黄金现货和期货价格关系研究.docx
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黄金现货和期货价格关系研究
黄金现货和期货价格关系研究
摘要
改革开放以来，随着我国经济的快速发展，我国逐步放开了黄金市场。
1982年9月，国内黄金市场开放黄金饰品的买卖，2002年9月上海黄金交易所成立，这些标志性历史事件，说明我国黄金市场在历经了几十年变迁，最终走向了全面开放。
现如今，由于国际政治局势不稳定，全球经济尚未从次贷危机的重创中走出来，美元的不断贬值，都使人们把视线再一次的聚焦黄金市场，同时对一国金融安全发挥重要作用的黄金储备也再次受到了各国央行的青睐。
这些都说明了黄金市场在全球金融市场上的重要性。
随着全球市场经济的发展，与现货市场对应的期货市场在整个市场经济中扮演着举足轻重的地位。
美国诺贝尔经济学奖获得者米勒教授曾这样说过:
“没有期货市场的经济体系称不上市场经济”。
在单一的现货市场中，由于现货价格调整的滞后性，容易导致商品供求和价格的剧烈波动。
现货市场的这种内在缺陷，需要通过其机制加以弥补，而期货市场的价格发现功能正好能够满足这一要求。
期货市场对现货市场最直接的作用，是所形成的超前价格可以使商品生产者和经营者做出更为科学的生产经营决策，减少盲目投资和生产，有利于提高资源配置的效率。
[关键词]黄金期货；平稳性检验；格兰杰因果分析
1、引言
1.1研究背景和研究意义:
黄金作为一种特殊商品，同时具有商品属性和金融属性两种属性。
自古以来，黄金一直作为一种财富的象征，被人们所喜爱。
近年来，由于金融危机对全球金融的冲击，国际政治局势的不断变化，美元的不断贬值，使得国际黄金现货市场的价格发生剧烈变动，加大了黄金现货市场的风险。
2008年，美国爆发的次贷危机，对国际金融环境以及全球经济造成灾难性后果。
美国经济遭受严重打击，由于美元汇率的不稳定严重影响了以信用货币为核心的国际货币体系，美元作为国际货币也开始出现信用危机，从而引发了人们对黄金的不断重视。
2009年，全球经济开始慢慢走出衰退，渐渐复苏。
在动荡不安瞬息、万变的全球金融环境下，黄金的保值增值、规避风险的功能开始发挥巨大的作用。
黄金，以其区别于其它商品的特殊的金融属性，在当今黄金非货币化的金融环境受到了人们的青睐，并在各国中央银行国际储备中一直处于重要地位。
同时，黄金储备作为影响黄金现货市场供求关系的一个重要因素，黄金储备量的变化，将在很大程度上影响黄金现货市场上的供求关系，从而引起黄金现货市场价格的变化，最终将对黄金期货市场产生影响。
1.2本课题的主要内容（大纲）
1、数据选取
2、本文所用的研究方法
3、实证检验
4、结论
1数据选取
由于在黄金期货市场上，同一时间会存在多个黄金期货合约，且单一的黄金期货合约价格是不连续的。
为了使选取的黄金期货价格数据是一个连续的时间序列，本文运用了国际上在期货市场的实证研究中，构造连续时间序列的一般方法:
分别选取最近到期的和下个月即将到期的期货合约的收盘价作为本文的黄金期货数据。
本文所采用的黄金数据来自黄金投资网和宏远证券炒股软件，期货品种为黄金连续。
数据样本范围是2011年1月至2012年9月，数据类型为平均价，数据共21个。
本文中X和Y分别代表黄金现货价和对黄金期货价。
2本文所用的研究方法
主要使用EVIEWS软件，首先运用统计学方法，对数据进行统计量的描述和残差分析，其次通过对数据所构成的时间序列数据进行平稳性检验，根据结果判断玉米期货和现货价格相关性等动态关系。
最终建立误差修正模型进行参数估计。
从而得出期货价格对现货价格的解释程度，而进一步判断玉米期货和现货价格之间存在的关系。
3.实践检验
1、单位根检验
注：
QIHUO—期货价格（x）XIANHUO—现货价格（y）
数据分析如下：
黄金现货期货价格
时间
黄金现货价格
黄金期货价格
2011.01
271.08
285.00
2011.02
283.93
279.00
2011.03
289.71
299.00
2011.04
317.15
325.00
2011.05
311.47
324.00
2011.06
301.77
319.00
2011.07
327.76
346.60
2011.08
381.60
379.50
2011.09
329.15
335.00
2011.10
351.96
353.00
2011.11
354.17
357.99
2011.12
317.39
319.00
2012.01
352.21
351.52
2012.02
347.04
363.19
2012.03
338.19
343.00
2012.04
337.15
338.35
2012.05
326.38
311.00
2012.06
323.88
328.00
2012.07
330.07
331.30
2012.08
343.23
337.10
2012.09
357.89
355.21
数据来源：
中国黄金投资网及宏源证券交易软件单位：
元/克
1.对黄金期货价格进行单位根检验
NullHypothesis:
QIHUOhasaunitroot
Exogenous:
Constant
LagLength:
0（AutomaticbasedonSIC,MAXLAG=4）
t-Statistic
Prob.*
AugmentedDickey-Fullerteststatistic
-2.644779
0.1010
Testcriticalvalues:
1%level
-3.808546
5%level
-3.020686
10%level
-2.650413
*MacKinnon（1996）one-sidedp-values.
