商业银行市场法评估技术说明.docx

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商业银行市场法评估技术说明

一、评估方法

（一）概述

企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。

市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。

上市公司比较法是指通过对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。

并购案例比较法是指通过分析与被评估企业处于同一或类似行业的公司的买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。

国内银行业并购案例有限，与并购案例相关联的、影响交易价格的某些特定的条件无法通过公开渠道获知，无法对相关的折扣或溢价做出分析，因此并购案例比较法较难操作。

而上市公司比较法更多的是借鉴证券资本市场的公开交易信息，在资料获取和操作上更加简便，因此本次采用上市公司比较法。

（二）技术思路

采用市场法时，应当选择与被评估企业进行比较分析的参考企业，保证所选择的参考企业与被评估企业具有可比性。

参考企业通常应当与被评估企业属于同一行业，或受相同经济因素的影响。

具体来说一般需要具备如下条件：

1、必须有一个充分发展、活跃的市场；

2、存在三个或三个以上相同或类似的参照物；

3、参照物与被评估对象的价值影响因素明确，可以量化，相关资料可以搜集。

运用上市公司比较法通过下列步骤进行：

1、搜集上市银行公司信息，选取和确定比较上市银行公司。

2、价值比率的确定。

证券代码

证券简称

总股本

（百万股）

总资产

（百万元）

总市值

（百万元）

分类

601398.SH

工商银行

356,406.26

22,209,780.00

1,575,126.93

大型商业银行

601939.SH

建设银行

250,010.98

18,349,489.00

1,124,974.67

大型商业银行

601288.SH

农业银行

324,794.12

17,791,393.00

1,031,433.62

大型商业银行

601988.SH

中国银行

294,387.79

16,815,597.00

1,087,567.18

大型商业银行

601328.SH

交通银行

74,262.73

7,155,362.00

412,929.59

大型商业银行

600036.SH

招商银行

25,219.85

5,474,978.00

441,499.53

股份制商业银行

601166.SH

兴业银行

19,052.34

5,298,880.00

325,223.39

股份制商业银行

601998.SH

中信银行

46,787.33

5,122,292.00

292,944.54

股份制商业银行

600000.SH

浦发银行

18,653.47

5,044,352.00

340,798.92

股份制商业银行

600016.SH

民生银行

36,485.35

4,520,688.00

329,490.75

股份制商业银行

601818.SH

光大银行

46,679.10

3,167,710.00

190,490.35

股份制商业银行

000001.SZ

平安银行

14,308.68

2,507,149.00

171,561.03

股份制商业银行

600015.SH

华夏银行

10,685.57

2,020,604.00

129,722.85

股份制商业银行

601169.SH

北京银行

12,672.23

1,844,909.00

133,438.58

城市商业银行

601009.SH

南京银行

3,365.96

805,020.24

59,577.41

城市商业银行

002142.SZ

宁波银行

3,899.79

716,464.65

60,485.81

城市商业银行

XX银行

3,064.00

133,049.27

——

城市商业银行

（数据来源：

wind资讯）

在可比银行选择过程中，主要从总股本、总资产规模、商业银行类型等方面进行比较。

在总股本、总资产规模方面，浙江XX商业银行股份有限公司的总股本、总资产规模小于16家上市银行，总股本与南京银行、宁波银行较接近，总资产低于16家上市银行；在商业银行类型方面，浙江XX商业银行股份有限公司属于城市商业银行，与北京银行、南京银行、宁波银行类别相同。

综上，根据分析，与大型股份制商业银行和中小型股份制商业银行相比，三大城市商业银行，即北京银行（601169.SH）、南京银行（601009.SH）、宁波银行（002142.SZ）与被评估银行更具有可比性。

