纯碱行业供需调研投资展望分析报告.docx

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纯碱行业供需调研投资展望分析报告

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2017年9月

正文目录

1、纯碱行业开工率不断上行4

2、联碱法和氨碱法产能平分秋色，龙头企业规模优势明显4

3、我国纯碱持续净出口，近年来净出口量下降明显9

4、玻璃、氧化铝等需求上升带动纯碱消费增速回升10

4.1、房地产和汽车带动平板玻璃需求好转11

4.2、氧化铝和洗涤剂对纯碱需求预计提升10%13

5、纯碱价格及价差大幅上行15

6、主要公司分析15

7、风险提示16

图表目录

图1：

我国纯碱产能、产量和开工率4

图2：

纯碱工业生产路线5

图3：

我国纯碱产能分布7

图4：

我国三种制碱工艺产能占比7

图5：

2017年我国纯碱生产企业及其产能情况8

图6：

我国纯碱进、出口量情况9

图7：

我国纯碱表观消费量情况10

图8：

2015年我国纯碱消费结构11

图9：

商品房销售面积对平板玻璃消费拉动明显12

图10：

汽车产量对平板玻璃需求提升也有拉动12

图11：

我国平板玻璃产量情况13

图12：

我国氧化铝产量情况14

图13：

我国合成洗涤剂产量情况14

图14：

近十年国内纯碱价格及价差走势（元/吨）15

1、纯碱行业开工率不断上行

受“4万亿”刺激，前些年我国纯碱产能大幅增长，造成产能过剩和行业低迷。

在经营效益下降和环保要求提升背景下，部分竞争力较差的产能被淘汰，总产能稳中略降。

到2016年国内纯碱产能约为2977万吨/年，产量为2588万吨，产能利用率达到87.9%。

今年以来，由于环保督查不断深入，行业部分产能受影响，预计2017年纯碱产能实际约为2900万，有效产能开工率持续攀升，预计2017年开工率将达到89.9%，在没有新产能投放前，行业开工率将保持高位。

图1：

我国纯碱产能、产量和开工率

2、联碱法和氨碱法产能平分秋色，龙头企业规模优势明显

目前国内纯碱生产方法主要有氨碱法、联碱法（冷法联碱）和天然碱加工法，三种生产方法均是成熟的生产方法，且各有利弊。

氨碱法存在着大量废液、废渣的排放和处理问题，同时原料盐利用率相对较低，这些弊端使氨碱法发展受到严重制约。

冷法联碱虽然不存在氨碱法上述弊端，但其使用的原料盐来源单一，只能选用优质固体盐为原料，并且生产过程中水的不平衡的问题时有出现，电力消耗相对更高一些。

天然碱加工法则要有天然碱矿，受地域因素影响。

图2：

纯碱工业生产路线

从产能分布看，目前，华东地区产能为1133万吨/年，占全国总产能38.1%。

其次是华中地区、西北地区和华北地区，产能占比分别为20.7%、17.4%和10.4%。

从生产企业看，全行业企业的平均产能规模为74.3万吨/年，平均规模上企业有15家，占企业总数的37.5%。

山东海化、三友化工、金山化工、海天生物和中源化学产能分别居前五，产能分别为300万吨/年、290万吨/年、170万吨/年、140万吨/年和130万吨/年，产能前五的企业纯碱产能合计为1030万吨/年，占全国总产能34.7%，行业集中度较高。

