某电气集团的私募股权投资分析.docx
《某电气集团的私募股权投资分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《某电气集团的私募股权投资分析.docx（51页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。
某电气集团的私募股权投资分析
某电气集团的私募股权投资分析
第3章某电气集团的私募股权投资背景与进程
某电气集团的大体情形
某电气集团的大体情形
某电气集团是一家于2003年12月23日在江苏省工商行政治理局注册成
立的有限责任公司（企业法人营业执照注册号：
03某电气集团*），注册资本
为6188万元人民币，营业期限为自2003年12月23日至2021年12月22日。
集团的
股权结构为：
董事长：
%；职工代表持股：
%。
集团旗下要紧两大产业为变压
器制造生产和晶体硅太阳能电池的研发、制造、安装及销售。
其中光伏太阳能产业已
于2007年5月18日在美国纳斯达克上市，这次拟融资的对象为公司旗下的变压器产
业，公司打算于2020年将其变压器产业在A股上市。
其变压器产业的要紧产品有干式
变压器、油浸式变压器及矿用隔爆变压器及其子系列产品。
依照2007年12月31日的
报表，变压器产业总资产亿，净资产亿，2007年完成主营业务收入亿
元，实现净利润7500万元。
该电气集团目前是中国最大的干式变压器生产厂商，具有
2000KVA的产能，居全世界第一。
其产品生产线覆盖所有的干式变压器产品领域，国内
市场占有率约30％。
融资打算
融资额：
拟融资人民币3亿元
资金利用打算：
其中亿人人民币用以补充公司的流动资金，另外亿元人民
币用以新项目开发。
拟出让的股权比例：
集团公司剥离光伏产业重组后的25%。
退出安排：
公司打算于09年国内A股IPO，在IPO无法实现的情形下将实施治理
层回购等方式。
行业背景
行业概念
变压器是一种把电压和电流转变成另一种（或几种）同频率的不同电压电流的电
气设备。
发电机发出的电功率，需要升高电压才能送至远方用户，而用户那么需把电压
再降成低压才能利用，那个任务是变压器才能完成的。
因此变压器是电力工业中超级
重要的组成部份，在发电、输电、配电、电能转换和电能消耗等各个环节都起着相当
重要的作用，在国民经济中占有超级重要的地位。
行业进展前景
据“十一五”电力工业初步进展计划，全国将新建330kV及以上交流线路万
km，变电容量亿kVA，平均每一年新增加7600km，变电容量3600万kVA。
其中，
330kV交流线路3700km，变电容量1400万kVA；550kV交流线路万km，变电容
量亿kVA；750kV交流线路1700km，变电容量780万kVA。
到2020年，全国330kV
及以上交。
直流线路约万km，变电容量约亿kVA。
大规模超高压输电线路的
建设，给超高压输变电设备制造行业提供了一个极好的进展机缘。
由于中国电力建设的迅猛进展，带动了中国变压器生产企业的进展，2007年中国
生产变压器9亿千伏安，同比增加%，同时也成为世界上最大的变压器生产国。
随着中国电力的迅速进展，变压器制造业也取得了长足的进步。
2007年，变压器制造
行业总产值已达到亿元，变压器制造行业规模以上企业个数为1412家。
截止
到2007年11月，全国变压器行业制造企业销售收入共计为亿元，实现利润
亿元，进展势头迅猛。
行业竞争格局
长期以来，中国变压器市场一直处于低价竞争的局面。
1995年之前全国的变压器
企业只有100多家，2000年“两网改造”的时候，国内变压器企业是400多家，而到
2007年末全行业已经进展到1412多家。
竞争日趋白热化，企业竞相压价，中低档变压
器生产能力严峻多余。
最近几年来，随着特高压输变电工程的启动，国家大力扶持民族变
压器企业自主创新，以保定天威、特变电工沈阳变压器集团和西电集团西安电力机械