因此，本次评估选取北京银行、南京银行和宁波银行3家银行为本次评估中的可比公司。

可比银行基本情况如下表所示：

表4-2可比公司选取表

序号

证券代码

证券简称

002142.SZ

宁波银行

601009.SH

南京银行

601169.SH

北京银行

1、宁波银行基本情况

宁波银行前身为宁波市商业银行股份有限公司，系根据国务院国发（1995）25号文件《国务院关于组建城市合作银行的通知》，于1997年3月31日经中国人民银行总行以银复（1997）136号文件批准设立的股份制商业银行。

1998年6月2日经中国人民银行宁波市分行批准将原注册名称―宁波城市合作银行股份有限公司‖更改为―宁波市商业银行股份有限公司‖。

2007年2月13日，经银监会批准，更名为―宁波银行股份有限公司‖。

2007年，宁波银行向社会首次公开发行股票4.50亿股，并于2007年7月19日获准在深圳证券交易所上市。

宁波开发投资集团有限公司和新加坡华侨银行有限公司作为宁波银行股份有限公司的前两大股东，分别持有其7.80亿股和7.25亿股股份，持股比例分别为20%和18.58%。

截至2015年12月31日，宁波银行股份有限公司总资产7,164.47亿元人民币，吸收存款3,556.86亿元人民币，发放贷款和垫款2,483.99亿元人民币，2015年净利润65.67亿元人民币。

2、南京银行基本情况

南京银行成立于1996年2月8日，是一家具有由国有股份、中资法人股份、外资股份及众多个人股份共同组成独立法人资格的股份制商业银行，实行一级法人体制。

南京银行于2007年成功上市。

下辖泰州、北京、上海、杭州、扬州、无锡、南通、苏州、常州、盐城、南京、镇江、宿迁、连云港、江北新区、徐州、淮安等17家分行，实现省内地级市全覆盖，目前有151家营业网点。

法国巴黎银行和南京紫金投资集团有限责任公司作为南京银行前两大股东，分别持有其50.06亿股和41.77亿股股份，持有比例分别为14.87%和12.41%。

截至2015年12月31日，南京银行股份有限公司总资产8,050.20亿元人民币，吸收存款5,041.97亿元人民币，发放贷款及垫款2,422.27亿元人民币，2015年净利润70.66亿元人民币。

3、北京银行基本情况

北京银行股份有限公司于1996年1月29日设立。

是中国最早成立的城市商业银行之一。

1998年3月2日，名称由“北京城市合作银行股份有限公司”更名为“北京市商业银行股份有限公司”。

2004年9月28日，名称由“北京市商业银行股份有限公司”更名为“北京银行股份有限公司”。

INGBANKN.V.公司和北京市国有资产经营有限责任公司作为北京银行股份有限公司前两大股东，分别持有其17.29亿股和11.20亿股股份，持有比例分别为13.64%和8.84%。

截至2015年12月31日，北京银行总资产18,449.09亿元人民币，吸收存款10,223亿元人民币，发放贷款和垫款7,479.17亿元人民币，2015年净利润168.83亿元人民币。

（二）价值比率的选取

就金融企业而言，价值比率通常选择市盈率（PE）、市净率（PB）、企业价值与折旧息税前利润比率（EV/EBITA）、企业价值与税后经营收益比率（EV/NOIAT）等。

在上述四个指标中，企业价值与折旧息税前利润比率（EV/EBITA）、企业价值与税后经营收益比率（EV/NOIAT）

侧重企业整体价值的判断；而市盈率（PE）、市净率（PB）侧重股东权益价值的判断，以合理确定评估对象的价值为目的，适合选取市盈率（PE）、市净率（PB）作为价值比率。

