穆迪寿险评级方法解析.docx
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穆迪寿险评级方法解析
穆迪寿险评级方法解析
穆迪人寿保险评级方法
穆迪人寿保险评级思想总结
穆迪的分析方法中除了定量分析外～还包括了大量的定性分析～并综合了经验丰富的分析师的意见与判断。
穆迪的分析方法考虑保险公司业务与财务状况底下的8个关键评级因素,市场地位与品牌、销售、产品重心与多样化、资产质量、资本充足性、盈利能力、流动性与资产负债管理、财务灵活性,～以及运营环境。
穆迪针对每一个因素将概括保险公司自身情况如何符合特定保险财务实力评级,Aaa至Caa,的观点和预期,某些业务因素除外,。
穆迪会把人寿保险公司在艰巨的经济和金融情景对自身的财务和业务状况产生的潜在不利影响纳入压力测试～作为评级方法的一个基础部分。
其分析集中于寿险公司风险的三个主要部分:
投资风险,即投资收益率少于预期的风险,,负债风险,因二级保证,secondaryguarantees,的表现或对冲成本上升～导致负债成本高于预期的风险,,以及流动性风险,即流动性压力可能会破坏保险公司的资产负债管理流程～导致在不合时机的时刻出售原本持有至到期日,hold-to-maturity,的资产～而出售价往往低于预期市价。
分析师会根据这些风险～决定寿险公司在基础,即预期,情景,basecase,和在压力情景,stresscase,下的指示性评级。
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分析师会完成一张评级打分卡～该打分卡结合了分析师对评级方法中每个主要因素的意见和判断～当中可能包括专有的非公开数据的使用。
评级委员会利用该评级打分卡来协助对保险公司的信用特征进行深入讨论。
业务状况的因素最多占整体评级决定的35%～而财务状况的因素则最少占65%比重。
评级打分卡会以运营环境的组成部分作为完结。
评级打分卡记载了每个因素以及运营环境的“评分”～以及分析师的“调整后评分”,即调整后评级,。
分析师同时会考虑基础和压力情景下的“评分”和“调整后评分”。
接着～为了得出有关分析对象的建议独立信用状况～我们会对公司的管理层、治理、风险管理、其会计政策和披露、以及任何特别评级情况进行评估。
最后～从独立信用状况迈向公开评级建议时～分析师会考虑任何明确和隐含支持～具体见下表。
穆迪人寿保险评级方法解析
一级指标二级指标三级指标四级指标
资产规模市场地位、品牌保费规模相对市场份额比率（100%）（15%）资本规模定开发与维护某一特定销售管量道的成本/销售控制（50%）业务员的保留现有客户的能核力及其生产力业务状况心最终客户因销售（10%）销售管道的深度与广度素公司自身对销售管道的吸引力销售多样性（50%）公司在盈利的基础上轻易扩大
销售管道的能力
受单一管道中断的影响
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保险公司将风险转嫁给保单持产品重心与多样化
有人的能力（10%）
产品固有的特定风险
产品风险（60%）“低风险产品”准备金占该公司准备金总额的百分比公司在寿险领域以外的产品或业务风险
产品/市场的集中度及竞争情况在不同市场环境下产品种类的吸引力
不同市场与产品的收入和利润寿险产品多样性（40%）之间的关系
产品是否被视作商品抑或是价值增值产品
是否经营寿险以外的业务公司的债务结构
公司与保单持有人分担风险的债务比例
投资集中度风险高风险资产占总投资资产的百分比
%）投资组合的流动性与波动性（75
公司采取的战略%）资产质量（10特定市场的独特特征所造成的高风险或低流动性的资产公司股本基础的实力与质量
商誉+无形资产之和占股东权益的百分战略契合度
比（25%）对公司市场地位以及整体多样化的影响
