精品三一重工的内在价值进行评估.docx
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精品三一重工的内在价值进行评估
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摘要
中国证券市场是一个新兴快速发展的市场，相对而言还不够成熟规范，在国际环境、国家政策、经济形势、行业发展前景等多种因素影响下形成了一个非常复杂的系统。
因此证券市场要走向成熟，就要引导投资者从短期预期价格趋势转向研究股票内在价值，即要求投资者树立起理性投资理念。
本文首先分析当前国家宏观经济发展形势；其次在行业分析的基础上，对三一重工基本面进行深入研究；同时对三一重工进行财务分析，分析了公司的盈利能力、偿债能力和发展能力；最后，建立并应用DDM模型，对三一重工的内在价值进行评估，为投资者提供决策参考。
关键词：
三一重工，价值投资，财务分析，DDM模型
Abstract
TheChinastockmarketisanemergingfastdevelopmentmarket,whichisalsonotmatureandhasformedanextremelycomplexsystemunderthemanykindsoffactorsinteraction,suchastheinternationalenvironment,thenationpolicy,theeconomicalsituation,theprofessionprospectsfordevelopmentandsoon.So,ifthestockmarketwantstomovetowardsmaturely,itshouldguidetheinvestortoresearchstockintrinsicvalue,requesttheinvestortosetuptherationalinvestmentidea.Thepaperwillfirstanalyzegovernment’scurrentmacroeconomictrendandthedevelopmentofA-sharesonthecurrentstockmarket.Second,basedonfundamentalsofindustryanalysis,thepaperwillanalyzetheSanyHeavyEquipment.Thepaperwillanalyzethecompany’sfinancialposition,analyzethecompany’spayoffpower,refundpower,developmentpower.Finally,thepaperwillestablishandusingtheDDMmodel,evaluatetheimmanencyvalueofSanyHeavyEquipment,providedecision-makingreferencetoinvestors.
Keywords:
SanyHeavyEquipment,valueinvestment,financialanalysis,DDMmodel
1导言
1.1选题背景
证券市场是市场经济发展到一定阶段的产物，证券投资是随着市场经济的发展而形成和演变的。
证券市场对加快我国市场经济的步伐，优化资源配置，促进企业所有制、经营机制的改变，加速产业创新起到了十分积极的推动作用。
在国民经济景气度高的情况下，证券投资的吸引力在于能够获得比银行利息、债券更高的投资报答，投资者更愿意购买报答高、变现快的证券品种，以分享国家经济发展的成果。
特别是中小投资者，由于住房是高消费品，不可能人人都能轻易承受。
因此，投资于证券市场就成为普通老百姓的主要选择。
我国证券市场是新兴市场。
自从加入WTO后，我国的证券规则正在不断地与国际接轨，市盈率水平也正与国际水平相接近，证监会监管力度明显加大，A股98%的上市公司已完成股改。
据研究表明我国证券投资者大多是风险规避型，倾向于选择一种比较稳妥的投资方式。
价值投资正好符合投资者真正的需求。
一方面，投资给真正具有内在价值、经营业绩良好的公司能够给投资者相对稳定的报答，从而促进投资者投资理念的转变；另一方面，投资者投资理念的转变能够促使经营者更注重公司的经营业绩和长期发展战略，减少管理层和经理人员为了短期利益人为操纵利润的行为，从而从根本上净化证券市场的投资环境。
