证劵投资学第十章证券投资的宏观经济分析.docx

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证劵投资学第十章证券投资的宏观经济分析

证劵投资学-第十章--证券投资的宏观经济分析

第十章证券投资的宏观经济分析

第一节证券市场态势与宏观经济

一、影响证券市场价格的主要因素

（一）宏观因素

主要包括对证券市场价格影响的经济因素、政治因素、法律因素、军事因素、文化自然因素等

（二）产业和区域因素

主要指产业发展前景和区域及经济发展状况对证券市场的影响。

（三）公司因素

上市公司是发行证券筹集资金的运用者，也是资金使用投资收益的实现者，因此其运营、财务状况的好坏对证券市场的价格有着极大的影响。

（四）市场因素

证券市场操作行为，如卖空和卖空、追涨与杀跌，以及违法违规操纵市场价格等行为都对证券市场有极大影响。

二、宏观经济因素变动是证券市场价格变动的首要因素

（一）宏观经济因素对证券市场的影响是基础性的；

（二）宏观经济因素对证券市场的影响是全局性的；

（三）宏观经济因素对证券市场的影响是长期性的。

第二节宏观经济运行对证券市场的影响

一、经济运行周期的含义

宏观经济运行周期一般经历四个阶段：

萧条、复苏、繁荣、衰退。

这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上，如GNP、消费总量、投资总量、工业生产指数、失业率等。

由于GNP是最常见、综合性最强的衡量宏观经济的指标，因此宏观经济周期的变化通常用GNP系列统计数据来表示。

二、如何判断经济阶段

由于经济周期运行的复杂性，要对经济处于周期的那个阶段做出准确判断比较困难。

目前主要的分析方法主要有经济指标分析、计量经济模型分析和概率分析。

（一）经济指标分析

经济指标是反映经济活动结果的一系列数据和比例关系。

它分为三类：

1、先行指标：

具有对将来的经济状况提供预示性信息的作用，出现在每个阶段之前。

如货币供应量、股价指数等。

2、同步指标：

与经济阶段同时出现，反映国民经济正在发生的情况，具有实际意义。

如GNP\GDP、失业率等

3、滞后指标：

出现在各阶段之后，起验证作用。

如贷款利率、生产成本、物价指数等。

（二）计量经济模型

所谓计量经济模型，就是表示经济变量及其主要影响因素之间的函数关系。

建立计量经济模型并进行运算，就可以探寻经济变量间的平衡关系，分析影响平衡关系的各种因素。

为证券投资而进行宏观经济分析主要运用宏观计量经济模型，即在宏观经济总量水平上把握和反映经济运动的较全面的动态特征，研究主要宏观经济指标之间的相互依存关系。

用计量经济模型进行预测的一般过程是，首先按照一定经济原理建立数学模型；然后根据现实材料使用计量经济学方法来估计模型参数，进行模拟检验；最后利用通过检验的模型进行预测。

（三）概率预测

这种方法是运用概率论的方法对宏观经济活动进行预测。

由于宏观经济运行的复杂性，经济变量的变化并不像计量经济模型所描述的那样稳定，而是常常在一定区间内按某种概率发生。

该方法运用较多也较成功的是对宏观经济短期预测，如对实际GNP即其增长率、通货膨胀率、失业率、利息率、企业利润等指标的下一时期水平或变动率的预测。

三、经济周期与证券市场波动

（一）萧条阶段：

股市低迷、百业不兴、离场观望者多，“熊市”出现

（二）复苏阶段：

公司业绩上升，投资者信心增加，部分投资者介入

（三）繁荣阶段：

业绩上升较快，股价上升，人气旺盛，投资踊跃，“牛市”到来。

（四）衰退阶段：

更多投资者基于对衰退来临的共同认识加入到抛出证券的行列，从而使整个证券市场形成向下趋势。

第三节宏观经济政策调整对证券市场的影响

一、货币政策

中央银行实施的货币政策对证券市场的影响，主要通过以下几方面产生：

1、当增加货币供应量时，一方面市场资金增加，另一方面通货膨胀也使人们为了保值而购买证券，从而推动证券价格上扬；反之当减少货币供应量时，证券市场资金减少，价格回落使人们对购买证券保值的欲望降低，从而使证券市场价格呈回落趋势。

2、利率的调整也影响证券市场价格。

当提高利率时证券投资的机会成本提高，同时上市公司的营运成本提高，业绩下降，从而证券价格下跌；反之，当降低利率时，证券投资的机会成本降低，而上市公司的营运成本也下降，业绩向好，证券价格上升。

3、中央银行在证券市场上的实施公开市场业务，也对证券价格由直接影响，当央行买进证券，促使证券需求增加，价格上涨；反卖出证券，证券的供给增加，其价格随之下跌。

4、汇率对证券市场价格的影响。

一般来讲，一国的经济越开放，证券市场的国际化程度越高，证券市场受汇率影响越大。

一般而言，以外币为基准，汇率的上升，本币贬值，本国产品竞争力强，出口型企业将增加收益，因而公司的股票价格和债券价格将上涨；但进口型企业的股票价格和债券价格将下跌。

