宝钢投资价值分析.docx

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宝钢投资价值分析

题目：

宝钢股份投资价值分析

院系经济学院

专业金融学（期货与证券方向）

班级15级期货与证券2班

学生姓名李祎璠

学号1521131038

导师姓名刘健

导师职称副教授

2019年5月10日

【摘要】

投资者在进行股票投资的过程中，怎么得出一只股票合理的价值对于投资者的投资十分重要。

本文是对宝钢股份这家上市公司进行分析，从而得出这家上市公司股票的内在价值。

本文首先进行的是对于钢铁行业的分析，通过产业集中度CR8对于钢铁行业进行分析，发现钢铁行业是一个寡占型行业，接着使用五力模型分析出钢铁行的竞争格局。

本文之后对于宝钢股份进行基本面分析，分析其资产状况，主营业务与企业战略。

本文最后通过使用市盈率估值法与DDM估值法分别对宝钢股份的股票进行估值。

最后得出对于宝钢股份的投资建议，认为宝钢股份具有投资价值，建议投资者持有。

关键词：

五力模型；产业集中度CR8；市盈率法；DDM模型；基本面分析；投资价值

【Abstract】

Investorsintheprocessofstockinvestment,howtogetareasonablevalueofastockforinvestors'investmentisveryimportant.Thisarticleistobaosteelstockthislistedcompanyanalysis,soastogettheintrinsicvalueofthislistedcompanystock.ThispaperfirstanalyzestheironandsteelindustryandfindsoutthattheironandsteelindustryisanoligopolisticindustrythroughtheanalysisofindustrialconcentrationratioCR8.ThenitUSESthefiveforcesmodeltoanalyzethecompetitivepatternoftheironandsteelindustry.Afterthispaper,thefundamentalanalysisofbaosteelshares,analysisofitsassetstatus,mainbusinessandcorporatestrategy.Intheendofthispaper,thevaluationofbaosteelsharesiscarriedoutbyusingprice-earningsvaluationmethodandDDMvaluationmethod.Intheend,theinvestmentproposalforbaosteelsharesisobtained,anditisconsideredthatbaosteelshareshaveinvestmentvalueandinvestorsaresuggestedtoholdthem.

Keywords:

Fiveforcesmodel;IndustryconcentrationCR8;P/eratiomethod;DDMmodel;Fundamentalanalysis;Investmentvalue

（三）宝钢企业战略8

一、绪论

（一）研究背景和意义

1.研究背景

20世纪90年代初的时候，我国的股票市场随着时间的发展，变得风生水起，并且越来越多的人投入到股票市场。

我国境内，在1993年的时候，上海市最早的上市公司有106家，深圳市上市公司也是106家，但是到了2018年底，在这两个城市的上市公司发展迅速，上海市增加到1091家，深圳市增加到1746家。

通过这几年的发展，上海市与深圳市的流通市值迅速增加，从861.63亿元增长到417880.75亿元。

2002年到2018年底之间，两市的有效股份账户也从7202.16增加到21477万户。

因为股票市场的迅速发展，市场参与者不得不采取行动对企业进行价值评估。

本文以宝钢股份为例，先对其进行财务分析，进而使用市盈率模型及DDM模型进行价值评估。

本文采取宝钢股份的投资价值为研究对象，对它进行全面具体的分析，给投资者提供正确的投资和决策方向。

2.选题意义

本文采取的主要方式是定性和定量的方式，对宝钢股份展开具体的投资价值分析，以下将阐述研究其产生的意义：

（1）首先需要知道和了解到有关宝钢股份的一些投资信息和意见提供给想要投资的人。

本文的目的在于如何能够让投资对象的基本信息和投资价值更清晰并且有利于投资人进行投资，另一方面也为他们提出相应的建议与意见，而要做到这些必须对公司的基本情况和财务状况进行讨论。

（2）其次，这样做更能促进上市企业的投资价值方面在我国的发展进步，同时能够使研究方法更深刻，更加丰富。

本文所采取的DDM模型以及市盈率模型分别是从公司和财务这两个方面展开的对宝钢股份的投资价值的具体分析，通过对此分析，总结出一套投资价值的体系供企业使用，当然也希望为后来的学术研究者提供一定的帮助。

（二）文献综述

1.国外相关文献

齐默尔曼（2015）年用自己的实力证明了股份实际价值与股价之间的关系，在他看来，投资者投资的目的是产品所获取的红利，以及股价价差，并不是它的产品，公司将来的经营会直接影响投资人对其收益的研究判断。