AugmentedDickey-FullerTestEquation
DependentVariable:
D（QIHUO）
Method:
LeastSquares
Date:
09/26/12Time:
11:
26
Sample（adjusted）:
2011M022012M09
Includedobservations:
20afteradjustments
Variable
Coefficient
Std.Error
t-Statistic
Prob.
QIHUO（-1）
-0.470834
0.178024
-2.644779
0.0165
C
159.4872
59.13822
2.696856
0.0147
R-squared
0.279852
Meandependentvar
3.510500
AdjustedR-squared
0.239844
S.D.dependentvar
22.49864
S.E.ofregression
19.61588
Akaikeinfocriterion
8.885195
Sumsquaredresid
6926.090
Schwarzcriterion
8.984769
Loglikelihood
-86.85195
Hannan-Quinncriter.
8.904633
F-statistic
6.994858
Durbin-Watsonstat
2.172545
Prob（F-statistic）
0.016470
通过以上对期货价格进行单位根检验我们可以发现所选取的黄金期货价格序列为非平稳性序列，但是对其进行一阶差分之后我们可以看出其QIHUO（-1）是平稳序列，且为一阶单整序列，检验方程式为：
Y=159.487-0.4708y（-1）
（2.696）（-2.644）
DW=2.17
括号给出的是t统计量的值，其中-2.644是ADF统计量的值。
NullHypothesis:
XIANHUOhasaunitroot
Exogenous:
Constant
LagLength:
0（AutomaticbasedonSIC,MAXLAG=4）
t-Statistic
Prob.*
AugmentedDickey-Fullerteststatistic
-2.823644
0.0728
Testcriticalvalues:
1%level
-3.808546
5%level
-3.020686
10%level
-2.650413
*MacKinnon（1996）one-sidedp-values.
AugmentedDickey-FullerTestEquation
DependentVariable:
D（XIANHUO）
Method:
LeastSquares
Date:
09/26/12Time:
11:
27
Sample（adjusted）:
2011M022012M09
Includedobservations:
20afteradjustments
Variable
Coefficient
Std.Error
t-Statistic
Prob.
XIANHUO（-1）
-0.497963
0.176355
-2.823644
0.0113
C
167.0572
57.80613
2.889956
0.0098
R-squared
0.306972
Meandependentvar
4.340500
AdjustedR-squared
0.268470
S.D.dependentvar
23.81004
S.E.ofregression
20.36461
Akaikeinfocriterion
8.960114
Sumsquaredresid
7464.914
Schwarzcriterion
9.059687
Loglikelihood
-87.60114
Hannan-Quinncriter.
8.979552
F-statistic
7.972963
Durbin-Watsonstat
2.362402
Prob（F-statistic）
0.011251
通过以上对黄金现货价格序列进行单位根检验我们可以发现所选取的黄金期货价格序列为非平稳性序列，但是对其进行一阶差分之后我们可以看出其XIANHUO（-1）是平稳序列，且为一阶单整序列，检验方程式为：
X=167.057-0.4979x（-1）
（2.889）（-2.823）
DW=2.362
括号给出的是t统计量的值，其中-2.823是ADF统计量的值。
2、回归性检验及模型建立
DependentVariable:
Y
Method:
LeastSquares
Date:
09/26/12Time:
22:
26
Sample:
2011M012012M09
Includedobservations:
21
Variable
Coefficient
Std.Error
t-Statistic
Prob.
C
38.96678
22.73987
1.713589
0.1029
X
0.893993
0.069060
12.94526
0.0000
R-squared
0.898167
Meandependentvar
332.4171
AdjustedR-squared
0.892807
S.D.dependentvar
25.18592
S.E.ofregression
8.245948
Akaikeinfocriterion
7.147714
Sumsquaredresid
1291.918
Schwarzcriterion
7.247192
Loglikelihood
-73.05099
Hannan-Quinncriter.
7.169303
F-statistic
167.5797
Durbin-Watsonstat
1.585733
Prob（F-statistic）
0.000000
y=38.9667+0.89399x
（22.73987）（0.069060）
t=（1.713589）（12.94526）
R2=0.898167F=167.5797
R2=0.898167，说明拟合性很好。
变量x的伴随概率为
0.000，说明X对Y显著影响
残差项正态分布检验
p值大于0.05，则认为残差服从正态分布。
2、协整检验
NullHypothesis:
RESID1hasaunitroot
Exogenous:
Constant
LagLength:
0（AutomaticbasedonSIC,MAXLAG=4）
t-Statistic
Prob.*
AugmentedDickey-Fullerteststatistic
-3.466422
0.0205
Testcriticalvalues:
1%level
-3.808546
5%level
-3.020686
10%level
-2.650413
*MacKinnon（1996）one-sidedp-values.