比较一些具有类似业务组合和可比投资组合风险的公司0%高风险资产之差占总资股东权益-1财务状况之间的资本充足性资本充足性（15%）-10%高风险资产之差的百分比（100%）额外的资本指标的确定公司的内部资本模型及结果债务和权益
公司的财务杠杆（相应资本回报率所需借贷的资金、利润的资本回报率（5年平均值）（50%）
长期可持续性和波动性）公司的法律结构
盈利能力（15%）公司盈利相对于平均盈利能力的内在波动性
考虑的是净利资本回报率的夏普指数（5年期）（50%）比较各家公司互相之间的盈利波动性及辨别其相对于业务组合的趋势
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公司的负债状况及复杂性
负债隐含的退保选择权和潜在
流动性需要
运营公司的任何或有或资产负
债表外流动性需求
公司的资产和负债流动性与资产负债流动资产除以流动负债（100%）管理（5%）对不同经济和市场状况的敏感
性
各类别的存续期和现金流匹配
政策
公司在市场流动性紧张时的应
变计划和后备流动性来源
准备金充足性（5%）损失准备金增长占准备金的百分比（100%）准备金增长情况
公司通过借款募集的资本基础
的金额
调整后财务杠杆比率（25%）作为杠杆用来为公司运营提供
资金的所有形式的债务
合并杠杆
集团未调整的总债务情况
历史趋势
管理层相对于现况的目标杠杆总杠杆（15%）水平
到期日状况和资本结构自身的财务灵活性（15%）复杂性
合并后盈利
盈利覆盖率（5年平均值）（30%）保险公司在上缴控股公司的可
用现金方面的实际灵活性
联系现金的经常来源与其现金
用途
来自受监管子公司的最高可允现金流覆盖率（5年平均）（30%）许股息
控股公司的利息支出和优先股
股息
人均GDP
经济多元化的程度
经济规模经济实力（25%），指针与数字等级对应如反映长期经济活力的结构性因下:
极高
（2），高
（1），中等（0），低保险系统性风险素运营环境（-1），极低（-2）（2/3）（变量）多年的平均数据
一个国家与经济及贸易区的整
合
体制实力（50%），指针与数字等级对应如政治、社会和法律体制对该国
下:
极高
（2），高
（1），中等（0），低信用状况的突然不利变化所产
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（-1），极低（-2）生限制的程度
体制是否有利于遵守合约
中央银行的独立性
金融体系的监管和监督框架的
改善
透明度的提高
一国的信用状况对外部事件
的“易爆发性”对事件风险的敏感性（25%），指针与数字外部事件是否可能导致“直接等级对应如下:
极低
（2），低
（1），中等紧迫的威胁”，并可能对保险公（0），高（-1），极高（-2）司等重要的金融机构产生重大
不利影响
保险业对于整个国家经济的重
要性保险渗透率（%）（50%）保险市场结构、险种范围、产
品的使用率
保险市场发展（1/3）保险业相对于一国人口基础的
重要性
保险密度（百分等级）（50%）保险市场结构、险种范围、产
品的使用率
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一级指标二级指标三级指标四级指标
管理层维持公司实力、盈利和资本状况的能力
公司有没有一次性财务事件管理层质量（可信度、
经验和可靠度）公司能否避免战略上的经常变化
机构的财务和业务灵活性
董事会的独立性
董事会的专业知识
董事会的参与程度
公司治理薪酬方案（激励机制）
大股东的权益管理层、公司治理、大股东的积极性风险管理、公司战略
大股东的过往纪录和资源
风险管理纪律
风险管理管理层和董事会确认、监控、管理和缓解风险
其他因素的能力
长期愿景
定风险回报承受能力性对财务和运营杠杆的态度公司战略/募集资本的战略参
对创造股东价值的认知考
信息的深度（公开、公平、公正）因会计政策与披露素会计原则（指标调整）
