信息简报水泥行业.docx

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信息简报水泥行业

2011年10月24日

一、宏观经济

1、危机下的中国经济：

通胀继续房产拐点银行渐衰

2、专家预测全年CPI在5%以上四季度货币政策偏紧

3、铁路产业基金艰难筹建资金吃紧铤而走险

二、水泥行业资讯

1、前八个月水泥行业利润增长1.5倍

2、申银万国：

看好华东、华南地区水泥企业

3、冀东水泥：

水泥价格回落将对业绩构成影响增持评级

4、塔牌集团：

明年产能压力会超出市场预期

5、山水水泥第三季度单位毛利料坚挺

6、海螺水泥“荣登”减持榜榜首

三、产业链资讯

1、今冬明春电荒或再袭华南华中形势最严峻

2、“量跌价松”：

北京房地产市场调控初见成效

一、宏观经济

1、危机下的中国经济：

通胀继续房产拐点银行渐衰

曾预测2009年中国经济走向，准确率达9成以上，北京师范大学金融研究中心主任钟伟教授在"2011年中国未来金融之星培养计划·武汉站"武汉大学的讲座中对于欧洲目前的金融问题给出了更准确的判断"从现在开始，在未来的两三个季度，欧洲将首先面临非常糟糕的流动性的困难，欧洲的银行业至少倒闭二三十家，从短期的信号目前看欧洲这个情况非常接近于2008年9-10月份美国一些银行它们破产之前的情况。

"并同时指出"欧洲小国大银行的模式在次贷危机之后到现在结束了。

"

　　欧洲的信贷问题会影响到美国，在上一次危机所造成伤害仍未完全治愈的当下，这一问题在全球范围内无疑是雪上加霜。

钟伟认为受此影响"中国的未来同样令人困惑，对中国的长期增长前景无非就是八个字：

未富先老，未胜即衰。

"

　　对于中国未来经济走向，钟伟教授特别结合当前国内的通货膨胀、房产及银行等几个热点问题，向现场的诸多金融爱好者进行了深入浅出的剖析，并表明了自己的预测观点。

　　对于当下国内最紧要的通货膨胀问题，钟伟教授分析认为"有两个评比条件，第一个是CPI同比连续三个月下降，第二个是环比零以下。

如果两个缺少一个就是不成立的。

现在同比3个月以上下降，符合了，环比零以上，不符合。

第二个，中国的通胀既有总量的因素，也有结构的因素，粮食或者农产品，房租以及基数，食品是禽蛋肉类的生活食品占了比重比较高。

第三个就是房子，限购限贷，如果没有意外的话，今年年底怪拐点会出现，但是遗憾的是到今年的9月份，翘尾因素只占了40%多高。

"因此，这些迹象显示，"明年通胀仍然维持在比较高的水平。

"

　　与民生息息相关的热点房地产问题，钟伟教授大胆推断，受限购、限贷等影响，根据"房地产今年上半年大概前8个月出现了6千到8千亿的负资金情况，今年年底以及明年上半年将有两轮比较明显的降价热潮，有一些房价高估的城市可能下降10%-15%。

我们现在还没有最终的结论，大概的结论就是极有可能2018-2020年，中国的房地产经济将面临很大的挑战。

"

2、专家预测全年CPI在5%以上四季度货币政策偏紧

伴随着三季度经济增速小幅回落、国际经济持续震荡，在四季度乃至全年，中国经济将会有着怎样的表现？

货币政策是否存在放松的可能？

近日，这些问题在51份四季度经济学人调查问卷中有了答案：

88%的经济学家认为全年CPI会在5%以上，过半经济学家认为四季度货币政策将继续从紧。

　　7月CPI同比上涨6.5%创下新高后，8月CPI回落至6.2%，9月CPI再次小幅降低到6.1%。

四季度CPI走势又会如何？

调查显示，55%的经济学家认为四季度CPI会在5%～6%。

交通银行（601328,股吧）首席经济学家连平认为：

“年内物价回落幅度可能有限，至年底11月、12月CPI同比可能仍居4%左右，预计全年CPI同比的平均涨幅在5.2%～5.4%之间。

”

3、铁路产业基金艰难筹建资金吃紧铤而走险

财新《新世纪》9月28日获悉，铁道部募集产业投资基金的申请已获国家发改委批复，未来铁道部可以通过设立铁路产业投资基金，以私募方式向工商企业、银行、社保基金、保险公司等机构投资者募集资金投向铁路建设。

　　目前，国内产业基金设立事宜由国家发改委主管，实行两次备案制：

一是基金管理人确定后进行管理人备案，二是基金募集完成之后再次备案。

　　现在的问题在于：

谁会有兴趣在现在这个时候投资铁路?