制造公司陆续研制出750千伏、1000千伏的特高压变压器设备，打破了变压器高端市
场上外资企业垄断的局面。
而以跨国公司为代表的外资企业对华战略也正在发生深刻
转变，己经由从上世纪的试探性进入变成全面的大规模进入。
如ABB在华投资的变压
器企业有4家，其产品涵盖各个电压品级，形成完整的产品系列。
投资方的大体情形
平安资产治理，为中国平安保险（集团）股分旗下成员，成立
于2005年5月，注册资本金人民币5亿元，公司位于中国的现代化金融中心——上海
浦东，前身为1997年成立的中国平安保险股分投资治理中心。
其投资事业部
是专门从事私募股权投资业务的专业机构，系国内领先的大型机构投资者之一，目前
受托治理的资产超5000亿元人民币，要紧关注国内成熟期及成长期的非上市企业。
经
过十余年进展，不断成立健全具有中国特色的投资治理制度、流程、风险治理体系以
及与之相匹配的绩效评估体系和运营保障平台，凭着稳健的投资风格和卓越的前瞻性，
取得了持续优良的投资回报，是中国PE市场上最有阻碍力的私募股权投资基金之一。
私募股权投资的进程
就单个投资项目而言，典型的私募股权投资要紧包括七个时期，别离为：
项目筛
选、尽职调查、谈判签约时期、投资收购时期、整合时期、运营时期、退出时期。
七
个时期是循序渐进的，其中任一时期私募股权投资机构决策分析目标公司的情形不符
合其投资标准都会终止投资进程。
在此本文要紧研究前三个时期，意在使投融资两边
加深对彼此运作流程、运作机理上的认同感，具体流程如下。
第4章某电气集团私募项目的前期初选与尽职调查
项目初选时期
项目挑选
（1）私募股权投资方的挑选标准
项目挑选时期要紧以项目信息为基础，开始初期工作。
理想的情形下目标公司已
预备了完整的商业打算书，也有大量目标公司只提供简单的项目情形介绍及融资需求。
通过研读项目信息要紧得知目标公司三个要紧信息：
一是，目标公司过去曾经做过什
么；二是，目标公司以后打算做什么；三是，希望从私募股权投资那个地址取得什么。
在
项目信息中，私募股权投资往往注重以下信息：
目标公司的经营历史和财务报表。
从目标公司经营历史获知目标公司如何概念自
己；而财务报表那么是私募股权投资在初期超级关注的，其要紧关注与交易估价相关的
财务数据，如EBITDA或净利润，其它也包括应收账款、存货变更、欠债等项目。
目标公司的战略计划，简言之确实是融资用来干什么。
评判其资金利用的合理性、
可行性，战略计划的科学性及进展进程中的风险是不是可控。
目标公司的财务预测一样
重要，财务预测成立在假设的基础上，假设条件是不是合理，若是目标公司基于太高假
设条件做出的财务预测是需要合理的说明的。
融资额及股权比例。
融资额及股权比例反映了目标公司对自身的估价。
太高的估
价是私募股权投资机构所不能同意的，以后的盈利只是一种可能性，私募股权投资本
身确实是承担不确信性的风险来争取以后高收益的可能性。
交易背景。
要紧包括目标公司的概况、项目信息的来源渠道、资金需求情形及股
权出让打算三个方面的内容。
（2）某电气集团融资概况
在私募股权投资方通过初步的大量融资项目信息挑选的基础上，初步确信某电气
集团为继续跟踪对象。
某电气集团集团旗下要紧两大产业为变压器制造生产和晶体硅太阳能电19
池的研发、制造、安装及销售。
其中光伏太阳能产业已于2007年5月18日在美国纳
斯达克上市，这次拟融资的对象为公司旗下的变压器产业，公司打算于2020年将其变
压器产业在A股上市。
其变压器产业的要紧产品有干式变压器、油浸式变压器及矿用
隔爆变压器及其子系列产品。
依照2007年12月31日的报表，变压器产业总资产
亿，净资产亿，2007年完成主营业务收入亿元，实现净利润7500万元。
该
电气集团目前是中国最大的干式变压器生产厂商，具有2000KVA的产能，居全世界第一。
其产品生产线覆盖所有的干式变压器产品领域，国内市场占有率约30％。
融资打算：