只有整个资本市场走向健康的发展之路，才能够推动实体经济的良性健康发展，从而使投资者能分享到经济发展所带来的利益和报答，实现真正意义上的“双赢”。
三一中国作为中国制造业的龙头，在股改过程中发挥了重要的作用，三一重工在“十二五”期间会对中国的机械制造行业起着举足轻重的作用，所以对于转型中的中国的制造业，研究三一重工有利于深入理解由中国制造转向中国创造的过程。
1.2文献综述
目前我国的研究主要集中于以下几个方面：
价值投资理念在中国股市的适用性问题；对适合中国股市的股票内在价值评估方法的探索；对具体某种类别股票的价值投资方法的研究等。
2002年，孙友群、陈小洋、魏非在分析了我国的宏观经济状况和上市公司的微观状况后，认为价值投资在中国股市具有极大的应用可能性和可行性。
2004年，林斗志以1998年到2002年上证180指数股为样本数据，选取一部分财务指标，研究了它们对股票价格的解释能力，认为我国股市股票内在价值对股票价格的决定作用呈增强趋势，价值投资理念在市场中逐步形成，但市场还不够稳定，受非理性因素的冲击较大。
檀向球、周维颖、夏宽云于2001年选取盈利能力、偿债能力、成长性等八个方面共18个会计指标对1997年沪市366家上市公司进行实证分析，认为这些指标对绩优股股价波动的解释能力比较强，达到67%。
在此基础上，他们调整了作为解释变量的会计指标，建立了绩优成长股的股价定价模型。
赵志君于2003年认为Ohlson剩余收益定价理论中的传统线性信息模型存在不足，而提出公司存续期有限和公司存续期无限但剩余收益存续期有限情况下的内净率（内在价值与净资产的比率）决定模型。
对资本成本、净资产收益率、分红规则和剩余收益存续期对内净率的影响进行了模拟。
他根据上市公司的业绩记录，通过内净率与市净率的比较认为，中国上市公司的股价大大高于其内在价值。
许健、魏训平于2004年以价售比指标作为评估股票内在价值的方法，把1994-2002年期间在沪深股市上市交易的所有A股股票作为研究样本，对其按价售比的大小进行排序、分组，并采用夏普比率作为各组投资组合业绩的最终衡量标准。
结果认为，价售比指标在中国股市也具有显著的投资绩效区分效果。
1.3本文研究的内容、思路和方法
本文主要采用基本分析研究的方法研究三一重工投资价值问题。
研究主要从机械行业基本面分析、三一重工基本面分析以及三一重工的财务分析角度来分析投资价值。
具体是：
从宏观经济形势分析和我国机械制造业的基本情况两个方面。
介绍了机械制造行业基本情况；然后介绍了三一重工的公司概况、公司主要业务分析等基本情况；再通过对公司2008年度、2009年度和2010年度的财务数据的实证研究，分析了公司的盈利能力、偿债能力和发展能力；最后利用DDM股票估值模型，对三一重工内在价值进行评估，为投资者在证券市场进行投资提供依据。
2机械制造行业分析
2.1宏观经济形势分析
2010年以来，面多复杂多变的国内外经济环境，我国继续实施应对国际金融危机的一揽子计划，有针对性地加强和改善宏观调控，积极推进经济发展方式转变和结构调整，国民经济朝着宏观调控的预期方向发展，经济增长由过快回升转向平稳运行。
2010年全年国内生产总之397983[1]亿元，比上年增长10.3%。
分产业看，第一产业增加值40497亿元，增加4.3%；第二产业增加值186481亿元，增长12.2%；第三产业增加值171005亿元，增长9.5%。
”十一五”期间，我国GDP年均增长11%以上，物价年均涨幅2.9%。
展望2011年，世界经济有望延续复苏态势，但复苏的复杂性、曲折性将进一步显现；实际各国经济表现和经济政策明显分化，世界货币战争升级，贸易摩擦加剧。
多数机构预测，2011年世界经济增速将低于2010年，我国经济发展外部环境面临众多不稳定因素。
而国内经济发展环境有望进一步好转，宏观调控政策将继续积极稳健审慎灵活，稳定物价更加突出；“十二五”规划为经济发展注入新活力，我国将进一步加快发展方式的转变，推进经济结构战略性调整。
经济结构调整深化，节能减排、淘汰落后产能工作力度将持续加大。
综合考虑，预计2011年我国经济将实现平稳较快发展，全年GDP增速将达到9.5%左右，比2010年略有回落；投资消费将保持平稳增长，进出口增长有所回落，不会出现明显的通胀压力。
2.2我国机械制造行业的基本情况
2010年，国内固定资产投资和房地产开发较快增长，机械制造行业呈现高速增长态势。
2010年下半年由于机械销售进入淡季，加上2009年的影响，四季度行业增速呈现小幅回落。