管辖区的经济和政治稳定性
政府支持/干预程度
主权与监管环境资本市场完善程度
产品的监管规定
税项的潜在变化
资本保值协议
最低净值协议
直接保证
母公司或关联公司管理合同的明确或隐含支持外部支持促销安排
再保险安排
税务分担协议
穆迪并不认为政府会对再保险公司给予有意义水平的隐含支持政府支持
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人寿保险财务实力评级打分卡总结
映射区间定量指计算公式标AaaAaABaaBaBCaa
净签单保费占
相对市最大50家再
场份额保险公司的平>3x1.5-3x0.5-1.5x0.25-0.5x0.15-0.25x0.05-0.15x<0.05x
比率均净签单保费
的百分比
由于对公司生存能力/财拥有专属或综合了控制销售综合了控制销售无关联独立无关联独立务状况的担忧导致其业务可控制的销管道与无关联独管道与无关联独第三方渠道第三方渠道流失，因此公司丧失多数
售体系，其高立第三方渠道销立第三方渠道销销售管道，第销售管道;第或全部无关联第三方渠道
销售管道及销售生产能力成本结构与售管道优先地位;售管道;控制销售三方渠道经三方渠道经
高价值产品专属代理人销售体系的高成本结销商不可能销商给予边
相一致;出色体系的较高成本构并未有效地与给予优先地缘化的地位;
的销售生产结构与高价值产类似于商品的产位，若对公司流动性问题
力与业务保品相一致;高于平品相一致;忠诚度的财务状况与业务变化
费自留率，从均水平的销售生略低的第三方渠有所顾虑，则增加，对公司
而保证持续产力与业务保费道经销商给予的流动性问题的财务状况
稳定和盈利自留率保证了持优先地位程度略与业务变化有所担忧;可
的业务续稳定和盈利的低，导致退保率上增加;能够根能无法根据
业务;在与第三方升，流动性问题增据所售产品所售产品的销售控对销售管道
制的影响/控制渠道进行销售合加，以及业务稳定的类型协调类型协调销
同与费用的谈判性/利润下降;能销售，但规模售，规模与其
中具备相对的实够根据所售产品与其他问题他问题导致
力。
并不过度依赖的类型调整第三导致公司在公司在磋商
某一经销商来获方渠道销售，但在磋商销售合销售合同与
得业务–公司磋商销售合同与同与费用时费用时的谈
销售根据产品类费用时的谈判力的谈判力较判力极弱
型和成本进行协略低弱
调;有能力在盈利
的基础上轻易扩
大销售管道;对于
新的销售管道有
吸引力
5种以上的不4种不同销售管3种不同销售管依靠2种不同依靠单一销公司没有活跃的销售管
同销售管道，道，每一管道的保道，每一管道的保销售管道;易售管道获得道;由于公司自身的财务
每一管道的费>10%;并未倚费>10%;对某些受到销售管所有保费;极压力，业务处于流失状态
保费>10%;重任何一种管道销售管道的依赖道中断或变易受到销售或销售管道中止保费/存款占并不集中于来获取业务;公司程度相对较高;相化的影响，原管道中断或销售多10%以上的销样性任何一种管销售根据产品类对于第三方渠道因是经销商变化的影响，售管道数量道来获取业型与成本进行协的地位中等;更易可能转向其原因是经销
务;根据产品调;有能力在盈利受到销售管道中他公司;难以商可能转向
类型与成本的基础上轻易扩断或变化的影响，在盈利的情其他公司;无
调整销售;是大销售管道;对于原因是经销商可况下吸引新法吸引新的
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新销售管道新的销售管道有能转向其他公司;的经销商经销商
青睐的主要吸引力有能力在盈利的
保险产品供基础上增加新的
货商销售管道高风险高风险资产指
资产占投资级别以下
股东权的未评级债券
益的百/贷款、优先
分比股、“另类投
资”（例如私募<25%25%-50%50%-100%100%-175%175%-250%250-325%>325%