融资额，拟融资人民币3亿元；资金利用打算，其中亿人人民币用
以补充公司的流动资金，另外亿元人民币用以新项目开发；拟出让的股权比例，集
团公司剥离光伏产业重组后的25%；退出安排，公司打算于09年国内A股IPO，在IPO
无法实现的情形下将实施治理层回购等方式。
成熟的私募股权投资机构都有赖以成功的投资标准，包括投资领域、投资打算、
企业的成长时期、估价要求等。
那个时期是整个投资的起点，通过挑选将那些明显不
符合投资标准的项目剔除出去，从而发觉投资机遇，并通过事前对目标公司及所在行
业状况的学习和调研，为继续跟进目标公司做各方面的知识与信息储蓄。
行业及市场调研
（1）私募股权投资方行业及市场调研的关注点
在项目挑选完成后，第一展开的即是行业及市场调研。
行业研究的首要工作确实是
精准地概念目标公司的主营业务。
从大的行业到细分行业，再到商业模式/市场模式，
乃至目标客户，主营业务定位越精准，越能有效把握后续的投资行为。
行业及市场研
究要紧包括：
一是产业链，确信目标公司处在其所在产业的产业链的什么位置，进而
确信其上下游和存在哪些替代产品或互补品。
二是市场容量，市场容量限制了企业
的成长边界，是此步骤的核心内容。
三是行业平均利润率，只有行业平均利润率高于
资金本钱时，投资才是理性行为。
私募股权投资青睐于平均利润率高的行业，和未
来可预见地高平均利润率行业。
四是周期性或季节性，明显存在行业或季节周期波动
就会存在企业资源的合理配置问题。
五是行业相关政策，如市场趋动因素、市场限制
因素、政策等都会阻碍目标公司的市场容量。
六是竞争分析，通过对要紧竞争对手、
产业上下游、替代品的分析，能够该行业的部份格局，目标公司的市场地位、好坏势
等。
（2）某电气集团所处行业及市场概况
行业概况：
据“十一五”电力工业初步进展计划，全国将新建330kV及以上交流
线路万km，变电容量亿kVA，平均每一年新增加7600km，变电容量3600万kVA。
其中，330kV交流线路3700km，变电容量1400万kVA；550kV交流线路万km，
变电容量亿kVA；750kV交流线路1700km，变电容量780万kVA。
到2020年，
全国330kV及以上交。
直流线路约万km，变电容量约亿kVA。
大规模超高压
输电线路的建设，给超高压输变电设备制造行业提供了一个极好的进展机缘。
由于中国电力建设的迅猛进展，带动了中国变压器生产企业的进展，2007年中国
生产变压器9亿千伏安，同比增加%，同时也成为世界上最大的变压器生产国。
随着中国电力的迅速进展，变压器制造业也取得了长足的进步。
2007年，变压器制造
行业总产值已达到亿元，变压器制造行业规模以上企业个数为1412家。
截止
到2007年11月，全国变压器行业制造企业销售收入共计为亿元，实现利润
亿元，进展势头迅猛。
公司的行业地位：
公司目前是中国最大的干式变压器生产厂商，其产品生产线几
乎覆盖了所有的干式变压器产品领域（主若是城市配电网110kv以下品级），国内市场
占有率约30％。
公司同时可生产油浸式、液浸式变压器，拥有整套剪切阶梯接缝与自
动叠片装置、真空浇注、真空压力浸渍、检测等要紧的变压器生产、测试设备，具有
年产各类变压器2000万kVA的生产能力。
公司的竞争分析。
品牌优势：
国内率先取得“中国名牌”、“国家免检产品”等荣誉称
号；质量优势：
全世界最大选用美国杜邦NOMEX纸生产干变的最大制造商和销售商，
绝缘品级高，产品平安靠得住、环保；原材料优势：
与多家全世界领先的原材料厂商合作，
如美国杜邦、美国冶联、德国MKM公司、中国武钢等；设备优势：
采纳国际一流的
变压器生产及检测设备，确保产品质量，如拥有全世界最先进的山字型叠片机（世界第
二台、亚洲第一台）；规模优势：
全世界最大的干式变压器生产基地，国内最大的隔爆变
压器生产基地；人材优势：
汇聚国内外变压器行业60多位技术专家销售网络优势：
300