据统计，2010年中国工程机械市场销售额已经突破4000亿元，同比增幅超过30%，为行业“十一五”画上了圆满的句号。
具体数据如下：
2010年1～11月工程机械行业累计实现销售收入4034.97亿元，同比增长55.30%，产品销售成本3283.19亿元，同比增长53.33%，产品销售费用累计146.83亿元，同比增长63.57%，累计完成利润421.58亿元，同比增长91.33%，累计实现税金112.76亿元，同比增长38.57%。
“十一五”期间，我国工程机械行业积极应对历史罕见的低温雨雪冰冻、汶川和玉树大地站、舟曲泥石流、国际金融危机等考验，尽管行业发展增幅曾经一度下滑，但随着国际4万亿元投资、调整振兴规划等一系列政策的发布和实施，全行业通过调整结构、自主创新、加快国际化步伐，迅速摆脱了被动局面，率先企稳回升步入快速发展轨道。
尽管2010年我国工程机械行业利润增加速度逐季度放慢，但是四季度利润增长依旧保持在91.33%的速度运行。
与2007年、2008年、2009年的累计数据相比，2010年该行业的市场销售增长势头较好，销售收入实现增长55.3%，这一速度高于2007年的46.71%、高于2008年的41.48%、高于2009年的20.09%。
2010年工程机械行业盈利能力水平好于2008年和2009年，略逊于2007年。
3三一重工基本面分析
3.1三一重工概况
三一集团有限公司始创于1989年。
自成立以来，三一集团秉持“创建一流企业，造就一流人才，做出一流贡献”的企业宗旨，打造了业内知名的“三一”品牌。
2007年，三一集团实现销售收入135亿元，成为建国以来湖南省首家销售过百亿的民营企业。
2008年，尽管受金融危机影响，三一仍然延续了以往的增长，全年实现销售209亿元，同比增长56.6%。
2009年，三一集团实现销售收入306亿元。
2010年，三一集团销售超过500亿。
目前，三一集团拥有员工53000多名。
三一集团主业是以“工程”为主题的机械装备制造业，目前已全面进入工程机械制造领域。
主导产品为混凝土机械、筑路机械、挖掘机械、桩工机械、起重机械、非开挖施工设备、港口机械、风电设备等全系列产品。
其中混凝土机械、桩工机械、履带起重机械为国内第一品牌，混凝土泵车全面取代进口，国内市场占有率达57%，为国内首位，且连续多年产销量居全球第一。
三一是全球工程机械制造商50强、全球最大的混凝土机械制造商、中国企业500强、工程机械行业综合效益和竞争力最强企业、福布斯“中国顶尖企业”，中国最具成长力自主品牌、中国最具竞争力品牌、中国工程机械行业标志性品牌、亚洲品牌500强。
三一集团的核心企业三一重工于2003年7月3日上市，是中国股权分置改革首家成功并实现全流通的企业。
三一秉承“品质改变世界”经营理念，将销售收入的5%～7%用于研发，致力于将产品升级换代至世界一流水准。
拥有国家级技术开发中心和博士后流动工作站，目前共申请专利2600余项，拥有授权有效专利1500项。
两次荣获国家科技进步二等奖，其中三一重工技术创新平台荣获2010年度国家科技进步二等奖，是建国以来工程机械行业和湖南省唯一获此殊荣的企业，也是工程机械行业获得的国家级最高荣誉。
三一集团首席专家易小刚获评首届十佳全国优秀科技工作者，是工程机械行业和湖南省唯一获奖者。
2009年11月，由三一重工自主研制的72米臂架泵车问鼎吉尼斯世界纪录，实现了对混凝土泵送技术的又一次跨越。
在国内，三一建有上海、北京、沈阳、昆山、长沙等五大产业园。
在全球，三一建有30个海外子公司，业务覆盖达150个国家，产品出口到110多个国家和地区。
目前，三一已在印度、美国、德国、巴西相继投资建设工程机械研发制造基地。
三一重工董事长梁稳根先生是三一集团的主要创始人，中共十七大代表，八、九、十届全国人大代表，全国劳动模范、全国优秀民营企业家，优秀中国特色社会主义事业建设者，“中国经济年度人物”、福布斯“中国上市公司最佳老板”、“蒙代尔世界经理人成就奖”获得者。
3.2三一重工主要业务分析
三一重工主要从事工程机械的研发、制造、销售，产品包括混凝土机械、挖掘机、汽车起重机、履带起重机、桩工机械、筑路机械。
混凝土机械，主导产品包括混凝土输送泵、混凝土输送泵车、混凝土搅拌站等全系列混凝土产品。
现已成为全球最大的混凝土机械制造商，其混凝土输送泵车、混凝土输送泵和混凝土搅拌站等多款产品连续多年市场占有率居国内首位，泵车产销量居世界首位。