股权和对冲基
金）、房地产资
产以及未在资
产负债表上分
类的其他投资
商誉+无商誉+DAC形资产+VOBA/PVFP+之和占<20%20%-3030%-40%40%-55%55%-75%75%-95%>95%其他无形资产股东权所占股东权益益的百的百分比分比
（资本–高风资本充险资产的足性（资10%）占（总资本占总>12%8%-12%6%-8%4%-6%2-4%0-2%<0%产–高风险资资产的产的10%）的百分比）百分比
非控制权益支
出前净利占资本回（平均财务债报率（5务+股东权益>12%8%-12%4%-8%0%-4%0%-（4%）（4%）-（8%）<（8%）年平均+非控制权益值）的百分比（5
年平均值））
资本回公司年平均资
报率的本回报率/资>400%300%-400%200%-300%100%-200%0%-100%n/an/a夏普指本回报率的标
数准差（5年期）
流动资
产占流流动资产/流>4x2x-4x1.5x-2x1x-1.5x0.75x-1x0.5x-0.75x<0.5x动负债动负债的百分
比
损失准备金发准备金充展占准备金的<0%0%-2%2%-5%5%-7%7%-9%9%-11%>11%足性百分比（100%）
调整后债务/调整后（调整后债务财务杠<15%15%-30%30%-40%40%-50%50%-60%60%-70%>70%+调整后股东杆权益1）
[财务债务（包总杠杆<15%15%-30%30%-40%40%-50%50%-60%60%-70%>70%括优先股）+
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运营债务+
穆迪对养老金
和运营租赁的
调整]/[财务
债务+运营债
务+穆迪对
养老金和运营
租赁的调整+
股东权益（针
对任何非债务
项目进行调
整）]
调整后税前及
利息支出前盈盈利覆利（EBIT）/>12x8x-12x4x-8x2x-4x0x-2x-2x-0x<-2x盖率（5（利息支出加年平均）优先股股息）
（5年平均）
来自子公司的现金流股息能力/（利覆盖率>7x5x-7x3x-5x1.5x-3x0x-1.5x<0x<0x息支出加优先（5年平股股息）（5年均）平均）
其包括对经济
保险系实力、体制实
统性风力和对事件风2.02.0-1.01.0-0.50.5-00-（.5）（.5）-（1.0）<（1.0）
险险的敏感性综
合加总
（寿险及非寿保险渗险）行业总保透率（占>=6.5%5.5%-6.5%4.5%-5.5%3.5%-4.5%2.5%-3.5%1.5%-2.5%<-2x费（不包括跨GDP的百境业务）占分比）GDP的百分比
（寿险及非寿保险密险）行业人均>=90%75%-89%60%-74%45%-59%30%-44%15%-29%<0x度（百分总保费（不包等级）括跨境业务）
评级方法的核心内容
穆迪对人寿保险公司授予各种债务的评级方法植根于对此
类公司主要运营单位的财务实力的评估。
因此～本方法的主旨是
说明穆迪向运营的保险公司授予保险财务实力评级的方法。
具体
而言～在考虑一家独立实体获得的母公司支持之前～本方法协助
确定该实体的财务实力“评级”。
然后～本方法将进而解释穆迪
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如何纳入母公司支持～从独立信用状况迈向公开保险财务实力评级。
这一方法亦可应用于综合保险公司,即除了寿险外同时经营其他保险业务,的寿险业务分支。
集团内可能授予的其他评级,例如保险公司或其母公司发行的高级无担保债务,通常参考该集团主要子公司的保险财务实力评级而确定。
在对人寿保险公司进行独立评级时～穆迪的重点是该公司的业务和财务状况的定性与定量特征、以及其进行业务的运营环境,见下表,。
业务状况财务状况运营环境因素一:
市场地位与品牌因素四:
资产质量保险系统性风险因素二:
销售因素五:
资本充足性保险市场发展因素三:
产品重心与多样化因素六:
盈利能力
因素七:
流动性与资产负债管理
因素八:
财务灵活性
市场地位与品牌:
市场地位、品牌与品牌实力是主要的评级因素～代表公司在其特定市场发展与保持竞争优势的能力～其主要指标是相对市场份额比率。
销售:
公司的销售管道、控制这些管道的能力以及同业务员的关系均与该公司的信用可靠程度、市场地位、提高收入、保留业务、根据具体产品/客户类别协调销售、控制成本的能力直接相关～其核心指标是销售控制和销售多样性。
产品重心与多样化:
产品与地区的多样化通常是获得高评级公司的特点。
利润、产品和地域多样化可以降低公司收益、资本和现金流的波动性～提高对资本资源的使用效率。
扩展到寿险以
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外的多样化辅助业务,例如资产管理,若得到正确管理～亦可有助于稳定利润～并加强对利润模式具有波动性的产品的保护～其核心指标是公司特定业务组合的内在产品风险。
对产品与市场多样化的评估主要考虑公司的目标产品与市场的广度和深度。
产品/市场多样化,在某一地区或跨越不同地区或行业,的评估包括对以下因素的评价:
产品/市场的集中度及竞争情况,在不同市场环境下产品种类的吸引力,不同市场与产品的收入和利润之间的关系,产品是否被视作商品抑或是价值增值产品。
鉴于全球范围内产品类型大不相同～因此分析师的判断在评估产品种类多样化时尤为重要～需重点评估所产生的保费与存款至少占总保费与总存款10%的不同业务数量。
资产质量:
人寿保险公司的核心资产通常集中于高质量流动资产～人寿保险合同往往有内嵌的保单持有人期权～导致负债偿付时间的潜在不确定性。
为了提高投资收益和保险负债中内嵌的保证相匹配～许多公司在其投资组合中配臵部分高风险资产。
监控风险资产曝露很重要～原因是市场环境的变化～尤其是困境时期的市场环境变化会降低资产价值和收益～最终削弱公司的资本基础。
重要指标为高风险资产占股东权益的百分比。
高风险资产包括投资级别以下的未评级债券/贷款、优先股、“另类投资”,例如私募股权和对冲基金,、房地产资产～以及未在资产负债表上分类的其他投资。
商誉和其他无形资产源自收购及新业务。
此类资产的经济价
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值往往不确定～也不易变现～其表明公司股本基础的实力与质量。
重要指标为商誉+DAC+VOBA/PVFP+其他无形资产所占股东权益的百分比。
资本充足性:
经济资本和资本充足性,如债偿能力,或运营杠杆是穆迪对一家保险公司的信用可靠程度进行评估的核心。
经济资本是保险公司可用来吸收其业绩不利变化的保护措施,资本充足性则衡量一家公司就所产生的业务量的杠杆比率～以及其相对于公司资本的风险。
资本充足性对于一家保险公司至关重要～因为保险监管机构一般制定了最低资本水平或比率的规定～以便公司能够继续运营。
资本限制也可能会对一家公司支持其有效业务、新业务成长能力和其战略具有负面影响。
资本占总资产的百分比是一项有用的衡量指标～用于界定一家公司有多少资本保护～以支持其保单持有人责任和其他负债。
穆迪对该比率进行了风险调整～从分子和分母中减去一定百分比的高风险资产,例如10%,～这些高风险资产在压力情境下或者缺乏流动性～或者可能会减损或亏损出售～而不再包括在公司资产或资本之内。
重要指标为风险调整资本比率～即,资本–高风险资产的10%,占,总资产–高风险资产的10%,的百分比。
盈利能力:
一家保险公司的盈利能力,及其质量和可持续性,是其信用可靠程度的关键组成部分～因为盈利是保险公司履行其保单和财务责任能力的主要决定因素～是产生内部资本以确保资本充足性的主要来源～也是以有利条件进入资本市场的主要决定