公司的经营如果发展的好的话，将来的股息就会相应的增加，这种普遍的预期提升会使更多的投资者增加投资的股份，这样导致其股份的供不应求，从而是股价上涨。

相反的，会导致股价的下跌。

当股份的价格偏离它的实际价格严重的时候，在投资者的市场，他们会对价格的波动整修，强迫把价格变动到它的内在价格的范围内。

所以说，决定因素在于股价的内在价值，这也是股价变动的基础，简单来说就是股份价格围绕其内在价值波动。

Lie&Lie（2017）采用了三个不同的指标，对所要投资的公司的股份价值进行评估，得出的结果是股份的价值与真实的股价其实差距很小，与此同时他也指出了，通过这些方法得出的结论在一定程度上也会受公司的规模，和无形资产的多少的影响，因为这些影响，所以会产生相应的误差。

Beisland（2018）的研究方向是在现在运行的会计准则下，净财务费用的多少是否与其内在的价值有联系。

他采用的是经典的理论模型基础进行研究，将股份价格作为函数，净资产与收益作为自变量，经过回归方程的验证，加上公允价值这一理念作为补充说明，最后验证得出其具体结论。

2.国内相关文献

王金霞（2017）年通过自由现金流这样的预估模型论述了其缺陷存在的具体说明。

流动的波动性是她在研究中加入的主要因素，通过此方法来将自由现金流与贴现率之间的缺陷问题进行解决。

另外，她根据风险属性来确定贴现率，进而对外部环境与经营状况进行考量。

曹建（2018）在全面分析其适用条件的有点与缺点的基本条件上，将自由现金流的估值作为了主要的研究对象。

他将编写预算作为前提，采用自由现金流的参数估值法，具体的阐述和讨论了在应用中所可能发生的情况。

张学勇（2018）提出大部分股民会采用一般的股份技术分析然后根据过去经验，他们没有形成一个比较完整和科学的理论体系，并且对图形和指标的解释没有一个是符合合理标准的，所以就股份技术分析而言，它是被学者质疑的一个分析方式。

学术界因为感兴趣所以对此技术分析也做了很多的研究，研究如何获取更多的收益。

学者们运用一定的科学的检验方法，对各种各样的国家的钢铁市场进行调查分析，并收集了一些有效地资料，将其进行研究，然后得出结论，在一些比较发达的欧美国家，尽管它们的股票市场日渐完备，投资者心理成熟，市场监管力比较强，但是它们的技术分析指标在市场上并不能获取较大的额外收益；相反的在一些发展中国家，虽然股票市场大部分处于不成熟阶段，市场表现以及投资者的心理都不好，并且存在虚无的市场监管，市场完全没有达到很有效的结果，但是它们的技术分析却还是有效地，在一定程度范围上能够获得额外的收益。

二、中国钢铁行业分析

（一）我国钢铁行业发展现状

图1我国粗钢产量1995-2017

资料来源：

国家统计局官网

钢铁行业地位较为重要，因为该行业能够为其他多个行业提供所需要的材料，比如建筑业、造船业等等。

在当前我国经济高速发展的现在，各行各业对钢铁的需求量增长速度加快，因而钢铁行业的发展前景仍然较广。

图2我国汽车年产量2014-2018

资料来源：

国家统计局官网

如表2所示，从2014你那开始，我国的汽车产量便不断在增加，一直到2018年，汽车产量才有一定的下降。

汽车行业对钢材的需求量比较大，随着我国经济发展，汽车产量必然还会增加，这样对钢材的需求也会提升。

图3我国房屋新开工面积1991-2018

资料来源：

国家统计局官网

如图3所示，各种建筑活动对钢材的需求量也比较大，上图中也可以看出，我国新开工的住宅面积同样在不断提升，在这种情况下，我国钢材的需求也会不断提升，所以由此可以看出，钢铁行业前景较好。

（二）我国钢铁行业分析

1.钢铁行业集中度

市场集中度是指一个行业中规模较大的几家企业所占有的市场份额，用来对行业集中度进行测量，可以用来测量企业的数量与企业之间相对规模的差别，通过行业竞争度来分析行业未来的发展。