二、财政政策

国家实行财政政策对证券市场的影响，主要通过以下几个途径：

1、综合地看，实行扩张性的财政政策，增加财政支出，减少财政收入，可增加总需求，使公司业绩上升，经营风险下降，居民收入增加，从而使证券价格上升；反之，实行紧缩的财政政策，减少财政支出，增加收入，可减少总需求，使过热的经济受到抑制，从而使公司业绩下滑，居民收入减少，导致证券市场价格下跌。

2、在改变政府购买水平方面，如果扩大政府购买力水平，增加道路、桥梁、港口等非竞争性领域的投资，可直接增加相关产业如水泥、钢铁、建材、机械等产业的产品需求，这些产业的发展又形成对其它产业的需求，从而促进经济各方面发展。

这样，公司利润增加，居民收入提高，从而促使证券价格上升。

减少政府购买力的效应与之相反。

3、改变政府转移支付水平主要从结构上改变社会购买力状况，从而影响总需求。

4、国家对公司税率的调整也会对公司的利润水平产生影响，进一步影响企业扩大再生产的能力和积极性，从而影响公司未来的成长潜力。

三、收入政策

主要通过收入总量和收入结构（财产性收入）对证券市场产生影响。

第十一章证券投资的行业分析

第一节行业的生命周期分析

一、行业分类

（一）按行业发展与国民经济周期变化的关系分：

成长型（网络）、周期型（高档消费品）、防御型（公用事业）、成长周期性（房地产）

（二）按未来可预期的发展前景分：

朝阳产业（IT业、遗传工程）、夕阳产业（纺织）

（三）按技术先进程度分：

新兴产业、传统产业

（四）按集约化程度：

资本密集型、技术密集型、劳动密集型。

二、行业生命周期及其阶段特征

（一）初创期：

市场规模小制约了销售收入的增长，市场认同度低封杀了产品价格的上扬空间，成本较高，使业绩不佳。

这一时期是风险大，收益小的时期，其主要风险为技术风险和市场风险。

（二）成长期：

是行业发展的黄金时期，产品受到普遍认同，技术成熟化、产品多元化和标准化使成本降低，销售收入增加，行业业绩优良，高速增长。

这一时期的主要风险是管理和市场风险。

（三）成熟期：

市场规模增速减弱，产品价格、业绩、利润稳定，风险较小，收益较高，分红派息较多。

（四）衰退期：

市场被新产品替代，产品销量小，利润少，风险主要是生存风险。

三、行业生命周期不同阶段在证券市场上的表现

（一）初创期：

收益少甚至亏损，但人们的预期较高，股价有的也有可能会很高。

由于这种价格的大幅上升没有业绩基础，而初创期的风险较大，因而必然是投机性的，所以价格波动不可避免。

（二）成长期：

由于产业利润快速增长，股价呈上涨趋势，由于有业绩基础，所以上涨具有长期性。

（三）成熟期：

是蓝筹股的集中地，行业快速增长可能性较小，但利润稳定，股价一般不会大幅度升降，但会稳步攀升。

（四）衰退期：

由于行业已丧失发展空间，所以在市场上无优势，股价成下跌趋势，但有重组题材或借壳上市等，股价却会大幅度上涨，如许多ST股票的价格超过蓝筹股，即“乌鸦变凤凰”的现象频出。

四、影响行业兴衰的主要因素

（一）需求

（二）技术进步

（三）政府产业政策

（四）产业组织创新

（五）社会习惯的改变

（六）经济全球化

第二节行业的市场结构分析

根据行业中企业的数量、产品性质、价格的制定和其它一些因素，各种行业基本上可分为以下四种市场类型：

一、完全竞争的市场

许多生产者生产同质的产品的市场情形，如初级产品市场。

这种市场中生产者众多，生产的产品基本无差别，价格由市场需求决定，生产者和消费者对市场均非常了解并可自由进退市场。

二、垄断竞争（不完全竞争）市场

许多生产者生产同种但不同质的产品，如制成品市场。

这种市场中的生产者众多，产品之间存在差异，因此生产者可以藉以树立自己产品的信誉，从而对其产品的价格由一定的控制能力。

三、寡头垄断市场

少量生产者在某种产品的生产中间很大市场份额的情形。

资本密集、技术密集型产品，如汽车、钢铁等，以及储量集中的矿产品，如石油等多属这种市场。

四、完全垄断市场

独家生产某种特质产品的市场，如公用事业。

这种市场分为政府垄断和私人垄断两种。

由于市场被垄断，产品又没有合适的替代品，因此垄断者可以制定理想的价格和产量，以获取最大利润。

但垄断者也受到反垄断法和政府管制的约束。

第三节产业特性与证券投资的选择

一、顺应产业结构演进趋势，选择有潜力的产业进行投资；

二、对处于不同阶段的产业，不同的投资者、不同性质的资金应有不同的处理；

三、正确理解国家的产业政策，把握投资机会。