　　铁路资金饥渴

　　“现在铁道部只是获取了许可，要真正设立基金还得先确定基金管理人，融资完毕后发改委才会批准基金设立，今年内很难实际完成。

”上述业内知情人士表示，目前铁道部并未拿出具体的基金募集计划，基金管理人、未来的基金投向等问题尚未提上议事日程。

　　早在2008年，铁道部曾召集一些机构研究设立产业基金，但后来没有下文。

“当时信贷宽松，银行争着给贷款，搞基金只是完成领导交代的融资多元化的任务，所以并不迫切。

”上述知情人士称，由于资金缺口太大，债台高筑的铁道部“这次是真想做了”。

　　9月15日铁道部公布的全国铁路主要指标显示，今年前八个月，铁道部累计固定资产投资3577.2亿元，同比减少466.8亿元;其中6月-8月分别为581亿元、443亿元、353亿元，呈逐月下降趋势。

财新《新世纪》记者从多位业内人士处获悉，2010年底以来，铁道部资金逐渐吃紧，原本正常的工程结算被迫多次延期。

　　招商证券10月10日发布的一份报告显示，银行贷款为铁道部资金的主要来源，并且占比随着高铁发展迅速上升。

2008年，铁道部资金来源中仅有1217.18亿元来自银行贷款，在铁道部当年资金来源中占比33.8%;到2010年，银行贷款增至6852.37亿元，占比高达64.7%。

　　今年随着国内经济形势的变化、前任铁道部长刘志军“落马”，尤其铁路领域事故频发，让铁道部的负债问题浮出水面。

来自铁道部的公开资料显示，截至2011年6月30日，铁道部负债总额为2.09万亿元，负债率达58.53%。

　　招商证券预计，仅考虑现有负债，2011年-2015年，铁道部还本付息的资金需求大约在2400亿元、1700亿元、1000亿元、1200亿元和1000亿元的规模，今后五年的资金需求总量将维持在每年7000亿元的水平上。

雪上加霜的是，随着监管政策趋严，铁道部通过贷款筹措资金的空间也在收窄。

　　无奈之下，铁道部于9月下旬向国务院求援。

两位副总理召集银行座谈，希望对铁道部和铁路相关企业给予适度倾斜，保证已经签署合同或承诺的贷款资金及时到位。

财新《新世纪》记者获悉，在高层亲自出面协调后，各家银行的贷款有所松动，但未见大规模行动。

　　某银行信贷高管对财新《新世纪》记者表示，目前银行面临的两大约束并未发生根本变化，一是信贷规模，二是集中度管理。

年关将近，信贷额度已近用完，需要支持的领域又层出不穷，到处都要花钱，银行难有余力。

对单一集团客户授信总额不超过商业银行资本余额15%的集中度红线，也让银行从自身风险管理和未来监管达标的角度不愿铤而走险。

　　时机不利

　　事实上，2010年底以来，铁道部已开始尝试多种渠道进行融资，主要手段是发行短期融资债券。

　　2010年12月，铁道部成为国内首批三家试水发行超短融券的机构之一，拿到了800亿元的超短融券注册额度。

截至目前，铁道部共发行5期超短融券，累计发行量650亿元。

但今年7月21日铁道部招标发行的一年期200亿元高信用等级短融券，罕见地出现招标未满的现象，最终不得不由主承销商余额包销了剩下的10多亿元，显示出外界对铁道部的偿债能力已有疑虑。

正常情况下，这种高信用等级债券大都能全部顺利卖出。

　　饥渴难耐之下，铁道部又开始试水“非公开定向债务融资工具”，即俗称的私募债，仅针对银行间债券市场特定机构投资人发行、流通，其投资者大多数为银行或保险公司等金融机构。