本次评估未选取市盈率作为价值比率主要是基于两个方面的考虑：

一方面，银行是周期性行业，其收益受国家宏观经济政策、货币政策等因素影响较大，相应的市盈率比率波动也较大。

同时，近年经济下行对银行业的影响较大，特别是在资产减值损失方面，近几年计提比例较大，直接影响净利润。

考虑到市盈率指标对于近年银行业波动性较大等原因，未选择其作为价值比率；另一方面，银行在损益表中作为支出提取的减值拨备直接影响盈利水平，从而影响市盈率。

减值拨备在一定程度上取决于管理层的风险偏好，稳健的银行可能会在界定贷款质量上更谨慎一些，在拨备上更保守一些，而另一些银行则可能相反。

由于银行间减值拨备的提取有一定程度的差异，因而净利润指标不能较好地反映当年的业绩。

由于我国对于银行企业实行资本监管，资本是在充分考虑了银行企业资产可能存在的市场风险损失和变现损失基础上，对银行净资产进行风险调整的综合性监管指标，用于衡量银行资本充足性，故资本对于银行企业来说至关重要。

同时，净资产作为累积的存量，当年减值拨备对净资产的影响远远小于对当年利润的影响。

因此，本次评估最终确定采用市净率（PB）指标来对其市场价值进行估算。

市净率（PB比率）：

指可公开交易证券的每股市场价格与其每股账面价值的比率，即市净率（PB）=每股市价/每股账面价值。

（三）可比指标的确定

本次评估参考《财政部关于印发<金融企业绩效评价办法>的通知》（财金[2011]50号），结合银行业监管指标，主要从企业的盈利能力状况、经营增长状况、资产质量状况、偿付能力状况四个方面对评估对象与可比公司间的差异进行量化，本次评估指标体系及对应权重如下表所示：

表4-3可比指标体系

序号

指标类型

基本指标

指标权重

盈利能力状况

资本利润率

20.00%

资产利润率

10.00%

成本收入比

10.00%

经营增长状况

利润增长率

5.00%

资产质量状况

不良贷款率

10.00%

拨备覆盖率

15.00%

偿付能力状况

资本充足率

15.00%

核心资本充足率

15.00%

合计

100.00%

选取资本利润率、资产利润率、成本收入比、利润增长率、不良贷款率、拨备覆盖率、资本充足率、核心资本充足率8个财务指标作为可比指标，各指标的含义和计算公式如下：

1、资本利润率

资本利润率，又称股东权益报酬率/净值报酬率/权益报酬率/权益利润率/净资产利润率，是净利润与平均股东权益的百分比，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率，其计算公式为：

资本利润率=净利润/净资产平均余额×100%

净资产平均余额＝（年初所有者权益余额＋年末所有者权益余额）/2

2、资产利润率

资产利润率，又称投资盈利率、资产所得率、资产报酬率、企业资金利润率，是指企业在一定时间内实现的利润与同期资产平均占用额的比率，反映企业资产盈利能力的指标，其计算公式为：

资产利润率=利润总额/资产平均总额×100%

资产平均总额＝（年初资产总额＋年末资产总额）/2

3、成本收入比

成本收入比，是银行营业费用与营业收入的比率,反映出银行每一单位的收入需要支出多少成本,该比率越低，说明银行单位收入的成本支出越低，银行获取收入的能力越强，是衡量银行盈利能力的重要指标，其计算公式为：

成本收入比＝营业费用/营业收入×100%

4、利润增长率

利润增长率，是银行利润增长额与上年利润总额的比率，反映企业营业利润的增减变动情况，年利润率越高，说明企业的盈利能力越强，其计算公式为：

利润增长率＝（本年利润总额－上年利润总额）/上年利润总额×100%

5、不良贷款率

不良贷款率，指金融机构不良贷款占总贷款余额的比重。

不良贷款是指在评估银行贷款质量时，把贷款按风险基础分为正常、关注、次级、可疑和损失五类，其中后三类合称为不良贷款。

其计算公式为：

不良贷款率=（次级类贷款+可疑类贷款+损失类贷款）/各项贷款×100%

6、拨备覆盖率

拨备覆盖率，是实际计提贷款损失准备对不良贷款的比率，该比率最佳状态为100%。

拨备覆盖率是银行的重要指标，这个指标考察的是银行财务是否稳健，风险是否可控。

拨备覆盖率=贷款减值准备/（次级类贷款＋可疑类贷款＋损失类贷款）×100%

7、资本充足率

资本充足率，是指商业银行持有的符合本办法规定的资本与风险加权资产之间的比率，反映商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之前，该银行能以自有资本承担损失的程度。