根据产业集中度公式：

计算得出CR8产业市场结构归类为寡占型（CR8≥40%）和竞争型（CR8<40%）两类。

其中，寡占型市场又分为极高寡占型和低集中寡占型，竞争型市场又可以细分为低集中竞争型与分散竞争型

图4钢铁行业CR8行业成份股

数据资料来源：

根据choice金融数据库由作者整理

通过数据整理，本文选择最能代表我国钢铁行业发展程度的前八家企业来计算行业集中度。

目前一共有43家钢铁企业上市来进行融资，本文选择所有钢铁行业上市公司总资产数据来计算，根据公式用前八家上市公司的总资产除以整个钢铁行业的总资产得出钢铁行业CR8=51.97%，说明目前钢铁行业是一个寡占型行业。

从数据中也可以发现行业中前几家企业的总资产远远大于后面的企业，在行业中处于垄断的地位，随着国家政策钢铁行业优化产能行业内大公司吞并产能落后的小公司，市场集中度将会越来越高，这些大企业将成为我国钢铁行业发展的中坚力量。

根据集中度与对未来发展的预测，本人建议对此行业的投资优先选择行业中的龙头企业。

2.波特五力模型

波特五力分析模型是一种行业分析模型，具体如下所示。

（1）供应商讨价还价能力

图5铁矿石港口库存

资料来源：

choice金融数据库

供应商的议价能力直接影响的就是行业的生产成本与企业的盈利能力，钢铁行业的原材料供应商为铁矿行业与焦炭行业。

铁矿石处于寡头垄断状态，世界铁矿石主要由巴西淡水河谷公司、澳大利亚必和必拓公司、英国利拓公司控制，并且国内铁矿石主要依靠进口。

如图4所示，港口铁矿石数量从2015年开始持续增加。

所以中国钢铁企业主要还是依靠铁矿石的进口，讨价还价能力弱。

（2）购买者讨价还价能力

图6螺纹钢、线材、中厚板、冷轧板、热轧卷毛利率

资料来源：

choice金融数据库

我国钢铁企业对于产品有着一定的定价特别是高端与中端的产品，并且由制造优质的钢材需要购进先进的设备，前期投入大，所以一般的小企业很难做到。

这就使得规模的钢铁企业有着一定的定价权。

（3）潜在竞争者进入能力

图7钢铁行业固定资产排名前20位的上市公司

资料来源：

同花顺

钢铁行业具有高投入、长周期、大规模、长流程、专业化的特点，从图6可以看出钢铁企业的固定资产很多，所以无论是进入或者退出，均有较高的壁垒。

另外，鉴于钢铁行业的特殊性，国家对其监管较为严格，所以外资企业进入该行业难度也较高。

（4）同行业竞争能力

目前我国钢铁行业集中度较低，大中小型企业均有，不过国有大中型企业具有规模较大，技术较强，对市场的占有率较高，但其整体效益较差。

相比之下，民营企业规模较小，仍面临着淘汰落后产能的压力，然而其管理机制较为灵活易于调整企业战略、其对成本的管控能力较强，整体效益好。

同时钢铁企业面临的竞争十分激烈，由于政府的介入导致市场的淘汰机制失灵。

（5）替代品的替代能力

由于钢铁属于可再生资源其性价比相对较高，使其具有较大的优势，因而钢铁的替代品整体的竞争能力较低，然而由于环保压力，目前使得具有密度低、耐腐蚀等特点的铝合金、塑料和新型纤维等材料对其产生了一定的替代压力。

三、宝钢股份基本面分析

（一）宝钢股份的资产状况

在2015年到2018年的资产状况表中可以得出，这四年宝钢股份的资产总计在逐年上升，并且增长速度较快从2015年的887亿元上涨为2018年的1365亿元，这意味着其资产规模进行了大规模的扩展。

同时这四年的同比增长率也在波动性上升，其同比增长率分别为2.70%、7.15%、22.52%和17.26%。

表1宝钢股份2015-2018的资产状况表

单位：

亿元

资产总计

同比增长率

2018

1365

17.26%

2017

1164

22.52%

2016

950

7.15%

2015

887

2.70%

资料来源：

宝钢股份年报

就宝钢股份的总资产来说，非流动资产所占比重较大，但是非流动资产并未再有所上升。

2015年到2018年有关非流动资产和流动资产的平均比例分别为55.16%和35.46%，同时在这四年间非流动资产的所占比例开始呈现下降的趋势，其具体所占比例是60.18%、58.03%、54.67%、54.68%。