　　8月18日，中国银行间交易商协会正式批准铁道部发行非公开定向债务融资工具。

据悉，铁道部定向工具注册金额为50亿元，由中国银行和中国工商银行（4.15,-0.01,-0.24%）担任联合承销商;此次注册额度在两年内有效，在此期间铁道部可分期发行定向工具。

该协会网站发布的“铁道部定向工具发行情况”公告显示，铁道部于9月7日发行了2011年度第一期非公开定向债务融资工具，募集资金50亿元人民币，发行期限为5年，计息利率按年付息，票面利率为5.93%。

　　在一位基金业内人士看来，铁道部之所以选择私募债，亦是出于融资成本的考虑。

“私募债发债方式是市场询价，可以私下融资，许多市场人士不会得到相关发行情况的信息。

”他说，“如果这种非公开定向融资方式的发行利率偏低，则可以避开估值较高的银行间市场的竞争。

所以未来也不排除铁道部会采用此种方式继续发债融资。

”

　　但在国内资金面持续吃紧的形势下，原定于9月28日发行的200亿元铁道部企业债券被推迟。

直到10月10日，国家财政部才发布通知，对企业持有2011年-2013年发行的中国铁路建设债券取得的利息收入“减半征收企业所得税”，意在通过税收优惠增加铁路企业债的吸引力。

随即，上述200亿元固定利息铁道建设债（企业债）于10月13日在银行间债市发行，消息称，100亿元的“11铁道01”（7年期固定利率品种）中标利率为5.59%，另外100亿元的“11铁道02”（20年期固定利率品种）中标利率为6.0%，中标利率均低于预期。

　　“要是‘十一’前发，中标利率肯定不会这么低。

”上述基金人士称。

　　但从长期来看，随着铁道部债务进入还债高峰期，资金饥渴仍是铁道部面临的一道难题，而邀请有实力的机构组建更看重长远发展前景和资产增值的投资基金，不失为一种风险共担、利益共享的融资途径。

只是，目前的形势对铁道部设立产业基金颇为不利。

　　分析人士指出，从管理角度而言，铁路目前实行“统收统支”的清算制度，整个过程并不透明，投资者不敢轻易介入;从投资回报角度来看，铁路投资周期相对较长，与一般的PE回报不可同日而语。

也正是出于以上种种原因，银监会、保监会等对银行、保险公司的铁路投资管理都比较严格。

　　或许更为关键的一点在于铁道部自身。

“7?

23”事故后成为众矢之的的铁道部正忙于内部整改，保障安全运管与重启铁路改革已让其捉襟见肘，更有多方猜测铁道部可能在下届政府中并入大交通部。

无论铁路产业投资基金是定位于公司型还是契约型，都涉及各基金投资者之间的股权关系或信托责任，自身前途未卜的铁道部很难轻易敲定。

二、水泥行业资讯

1、前八个月水泥行业利润增长1.5倍

前三季度，全国水泥产量151253万吨，同比增长18.1%，增速同比加快2.2个百分点；平板玻璃产量55979万重箱，增长17.9%，加快4.8个百分点。

　　水泥价格有所回落，平板玻璃价格继续下跌。

9月份，重点建材企业水泥平均出厂价为390.2元/吨，比上月下降9.1元/吨，同比上涨69.1元/吨；平板玻璃出厂价65元/重量箱，比上月下跌2.1元/重量箱，同比下跌15.4元/重量箱。

9月末，重点建材企业水泥库存1508万吨，同比下降17.9%；平板玻璃库存2986万重量箱，上升91.8%。

　　前8个月，建材行业实现利润1848亿元，同比增长59.5%，增幅同比提高9个百分点。

其中，水泥行业利润649亿元，增长1.5倍，提高125.1个百分点；平板玻璃行业利润13.3亿元，下降71.7%，去年同期为增长5.6倍。

2、申银万国：

看好华东、华南地区水泥企业

近日，申银万国发布水泥行业报告表示，从行业基本面看，目前各区域市场价格逐步企稳，但估值大幅提升，依需要等待宏观需求风险缓解进一步信号。

　　报告表示，四季度行业需求依然面临压力，但随着近期板块大幅下跌，需求风险已部分释放，依然看好华东、华南区域水泥市场。

3、冀东水泥：

水泥价格回落将对业绩构成影响增持评级

冀东水泥（000401）2011年上半年生产水泥2，578万吨，同比增长48%；生产熟料2，500万吨，同比增长44%；销售水泥及熟料3，281万吨，同比增长47%；