其计算公式为：

资本充足率=（资本-扣除项）/（风险加权资产+12.5倍的市场风险资本）×100%

其中：

资本扣除项=商誉+对未并表银行机构资本投资+对未并表非银行金融机构资本投资+对非自用不动产投资+对工商企业资本投资+贷款损失准备尚未提足部分。

8、核心资本充足率

核心资本充足率，核心资本与加权风险资产总额的比率，其计算公式为：

核心资本充足率=（核心资本—核心资本扣除项）/（风险加权资产+12.5倍的市场风险资本）×100%

其中：

核心资本=实收资本（或普通股）+资本公积+盈余公积+未分配利润+少数股权。

核心资本扣除项=商誉+（对未并表银行机构资本投资+对未并表非银行金融机构资本投资+对非自用不动产投资+对工商企业资本投资）×50％+贷款损失准备尚未提足部分。

（四）修正系数的计算

根据上市公司公开资料提取和计算得出可比公司评估基准日的资本利润率、资产利润率、成本收入比、利润增长率、不良贷款率、拨备覆盖率、资本充足率、核心资本充足率的8项指标值和PB值。

可比公司及XX银行在评估基准日的各指标数据见下表所示：

表4-4各指标一览表

股票代码

股票简称

盈利能力

经营增长状况

资产质量

偿付能力

市净率PB

资本

利润

率%

资产

利润

率%

成本

收入

比%

利润增长率%

不良

贷款

率%

拨备

覆盖

率%

资本

充足

率%

核心

资本

充足

率%

002142.SZ

宁波银行

16.55

1.26

34.03

14.39

0.92

308.67

13.29

9.03

1.53

601009.SH

南京银行

16.57

1.31

24.10

27.80

0.83

430.95

13.11

9.38

1.29

601169.SH

北京银行

15.85

1.25

24.99

6.22

1.12

278.39

12.27

8.76

1.18

XX银行

12.75

1.40

34.02

0.63

1.19

295.75

12.91

10.36

通过XX银行的资本利润率、资产利润率、成本收入比、利润增长率、不良贷款率、拨备覆盖率、资本充足率、核心资本充足率8项指标和可比公司的8项指标一一比较修正并乘以指标权重得到各指标修正系数，再通过修正系数合计乘以可比公司的PB值进行PB值修正，并通过算术平均的方式求得XX银行的修正PB值，具体计算过程如下：