筑路机械，三一重工筑路机械成套设备，拥有四项独特技术，40多项国家专利，每种设备的性能都在同级设备中名列前茅，设备操作更平顺，使用更可靠。
主要有压路机，平地机，摊铺机，铣刨机，沥青搅拌站。
挖掘机械，主要包括小挖，中挖，大挖。
桩工机械，三一桩工机械已经囊括旋挖钻机、长螺旋钻机、多功能电液履带桩机、连续墙液压抓斗成槽机和管端气举反循环钻机等全系列桩工产品。
其中2009年下线的亚洲最大吨位全液压旋挖钻机SR420，标志着三一集团已经进入世界级旋挖钻机制造商行列。
起重机械，“亚洲第一吊”三一SCC900型履带起重机，拥有优化的U型臂架，四桥转向，国际先进行驶性能，作业性能，电液控制等技术于一体的三一QY100汽车起重机，还有更多创新，全面满足全球客户的方案解决。
港口机械，三一全新的港口机械以大胆创新设计，卓越的整机性能，多品种的个性选择，一举成为市场宠儿，无不彰显其独特的高可靠、高品质风格，全面适用于各型港口机、铁路中转和公路中转站的集装箱装卸。
风机产品，包括陆上型风机和海上型风机。
4三一重工财务分析及价值评估
4.1三一重工财务分析
三一重工股份有限公司资产配置结构合理，资产质量优良，流动性好，自由现金流量充裕，资产变现能力强，对各项存在减值倾向的资产已提取了足额的准备；以净资本为核心的各项风险控制指标远远优于证监会标准值和预警值；公司财务结构稳健，负债规模较小，各项负债率指标较低，偿债能力强，不存在可以预见的财务风险。
表4.1最近三年三一重工资产负债表单位：
元
会计年度
2010年12月31日
2009年12月31日
2008年12月31日
货币资金
67
92
25
交易性金融资产
2581898.69
.66
应收票据
16
6.6
3.7
应收账款
96
61
37
预付款项
18
7.7
1
其他应收款
8.9
2.4
7.9
存货
05
75
61
流动资产合计
306
长期股权投资
4.6
6.3
1.8
固定资产
45
63
68
在建工程
42
7.1
1.4
工程物资
9.1
3.4
.68
无形资产
63
2.8
4.7
开发支出
3557421.05
860750.56
8115175.94
在建工程
42
7.1
1.4
长期待摊费用
2178052.02
3627334.43
2133990.05
递延所得税资产
6.7
7
7
其他非流动资产
0
1799561.2
--
非流动资产合计
76
23
资产总计
119
短期借款
38
2.6
1.3
交易性金融负债
206900
0
.15
应付票据
99
0
9
应付账款
05
12
52
预收款项
1.7
0.7
0.4
应付职工薪酬
3.4
.1
.28
应交税费
3
2.7
4.6
应付利息
.75
.32
.19
应付股利
0
--
--
其他应付款
00
10
62
一年内到期的非流动负债
00
0
流动负债合计
32
06
长期借款
01
00
00
应付债券
3.6
0.6
2.6
预计负债
.49
.16
.1
递延所得税负债
.44
6
8.8
其他非流动负债
.42
7219725
非流动负债合计
04
58
00
负债合计
89
06
实收资本（或股本）
58
00
00
资本公积
9694596.46
7.6
7.6
盈余公积
05
4
5
减：
库存股
84
66
36
少数股东权益
7.1
3.7
0.2
外币报表折算价差
-0.1
-1
-9.3
所有者权益（或股东权益）合计
11
19
负债和所有者（或股东权益）合计
119
数据来源：
根据三一重工2008、2009、2010年年报数据整理
表4.2最近三年三一重工利润表单位：
元
会计年度
2010年
2009年
2008
营业收入
086
净利润（元）
23
90
22
利润总额（元）
36
25
60
扣除非经常性损益后的净利润（元）
67
16
97
总资产（元）
119
股东权益（元）
11
59
经营活动产生的现金流量净额（元）
49
72
4.9
每股收益（摊薄）
1.11
1.32
0.828
净资产收益率（摊薄）（%）
49.474
26.07
21.11
每股经营活动产生的现金流量净额（元）
1.33
1.661
0.43
每股净资产（元）
2.24
5.06
3.92
扣除非经常性损益后的每股收益（元）
1.02
1.34
0.957
数据来源：
根据三一重工2008年、2009年和2010年年报数据整理
表4.3最近三年三一重工现金流量表单位：
元
会计年度
2010年
2008年
2009年