　　实现营业收入714，299万元，同比增长56%；实现归属于母公司的净利润74，829万元，同比增长38%，实现每股收益为0.62元。

　　我们的看法:

　　公司的中期业绩与其他水泥龙头公司相比表现一般，主要原因在于区域水泥价格较为平稳。

从公司所在核心区域华北地区水泥价格来看，今年4月份水泥价格有明显上涨，但进入6月份水泥价格开始回落。

重点区域陕西地区水泥竞争较为激烈，价格处于全国最低水平。

　　公司2011年上半年水泥和熟料综合毛利率为32.74%，同比提升2.24个百分点。

总体来看，公司所覆盖的华北、西北区域价格在2011年上半年基本保持稳定，同比涨幅远不如华东和华南地区。

甚至进入7月份，华北和陕西地区水泥价格下跌趋势较为明显，将对下半年业绩构成一定影响。

　　冀东水泥近两年产能扩张十分迅猛，目前已经投放的产能在8000万吨左右，还有2000多万吨的在建新增产能，即使不考虑公司的并购可能，未来两年的产量增长也将得到充分保障。

预计公司2011年产销量在7000万吨，2012年达到9000万吨以上。

　　公司下半年计划向菱石投资有限公司非公开发行A股股票1.34亿股，发行价格为14.21元/股，同时计划发行公司债券规模不超过25亿元，（其中首期发行不超过16亿元），目前，两发行事项均已经过证监会审核通过，公司未来几年发展的资金将较为充裕。

4、塔牌集团：

明年产能压力会超出市场预期

2011年1-9月，公司实现水泥产量867.93万吨、销量844.70万吨，较上年同期分别增长了15.25%、15.43%；实现营业收入293614.09万元，较上年同期增长了43.49%；实现归属于上市公司股东的净利润44840.37万元，较上年同期增长了142.20%，实现EPS0.53元。

　　停窑检修导致3季度销量环比下降

　　公司3季度销量为284万吨，环比2季度331万吨出现下降，主要原因是公司梅州、龙门基地熟料线进行了检修（1、2季度接近满产）。

　　吨毛利略有上升

　　我们测算3季度吨产品销售均价达到335元，相比2季度327元出现上涨，这在一定程度上受益于广西地区的电荒停窑。

3季度吨产品生产成本230元，环比2季度225元略有上涨，停产检修导致产能利用率下降应是主要原因。

吨产品毛利达到105元，环比2季度上涨3元。

　　吨水泥期间费用环比基本持平，同比大幅改善

　　3季度吨水泥期间费用为29.1元，环比2季度28.7元基本持平，但同比去年同期为38.8元出现较大改善。

其中，由于运输费用的大幅降低，吨水泥销售费用同比去年约下降5.4元。

吨产品管理费用、财务费用同比分别下降1.4、2.9元。

　　3季度毛利率环比基本持平，净利率创新高

　　3季度毛利率、净利率分别31.2%、15.9%，环比2季度均略有上升，其中净利率创下公司上市以来新高。

　　2012年公司所在区域产能压力会超出市场预期

　　截至2010年末，公司所在的广东、福建区域分别有落后熟料产能4146、1464万吨。

广东、福建分别规划在2011年淘汰落后熟料产能约254、67万吨，这大大低于我们的预期。

我们测算，广东、福建两省2011年将分别投放新干法熟料产能约1724、1153万吨，供给端的增长较快，而新增产能将在2012年发挥作用。

5、山水水泥第三季度单位毛利料坚挺

山水水泥在山东市场水泥库存下降之时提高水泥价格每吨10-30元人民币。

我们预期山水的毛利可保持稳定，第3季将维持在每吨85-100元人民币水平。

预期山水第3季实现销量1,600万吨，1-9月4,200万吨，相当于全年目标5,500万吨的75%。

负债水平改善带来更大的扩张空间。

我们维持目标价至6.8港元，相当于5.4倍12年预计市盈率。

维持“买入”。

　　单位毛利或上升。

我们预期山水第3季毛利可保持稳定，第3季将维持在每吨85-100元人民币水平，平均为92元人民币，因辽宁水泥价格每吨上升30元人民币看来抵销了期内山东市场降价的影响。