随着非流动资产所占比例的下降，流动资产所占比例呈现上升的趋势，从2015年的33.82%上升到2018年的45.12%。

（二）公司主营业务分析

图8宝钢股份主营业务收入与利润构成

资料来源：

根据choice金融数据库由作者整理

由宝钢股份2018年年中财务报表可知，宝钢2018年的年中的主营业务收入为148534090141.08，来自于钢管产品、冷轧碳钢板、平衡项目、热轧碳钢板卷、长材产品与其他钢铁产品。

其中冷轧碳钢板卷占比约为32.2095%，平衡项目占比约为28.865%，热轧卷碳钢板卷占比约为26.167%。

对于宝钢股份的利润构成来说冷轧碳钢板卷与热轧碳钢板卷占比高分别为32.85%与35.95%。

可以看出宝钢股份的主要利润来自于冷轧碳卷板与热轧碳卷板这两种产品。

（三）宝钢企业战略

宝钢是我国国有企业，其战略目标多从国家角度出发，所以从其企业战略上来看，主要是要成为世界500强中的优秀企业。

以钢铁为主，成为与钢铁相关的产业多元发展的全面型企业、

四、宝钢财务分析

本文接下来对宝钢股份的财务分析是通过将其与国内109家相似的公司进行比较，得出其在钢铁行业的优势与劣势，并将进行更为细致的财务指标的对比，并为所得指标进行完整全面的分析说明。

（一）短期偿债能力

1.短期偿债能力

偿债能力分为短期和长期，就企业的短期偿债能力而言，在2015年到2018年这四年间宝钢股份的偿债能力是逐渐递增的。

通过流动比率和速动比率表可得这四年都在逐渐递增，具体的流动比率分别是0.61、0.69、0.77、0.82，而速动比率也呈现这样的趋势。

表2宝钢股份的流动比率和速动比率

流动比率

速动比率

2018

0.82

0.58

2017

0.77

0.58

2016

0.69

0.5

2015

0.61

0.41

四年平均值

0.72

0.52

资料来源：

宝钢股份年报

同时通过对短期偿债能力的分析可得这四年间虽然流动比率和速动比率在逐年上升，但是相对于其他行业的数值来看还是相对较低，行业的平均流动比率和平均速动比率分别为1.86和1.47，比宝钢股份的数值高了许多，这表明了就短期的偿债能力而言，宝钢股份与其他企业比没有优势，水平不足以到同行业的平均水准。

表3行业的短期偿债能力分析表

流动比率

速动比率

2018

1.89

1.51

2017

1.8

1.42

2016

1.75

1.37

2015

2

1.58

四年平均数

1.86

1.47

资料来源：

宝钢股份年报

2.长期偿债比率

表4宝钢股份的偿债能力分析表

资产负债率（%）

2018

68.8

2017

69.26

2016

68.14

2015

64.86

四年平均值

67.77

资料来源：

宝钢股份年报，作者整理

通过偿债能力表分析可得，宝钢股份的偿债能力是呈下降趋势。

就资产负债率而言，宝钢股份在2015年至2018年是波动上升的局面，这四年的资产负债率为64.86%、68.14%、69.26%和68.80%，其四年的平均资产负债率为67.77％。

表5行业的长期偿债能力分析表

资产负债率（%）

2018

45.38

2017

46.47

2016

46.93

2015

45.08

四年平均数

45.97

资料来源：

宝钢股份年报

在与其他行业进行对比后可以发现就企业的偿债能力而言，宝钢股份能力不足。

宝钢股份的2015年到2018年的资产负债率四年平均值明显高于行业的资产负债率，即远远大于45.97%，这就表明它长期偿还债务的能力并没有达到行业平均水平，而是在中下

（二）运营能力分析

表6宝钢股份的资产周转率分析表

流动资产周转率（次）

固定资产周转率（次）

总资产周转率（次）

2018

1.68

2.57

0.76

2017

1.65

2

0.68

2016

2.04

1.96

0.72

2015

2.16

1.98

0.7

四年平均值

1.88

2.13

0.72

资料来源：

宝钢股份年报

从2015年开始截止到2018年，对于宝钢经营能力而言，其整体都有显著地提高。

在2015年，所占有0.70次的总资产周转率，于2018年，提高到0.76次。

与此同时，流动资产周转率每一年都有所下滑。

2017年流动资产周转率为2.16，到2018年就下滑到1.68次，在一定程度上，流动资产周转效率下滑十分明显。

固定资产周转率从2015年开始截止到2018年，其趋势是逐年上升的，2017年为1.98次，提升到2018年的2.57次，由此可以看出，关于固定资产周转效率有了明显的好转。