一、经营活动产生的现金流量
销售商品、提供劳务收到的现金
416
收到的税费返还
.02
8.9
3
收到其他与经营活动有关的现金
9.3
4.3
1.3
经营活动现金流入小计
417
购买商品、接受劳务支付的现金
919
支付给职工以及为职工支付的现金
83
9
5.9
支付的各项税费
96
9.9
6.8
支付其他与经营活动有关的现金
71
87
24
经营活动现金流出小计
168
经营活动产生的现金流量净额
49
4.9
72
二、投资活动产生的现金流量
收回投资收到的现金
7.8
9.3
1254525
取得投资收益收到的现金
.21
3719440.31
.42
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额
2.5
.52
8.6
收到其他与投资活动有关的现金
3
--
--
投资活动现金流入小计
77
0.1
6
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
48
23
30
投资支付的现金
1
2.6
8.2
取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
01
--
--
支付其他与投资活动有关的现金
3.4
--
--
投资活动现金流出小计
44
86
09
投资活动产生的现金流量净额
-66
-5.8
-03
三、筹资活动产生的现金流量
吸收投资收到的现金
9.7
361433.42
3000000
取得借款收到的现金
85
46
53
收到其他与筹资活动有关的现金
0
--
--
筹资活动现金流入小计
74
79
53
偿还债务支付的现金
66
54
06
分配股利、利润或偿付利息支付的现金
25
3.1
6.4
支付其他与筹资活动有关的现金
04
--
--
筹资活动现金流出小计
94
37
82
筹资活动产生的现金流量净额
0.1
1.6
-29
四、汇率变动对现金的影响
-.96
-.46
-.5
五、现金及现金等价物净增加额
0.3
8.2
6.8
期初现金及现金等价物余额
98
27
25
期末现金及现金等价物余额
38
25
92
数据来源：
根据2008年、2009年和2010年年报数据整理
表4.4盈利能力指标
指标
2010年
2009年
每股收益（元）
1.11
0.52
每股净资产（元）
2.24
1.76
每股未分配利润（元）
0.9892
3.6567
净资产收益率（%）
49.47
29.57
加权净资产收益率（%）
54.67
34.09
数据来源：
根据2009年和2010年年报数据整理
2010年三一重工每股收益1.11元，同比增长113.5%；每股净资产为2.24元，同比增长27.3%；净资产收益率为49.47%，同比增加67.3%。
业绩增长的原因是从2010年中国股市开始复苏，中国的机械制造企业快速发展，随着中央4万亿的投资项目的持续进行，房地产，固定资产投资继续保持告诉发展，作为机械制造业的龙头企业，三一重工的发展对行业的发展起到了关键的作用，取得了不错的业绩。
表4.5偿债能力指标
指标
2010年
2009年
2008年
流动比率
1.17
1.44
2.2
负债权益比率
61.37
77.62
79.47
资产负债比率
61.97
56.3
55.72
数据来源：
根据2008年、2009年和2010年年报数据整理
从三一重工的资产负债表可以看出，仅仅货币资金和结算备付金就可以偿还全部债务，从财务的各项指标也可以看出，该公司不存在债务偿还风险，而且有极强的偿债能力。
表4.6发展能力指标
指标
2010年
2009年
2008年
主营业务收入增长率（%）
80.66
53.63
42.13
净利润增长率（%）
112.71
114.24
-23.28
总资产增长率（%）
41.97
58.05
24.94
数据来源：
根据2008年、2009年和2010年年报数据整理
2008年，由于受到国际金融危机的影响，净利润增长率有一个小幅度的下滑，但是到了2009年和2010年，三一重工的净利润增长率都超过了100%，可以说明三一重工的发展能力非常的强，并且保持了不错的市场份额和科技研发竞争力。
从营业收入来看，三一重工从2008年开始有一个非常稳定的增长率增长，说明公司业务在进一步的扩大，前景光明。
4.2
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