1、资本利润率指标修正系数计算

资本利润率指标修正系数=XX银行资本利润率/可比银行资本利润率×资本利润率权重

例：

宁波银行资本利润率指标修正系数=12.75÷16.55×20%=0.1541

2、资产利润率指标修正系数计算

资产利润率指标修正系数=XX银行资产利润率/可比银行资产利润率×资产利润率权重

例：

宁波银行资产利润率指标修正系数=1.4÷1.26×10%=0.1112

3、成本收入比指标修正系数计算

成本收入比指标修正系数=XX银行成本收入比/可比银行成本收入比×成本收入比权重

例：

宁波银行成本收入比指标修正系数=34.02÷34.03×10%=0.1000

4、利润增长率指标修正系数计算

利润增长率指标修正系数=XX银行利润增长率/可比银行利润增长率×利润增长率权重

例：

宁波银行利润增长率指标修正系数=0.63÷14.39×5%=0.0022

5、不良贷款率指标修正系数计算

不良贷款率指标修正系数=XX银行不良贷款率/可比银行不良贷款率×不良贷款率权重

例：

宁波银行不良贷款率指标修正系数=1.19÷0.92×10%=0.1293

6、拨备覆盖率指标修正系数计算

拨备覆盖率指标修正系数=XX银行拨备覆盖率/可比银行拨备覆盖率×拨备覆盖率权重

例：

宁波银行拨备覆盖率指标修正系数

=295.75÷308.67×15%=0.1437

7、资本充足率指标修正系数计算

资本充足率指标修正系数=XX银行资本充足率/可比银行资本充足率×资本充足率权重

例：

宁波银行资本充足率指标修正系数=12.91÷13.29×15%=0.1457

8、核心资本充足率指标修正系数计算

核心资本充足率指标修正系数=XX银行核心资本充足率/可比银行核心资本充足率×核心资本充足率权重

例：

宁波银行核心资本充足率指标修正系数=10.36÷9.03×15%=0.1721

由此得出的修正系数如下：

表4-5修正系数一览表

股票代码

股票

简称

盈利能力

经营增长状况

资产质量

偿付能力

修正

系数

合计

修

正

值

资本利润率%

资产利润率%

成本收入比%

利润增长率%

不良贷款率%

拨备覆盖率%

资本充足率%

核心资本

充足率%

002142.SZ

宁波

银行

0.1541

0.1112

0.1000

0.0022

0.1293

0.1437

0.1457

0.172

10.96

1.47

601009.SH

南京

银行

0.1072

0.1412

0.0011

0.1434

0.1029

0.1477

0.1657

0.96

1.24

601169.SH

北京

银行

0.1121

0.1361

0.0051

0.1063

0.1594

0.1578

0.1774

1.01

1.19

平均值

1.30

XX银行市场法下的修正PB值为1.30。

（五）流动性折扣的确定

流动性定义为资产、股权、所有者权益以及股票等以最小的成本，通过转让或者销售方式转换为现金的能力。

流动性折扣定义为：

在资产或权益价值基础上扣除一定数量或一定比例，以体现该资产或权益缺少流动性。

股权的自由流动性对其价值有重要影响。

经常评估的企业都是非上市公司，其股权无法在股票交易市场上竞价交易。

股票在证券交易所交易平台上的竞价交易被认为是最为公开、流动性最好的交易，而非上市公司股权交易不能在这个平台上竞价交易，因此，流动性与可以在证券交易市场交易的股票相比存在流动性差异。

根据我国法人股交易价格和股权分臵改革对价方式研究，并考虑评估对象的特点及基准日证券市场状况，本次评估的流动性折扣选取16.62%。

具体数据见下表：

表4-6各行业缺少流动性折扣表

序号

样本点分类行业

流动性折扣平均值（%）

采掘业

14.19

传播与文化产业

14.07

电力、煤气及水的生产和供应业

14.01

房地产业

15.15

建筑业

14.65

交通运输、仓储业

14.04

金融、保险业

16.62

农、林、牧、渔业

15.53

批发和零售贸易

13.32

社会服务业

14.49

信息技术业

13.37

制造业-电子

14.54

制造业-纺织、服装、皮毛

16.10

制造业-机械、设备、仪表

5.05

制造业-金属、非金属

14.84

制造业-木材、家具

11.66

制造业-其他制造业

12.40

制造业-石油、化学、塑胶、塑料

14.98

制造业-食品、饮料

14.53

制造业-医药、生物制品

13.46

制造业-造纸、印刷

14.15

综合类

13.51

三、评估结果

根据浙江XX商业银行股份有限公司2015年12月31日专项审计报告，浙江XX商业银行股份有限公司归属于母公司的股东权益的账面价值为1,119,269.31万元人民币，根据上述确定的XX银行股份有限公司的市净率（PB）值为1.30，得出XX银行股份有限公司的股东全部权益价值1,208,810.86万元人民币。

其计算公式为：

XX银行股份有限公司市净率（PB）×（1-流动性折扣）×所有者权益

＝1.30×（1-16.62%）×1,119,269.31

＝1,208,810.86（万元）

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