9月水泥价格回升至每吨100元人民币（7月为85元），反映水泥消费持续强劲。

　　销量增势持续。

我们预期山水第3季实现销量1,600万吨，1-9月4,200万吨，相当于全年目标5,500万吨的75%。

我们预期来自房地产发展的水泥销量会轻微增加，可弥补基建投资减少造成的缺口，而山东作为“建材下乡”计划的首批试点城市将受惠于预期更平滑的政策执行。

　　资产负债表更强。

上半年在盈利强劲增长带动下净债比率有改善，公司预期年底将进一步降至50%以下。

负债水平改善带来更大的扩张空间，而我们认为山水与亚洲水泥的合作计划告吹应不会对山水产生重大影响。

　　修订盈测。

我们基于较低的单位售价假设调低对山水2011年盈测少于4%和2012年盈测9%。

修订盈测后，我们预测2010-13年每股盈利年均增长50%。

　　估值和评级。

山东是其中一个表现胜预期的市场，从山水最近调高水泥价格每吨10-30元人民币可略知一二。

我们认为山水现估值4.0倍12年预计市盈率反映市场过虑其于山东和辽宁市场的盈利前景，因其资产负债表改善应有助渡过现时的经济危机。

维持“买入”，目标价6.8港元，相当于5.4倍12年预计市盈率。

6、海螺水泥“荣登”减持榜榜首

数据显示，2011年前三季度共有575家上市公司被重要股东或高管减持。

其中，海螺水泥总计被减持11486.09万股，减仓市值高达31.39亿元，“荣登”减持榜榜首，宏达股份、海通证券紧随其后。

　　从行业来看，制造业共有364家上市公司被减持，占比高达63%，减仓市值总计逾500亿元；其次为信息技术业和房地产业，涉及公司分别为63家和32家，减仓市值分别为67.34亿和54.26亿；传播与文化产业是被减持最少的行业，仅涉及6家上市公司，减仓市值为5.6亿。

三、产业链资讯

1、今冬明春电荒或再袭华南华中形势最严峻

困扰中国经济的电荒现象将有可能在今年冬天和明天春天再次出现。

　　据报道，国家电监会新闻发言人谭荣尧10月20日表示，今冬明春全国用电形势紧张，最大电力缺口约2600万千瓦，其中既缺煤又缺水的南方和华中地区用电形势最为严峻。

　　他说，今年以来我国电力供需矛盾较为突出，大部分地区电力供应偏紧，部分地区缺电严重，共有17个省份采取了拉限电和错避峰的措施。

延续这一情况，11月至明年3月的迎峰度冬期间，我国供电形势不容乐观。

2600万千瓦相当于一个中等省份的发电装机容量，此前夏季用电高峰期间全国出现了3000万千瓦左右的用电缺口。

　　他预计今后一段时间，煤价仍将维持高位运行并可能进一步上涨，将加剧部分地区的电煤供应紧张局面，如果电煤供应得不到保障以及遇到严寒气候条件，供电缺口有可能进一步扩大。

　　针对当前这种“电煤涨价、电价滞后、电企亏损、调价艰难”的恶性循环局面，谭荣尧认为，最关键的是要推进电价改革，发挥电价的经济杠杆作用。

适时上调部分省份燃煤电厂的上网电价，减少发电厂亏损，提高发电积极性；同时完善电力峰谷分时电价，加大对高耗能企业的差别电价、惩罚性电价，加快推行居民用电阶梯价格，以形成产业结构调整和节能减排的倒逼机制