多个销售效劳网点遍及于全世界；售后效劳优势：
全国售后效劳十佳单位。
竞争对手分析：
国内的变压器企业划分为四大梯队：
第一梯队：
ABB、AREVA、
西门子、东芝、等几大跨国集团公司以绝对优势形成了第一阵营，占据20%~30%的市
场份额；第二梯队：
保变、西变、特变等国内大型企业通过提升产品的技术水平和等
21
级，占有30%~40%的市场份额，稳坐第二把交椅；第三梯队：
国有小型企业在旺盛的
需求下，近两年来定单饱满、任务充盈，呈现十分景气的局面，在协会十强榜中，出
现了江苏华鹏、顺特电气、青岛青波变压器股分公司、山东达驰、浙江三变、
江西银河厂、杭州钱江电气集团等优秀企业，形成了地三阵营，占有30%~40%
的市场份额；第四梯队：
很多民营企业由于经营机制灵活，没有非生产性的负担，也
占据了必然的市场份额，形成第四阵营。
就电网用变压器中最高品级的500KV,这种产
品目前集中在三家企业：
特变电工、西安西变、和保定天威。
特变电工、保定天威有
从高压到低压系列化的变压器产品系列。
目前本目标公司方才介入110kV铁路牵引变，
已经在部份铁路局和地铁项目中挂网运行，公司在本轮私募希望投资这种110的牵引
变项目（目前已经有必然得生产设施，和批组了土地），牵引变是公司以后一个新的重
点进展方向。
分产品市场密度及竞争情形。
低压（35kV或以下）：
随着此电压品级变压器产品
总产量的增加，具有必然经济规模的企业也在不断增加，1995年产量达到50万kVA
以上的企业只有2个，1997年增加到4个，1999年增加到10个，而到2006年，年产
量达到50万kVA以上的企业达到36个，其中年产量100万kVA以上的企业14个，
年产量50-100万kVA的企业22个。
但企业生产规模的扩大，并无提高生产的集中
度，和1995年相较，1996年起，生产集中度逐年下降，1995年，行业前4名企业的
产量，占行业总产量的%，1996年下降到56%，以后又逐年下降，到2005年只占
%。
2006年略有上升，为%；1995年行业前8名企业的产量，占行业总产量
的%，1996年下降到%，以后又逐年下降，到2005年只占%，2006年略
有上升，为%。
从以上的分析能够看出，行业前4名及行业前8名企业所占的市
场份额和1995年相较，均别离下降了32%及24%。
生产集中度有所下降，尤其是行业
前4名的企业，市场份额下降的幅度较大；中高压110－220KV：
国内能生产220kV
级的有25家左右；由于电压品级的提高和相应资金门坎、技术门坎比较高，因此这
一领域的市场密度相对较低，而各厂家生产变压器的产能又有所不同，因此竞争相对
不如低压变压器那么猛烈。
能生产110kV级的有100家左右，其中年产100台以上的
厂家有新疆特变电工、衡变、沈变、保变、青岛青波、山东达驰、江苏华鹏等厂家；
生产干式配电变压器的厂家约有100家，生产能力在100万kVA以上的厂家有顺德、
金乡、许继、华鹏等厂家；生产预装变电站的厂家很多，据不完全统计约有600个厂22
家。
其中年产量200台以上的约有20家。
能够说中国是世界上电力变压器的生产大国，
也是应用电力变压器的大国；超高压（500kV）及特高压（750kV或以上）：
此类电压
品级产品目前国内只有特变电工、西安西电和保定天威三家厂商有实力生产，它们的
竞争对手也主若是国外厂商。
对目标公司的行业地位评判。
优势的地址：
第一，就35kV及以下干式变压器来看，
目标公司拥有较大的干式变压器生产基地，销售网络健全，这是其他对手所不具有的。
第二，目标公司所生产的煤矿用变压器，目前不管从生产规模、产品种类和技术水平
都比要紧竞争对手具有相对竞争优势。
第三，目标公司系较早生产风力变的厂商之一，
目前在市场的销售份额在10%左右，与要紧竞争对手大体处于同一水平。
第四，所生
产的预装式变电站不管从产品系列、技术水平和销售规模与要紧竞争对手相较，目前
已处于领先水平。
