设备的出售收入8万元，若此时旧设备的账面净值为6万元，则企业出售旧设备的净所得为2万元，须为此支付所得税0．5万元（所得税税率为25％）。

因此，出售旧设备所产生的现金流入量是8-0.5=7．5（万元）。

但是，若假设旧设备出售时的账面净值是10万元，则企业会产生亏损2万元。

这2万元可以作为一项费用支出在税前利润中扣除，因而会产生税收抵免O.5万元。

此时出售旧设备所产生的现金流人量是8+0.5=8.5（万元）。

2.营业现金流量（P129）

【例题·单选题】下列关于投资项目营业现金流量预计的各种做法中，不正确的是（）。

（1998年）

A.营业现金流量等于税后净利加上折旧

B.营业现金流量等于营业收入减去付现成本再减去所得税

C.营业现金流量等于税后收入减去税后付现成本再加上折旧引起的税负减少额

D.营业现金流量等于营业收入减去营业成本再减去所得税

【解析】本题考点：

营业现金流量的计算。

关于营业现金流量可以分别按以下公式估计：

营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税；营业现金流量=税后净利+折旧；营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税额。

选项D的错误在于，营业成本是个总概念，包括付现成本和折旧。

【例题·单选题】ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：

该投资项目适用的所得税率为30％，年税后营业收入为700万元，税后付现成本为350万元，税后净利润210万元。

那么，该项目年营业现金流量为（）（2003年）

A.350B.410

C.560D.500

【解析】营业收入=700/（1-30%）=1000（万元）

付现成本=350/（1-30%）=500（万元）

（1000-500-折旧）×（1-30%）=210（万元）

所以折旧=200（万元）

现金流量＝税后净利＋折旧＝210＋200＝410（万元）

或：

营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=700-350+200×30%=410（万元）。

3.终结点净现金流量（P129）

【例题·单选题】年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。

该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，已提折旧28800元；目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。

（1999年）

A.减少360元B.减少1200元

C.增加9640元D.增加10360元

【解析】账面净值=40000-28800=11200（元）；变现损失=10000-11200=-1200（元）；变现损失抵税=1200×30%=360（元）；现金净流量=10000+360=10360（元）。

【例题·单选题】在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税率为33%，则设备报废引起的预计现金流入量为（）元。

（2000年）

A.7380B.8040

C.12660D.16620

【解析】预计残值+残值净损失抵税=12000+2000×33%=12660（元）。

【教材例4-6】某企业拟投资甲项目，经过可行性分析，有关资料如下：

（1）该项目需固定资产投资100万元，其中第一年年初和第二年年初分别投资55万元和45万元，第一年年末该项目部分竣工并投入试生产，第二年年末该项目全部竣工交付使用。

（2）该项目投产时需垫支营运资金60万元，用于购买原材料、支付工资以及存货增加占用等。

其中第一年年末垫支35万元，第二年年末又增加垫支25万元。

（3）该项目经营期预计为6年，固定资产按直线法计提折旧。

预计残余价值为10万元。

（4）根据有关部门的市场预测，该项目投产后第一年销售收入为70万元，以后5年每年销售收入均为95万元。

第一年付现成本为35万元，以后5年每年的付现成本均为46万元。

（5）甲项目需征用土地10亩，支付土地10年使用费共计60万元，于项目建设第1年年初支付。

（6）该企业适用所得税税率为25％。

要求：

计算甲项目6年的预计现金流量。

首先，计算甲项目的每年折旧额和摊销额：

固定资产年折旧额=（1000000-100000）÷6=150000（元）

每年土地使用费的摊销额=600000÷10=60000（元）

其次，计算营业现金流量。

计算过程如表4—3所示。

最后，将该项目的投资现金流量和项目终结的现金流量也考虑进来，通过计算得到该项目的全部现金流量。

计算过程如表4—4所示。

表4—3营业现金流量计算表单位：

元

年份

项目

销售收入

-付现成本

-折旧

-摊销土地使用费

700000

950000

350000

460000

150000

60000

=税前净利

-所得税

140000

280000

35000

70000

=税后净利

+折旧

+摊销土地使用费

105000

210000

150000

60000

=营业现金流量

315000

420000

表4—4现金流量计算表单位：

元

年份

项目

第1年初

第1年末

第2年末

第3年末至

第6年末

（每年）

第7年末

固定资产投入

-550000

-450000

土地使用权投入

-600000

营运资金投入

-350000

-250000

营业现金流量

315000

420000

固定资产净残值

100000

营运资金回收

600000

现金流量合计

-1150000

-800000

65000

420000

1120000

四、通货膨胀对现金

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