AugmentedDickey-FullerTestEquation
DependentVariable:
D（RESID1）
Method:
LeastSquares
Date:
09/26/12Time:
23:
20
Sample（adjusted）:
2011M022012M09
Includedobservations:
20afteradjustments
Variable
Coefficient
Std.Error
t-Statistic
Prob.
RESID1（-1）
-0.800700
0.230987
-3.466422
0.0028
C
-0.221425
1.846575
-0.119911
0.9059
R-squared
0.400322
Meandependentvar
-0.369878
AdjustedR-squared
0.367006
S.D.dependentvar
10.37685
S.E.ofregression
8.255915
Akaikeinfocriterion
7.154376
Sumsquaredresid
1226.882
Schwarzcriterion
7.253950
Loglikelihood
-69.54376
Hannan-Quinncriter.
7.173814
F-statistic
12.01608
Durbin-Watsonstat
1.749028
Prob（F-statistic）
0.002755
通过以上数据分析可知，残差p值为0.0205，小于0.05，同时t值检验统计量为-3.446，小于已有各个水平下的临界值，且DW=1.7490大于各水平下的临界值。
所以为平稳性序列，说明期货价格与现货价格之间存在协整关系。
3、误差修正模型
残差p值为0.0205小于0.05，即残差是平稳序列，说明期货价格与现货价格之间存在协整关系，表明两者之间存在长期均衡关系。
但从短期来看可能会出现失衡，为了是模型能反映短期内的动态调整可以把模型中的残差作为均衡误差，通过建立误差修正模型把期货价格的短期变化与长期变化联系起来，设误差修正模型为：
△y=α+β△x+γe（-1）+ε
DependentVariable:
Y
Method:
LeastSquares
Date:
09/26/12Time:
23:
36
Sample（adjusted）:
2011M022012M09
Includedobservations:
20afteradjustments
Variable
Coefficient
Std.Error
t-Statistic
Prob.
C
36.24143
27.59902
1.313142
0.2066
X
0.901558
0.083183
10.83829
0.0000
RESID1（-1）
0.195064
0.242150
0.805547
0.4316
R-squared
0.881241
Meandependentvar
334.7880
AdjustedR-squared
0.867269
S.D.dependentvar
23.31230
S.E.ofregression
8.493201
Akaikeinfocriterion
7.253890
Sumsquaredresid
1226.286
Schwarzcriterion
7.403250
Loglikelihood
-69.53890
Hannan-Quinncriter.
7.283047
F-statistic
63.07331
Durbin-Watsonstat
1.749375
Prob（F-statistic）
0.000000
最后的的误差修正模型为：
△y=36.24143+0.901558△x+0.195064resid（-1）
（1.3131）（10.8389）（0.80554）
R2=0.88124DW=1.749375
误差修正模型分析结果表明，黄金期货价格的变化不仅取决于现货市场价格的变化而且还取决于上一期期货价格对均衡水平的偏离，误差项e（-1）估计的系数是0.195064,体现了对偏离的修正上一期偏离的越远本期修正的量就越大即系统存在误差修正机制。
上面的误差修正模型中，差分项反映了短期波动的影响。
由以上模型可以看出，黄金期货价格的波动可以分为两个部分:
一部分是短期黄金现货价格变动的影响;另一部分是偏离长期均衡的影响。
误差修正项系数的大小反映了对偏离长期均衡的调整力度。
从系数的估计值（0.195064）可以体现对偏离的修正，我国黄金期货价格与黄金现货价格引导关系的实证研究当短期波动偏离长期均衡时，将以（0.195064）的力度非均衡状态调整到均衡状态。
4、金现货期货价格序列格兰杰因果检验
NullHypothesis:
Unitroot（individualunitrootprocess）
Series:
XIANHUO,QIHUO
Date:
09/26/12Time:
10:
48
Sample:
2011M012012M09
Exogenousvariables:
Individualeffects
Automaticselectionofmaximumlags
AutomaticlaglengthselectionbasedonSIC:
0
Total（balanced）observations:
40
Cross-sectionsincluded:
2
Method
Statistic
Prob.**
ADF-FisherChi-square
9.82513
0.0435
ADF-ChoiZ-stat
-1.93115
0.0267
**ProbabilitiesforFishertestsarecomputedusinganasymptoticChi
-squaredistribution.Allothertestsassumeasymptoticnormality.
IntermediateADFtestresultsQH
Series
Prob.
Lag
MaxLag
Obs
XIANHUO
0.0728
0
4
20
QIHUO
0.1010
0
4
20
PairwiseGrangerCausalityTests
Date:
09/26/12Time:
11:
04
Sample:
2011M012012M09
Lags:
1
Null
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