第五，船用变压器由于目前市场很小，因此要紧竞争对手大多没有
进行生产和产量很小，目标公司目前已经在进行开发销售，主若是看中以后市场，与
竞争对手相较，先入为主。
第六，目标公司目前没有开发出220kV变压器样机，可是
能够生产110kV，这与110kV变压器最要紧的生产厂商江苏华鹏相较，不管从生产规
模仍是销售规模都处于绝对劣势。
而110，220KV的电网用变压器在所有变压器市场
中份额最大，07年有400亿的总容量，公司本轮私募希望投资这种110，220电力变的，
扩大生产规模。
私募股权投资一个重要的投资理念，确实是挖掘优势行业。
优势行业是国家政策支
持的行业，成长空间大、成长速度快。
私募股权投资业内有一句口头禅：
宁要一流市
场、二流团队，也不要一流团队、二流市场。
企业调研
在私募股权投资决定继续跟踪目标公司情形下，便进入企业调研时期，该时期会
实地考察目标公司、经营现场、与治理层会谈、要紧客户访谈对前期了解的目标公司
情形进一步验证。
（1）私募股权投资企业调查方式
治理层访谈：
这次访谈属于投融资两边第一次见面，增进彼此的了解和信任是首要
目的，在私募股权投资的投资偏好中，治理团队的选择是超级重要的，而目标公司也
希望为自己找个适合的“娘家”。
两边会谈的要紧内容基于目标公司历史经营状况及未
来进展计划涉及各方面要素，如技术趋势、行业进展趋势、研发、销售渠道、经营风险等。
通过两边的初步沟通不仅使私募股权投资对目标公司及所在行业也更增进了对
治理团队的了解，而且目标公司也能够通过两边接触对私募股权投资增加熟悉，甄别
彼此。
经营现场考察：
前述项目治理公司论述公司的业务、生产而私募股权投资更相信
实地考察，目击为实。
包括对生产流程、技术工艺、生产平安、质量操纵等实地生产
情形。
通过第一手信息能够判定治理层的能力，并对组织生产进程中存在问题试探改
善空间。
目标公司客户调查：
一样是随机的，从目标公司客户的调查中得知客户对目标公
司提供的产品或效劳的评判、两边交易的真实性。
（2）某电气集团情形
公司历史沿革情形
时刻注册成立公司名称
1993年2月27日江苏某电气集团设备制造公司
2001年8月1日江苏某电气集团变压器制造
2003年5月20日江苏某电气集团输配电设备
2003年12月23日某电气集团
2003年12月25日江苏某电气集团设备
2006年1月5日某电气集团电气（南京）特种变压器
公司概要
概况：
某电气集团（以下简称“某电气集团集团”或“公司”）是一家于
2003年12月23日在江苏省工商行政治理局注册成立的有限责任公司（企业法人营业
执照注册号：
03某电气集团*），其居处为南京市江宁经济技术开发区胜太路
88号，法定代表人为某电气集团*，注册资本为6188万元人民币。
某电气集团集团总
部位于南京市江宁经济技术开发区。
集团目前有中外技术专家及顾问30多人。
拥有某
电气集团电气（南京）特种变压器、扬中工厂包括江苏某电气集团设备有限
公司、江苏某电气集团设备制造公司、江苏某电气集团变压器、江苏某电气
集团输配电设备和某电气集团电气（江苏）绝缘新材料。
江苏某电气集团变压器生产SG10系列干式变压器、ZPSG系列干式变频
整流变压器、船用变压器。
江苏某电气集团输配电设备生产SRN110kV变压
器、SRN液浸式变压器、整流变压器、地埋变压器、牵引变压器、非晶合金变压器、
组合式变压器、预装式变电站、高低压开关柜。
其中特种变压器公司生产KBSG系列
矿用隔爆型干式变压器、矿用隔爆型移动变电站、KSG系列矿用一样型干式电力变压
器、半包封型SGRB系列干式配电变压器、绕包式SCRB系列干式配电变压器、非晶
合金干式配电变压器、干式空心限流电抗器、隔离变压器和自动跟踪补偿消弧线圈。
扬中工厂包括江苏某电气集团设备、江苏某电气集团设备制造公司、江苏某
电气集团变压器、江苏某电气集团输配电设备和某电气集团电气
（江苏）绝缘新材料。