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因素。
一家公司针对多个险种和市场实现多元化～可以使得该公司具有更稳定的盈利水平～亦能提升内部资本成长的可预测性和加强赔付/债务支付能力。
重要指标为资本回报率,ROC,–非控制权益支出前净利占,平均财务债务+股东权益+非控制权益的百分比,5年平均值,,,资本回报率的夏普指数,SharpeRatio,–公司年平均资本回报率/资本回报率的标准差,5年期,。
流动性与资产负债管理:
人寿保险负债本质上对于信心高度敏感～缺乏流动性可能很快就会导致公司无力满足对其负债的需求。
因此～财务问题可能会造成保单持有人退保～而这样做会产生类似于“银行挤兑”的情况～并会促使监管机构干预或公司破产。
因此～人寿保险公司谨慎管理其资产负债风险以及其相关流动性的能力是至关重要的。
资产负债管理旨在预期资产现金流和预期负债现金流之间实现并维持整体平衡。
重要指标为流动资产占流动负债的百分比。
财务灵活性:
一家公司不但能够通过内部资本产生来为其业务成长提供资金～而且还能够维持资本市场信心～并能在无压力的情况下展示其偿还债务的能力～这些因素十分重要。
保险公司获益于能够通过外部资本来应付额外成长或收购～以及能够应付意外的财务需求～不论这些财务需求是来自不寻常的负面信用/市场环境、盈利波动性、或其他计划中或计划外的资本需要。
财务灵活性,取决于调整后杠杆及总杠杆、双重杠杆、盈利覆盖率、
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股息覆盖率、控股公司流动性以及进入资本市场的管道,是保险公司信用状况的主要决定因素。
公司所在地的资本市场深度也是穆迪考虑的因素～如果深度不足～即使公司的资本及收益指标良好～也会导致财务灵活性有限。
重要指标为调整后财务杠杆=调整后债务/,调整后债务+调整后股东权益,,总杠杆=[财务债务,包括优先股,+运营债务+穆迪对养老金和运营租赁的调整]/[财务债务+运营债务+穆迪对养老金和运营租赁的调整
盈利覆盖率=调+股东权益,针对任何非债务项目进行调整,];
整后税前及利息支出前盈利,EBIT,/利息支出加优先股股息,5年平均,;现金流覆盖率=来自子公司的股息能力/利息支出加优先股股息,5年平均,。
运营环境:
运营环境反映某一特定国家与保险业相关的经济、社会、司法和一般商业条件。
该因素尤为重要～原因是穆迪的评级若要具有全球可比性和前瞻性～则需要考虑目前对保险公司的信用可靠程度产生重大影响～或是未来可能产生重大影响的所有相关的风险因素,包括保险公司运营范围内及其无法控制的因素,。
长远来看～各国具体的趋势与发展对保险公司的长期生存能力及其业务的内在实力均有重要意义。
保险系统性风险:
其包含经济实力和体制实力。
其中～经济实力反映一国经济结构的实力～并考虑人均GDP、多样性/规模及长期趋势等指针。
该因素的分数包括:
极高、高、中等、低、极低,体制实力反映一国体制的活力及其政策的可预测性～并考
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虑法治、治理和透明度等指标。
该因素的分数包括:
极高、高、中等、低、极低,对事件风险的敏感性则反映对一国信用状况的突发直接威胁的风险～并考虑对金融、经济和政治压力的曝险。
该因素的分数包括:
极高、高、中等、低、极低。
保险市场发展:
其包含保险渗透率和保险密度。
其中～保险渗透
指,寿险及非寿险,行业总保费,不包括跨境业务,占率,%,
GDP的百分比～其反映一国的保险市场在其经济中的重要性,保险密度,百分等级,则是全球,寿险及非寿险,行业人均总保费,不包括跨境业务,的百分等级～其反映特定国家保险保障的使用范围。
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