表7同行业的营运能力分析表

流动资产周转率（次）

固定资产周转率（次）

总资产周转率（次）

2018

1.23

2.36

0.67

2017

1.36

2.47

0.74

2016

1.39

2.59

0.77

2015

1.38

2.68

0.78

四年平均值

1.34

2.53

0.74

资料来源：

宝钢股份年报

与其他处于同行业的公司相比，宝钢股份的整体经营能力与其他公司相比，并不存在太大的差异。

但是，宝钢公司比同行业公司的流动资产周转率仍有明显的差距，固定资产周转率却大于同行业其他公司。

根据总资产周转率的角度看，对于宝钢股份而言，从2015到2018平均每一年具有0.72次的总资产周转率，与同行业公司平均总资产周转率大致保持一致，为0.74次。

按照流动资产周转率的角度看，宝钢股份从2015到2018年平均每年具有1.88次的流动资产周转率，多于同行业其余公司平均流动资产周转率的1.34次。

对于固定资产周转率而言，宝钢股份在这四年中平均每年占有2.13次的固定资产周转率，明显远远少于其他公司的平均固定资产周转率的2.53次。

由此可见，宝钢股份的与行业中平均水平相比，其总经营能力大致相同。

（三）企业盈利能力分

1．企业盈利的持久性分析

表8利润分析表

2018

2017

2016

2015

利润总额（亿元）

37.95

8.74

8.32

2.91

同比增长率（%）

334.21%

5.05%

185.91%

-83.15%

净利润（亿元）

31.38

7.4

7.76

2.13

同比增长率（%）

324.05%

-4.64%

264.32%

-86.65%

资料来源：

宝钢股份年报

从2015年截止到2018年，宝钢股份总利润金额每一年都在逐步提高，尤其在2018年，增长率突然巨幅增长。

2017年宝钢实现利润总额2.91亿元，2018年实现利润总额占到了37.95亿元，其具有135.38%的增长率。

在这四年之中，，分别利润总额增长率为-83.15%、185.91%、5.05%和334.21%，由此可见，增长率的波幅明显很大。

尤其是2018年宝钢股份具有334.21%的增长率，实现利润总额爆炸性增长。

不但宝钢股份钢铁投资及中间业务收入在2018年增长幅度大，由2017年到2018年，从581.96亿元提高到了809.9亿元，具有37.48%的增长幅度。

而且，与营业收入的急剧增长相比而言，企业营业成本的增长率远远不能与之比较。

营业成本在这一年中，由584.43亿元提高到了780.62亿元，具有33.57%的增长率。

从2015年截止到2018年，利润总额改变走势与宝钢股份净利润变化走势大致没有什么区别。

每过一年，净利润都有明显的上升，尤其在2018年净利润增长率最为突出。

表9宝钢股份2015-2018年盈利能力表

经营活动净收益在利润总额中占比

价值变动净收益在利润总额中占比

营业外收支净额在利润总额中占比

2018

51.31

32.37

16.31

2017

-28.32

7.82

120.49

2016

18.64

-5.82

87.18

2015

-100.85

-3.85

204.69

平均

-14.81

7.63

107.17

资料来源：

宝钢股份年报

公司利润并不是长期处于稳定状态的，公司利润总额多数都是营业外的收支净额。

从2015年开始截止到2018年，对利润总额而言，净收入的贡献率为平均107.17%。

净收入占利润总额的比重逐年呈下滑趋势，从2017年的204.69%下降了约188个百分点，导致2018年跌至了16.31%，。

净营业收入在总利润中所占的贡献率平均是-14.81%。

净营业收入在总利润中贡献率有明显的上升，从2017年的-100.85%经过一年增长了152个百分点，达到了51.31%。

净收入占利润总额的比重逐年呈下滑趋势，净营业收入在总利润中贡献率有明显的上升，促进企业能够稳定长久地获得获益

对于公司价值改变中的净利润而言，占利润总额的7.63%的平均比例。

公司价值变动净获益从2015年到2018年有着明显波动大等现象，2015为-3.85%、2016为-5.82%、2017为-7.82%逐渐增长。

2．资本经营盈利能力分析

本文为探究宝钢资本经营盈利情况，起主要选择为净资产收益率。

表10宝钢股份资本经营盈利能力分析表

净资产收益率（%）

2018

9.79

2017

1.84

2016

2.59

2015

0.39

平均

3.66

资料来源:

依据宝钢年报整理

运营宝钢股份资本获利能力出现了明显上升的幅度趋势，尤其在2018年上升十分明显。

在这四年之