其中江苏某电气集团设备和江苏某电气集团
设备制造公司生产35kV、20kV、10kV环氧浇注型干式电力变压器、干式铁心启动电
抗器、环氧浇注干式铁心并联电抗器、环氧浇注干式接地变压器、干式消弧线圈、干
式铁心串联电抗器、牵引用整流变压器。
组织结构及治理架构
内部尽调：
私募股权投资通常会给目标公司一分内部尽调清单，这份清单相对实
地考察的项目要更为详尽一些，涉及企业生产及经营的方方面面。
也是私募股权投资
实施下一步跟踪尽职调查前一种经济方式，以此情形再次加以判定是不是要进行第三方
尽调。
前期评判
通过前述时期的调查跟踪分析，私募股权投资团队以为该公司有投资价值，会与
目标协商签定一份投资备忘录。
（1）投资备忘录：
是前期工作结果的一个缩影，包括目标公司概况、投资亮点、
行业概览、竞争格局、财务、风险及前期工作组对投资的建议。
投资备忘录经投资决
策委员会批准后即可展开尽职调查。
（2）某电气集团的投资备忘录
投资动机。
公司转让动机：
引进战略投资人优化股权结构，为新项目开展召募资
金，补充流动资金；平安投资动机：
目标公司为输配电设备行业具有长期的投资价值
的企业、为该行业的领先厂商且公司的估值相对合理。
要紧交易条款。
平安进入价钱：
以两边协商确信的2020年预测净利润的倍
（pre-money）进入；平安进入后，治理层对2020年完成的净利润做出必然许诺。
两边事
前一起确信一个目标净利润，若是治理层未能完成目标净利润，那么对平安做显现金补
偿，若是治理层超过目标净利润必然比例，那么平安给予相应鼓励。
投资回报预测。
基准情形：
基准盈利预测假设下，2020年净利润为亿元。
2020
年末退出，退出市盈率25，那么平安的年回报率为%；乐观情形：
乐观盈利预测假
设下，2020年净利润为亿元。
2020年末退出，退出市盈率25，那么平安的年回报
率为%；悲观情形：
悲观盈利预测假设下，2020年净利润为亿元。
2020年
退出，退出市盈率为20，那么平安的年回报率为59%。
投资亮点：
变压器行业是中国内需推动性行业，几乎没有周期的起伏性，行业前
景广漠，成长性好；优秀的变压器设备厂商，不管从经营历史、公司信誉、行业地位
来看；治理团队的优秀和稳固且具有资本市场的丰硕体会；良好的质量和品牌优势；
较强的市场地位，干式变压器国内市场份额近30%；销售网络健全；可行的退出渠道。
投资风险：
该项目属于典型的pre-IPO，所处行业稳固，公司主营收入、利润增加26
稳固。
要紧的风险包括以下几项，具体在风险分析中有详细论述。
资金召募后所投向
的新项目的风险：
财务风险、经营风险（包括：
原材料供给价钱波动的风险、对要紧
客户和供给商依托的风险）、人力资源风险、技术风险（包括技术更新换代风险、新产
品开发的风险）、市场竞争的风险、产业政策性风险、其他风险，如汇率波动的风险
通过以上这些描述及分析，团队以为中电集团是一家优秀的、有着众多亮点的、
具有长期投资价值的电力设备厂商。
前期建议：
这是项目初选时期的最后部份，通常私募股权投资通过前期对目标公
司的调研提出继续跟进或舍弃的建议和继续追踪项目的后续操作安排。
这是对前期
各环节进行的一次总结性评判，决定项目的取舍。
是不是进行下一步，展开尽职调查，
同时将形成一份投资备忘录提交投资决策委员会审批。
项目尽职调查
尽职调查是私募股权投资对目标公司的经营状况所进行的现场调查与资料分析，
以帮忙投资者进行投资分析与决策。
尽职调查是实施投资的最后一道把关，会聘请第三方参与尽调。
通常私募股权投
资都有长期合作的第三方团队，包括律师事务所、会计师事务因此及部份行业专家等。
尽职调查的范围、质量往往也取决于私募股权投资团队的体会，范围过大、过细，耗
时长、费用多；范围过小、没深切，据此做出的投资决策风险就大。
尽职调查要紧包括财务和税务调查、法律、运营调查个别情形也进行商业调查、
环境调查、技术调查等。
一样尽职调查需要1-3个月时刻
升级会员 