从生产工艺方面看，全国各工艺产能占比情况为联碱法产能占比达到49.2%、氨碱法为44.8%、天然碱法为6.0%。

图3：

我国纯碱产能分布

图4：

我国三种制碱工艺产能占比

图5：

2017年我国纯碱生产企业及其产能情况

3、我国纯碱持续净出口，近年来净出口量下降明显

我国纯碱一直处于净出口状态，但从2015年开始出口量下降而进口量上升，净出口量下降较大。

到2015，我国纯碱净出口量达到几年峰值220万吨，而2016年净出口量为184万吨，较2015年下降了近36万吨，同比降幅为16.0%。

根据2017年1~7月份进、出口数据，我们推测2017年全年纯碱进口量和出口量分别为19万吨和152万吨。

纯碱净出口量为133万吨，较2016年大幅下降51万吨，同比下降27.9%。

我们认为正是由于国内供需趋紧，净出口量才会出现大幅下降。

图6：

我国纯碱进、出口量情况

4、玻璃、氧化铝等需求上升带动纯碱消费增速回升

我国纯碱表观消费量总体呈现稳步增长，但增长率从2011年开始大幅下降。

2008年~2011年纯碱表观消费量年均增长率为8.9%，而2011年~2016年纯碱表观消费量年均增长率仅2.2%。

这主要是前些年2008年经济危机后“4万亿”对纯碱及下游过度刺激，增速大幅提升，但随着经济刺激作用的消退，需求增速大幅下滑，行业经历近5年的超低速增长。

我们预计随着下游需求好转，2017年纯碱行业将触底反弹，表观消费量预计达到2539万吨，同比增长5.6%。

图7：

我国纯碱表观消费量情况

从纯碱下游消费领域看，主要有平板玻璃、日用玻璃、化学品、氧化铝以及合成洗涤剂等，其中玻璃是最主要消费领域，消费量占比约49%；其次是化学品领域，消费量占比约22%；氧化铝和洗涤剂领域消费量占比分别为8%和7%。

图8：

2015年我国纯碱消费结构

4.1、房地产和汽车带动平板玻璃需求好转

房地产市场带动玻璃需求增长。

2015年6月至今，国内房地产销售面积增速实现了连续的正增长，2016年前4月累计达到近期高点36.5%，2017年Q2房地产销售面积累计同比增幅为16.1%。

国内房地产新开工面积2016年Q1增幅实现由负转正，2016年前4月累计增幅达到近期高点21.4%，2017年Q1增速达到11.6%，保持较高增速。

从历史数据来看，玻璃的需求滞后于房地产新开数月时间，我们预计今年三季度开始玻璃市场将迎来较大增幅的需求。

从汽车消费领域看平板玻璃需求，汽车产量增速基本和平板玻璃增速同步，2016年国内实购置税减免政策带动了汽车消费快速增长。

我们预计2017年国内汽车市场仍有望保持稳定增长，该领域对平板玻璃需求仍较稳定。

图9：

商品房销售面积对平板玻璃消费拉动明显

图10：

汽车产量对平板玻璃需求提升也有拉动

从平板玻璃产量看，2016年平板玻璃产量为77403万重量箱，同比增幅为4.8%。

2017年1~7月平板玻璃产量为47902万重量箱，比去年同期增长5.4%。

受房地产以及汽车市场的带动，我们预计2017年平板玻璃的总产量将超过8.2亿重量箱，增幅将超过6%，大幅提升对纯碱的需求。

图11：

我国平板玻璃产量情况

4.2、氧化铝和洗涤剂对纯碱需求预计提升10%

除了玻璃以外，洗涤剂、氧化铝也是纯碱下游重要应用领域，其产量增加带动了纯碱需求量。

氧化铝行业受环保、供给侧改革等影响，2016年8月价格开始上涨，行业开工率提升，产量逐步提高。

从氧化铝产量数据看，2017年1~7月累计产量达到4295万吨，预计全年产量可达7363万吨，同比增长20.9%。

合成洗涤剂下游主要是快消品行业，需求较为平稳，在经历2015和2016年低迷期后行业供需改善，2017年1~7月合成洗涤剂累计产量为805万吨，同比增长9.7%。

预计全年产量可达1379万吨，同比增长6.2%。

综合来看，预计氧化铝和洗涤剂对纯碱需求将至少提升10%。

图12：

我国氧化铝产量情况

图13：

我国合成洗涤剂产量情况

5、纯碱价格及价差大幅上行

产能过剩使得行业低迷数年，在激烈的市场竞争以及环保趋严、去产能政策背景下，落后产能逐步退出，同时，下游需求平稳增长。

在多因素共振下，纯碱行业供需由宽松向紧平衡转变，价格也从2016初以来宽幅震荡上升，轻质纯碱和重质纯碱双双冲破2100元/吨关口，预计2017年三季度在平板玻璃、氧化铝和化工品等下游带动下价格将突破前期高点。

在价差方面，由于原盐产能较大，价格一直处于较低位，因此纯碱的价差随着价格上涨而大幅上涨，毛利不断上升。

图14：

近十年国内纯碱价格及价差走势（元/吨）

6、主要公司分析

考虑到纯碱产能短期不会有较大变化，而下游需求稳步增长，预计2017年到2018年上半年纯碱供需将持续紧张，产品价格仍将震荡上行。

我们重点推荐氨碱法龙头公司山东海化（产能300万吨/年）和三友化工（权益产能290万吨/年），天然碱法龙头公司远兴能源（产能130万吨/年）。

7、风险提示

1）下游需求不及预期风险；2）生产事故风险；3）环保督查不及预期风险；4）产品价格波动风险。