2、“量跌价松”：

北京房地产市场调控初见成效

新华社北京１０月２３日电（记者刘德炳）在一系列楼市调控措施的持续作用下，北京房地产市场近来释放出多个积极的信号。

国家统计局公布的数据显示，９月份北京市新建住宅价格环比涨幅为零，这已经是连续４个月北京市新建住宅价格停止上涨，与此同时，９月份北京市二手住宅价格环比下降０．４％。

这表明北京高房价的势头受到初步遏制。

　　据北京市统计局统计，１至８月，北京市商品住宅销售面积为５４１．９万平方米，下降１１．９％。

北京市房地产交易管理网数据显示，９月北京一手住宅签约量为５２３６套，二手住宅签约量为８７５０套，相比于去年同期，这两个数据都下降了５０％左右。

在１０月上半月，北京楼市依然延续低迷走势。

　　伟业我爱我家集团副总裁胡景晖表示，从楼市的发展历程来看，向来是量在价先，要实现部分高房价地区价格的实质性下跌，楼市成交量的下降是必经的阵痛。

　　在成交量持续下降的带动下，北京部分地区房价开始松动，并出现了由点及面的趋势。

最开始的大幅降价出现在通州区域，如珠江拉维小镇、华业东方玫瑰等项目价格降幅超过１５％，接着蔓延到朝阳、大兴等地，部分项目降幅接近２０％。

　　这与北京市严厉调控楼市密不可分。

２月１６日，北京市发布楼市调控措施“京１５条”明确提出，严厉打击楼市投机投资，提高二套房首付和贷款利率，外地人购房须提供５年纳税证明或社保证明。

分析人士普遍认为，这是国内最严的楼市限购令，彰显了北京市控制高房价的决心和信心。

　　“正是在‘京１５条’打压之下，市场出现了较大变化。

”中国房地产学会副会长陈国强表示，在供应层面，去年以来土地的大规模供应、高开工率增加了楼市库存；在需求层面，一方面以限购限贷为代表的政策极大地抑制了投资投机需求，另一方面购房者普遍处于观望态势，整个供求关系发生了逆转。

　　继“京１５条”后，北京市陆续出台了一系列调控措施，保持对房地产市场的高压态势。

３月２９日，北京市政府公布的房价控制目标明确提出，今年北京新建普通住房价格与去年相比“稳中有降”。

中国房地产业协会副会长朱中一表示，北京房价控制目标显然会受到百姓认可，同时挤出一些高房价区域和项目的泡沫成分。

　　连续的严厉调控引起了市场反映。

６月中旬市场一度传言，北京市正在研究放宽限购政策，拟放宽对高端项目的限购。

分析人士指出，这不排除是有些开发商尤其是高端豪宅开发商销售遇阻，资金链遇到了麻烦，想借势炒作。

　　不过，北京市住建委在６月２１日迅速回应称“传言不实”，将坚决贯彻落实国家和北京市制定的包括限购在内的一系列房地产市场调控政策，限购政策决不会放松，没有调整的安排，也不会按照房屋档次、价格区别对待。

　　北京市还通过大力推进保障房建设缓解刚性住房需求，抑制高房价。

在今年前９个月实现保障房开工２１．８万套、已超额提前完成年初制定的２０万套开工目标的前提下，北京市自增压力，最近又提出了年底总开工２３万套保障房的新目标。

　　１０月１９日，北京市出台公租房配租相关办法，年内将配租１万户以上，并且首次明确将外地来京人员和城市新就业职工纳入保障范畴。

此外，北京市还积极与建设“公屋”经验丰富的香港等地学习交流，以进一步完善公租房建设、配租办法。

　　北京市房协的数据显示，今年１至９月，作为北京市房价控制目标的新建普通住房共签约５．４万套，占同期新建住房成交总量的８５．４％，均价１４０５８元／平方米，比去年全年新建普通住房成交均价１４８４７元／平方米低５．３％，呈现“稳中有降”态势。

　　北京市房协副秘书长陈志表示，从近期情况看，近两成项目下调了推广价，主要集中在通州、大兴等地，以中小套型普通住房为主，多为前期定价过高、涨幅过快项目，普遍采取特价房形式促销，“降价换量”逐步成为共识。

销售部

2011-10-24